Анализ IPO Circle: потенциал роста при низкой процентной ставке
На этапе ускоренной переориентации отрасли выбор Circle выйти на биржу скрывает за собой, казалось бы, противоречивую, но богатую воображением историю — процентная ставка продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный потенциал роста. С одной стороны, компания обладает высокой прозрачностью, сильной соблюдаемостью нормативных требований и стабильным доходом от резервов; с другой стороны, ее прибыльность выглядит необычно "умеренной", в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта поверхностная "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее выявляет более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle строит инфраструктуру стабильной монеты с высокой масштабируемостью и соблюдением норм, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные рычаги. В данной статье мы проанализируем семилетний путь Circle к上市, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыльности, углубившись в потенциал роста и логику капитализации, скрытые за "низкой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: Символ эволюции крипто-регулирования
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
История上市 Circle можно считать образцом динамичной борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на неопределённый период в отношении определения свойств криптовалюты Соединёнными Штатами. В то время компания создала "платежи + торговля" с помощью приобретения биржи и привлекла 110 миллионов долларов финансирования от нескольких известных учреждений, но сомнения в соответствии бизнес-модели биржи требованиям регуляторов и неожиданное падение рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75%, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с компанией специального назначения позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы регуляторов по бухгалтерскому учету стейблкоинов попадают в самую суть. Этот вызов, хотя и привел к срыву сделок, способствовал ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического фокуса на "стейблкоин как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на строительстве соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий по всему миру.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптовалютных компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора требований по раскрытию информации, но и прохождения внутреннего аудита. Примечательно, что документы о листинге впервые подробно раскрыли механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены в фондах управляющей компании в виде ночных обратных репо, а 15% хранятся в значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную регуляторную рамку к традиционным фондам денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC стороны начали сотрудничество в форме альянса. Когда альянс был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций и быстро вышла на рынок, используя модель "технического вывода для получения трафика". Согласно раскрытым в IPO Circle в 2023 году документам, он приобрел оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов в акциях, также были пересмотрены соглашения о распределении доходов от USDC.
Текущие условия разделения прибыли являются динамическими игровыми условиями. Согласно раскрытию, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции, которая связана с объемом USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Определенная торговая платформа получает около 55% доходов от резервов благодаря доле в 20%, что создает риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами своей экосистемы, предельные затраты будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура собственности
2.1 Управление резервами по уровням
Резервы USDC демонстрируют очевидные характеристики "слоистости ликвидности":
Наличные (15%): Хранятся в важных финансовых учреждениях для реагирования на неожиданные выкупы
Резервный фонд (85%): фонд, управляемый инвестиционной компанией.
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервными фондами. Портфель активов в основном состоит из государственных облигаций США с оставшимся сроком не более трех месяцев и соглашений репо по государственным облигациям США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам по размещению, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру собственности:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в ходе IPO, с одним голосом на акцию.
Акции класса B: принадлежат основателям, каждая акция имеет пять голосов, общий лимит голосов составляет 30%
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях
Данная структура направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности компании, а также на обеспечение контроля руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководства и учреждений
В раскрытии проспекта IPO говорится, что команда руководителей владеет значительным количеством акций, а несколько известных инвестиционных учреждений имеют более 5% акций. Эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительные доходы.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов США, из которых 99% (около 1,661 миллиарда долларов США) поступает от доходов от резервов.
Распределение с партнерами: одна торговая платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемого USDC, что снижает чистую прибыль.
Другие доходы: услуги для бизнеса, эмиссия USDC, комиссии за кросс-цепочку и т.д. составили всего 15,16 млн долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Сконцентрироваться с многообразия на одном ядре: общая выручка увеличилась с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиарда долларов, годовой составной темп роста составил 47,5%. Доля резервных доходов увеличилась с 95,3% до 99,1%.
Резкое увеличение расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: расходы на дистрибуцию и торговлю увеличились на 253% за три года, валовая маржа снизилась с 62,8% до 39,7%.
Прибыль стала положительной, но рост замедляется: чистая прибыль в 2024 году составит 155 миллионов долларов, а рентабельность снизится до 9,28%.
Жесткость затрат: общие административные расходы увеличиваются в течение трех лет и достигнут 137 миллионов долларов США в 2024 году.
В целом, Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями. Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торгов означает, что снижение процентной ставки или замедление роста USDC напрямую повлияют на прибыль.
3.3 Низкая процентная ставка и рост потенциала за ней
Несмотря на то, что чистая процентная ставка продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат, в бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыты множественные факторы роста:
Продолжающийся рост обращения способствует стабильному росту резервных доходов: рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, а доля рынка увеличилась до 26%. Ожидается, что к 2025 году рыночная капитализация достигнет 90 миллиардов долларов.
Структурная оптимизация затрат на распределение: высокая доля дохода от определенной торговой платформы может быть компенсирована низкозатратным сотрудничеством с другими партнерами.
Консервативная оценка неопределенной рыночной редкости: как единственный чистый стабильный монетный актив на американском фондовом рынке, Circle может получить премию за оценку.
Динамика рыночной капитализации стейблкоинов относительно устойчива: они демонстрируют уникальные преимущества в условиях рыночной волатильности и могут стать "приютом" для капитала.
4. Риски — резкие изменения на рынке стейблкоинов
4.1 Структура отношений учреждений больше не является прочной защитной стеной
Привязка интересов - это двойной меч: асимметричное распределение приводит к высоким затратам на дистрибуцию.
Экологический риск блокировки: ведущие биржи могут потребовать пересмотра условий, что приведет к росту затрат.
4.2 Двусторонний удар по прогрессу закона о стабильных монетах
Давление на локализацию резервных активов: требования закона могут привести к одноразовым затратам на миграцию в сотни миллионов долларов.
5. Мысли и итоги — стратегическое окно разрыва
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
Двойная сеть соблюдения норм: создана регулирующая матрица, охватывающая США, Европу и Японию.
Альтернатива трансакциям через границу: сотрудничество с платежными компаниями для запуска услуги расчетов в USDC.
B2B финансовая инфраструктура: занимает важное место в системе оплаты электронной коммерции.
5.2 Рост маховика: Процентная ставка циклы и игра масштаба
Замена валют развивающихся рынков: занимает долю доллара в валютной торговле в некоторых регионах.
Канал репатриации оффшорных долларов: исследование проектов, связанных с токенизированными активами.
Токенизация активов RWA: запуск услуги токенизации активов.
Процентная ставка буферный период: ускорение интернационализации перед ценообразованием на ожидания по снижению процентной ставки.
Период регуляторного окна: использование существующих преимуществ соблюдения для захвата институциональных клиентов.
Углубление набора услуг для бизнеса: создание "облака финансовых услуг Web3".
Под низкой процентной ставкой Circle на самом деле лежит стратегия "обмена прибыли на масштаб" в период стратегической экспансии. Когда объем обращения USDC преодолевает ключевой порог, а объем управления активами RWA и степень проникновения трансакционных платежей достигают прорыва, его логика оценки претерпит качественные изменения — от "эмитента стабильной валюты" к "оператору инфраструктуры цифрового доллара". Это требует от инвесторов пересмотра монопольной премии, которую приносит эффект сети, с точки зрения 3-5 лет. IPO Circle — это не только веха в собственном развитии, но и камень преткновения для переоценки ценности всей отрасли.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
7
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
SnapshotDayLaborer
· 07-06 10:52
Запуск может открыть код богатства?
Посмотреть ОригиналОтветить0
OffchainOracle
· 07-06 06:01
С такой прибылью, не удивительно, что не смогли перебить USDT
Посмотреть ОригиналОтветить0
ContractHunter
· 07-04 12:18
Если действительно выйти на рынок, то это кажется не очень хорошим.
Посмотреть ОригиналОтветить0
down_only_larry
· 07-04 05:27
Чистая процентная ставка такая насос, смеюсь до смерти
Посмотреть ОригиналОтветить0
OnChain_Detective
· 07-04 05:24
хмм... анализ паттернов показывает тревожные маржи прибыли. но их система соблюдения норм работает *пока что*
Посмотреть ОригиналОтветить0
SatoshiChallenger
· 07-04 05:13
Девять процентов чистой прибыли? Компании метавселенной смеются.
Посмотреть ОригиналОтветить0
TerraNeverForget
· 07-04 05:03
Эй, круговая Процентная ставка здесь даже хуже, чем я зарабатываю на майнинге.
Анализ IPO эмитента USDC Circle: потенциал роста и логика капитализации при низкой процентной ставке
Анализ IPO Circle: потенциал роста при низкой процентной ставке
На этапе ускоренной переориентации отрасли выбор Circle выйти на биржу скрывает за собой, казалось бы, противоречивую, но богатую воображением историю — процентная ставка продолжает снижаться, но все еще таит в себе огромный потенциал роста. С одной стороны, компания обладает высокой прозрачностью, сильной соблюдаемостью нормативных требований и стабильным доходом от резервов; с другой стороны, ее прибыльность выглядит необычно "умеренной", в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта поверхностная "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее выявляет более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle строит инфраструктуру стабильной монеты с высокой масштабируемостью и соблюдением норм, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные рычаги. В данной статье мы проанализируем семилетний путь Circle к上市, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыльности, углубившись в потенциал роста и логику капитализации, скрытые за "низкой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: Символ эволюции крипто-регулирования
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
История上市 Circle можно считать образцом динамичной борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на неопределённый период в отношении определения свойств криптовалюты Соединёнными Штатами. В то время компания создала "платежи + торговля" с помощью приобретения биржи и привлекла 110 миллионов долларов финансирования от нескольких известных учреждений, но сомнения в соответствии бизнес-модели биржи требованиям регуляторов и неожиданное падение рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75%, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с компанией специального назначения позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы регуляторов по бухгалтерскому учету стейблкоинов попадают в самую суть. Этот вызов, хотя и привел к срыву сделок, способствовал ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегического фокуса на "стейблкоин как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на строительстве соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий по всему миру.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптовалютных компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только соблюдения полного набора требований по раскрытию информации, но и прохождения внутреннего аудита. Примечательно, что документы о листинге впервые подробно раскрыли механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещены в фондах управляющей компании в виде ночных обратных репо, а 15% хранятся в значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную регуляторную рамку к традиционным фондам денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного строительства экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC стороны начали сотрудничество в форме альянса. Когда альянс был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций и быстро вышла на рынок, используя модель "технического вывода для получения трафика". Согласно раскрытым в IPO Circle в 2023 году документам, он приобрел оставшиеся 50% акций альянса за 210 миллионов долларов в акциях, также были пересмотрены соглашения о распределении доходов от USDC.
Текущие условия разделения прибыли являются динамическими игровыми условиями. Согласно раскрытию, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции, которая связана с объемом USDC, предоставленным определенной торговой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объема обращения USDC. Определенная торговая платформа получает около 55% доходов от резервов благодаря доле в 20%, что создает риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами своей экосистемы, предельные затраты будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура собственности
2.1 Управление резервами по уровням
Резервы USDC демонстрируют очевидные характеристики "слоистости ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервными фондами. Портфель активов в основном состоит из государственных облигаций США с оставшимся сроком не более трех месяцев и соглашений репо по государственным облигациям США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля активов в долларах не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам по размещению, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру собственности:
Данная структура направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности компании, а также на обеспечение контроля руководящей команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководства и учреждений
В раскрытии проспекта IPO говорится, что команда руководителей владеет значительным количеством акций, а несколько известных инвестиционных учреждений имеют более 5% акций. Эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительные доходы.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
В целом, Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями. Однако его высокая зависимость от процентной ставки по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торгов означает, что снижение процентной ставки или замедление роста USDC напрямую повлияют на прибыль.
3.3 Низкая процентная ставка и рост потенциала за ней
Несмотря на то, что чистая процентная ставка продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат, в бизнес-модели и финансовых данных по-прежнему скрыты множественные факторы роста:
4. Риски — резкие изменения на рынке стейблкоинов
4.1 Структура отношений учреждений больше не является прочной защитной стеной
4.2 Двусторонний удар по прогрессу закона о стабильных монетах
5. Мысли и итоги — стратегическое окно разрыва
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
5.2 Рост маховика: Процентная ставка циклы и игра масштаба
Под низкой процентной ставкой Circle на самом деле лежит стратегия "обмена прибыли на масштаб" в период стратегической экспансии. Когда объем обращения USDC преодолевает ключевой порог, а объем управления активами RWA и степень проникновения трансакционных платежей достигают прорыва, его логика оценки претерпит качественные изменения — от "эмитента стабильной валюты" к "оператору инфраструктуры цифрового доллара". Это требует от инвесторов пересмотра монопольной премии, которую приносит эффект сети, с точки зрения 3-5 лет. IPO Circle — это не только веха в собственном развитии, но и камень преткновения для переоценки ценности всей отрасли.