Механизм и анализ рисков стратегии PT с использованием кредитного плеча

В последнее время в области DeFi появилась примечательная стратегия: использование sUSDe от Ethena, PT-sUSDe от Pendle и функции кредитования AAVE для арбитража процентных ставок с целью получения кредитного дохода. Хотя эта стратегия привлекла широкое внимание и обсуждение, некоторые риски, связанные с ней, похоже, были проигнорированы рынком. В этой статье будет проанализирован механизм этой стратегии, текущее состояние рынка и потенциальные риски.

Анализ стратегии механизма

Данная стратегия включает три DeFi протокола:

1. Ethena: доходный стабильный монетный протокол, который использует стратегию Delta Neutral для низкорискованного захвата ставок на шорты на рынке бессрочных контрактов.
2. Pendle: фиксированный процентный договор, который разделяет токены с плавающей доходностью на Основной токен (PT) и доходный сертификат (YT).
3. AAVE: децентрализованный кредитный протокол, который позволяет пользователям закладывать активы для получения других криптовалют.

Стратегический процесс:

1. Получите sUSDe на Ethena
2. Обменять sUSDe на PT-sUSDe с фиксированной ставкой через Pendle
3. Вложите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Займ USDe или других стейблкоинов
5. Повторите шаги выше, чтобы увеличить кредитное плечо

Доходность в основном определяется тремя факторами: базовой доходностью PT-sUSDe, коэффициентом плеча и спредом AAVE.

Текущая ситуация на рынке и участие пользователей

После того как AAVE поддержал активы PT в качестве залога, эта стратегия быстро стала популярной. В настоящее время AAVE поддерживает два вида активов PT: PTsUSDe July и PTeUSDe May, общий объем поставок составляет около 1 миллиарда долларов.

Например, при использовании PT sUSDe в июле максимальное значение плеча может достигать 9 раз. Теоретически, при максимальном плечевом эффекте, не учитывая другие затраты, доходность стратегии может составлять 60,79%( без учета вознаграждений Ethena).

Фактическое участие:

• На AAVE общий объем пула PT-sUSDe составляет 450 миллионов долларов, 78 инвесторов предоставили.
• У четырех крупнейших инвесторов левередж составляет от 6,5 до 9 раз, а основной капитал варьируется от 3,3 миллиона до 10 миллионов долларов США.

Инвесторы обычно используют высокий кредитный рычаг, рыночные настроения могут быть слишком оптимистичными.

Анализ рисков дисконтной ставки

Данная стратегия несет в себе два основных риска:

1. Риск обменного курса: снижение обменного курса между залогом и заемным активом ведет к ликвидации.
2. Риск процентной ставки: повышение процентной ставки по займам приводит к отрицательной прибыли стратегии

Большинство аналитиков считает, что риск обменного курса низок, но игнорирует специфику активов PT. Цена активов PT будет изменяться в зависимости от торгов, постепенно приближаясь к 1.

AAVE применяет оффчейн-ценовую схему для активов PT, цена Oracle будет следовать изменениям рыночной процентной ставки. Это означает:

1. При структурной корректировке процентной ставки PT цена Oracle будет соответствующим образом изменяться
2. Когда рынок имеет единое ожидание изменений процентных ставок, это также приведет к изменениям цен.

Таким образом, активы PT подвержены риску дисконта. Если процентная ставка PT возрастает, что приводит к снижению цен, чрезмерный левередж может столкнуться с риском ликвидации.

Ключевые характеристики механизма ценообразования AAVE Oracle:

1. Приближаясь к сроку истечения, частота обновления цен снижается, риск дисконтной ставки снижается.
2. Если отклонение рыночной ставки от ставки Oracle превышает 1% и продолжается определенное время, это приведет к обновлению цены.

Стратеги должны внимательно следить за изменениями процентных ставок и своевременно корректировать уровень левереджа, поддерживая баланс между риском и доходом.