Дилемма Ethereum: Анализ с точки зрения теории трех игр
Недавно появилось множество негативных высказываний о Эфире (ETH), но, похоже, они не затрагивают суть проблемы. Несмотря на то, что Ethereum демонстрирует отличные результаты с точки зрения технологий и базы разработчиков, появление соперников в каждом раунде является нормальным явлением, но почему в этот раз он кажется таким слабым? Давайте подробно рассмотрим эту проблему с точки зрения спроса и предложения, применив теорию трех партий.
Анализ стороны спроса на Ethereum
Спрос на Ethereum можно рассматривать с двух факторов: внутренних и внешних.
Коренные факторы в основном относятся к сплитам, оцененным в ETH, которые возникли в результате развития технологии Ethereum, что, в свою очередь, стимулирует спрос на ETH. Исторически мы были свидетелями бумов ICO в 2017 году и процветания DeFi в 2020/2021 годах. По идее, основным нарративом этого цикла должно было стать L2 и Restaking. Однако экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепочкой, что затрудняет возникновение взрывного роста торговли. В то же время, PointFi и Restaking по сути блокируют ETH, снижая ликвидность, а не позволяя большему количеству активов оцениваться в ETH. Даже у некоторых крупных проектов по рестейкингу права на ценообразование были переданы биржам (в USDT), а не как в предыдущем цикле с YFI, CRV, COMP, где это происходило на цепочке (в ETH). Это означает, что если не будет значительного количества новых активов, использующих ETH в качестве единицы оценки, пользователям нет необходимости удерживать ETH.
Еще одним исходным фактором, влияющим на спрос, является механизм сжигания, введенный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служить уровнем расчетов, причем расчеты и клиринг крупных DeFi происходят на основной цепи. Однако теперь функции L2 сильно перекрываются с функциями основной цепи, что приводит к тому, что значительная часть такого спроса перераспределяется на L2, и объем сжигания, вызванный этими транзакциями, составляет лишь небольшую часть от первоначального, что еще больше ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают экосистемный внешний спрос и макроокружение. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, в то время как этот цикл является циклом ужесточения. В области экосистемного внешнего спроса в предыдущем раунде был траст Grayscale, а в этом раунде — ETF. Однако траст Grayscale является односторонним: его можно только покупать, но нельзя продавать. ETF, с другой стороны, отличается: он может как поступать на рынок, так и уходить с него. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил 140,83K, большая часть из которых произошла через Grayscale. Это резко контрастирует с ситуацией постоянного чистого притока с момента открытия биткойн-ETF, что соответствует тому, что как новые, так и старые крупные держатели ETH реализуют свои активы через ETF.
Анализ стороны предложения Ethereum
Ethereum по своей сути является классической схемой дивидендных выплат, независимо от того, в эпоху POW или POS, основное давление на продажу исходит от новых выпусков. Но почему в этот раз возникла проблема? Ключевым моментом является изменение структуры затрат на производство.
Эра военнопленных ETH (до 15 сентября 2022 г.)
В эпоху POW логика добычи ETH похожа на биткойн, добываемый майнерами. Затраты майнеров на получение ETH включают фиксированные затраты (например, инвестиции в оборудование для майнинга) и переменные затраты (например, расходы на электроэнергию, услуги хостинга и т. д.). Все эти затраты оцениваются в фиатной валюте и в основном являются необратимыми sunk cost.
Существует игра: когда рыночная стоимость ETH в фиатной валюте ниже стоимости его получения (то есть "цена отключения"), майнеры не будут продавать, так как это приведет к убыткам. С каждым обновлением поколения майнингового оборудования и усилением конкуренции в добыче, общая стоимость увеличения постоянно растет, что косвенно поднимает минимальную цену ETH.
Эра ETH POS (после 15 сентября 2022 г.)
После перехода в эпоху POS роль майнеров исчезла, их заменили валидаторы. Чтобы получить ETH, достаточно заложить ETH на валидаторский узел. Структура затрат на получение ETH претерпела значительные изменения:
Верификатор: стоимость предоставления инфраструктуры (например, персонал, серверы)
Ставщик: альтернативные затраты на ставку Эфира и комиссии, выплачиваемые валидатору
Основное отличие, вызванное этим изменением, заключается в том, что валидаторы, хотя и имеют затраты в фиатной валюте, теоретически могут поддерживать неограниченное количество ETH-ставок, и проблема устаревания майнингового оборудования отсутствует, поэтому стоимость получения одного ETH практически незначительна. Для ставщиков, помимо упущенной выгоды, получение ETH практически не имеет затрат в фиатной валюте, а комиссия также является затратой в криптовалюте.
Это означает, что больше не существует "цены отключения", и ставщики не будут поддерживать нижнюю границу цены ETH, как это делают майнеры, а смогут бесконечно добывать и продавать. Даже если предположить, что средняя цена входа для ставящих ETH равна средней цене предыдущего раунда, этот механизм не сможет постоянно повышать базовую цену ETH. Пока количество нового ETH положительное, цена будет продолжать находиться под давлением.
Дилемма ETH: скрытые риски, заложенные в 2018 году
Вспоминая конец эпохи ICO в 2018 году, множество ICO-проектов, оцененных в ETH, бесконтрольно распродали ETH, что привело к падению цены ниже 100 долларов. С точки зрения разбивки, скорость разбивки в эпоху ICO была крайне высока, но отсутствовали DEX, основанные на ETH, для торговли и обналичивания. Команды проектов могли только одновременно распродать токены ICO и ETH, чтобы получить USDT, что в конечном итоге привело к резкому снижению доходности ICO Beta, а альтернативные издержки оказались выше, чем держание токенов, что привело к двойному удару Дэвиса.
Этот опыт мог глубоко повлиять на сообщество Ethereum. Мы видим, как Виталик и фонд постоянно подчеркивают дорожную карту, основное повествование и ортодоксальность, формируя группу "ядровых" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив ресурсы в руках согласованных участников Eth Aligned, чтобы предотвратить беспорядочное разделение и давление на продажу.
Однако эта практика в конечном итоге привела к феномену "to V стартап" и "халяль=высокая оценка", что привело к:
Слишком низкая скорость разбиения: количество разработчиков и проектов, способных получить значительную ликвидность и активы, резко сократилось.
Рыночный Beta не может конкурировать с соперниками: "Халяль" и "Собрание" приводят к завышенной оценке, что делает доходность Beta слабее, чем у других публичных цепей.
Кроме того, L2 ослабил эффект сжигания, POS привел к безстоимостному давлению на продажу, что компенсировало все усилия ядра Эфира, направленные на предотвращение неупорядоченного давления на продажу, что в конечном итоге и привело к сегодняшней ситуации.
Уроки, извлеченные из ETH
Дивидендные схемы должны быть долгосрочными и стабильными, не следует слепо вводить новшества. Необходимо установить фиксированные и переменные затраты, основанные на золотом стандарте, и с повышением ликвидности активов постоянно повышать линию затрат, поднимая нижнюю границу цен на активы. Если вы не уверены, как действовать, вы можете参考 модель затрат Биткойна.
Разделение монет для снижения давления на продажу — это лишь временная мера. Истинной целью должно быть превращение основной валюты в ценностный актив, чтобы держание не зависело от роста самой основной валюты, тем самым увеличивая спрос и ликвидность.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
13 Лайков
Награда
13
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
FunGibleTom
· 07-18 15:40
L2 так легко хочет спасти рынок?
Посмотреть ОригиналОтветить0
BearMarketNoodler
· 07-16 03:26
Советую всем сначала посмотреть данные: давление на предложение снижается уже две недели подряд.
Посмотреть ОригиналОтветить0
ImpermanentLossFan
· 07-15 19:41
Есть мнение, что ETH действительно не поднимается.
Проблемы Ethereum: Давление на цены, вызванное механизмом POS и дисбалансом спроса и предложения
Дилемма Ethereum: Анализ с точки зрения теории трех игр
Недавно появилось множество негативных высказываний о Эфире (ETH), но, похоже, они не затрагивают суть проблемы. Несмотря на то, что Ethereum демонстрирует отличные результаты с точки зрения технологий и базы разработчиков, появление соперников в каждом раунде является нормальным явлением, но почему в этот раз он кажется таким слабым? Давайте подробно рассмотрим эту проблему с точки зрения спроса и предложения, применив теорию трех партий.
Анализ стороны спроса на Ethereum
Спрос на Ethereum можно рассматривать с двух факторов: внутренних и внешних.
Коренные факторы в основном относятся к сплитам, оцененным в ETH, которые возникли в результате развития технологии Ethereum, что, в свою очередь, стимулирует спрос на ETH. Исторически мы были свидетелями бумов ICO в 2017 году и процветания DeFi в 2020/2021 годах. По идее, основным нарративом этого цикла должно было стать L2 и Restaking. Однако экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепочкой, что затрудняет возникновение взрывного роста торговли. В то же время, PointFi и Restaking по сути блокируют ETH, снижая ликвидность, а не позволяя большему количеству активов оцениваться в ETH. Даже у некоторых крупных проектов по рестейкингу права на ценообразование были переданы биржам (в USDT), а не как в предыдущем цикле с YFI, CRV, COMP, где это происходило на цепочке (в ETH). Это означает, что если не будет значительного количества новых активов, использующих ETH в качестве единицы оценки, пользователям нет необходимости удерживать ETH.
Еще одним исходным фактором, влияющим на спрос, является механизм сжигания, введенный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служить уровнем расчетов, причем расчеты и клиринг крупных DeFi происходят на основной цепи. Однако теперь функции L2 сильно перекрываются с функциями основной цепи, что приводит к тому, что значительная часть такого спроса перераспределяется на L2, и объем сжигания, вызванный этими транзакциями, составляет лишь небольшую часть от первоначального, что еще больше ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают экосистемный внешний спрос и макроокружение. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, в то время как этот цикл является циклом ужесточения. В области экосистемного внешнего спроса в предыдущем раунде был траст Grayscale, а в этом раунде — ETF. Однако траст Grayscale является односторонним: его можно только покупать, но нельзя продавать. ETF, с другой стороны, отличается: он может как поступать на рынок, так и уходить с него. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил 140,83K, большая часть из которых произошла через Grayscale. Это резко контрастирует с ситуацией постоянного чистого притока с момента открытия биткойн-ETF, что соответствует тому, что как новые, так и старые крупные держатели ETH реализуют свои активы через ETF.
Анализ стороны предложения Ethereum
Ethereum по своей сути является классической схемой дивидендных выплат, независимо от того, в эпоху POW или POS, основное давление на продажу исходит от новых выпусков. Но почему в этот раз возникла проблема? Ключевым моментом является изменение структуры затрат на производство.
Эра военнопленных ETH (до 15 сентября 2022 г.)
В эпоху POW логика добычи ETH похожа на биткойн, добываемый майнерами. Затраты майнеров на получение ETH включают фиксированные затраты (например, инвестиции в оборудование для майнинга) и переменные затраты (например, расходы на электроэнергию, услуги хостинга и т. д.). Все эти затраты оцениваются в фиатной валюте и в основном являются необратимыми sunk cost.
Существует игра: когда рыночная стоимость ETH в фиатной валюте ниже стоимости его получения (то есть "цена отключения"), майнеры не будут продавать, так как это приведет к убыткам. С каждым обновлением поколения майнингового оборудования и усилением конкуренции в добыче, общая стоимость увеличения постоянно растет, что косвенно поднимает минимальную цену ETH.
Эра ETH POS (после 15 сентября 2022 г.)
После перехода в эпоху POS роль майнеров исчезла, их заменили валидаторы. Чтобы получить ETH, достаточно заложить ETH на валидаторский узел. Структура затрат на получение ETH претерпела значительные изменения:
Основное отличие, вызванное этим изменением, заключается в том, что валидаторы, хотя и имеют затраты в фиатной валюте, теоретически могут поддерживать неограниченное количество ETH-ставок, и проблема устаревания майнингового оборудования отсутствует, поэтому стоимость получения одного ETH практически незначительна. Для ставщиков, помимо упущенной выгоды, получение ETH практически не имеет затрат в фиатной валюте, а комиссия также является затратой в криптовалюте.
Это означает, что больше не существует "цены отключения", и ставщики не будут поддерживать нижнюю границу цены ETH, как это делают майнеры, а смогут бесконечно добывать и продавать. Даже если предположить, что средняя цена входа для ставящих ETH равна средней цене предыдущего раунда, этот механизм не сможет постоянно повышать базовую цену ETH. Пока количество нового ETH положительное, цена будет продолжать находиться под давлением.
Дилемма ETH: скрытые риски, заложенные в 2018 году
Вспоминая конец эпохи ICO в 2018 году, множество ICO-проектов, оцененных в ETH, бесконтрольно распродали ETH, что привело к падению цены ниже 100 долларов. С точки зрения разбивки, скорость разбивки в эпоху ICO была крайне высока, но отсутствовали DEX, основанные на ETH, для торговли и обналичивания. Команды проектов могли только одновременно распродать токены ICO и ETH, чтобы получить USDT, что в конечном итоге привело к резкому снижению доходности ICO Beta, а альтернативные издержки оказались выше, чем держание токенов, что привело к двойному удару Дэвиса.
Этот опыт мог глубоко повлиять на сообщество Ethereum. Мы видим, как Виталик и фонд постоянно подчеркивают дорожную карту, основное повествование и ортодоксальность, формируя группу "ядровых" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив ресурсы в руках согласованных участников Eth Aligned, чтобы предотвратить беспорядочное разделение и давление на продажу.
Однако эта практика в конечном итоге привела к феномену "to V стартап" и "халяль=высокая оценка", что привело к:
Кроме того, L2 ослабил эффект сжигания, POS привел к безстоимостному давлению на продажу, что компенсировало все усилия ядра Эфира, направленные на предотвращение неупорядоченного давления на продажу, что в конечном итоге и привело к сегодняшней ситуации.
Уроки, извлеченные из ETH
Дивидендные схемы должны быть долгосрочными и стабильными, не следует слепо вводить новшества. Необходимо установить фиксированные и переменные затраты, основанные на золотом стандарте, и с повышением ликвидности активов постоянно повышать линию затрат, поднимая нижнюю границу цен на активы. Если вы не уверены, как действовать, вы можете参考 модель затрат Биткойна.
Разделение монет для снижения давления на продажу — это лишь временная мера. Истинной целью должно быть превращение основной валюты в ценностный актив, чтобы держание не зависело от роста самой основной валюты, тем самым увеличивая спрос и ликвидность.