Глубокий анализ вызовов и эволюции бессрочных фьючерсов в блокчейне
Изучая бессрочные фьючерсные протоколы в экосистеме Solana, я постепенно понял, почему эта публичная цепочка придает такое большое значение реализации централизованной книги заказов (CLOB). На самом деле, создание бессрочных фьючерсных автоматических маркет-мейкеров (AMM) в блокчейне является чрезвычайно сложной задачей, что заставляет некоторые проекты обращаться к централизованной модели маркет-мейкинга.
Хотя виртуальный AMM (vAMM), предложенный некоторым протоколом, решает проблему увеличения плеча на основе спотового AMM, отсутствие поддержки централизованных маркет-мейкеров заставляет бессрочные фьючерсы AMM решать сложные проблемы, такие как сопоставление контрагентов, глубина рынка и отклонение цен, через предустановленные числовые правила.
Это привело к тому, что версия v1 определенного протокола стала необычайно сложной в настройке параметров и формулировке уравнений. Протокол требует определения различных рыночных условий в зависимости от состояния отклонения цен на фьючерсы, таких как самые здоровые рынки, рынки с подачей здоровья и т.д., всего четыре состояния. В то же время необходимо оценить состояние дисбаланса между покупателями и продавцами, определить, следует ли ликвидировать позиции пользователей в определенных состояниях, а также предложить соответствующие коэффициенты корректировки.
В отличие от этого, дизайн централизованной книги ордеров кажется простым и понятным. Это также объясняет, почему некоторые публичные блокчейны так любят модель книги ордеров.
Затем некий протокол представил функцию лимитных ордеров, но его опыт использования все еще отличается от традиционной книги ордеров. В настоящее время сделки на этом протоколе поддерживаются тремя механизмами ликвидности:
Ордербук с ограниченной ценой, также предоставляет ликвидность маркетмейкерами.
AMM, при отсутствии вмешательства маркет-мейкеров ликвидность предоставляется самим AMM протоколом.
Однако, начиная с 7 августа этого года, этот протокол полностью откажется от модели AMM и перейдет к централизованной модели маркет-мейкеров.
Виртуальный AMM сталкивается со следующими ключевыми проблемами:
Финансовая ставка продолжает снижаться. Страховой фонд протокола эквивалентен продаже волатильности, и в условиях резкой волатильности на рынке его легко могут съесть арбитражники.
Трудно поддерживать привязку к цене, требуется постоянное субсидирование для поддержания соответствия между ценами на фьючерсы и спотовыми ценами.
Проблема зависимости от пути. Чем дальше цена отклоняется, тем выше затраты на поддержание.
Даже основополагающий протокол виртуального AMM исследует новые направления, планируя в новой версии использовать более активные стратегии маркет-мейкинга, чтобы решить проблему утечки средств из ранних версий. Новая версия будет интегрировать функции известного DEX, и команда считает, что будущее децентрализованных бессрочных фьючерсов заключается в органическом соединении моделей CLOB и AMM.
Это преобразование фактически превращает виртуальный AMM, который изначально основывался на математических формулах для ценообразования, в модель, где цены активно выставляются маркет-мейкерами. Риск перемещается с уровня протокола на участников рынка.
На данный момент модель AMM, вероятно, больше подходит для спотовой торговли. А торговля контрактами в блокчейне все еще требует поиска баланса между децентрализованной и централизованной торговлей.
Далее давайте углубимся в механизм виртуального AMM, который является самой сложной частью.
Анализ механизма виртуального AMM (vAMM)
Некоторые бессрочные фьючерсы протокола виртуального AMM используют такую же формулу постоянного произведения X * Y = K, как и у известного DEX.
Для спотового AMM пользователи торгуют непосредственно на основе ликвидностного пула (LP), а соотношение активов LP отражает спотовую цену. Виртуальный AMM на самом деле представляет собой двухуровневую структуру, где LP выступает в качестве залога, а реальные активы хранятся в хранилище смарт-контракта. Виртуальный AMM по своей сути является механизмом обнаружения цен после того, как пользователи открывают кредитное плечо.
Приведем пример:
Предположим, что текущая цена ETH составляет 4000 USDT, начальное состояние виртуального AMM пула составляет 100 ETH и 400,000 USDT.
Пользователь A использует 100 USDT в качестве залога, делая длинную позицию по ETH с 10-кратным кредитным плечом:
Пользователь A вносит 1000 USDT в смарт-контракт в качестве залога.
В соглашении на виртуальный AMM будет зачислено 10 000 USDT (100 USDT × 10-кратное плечо), и количество ETH, которое должен получить пользователь A, будет рассчитано по формуле постоянного произведения X * Y = K.
Начальное состояние: X * Y = K, 100 ETH * 400,000 USDT = 40,000,000
Пользователь A внес 1000 USDT, после чего Y стал 410 000 USDT.
X = K / Y = 40 000 000 / 410 000 ≈ 97,5609 ETH
Пользователь A фактически получил около 2,44 ETH.
В это время состояние виртуального AMM обновляется до 97.5609 ETH и 410,000 USDT.
Пользователь B затем использует 1000 USDT в качестве маржи, делая шорт по ETH с 10-кратным плечом:
Пользователь B внес 1000 USDT в тот же контракт.
Соглашение зачисляет -10,000 vUSDT в виртуальный AMM, рассчитывая размер короткой позиции пользователя B по формуле постоянного произведения.
Пользователь B занял короткую позицию по 2.4391 ETH, в это время состояние виртуального AMM восстановилось до 100 ETH и 400,000 USDT.
Ценовой механизм использует механизм финансирования, аналогичный выплате финансирования бессрочных фьючерсов на централизованных биржах. Конкретная формула заимствована из дизайна одной известной биржи.
Здесь есть ключевой момент, который имеет решающее значение для понимания различий между виртуальными AMM и контрактами традиционных централизованных бирж.
На централизованных биржах у каждого лонга есть соответствующий шорт, то есть существует реальный контрагент, поэтому пользователи, имеющие позиции, будут платить комиссию за финансирование. Биржа выступает только как торговая площадка и не несет никаких рисков по открытым позициям. Однако в виртуальном AMM ситуация совершенно иная.
Можно увидеть, что виртуальный AMM использует X * Y = K для определения цены, а активы заложены в качестве обеспечения в контракт. По сути, пользователи торгуют на основе ценовой кривой, а не с реальными контрагентами.
Таким образом, как только возникает дисбаланс между быками и медведями, протоколу необходимо найти способ привлечь реальные ордера, а способ привлечения заключается в предоставлении субсидий.
Это делает стабильность источников субсидий и фондов необычайно важной, что напрямую влияет на выживание проекта.
Особенно во время одностороннего рынка или резких колебаний цен, пул ликвидности эквивалентен коротким позициям по волатильности. А характеристика коротких позиций по волатильности заключается в том, что в обычное время они дают небольшую прибыль, а в периоды колебаний - большие убытки.
Некоторый протокол внедрил инновации на основе виртуального AMM и представил динамический AMM (dAMM), который отличается настраиваемыми параметрами, предназначенными для решения таких проблем, как отклонение цены базового актива, асимметрия между длинными и короткими позициями, глубина и др. Однако некоторые проблемы все еще не могут быть полностью решены.
!
Анализ механизма динамического AMM
Некоторый протокол использует динамическое AMM, улучшенное на основе виртуального AMM, с следующими настраиваемыми параметрами:
Peg：Ценовой множитель. Контролирует степень отклонения цены контракта от спотовой цены, почти жестким способом, позволяя цене контракта привязываться к спотовой цене.
K: Управление глубиной ликвидности, чем больше значение K, тем лучше глубина и меньше проскальзывание. И наоборот. В условиях, когда цена контракта сильно отклоняется от цены спот, снижение значения K помогает вызвать колебания цен, приближая цену контракта к цене спот.
Пул сборов: доходы в основном используются для корректировки Peg и K.
В зависимости от четырех ситуаций, связанных с отклонением между ценой оракула (ценой контракта) и маркированной ценой (ценой спота), была разработана сложная стратегия регулирования.
PEG (множитель якоря)
Когда цена виртуального контракта AMM отклоняется от рыночной спотовой цены, используется для быстрого корректирования цены, чтобы цена актива приблизилась к реальной рыночной цене.
Корректировка плана:
Проверьте оракул после каждой сделки - отклонение маркированной цены. Если отклонение превышает установленный порог (в настоящее время 10%), будет две опции:
a) Если резерв фонда достаточен, то сразу корректируем Peg, чтобы цена снова привязалась.
b) Если резервный фонд недостаточен, то сравниваются две стоимости:
Субсидия на ставки, привлекающая стоимость арбитража
Прямые затраты на перенастройку
Обычно сначала рассматривают возможность снижения значения K, чтобы уменьшить глубину ликвидности и облегчить движение цен.
После корректировки позиции у стороны с убытками будут отображаться реальные убытки, а позиция у стороны с прибылью будет компенсирована из пула расходов.
K (глубина ликвидности)
Контролируйте размер проскальзывания. Большое значение K означает, что между двумя активами X и Y больше, соответственно, чем больше значение K, тем меньше проскальзывание.
Поскольку этот протокол основан на виртуальном AMM, где X * Y = K выполняет функцию ценообразования после применения плеча и не является реальными активами LP, значение K может быть изменено.
Итог:
Контроль чувствительности цены к объему торгов через значение K
Абсолютный уровень цены Peg
Пул средств
Не только источник дохода, но и инструмент рыночной регулировки. Используется для корректировки Peg-значения, K-значения и для пополнения прибыли прибыльных трейдеров, а также для оплаты несоответствия ставок на капитал.
Основные источники дохода из пула средств:
Комиссия за выполнение ордера, базовая ставка 0.05-0.1%
Сборы за ликвидацию, 50% в фонд сборов
Доход от ставки финансирования
Эта модель сильно зависит от состояния пула сборов, что может привести к потере конкурентных преимуществ протокола в отношении комиссий. Более основная проблема заключается в том, что рост доходов является линейным (объем торгов * комиссия = доход), но расходы могут расти экспоненциально, когда рынок движется в одном направлении (квадрат отклонения цены * объем позиций * время = расходы).
С долгосрочной точки зрения расходы могут не полностью покрываться доходами. Это также является причиной, по которой данный протокол в конечном итоге решил отказаться от виртуального AMM и перейти к централизованной модели маркет-мейкинга.
Резюме
В виртуальной модели AMM пользователи, торгующие бессрочными фьючерсами, должны внести залог для потенциальной ликвидации. А формула X * Y = K на самом деле превращается в кривую для ценообразования.
На основе этого, некий протокол изменил способ ценообразования, введя множитель Peg, одновременно сделав значение K регулируемым, чтобы цена контракта была привязана к спотовой цене. В процессе коррекции прибыль пользователей по позициям компенсируется из фонда сборов.
Таким образом, важность пула расходов значительно возросла. Однако в долгосрочной перспективе, в условиях экстремальных рыночных условий, расходы могут расти экспоненциально, в то время как доходы могут расти только линейно, что приводит к образованию чистой субсидии для несбалансированных позиций в рамках протокола.
На данный момент кажется, что контролировать AMM в блокчейне только с помощью математических формул трудно осуществимо. Суть бессрочных фьючерсов все еще требует участия централизованных маркет-мейкеров для достижения сбалансированности контрагентов.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
18 Лайков
Награда
18
7
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
RugpullTherapist
· 21ч назад
Зная, что накопление формул не решает проблему маркетмейкинга...
Посмотреть ОригиналОтветить0
GreenCandleCollector
· 08-10 10:19
Раньше говорили, кто не использовал cex для понимания вечных контрактов, кто мог подумать об этом.
Посмотреть ОригиналОтветить0
Web3ExplorerLin
· 08-08 20:05
*корректирует виртуальный монокль* увлекательно, как децентрализованные финансы отражают динамику древних рынков, если честно...
Посмотреть ОригиналОтветить0
MEVSandwichMaker
· 08-08 14:59
Проблем не будет, если поиграть с бессрочными контрактами на Thin Shell достаточно долго.
Посмотреть ОригиналОтветить0
LayerHopper
· 08-08 14:48
Копал, терял капитал, в твиттере тоже нужно делиться ценными идеями
Посмотреть ОригиналОтветить0
MetaLord420
· 08-08 14:33
Зачем ходить такими кругами, централизованная система ведь такая хорошая.
Вызовы бессрочных фьючерсов в блокчейне: от виртуальных AMM к централизованным маркет-мейкерам
Глубокий анализ вызовов и эволюции бессрочных фьючерсов в блокчейне
Изучая бессрочные фьючерсные протоколы в экосистеме Solana, я постепенно понял, почему эта публичная цепочка придает такое большое значение реализации централизованной книги заказов (CLOB). На самом деле, создание бессрочных фьючерсных автоматических маркет-мейкеров (AMM) в блокчейне является чрезвычайно сложной задачей, что заставляет некоторые проекты обращаться к централизованной модели маркет-мейкинга.
Хотя виртуальный AMM (vAMM), предложенный некоторым протоколом, решает проблему увеличения плеча на основе спотового AMM, отсутствие поддержки централизованных маркет-мейкеров заставляет бессрочные фьючерсы AMM решать сложные проблемы, такие как сопоставление контрагентов, глубина рынка и отклонение цен, через предустановленные числовые правила.
Это привело к тому, что версия v1 определенного протокола стала необычайно сложной в настройке параметров и формулировке уравнений. Протокол требует определения различных рыночных условий в зависимости от состояния отклонения цен на фьючерсы, таких как самые здоровые рынки, рынки с подачей здоровья и т.д., всего четыре состояния. В то же время необходимо оценить состояние дисбаланса между покупателями и продавцами, определить, следует ли ликвидировать позиции пользователей в определенных состояниях, а также предложить соответствующие коэффициенты корректировки.
В отличие от этого, дизайн централизованной книги ордеров кажется простым и понятным. Это также объясняет, почему некоторые публичные блокчейны так любят модель книги ордеров.
Затем некий протокол представил функцию лимитных ордеров, но его опыт использования все еще отличается от традиционной книги ордеров. В настоящее время сделки на этом протоколе поддерживаются тремя механизмами ликвидности:
Однако, начиная с 7 августа этого года, этот протокол полностью откажется от модели AMM и перейдет к централизованной модели маркет-мейкеров.
Виртуальный AMM сталкивается со следующими ключевыми проблемами:
Даже основополагающий протокол виртуального AMM исследует новые направления, планируя в новой версии использовать более активные стратегии маркет-мейкинга, чтобы решить проблему утечки средств из ранних версий. Новая версия будет интегрировать функции известного DEX, и команда считает, что будущее децентрализованных бессрочных фьючерсов заключается в органическом соединении моделей CLOB и AMM.
Это преобразование фактически превращает виртуальный AMM, который изначально основывался на математических формулах для ценообразования, в модель, где цены активно выставляются маркет-мейкерами. Риск перемещается с уровня протокола на участников рынка.
На данный момент модель AMM, вероятно, больше подходит для спотовой торговли. А торговля контрактами в блокчейне все еще требует поиска баланса между децентрализованной и централизованной торговлей.
Далее давайте углубимся в механизм виртуального AMM, который является самой сложной частью.
Анализ механизма виртуального AMM (vAMM)
Некоторые бессрочные фьючерсы протокола виртуального AMM используют такую же формулу постоянного произведения X * Y = K, как и у известного DEX.
Для спотового AMM пользователи торгуют непосредственно на основе ликвидностного пула (LP), а соотношение активов LP отражает спотовую цену. Виртуальный AMM на самом деле представляет собой двухуровневую структуру, где LP выступает в качестве залога, а реальные активы хранятся в хранилище смарт-контракта. Виртуальный AMM по своей сути является механизмом обнаружения цен после того, как пользователи открывают кредитное плечо.
Приведем пример:
Предположим, что текущая цена ETH составляет 4000 USDT, начальное состояние виртуального AMM пула составляет 100 ETH и 400,000 USDT.
Пользователь A использует 100 USDT в качестве залога, делая длинную позицию по ETH с 10-кратным кредитным плечом:
Начальное состояние: X * Y = K, 100 ETH * 400,000 USDT = 40,000,000 Пользователь A внес 1000 USDT, после чего Y стал 410 000 USDT. X = K / Y = 40 000 000 / 410 000 ≈ 97,5609 ETH Пользователь A фактически получил около 2,44 ETH.
В это время состояние виртуального AMM обновляется до 97.5609 ETH и 410,000 USDT.
Пользователь B затем использует 1000 USDT в качестве маржи, делая шорт по ETH с 10-кратным плечом:
Пользователь B занял короткую позицию по 2.4391 ETH, в это время состояние виртуального AMM восстановилось до 100 ETH и 400,000 USDT.
Ценовой механизм использует механизм финансирования, аналогичный выплате финансирования бессрочных фьючерсов на централизованных биржах. Конкретная формула заимствована из дизайна одной известной биржи.
Здесь есть ключевой момент, который имеет решающее значение для понимания различий между виртуальными AMM и контрактами традиционных централизованных бирж.
На централизованных биржах у каждого лонга есть соответствующий шорт, то есть существует реальный контрагент, поэтому пользователи, имеющие позиции, будут платить комиссию за финансирование. Биржа выступает только как торговая площадка и не несет никаких рисков по открытым позициям. Однако в виртуальном AMM ситуация совершенно иная.
Можно увидеть, что виртуальный AMM использует X * Y = K для определения цены, а активы заложены в качестве обеспечения в контракт. По сути, пользователи торгуют на основе ценовой кривой, а не с реальными контрагентами.
Таким образом, как только возникает дисбаланс между быками и медведями, протоколу необходимо найти способ привлечь реальные ордера, а способ привлечения заключается в предоставлении субсидий.
Это делает стабильность источников субсидий и фондов необычайно важной, что напрямую влияет на выживание проекта.
Особенно во время одностороннего рынка или резких колебаний цен, пул ликвидности эквивалентен коротким позициям по волатильности. А характеристика коротких позиций по волатильности заключается в том, что в обычное время они дают небольшую прибыль, а в периоды колебаний - большие убытки.
Некоторый протокол внедрил инновации на основе виртуального AMM и представил динамический AMM (dAMM), который отличается настраиваемыми параметрами, предназначенными для решения таких проблем, как отклонение цены базового актива, асимметрия между длинными и короткими позициями, глубина и др. Однако некоторые проблемы все еще не могут быть полностью решены.
!
Анализ механизма динамического AMM
Некоторый протокол использует динамическое AMM, улучшенное на основе виртуального AMM, с следующими настраиваемыми параметрами:
Peg：Ценовой множитель. Контролирует степень отклонения цены контракта от спотовой цены, почти жестким способом, позволяя цене контракта привязываться к спотовой цене.
K: Управление глубиной ликвидности, чем больше значение K, тем лучше глубина и меньше проскальзывание. И наоборот. В условиях, когда цена контракта сильно отклоняется от цены спот, снижение значения K помогает вызвать колебания цен, приближая цену контракта к цене спот.
Пул сборов: доходы в основном используются для корректировки Peg и K.
В зависимости от четырех ситуаций, связанных с отклонением между ценой оракула (ценой контракта) и маркированной ценой (ценой спота), была разработана сложная стратегия регулирования.
Когда цена виртуального контракта AMM отклоняется от рыночной спотовой цены, используется для быстрого корректирования цены, чтобы цена актива приблизилась к реальной рыночной цене.
Формула: Цена = (Y / X) * Peg Цена = (Базовый актив / Валютный актив) * Peg множитель
Корректировка плана: Проверьте оракул после каждой сделки - отклонение маркированной цены. Если отклонение превышает установленный порог (в настоящее время 10%), будет две опции:
a) Если резерв фонда достаточен, то сразу корректируем Peg, чтобы цена снова привязалась. b) Если резервный фонд недостаточен, то сравниваются две стоимости:
Обычно сначала рассматривают возможность снижения значения K, чтобы уменьшить глубину ликвидности и облегчить движение цен.
После корректировки позиции у стороны с убытками будут отображаться реальные убытки, а позиция у стороны с прибылью будет компенсирована из пула расходов.
Контролируйте размер проскальзывания. Большое значение K означает, что между двумя активами X и Y больше, соответственно, чем больше значение K, тем меньше проскальзывание.
Поскольку этот протокол основан на виртуальном AMM, где X * Y = K выполняет функцию ценообразования после применения плеча и не является реальными активами LP, значение K может быть изменено.
Итог:
Не только источник дохода, но и инструмент рыночной регулировки. Используется для корректировки Peg-значения, K-значения и для пополнения прибыли прибыльных трейдеров, а также для оплаты несоответствия ставок на капитал.
Основные источники дохода из пула средств:
Эта модель сильно зависит от состояния пула сборов, что может привести к потере конкурентных преимуществ протокола в отношении комиссий. Более основная проблема заключается в том, что рост доходов является линейным (объем торгов * комиссия = доход), но расходы могут расти экспоненциально, когда рынок движется в одном направлении (квадрат отклонения цены * объем позиций * время = расходы).
С долгосрочной точки зрения расходы могут не полностью покрываться доходами. Это также является причиной, по которой данный протокол в конечном итоге решил отказаться от виртуального AMM и перейти к централизованной модели маркет-мейкинга.
Резюме
В виртуальной модели AMM пользователи, торгующие бессрочными фьючерсами, должны внести залог для потенциальной ликвидации. А формула X * Y = K на самом деле превращается в кривую для ценообразования.
На основе этого, некий протокол изменил способ ценообразования, введя множитель Peg, одновременно сделав значение K регулируемым, чтобы цена контракта была привязана к спотовой цене. В процессе коррекции прибыль пользователей по позициям компенсируется из фонда сборов.
Таким образом, важность пула расходов значительно возросла. Однако в долгосрочной перспективе, в условиях экстремальных рыночных условий, расходы могут расти экспоненциально, в то время как доходы могут расти только линейно, что приводит к образованию чистой субсидии для несбалансированных позиций в рамках протокола.
На данный момент кажется, что контролировать AMM в блокчейне только с помощью математических формул трудно осуществимо. Суть бессрочных фьючерсов все еще требует участия централизованных маркет-мейкеров для достижения сбалансированности контрагентов.
!