Эрик Питерс является генеральным директором Coinbase Asset Management и основателем One River Asset Management. Эта статья основана на содержании подкаста Bankless и его интервью, в котором обсуждаются основные темы, начиная с того, как Эрик вошел в мир криптовалют, и до полного перехода крипторынка от серой зоны, которую избегали учреждения, к постепенному принятию Уолл-стритом, предоставляя историческую перспективу для понимания развития отрасли большему числу любителей криптовалют. ChainCatcher провел整理 и перевод оригинального текста.
Вкратце:
К 2025 году признание криптовалюты значительно возрастет, вход BlackRock станет ключевым моментом, такие традиционные финансисты, как Ларри Финк, признают криптовалюту как финансовую инфраструктуру, считая, что она имеет реальную ценность и в будущем цена с большой вероятностью вырастет.
Традиционные финансовые учреждения принимают криптовалюту из-за прибыльных мотивов, но основная причина заключается в том, что блокчейн может решить проблемы быстрой торговли, низкой стоимости, высокой прозрачности и высокой безопасности, тем самым избегая проблем нехватки прозрачности, подобных финансовому кризису 2008 года.
Криптовалюты возникли не от Уолл-стрит, а от обычных людей, и не были включены в традиционную регуляторную структуру, что привело к тому, что опытные работники крупных финансовых учреждений в большинстве случаев придерживались консервативной избегательной позиции и упустили тренд.
l Цель традиционных финансов состоит в том, чтобы стабильные монеты покупали цифровые нативные формы облигаций, акций и других традиционных активов, связанная инфраструктура строится на базе Ethereum, и профессионалов на самом деле волнует технологическое перестраивание финансовой инфраструктуры, а не фантазии о том, что биткойн заменит доллар.
В 2023-2024 годах существует крипто-стресс, крипто-компаниям трудно получить банковское сотрудничество, но работники не распродают активы, а наоборот, продолжают строить, веря, что технологические инновации не будут полностью остановлены политикой, и что крипто может предоставить источник правды в эпоху ИИ, с оптимизмом смотрят на перспективы Ethereum в сочетании с Layer 2.
l Отношение правительства США к криптовалюте изменилось на 180 градусов за 1 год, закон GENIUS стал ключевой вехой, план Гамильтона сначала четко определяет рамки регулирования стейблкоинов, начиная с краткосрочных государственных облигаций, а затем продвигает интеграцию стейблкоинов с традиционными финансовыми продуктами.
Криптовалюта может быть интегрирована с традиционными финансами, сохраняя прозрачность раскрытия информации SEC с помощью смарт-контрактов, одновременно снижая затраты на обработку документов в традиционных финансах, такие как листинг. Криптографические технологии являются ключевым шагом в технологической трансформации Уолл-стрит, способствуя повышению эффективности и снижению затрат в финансах.
Крипто-ETF является успешным продуктом, но противоречит концепции децентрализованного управления криптовалютами. В настоящее время доля биткойн-ETF составляет 7% от общего предложения биткойнов, крупные учреждения, такие как пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния, еще не начали массовый вход на рынок.
l Четыре основных фактора, которые могут способствовать входу средств 401 k в индустрию криптовалюты в следующие 5 лет: недовольство молодежи традиционной доходностью, интеграция ИИ и криптовалют, а также передача богатства.
В следующие 5 лет сотрудничество Министерства финансов США и Федеральной резервной системы станет более очевидным, что будет способствовать криптоактивам, а融合 AI и криптовалюты будет ускоряться; краткосрочные риски связаны с ликвидацией компаний-казначейств и уязвимостями традиционных финансов, но инфраструктура отрасли и регуляторная среда уже улучшились, вероятность катастрофического падения низка, возможна коррекция около 30%.
(1) Мотивация традиционных финансов для входа в криптоинвестиции
Райан: Я хотел бы поговорить о изменениях, произошедших за последние 5 лет. В 2020 году, будучи известным управляющим активами в Коннектикуте, покупка биткойнов, которые считались серой зоной, на тот момент рассматривалась как профессиональный риск. Но к 2025 году Ларри Финк открыто говорит о криптовалюте, биткойн ETF уже запущен, и криптовалюта, похоже, вторглась на Уолл-стрит. Что произошло за последние 5 лет, что привело к такой значительной смене отношения? Можете ли вы описать этот процесс с точки зрения ключевых участников отрасли?
Эрик: Я считаю, что вход BlackRock является ключевым моментом. Обычно люди, такие как Ларри Финк, в его возрасте и с таким достатком, могут выбрать выйти на пенсию, но он остро осознает, что криптотехнологии могут разрушить индустрию ETF, и поэтому принимает смелое решение войти в рынок. Многие выдающиеся личности в традиционном финансовом секторе также придерживаются аналогичного мнения. Эти проницательные инвесторы признают криптовалюту, потому что они рассматривают ее как важный фундамент финансовой инфраструктуры, и в будущем определенно будет больше приложений, построенных на ее основе. Более того, когда у актива есть реальная ценность, но он мало у кого на руках, его цена с большой вероятностью вырастет в будущем.
Райан: Ты считаешь, что это в основном связано с изменением мышления традиционных финансовых работников, или с тем, что можно получить прибыль через токенизацию, создание казначейских компаний, выпуск ETF и т.д.?
Эрик: Если представители традиционного финансового сектора не увидят, что технология блокчейн может сделать финансовую систему более быстрой, менее затратной, более прозрачной и более безопасной, то даже при наличии возможностей для получения прибыли они не будут действовать. Исторически многие финансовые кризисы возникали либо из-за низкой эффективности сделок, либо из-за отсутствия прозрачности. Контрагенты не могли оценить платежеспособность друг друга, и даже многие компании сами не понимали свое финансовое положение. Технология блокчейн и криптовалюты как раз могут решить эти проблемы. Таким образом, основной причиной принятия криптовалюты традиционным финансом является прочная ценность самой технологии.
Райан: В целом, признали ли традиционные финансы, что криптовалюты будут существовать в долгосрочной перспективе и станут важной областью, к которой финансовым учреждениям необходимо адаптировать свои стратегии и разработать связанные с криптовалютами стратегии?
Эрик: Одной из главных особенностей крипторынка является то, что криптовалюты стали первой финансовой инновацией, возникшей среди обычных людей, а не на Уолл-стрит. Оглядываясь на развитие криптоиндустрии, можно заметить, что многие проблемы, вызывающие недовольство и сопротивление со стороны традиционных финансовых специалистов, во многом связаны с тем, что криптовалюта возникла вне традиционных финансовых структур. С самого начала она не была включена в традиционные регуляторные рамки. В результате этого многие опытные и высокопрофильные работники крупных финансовых учреждений, в основном, придерживаются консервативного уклонения от криптовалют, и тем самым упускают эту огромную тенденцию.
(2) Понимание традиционной финансовой системы о криптовалютах
Райан: Примерно с 2016 по 2020 год мы думали, что традиционные финансы начали понимать криптовалюту, но это было время, когда говорили только о блокчейне и не говорили о биткойне. Я тогда думал, что традиционные финансы полностью ошибаются, считая криптовалюту просто технологией баз данных или открытой бухгалтерской системой, но ее содержание намного глубже. Сейчас мы находимся на второй волне принятия криптовалюты институциями, действительно ли они понимают это сейчас?
Эрик: Я считаю, что большинство традиционных финансистов не рассматривают криптовалюту как деньги. Основная причина, по которой традиционные финансы наконец начали понимать криптовалюту, заключается в том, что они рассматривают стабильные монеты как приложение-убийцу. Традиционные финансисты не считают, что биткойн заменит доллар или станет следующей платежной системой. Они ценят инструментальные свойства криптографических технологий: быстрее, дешевле, безопаснее, прозрачнее, а также возможность создавать программируемые деньги, которые могут быть привязаны к доллару, фунту стерлингов, евро и другим государственным валютам. Только очень немногие традиционные финансисты считают, что биткойн будет доминировать в мире, но такое восприятие на самом деле полезно для отрасли. Государства накапливают власть и очень редко добровольно отказываются от нее, а создание денег является одной из основных властных полномочий правительства. Даже сейчас я по-прежнему считаю, что у правительства есть возможность предотвратить замену биткойном доллара.
Сегодня в отрасли умные люди нашли путь к интеграции криптографических технологий в финансовую систему, а именно к стабильным монетам, привязанным к доллару. С принятием закона GENIUS Act, или Закона о национальных инновациях стабильных монет США, объем торговли стабильными монетами даже превысил объем торговли Mastercard или Visa. После того как регулирование стабильных монет стало ясным, мы продолжаем двигаться в направлении, позволяющем использовать стабильные монеты для покупки облигаций, акций, сырьевых товаров и других традиционных активов, при этом эти активы будут выпускаться в цифровом оригинальном виде, а не просто добавляться к токену в системе бумажной базы данных. Настоящее волнение традиционных финансовых специалистов вызывает именно перспектива технологического перестроения финансовой инфраструктуры, а не мечта о том, что биткойн заменит доллар.
(3) Изменение отношения правительства к регулированию
Райан: В этот мрачный период с 2023 по 2024 год, крипто-сжатие заставило крипто-компании столкнуться с отказами со стороны банков, а американские государственные органы проявили полное недовольство криптовалютами. О чем ты тогда думал в это тяжелое время?
Эрик: Крипто-устойчивое движение 2.0 действительно существует. Когда OneRiver была приобретена Coinbase, мы пытались использовать все традиционные финансовые связи, чтобы установить банковское сотрудничество и получить кредитные линии, но мы постоянно сталкивались с препятствиями. Такое чрезмерное вмешательство государства полностью противоречит этическим и демократическим принципам. Но я никогда не думал о том, чтобы продать активы и уйти, наоборот, я всегда продолжал строить. Моя вера в то, что криптографические технологии в конечном итоге заменят традиционную финансовую инфраструктуру, никогда не колебалась. В истории человечества технологическим инновациям никогда не удавалось быть полностью остановленными политикой. Я знаю, что этот путь будет трудным, но технологии всегда на нашей стороне. Например, в будущем вся финансовая инфраструктура в конечном итоге будет построена на Ethereum, а с такими технологиями, как Layer 2, на этой основе появится больше надежных и устойчивых к сбоев приложения. В эпоху ИИ криптографические технологии могут также предоставить источник правды, помогая нам различать, что реально, что надежно и что является истиной.
Райан: В то время меня очень удивила враждебность правительства США к криптовалютам, но это отношение изменилось на 180 градусов всего за год. Какое событие в области государственного регулирования вы считаете самым значимым за последние 12 месяцев? Например, подписание закона GENIUS, то, что крипто-компании больше не подвергаются отказу в обслуживании со стороны банков, официальное заявление о том, что США хотят стать столицей криптовалют, а также запуск крипто-плана SEC под руководством Пола Аткинса и продвижение токенизации активов, инициированное комиссаром SEC Хейстером Перлом. Из всего этого положительного, что для вас имеет наибольшее значение?
Эрик: Нынешний председатель SEC и крипто-программа также очень успешны, такого механизма в США ранее не было. Когда мы впервые вошли в сферу криптовалют, мы рассматривали ее как объект макро-трейдинга, но существующие приложения DeFi в то время было сложно масштабировать для массового рынка. Поэтому мы создали инфраструктуру, способную легально выпускать цифровые родные ценные бумаги, чтобы регуляторы могли ее принять. Эта инфраструктура изначально называлась OneBridge (что означает соединение криптовалюты и традиционных финансов), а затем была переименована в проект Гамильтона (Project Hamilton). Мы пригласили бывшего председателя SEC Джея и нынешнего члена администрации Трампа Кевина в совет директоров.
Моя изначальная идея заключалась в выпуске сложных цифровых нативных ценных бумаг, но Джей предложил начать с самых простых краткосрочных государственных облигаций, потому что краткосрочные государственные облигации являются скучными, но безопасными активами. Он считает, что первым шагом необходимо четко определить регуляторную рамку для стейблкоинов, а затем объединить стейблкоины с традиционными финансовыми продуктами, начиная с самых ликвидных и простых инструментов. Когда финансовая система установит доверие и увидит доход, можно будет постепенно расширяться до сложных ценных бумаг. Закон GENIUS - это первый ключевой шаг ко всему этому.
(四) Лучшее сочетание криптовалют и традиционных финансов
Райан: В мире токенизации не хватает достаточной информации для раскрытия, а в традиционных финансах информация часто запаздывает. Необходимо обрабатывать большое количество документов, и когда компания по управлению активами выходит на Nasdaq или Нью-Йоркскую фондовую биржу, стоимость выхода может достигать десятков миллионов долларов. С помощью смарт-контрактов все это можно цифровизировать, сохранив прозрачность раскрытия информации от SEC и снизив затраты с помощью технологий. Как вы думаете, возможно ли реализовать такой идеальный мир?
Эрик: Это вполне возможно, и именно в этом направлении мы движемся. Слияние, о котором вы говорите, по своей сути является усилением традиционной финансовой системы с помощью криптографических технологий, а не ее разрушением. Ядро того, что делает рынок капитала США самым глубоким и ликвидным в мире, заключается в его совершенной регулирующей структуре: инвесторы верят, что правительство не будет произвольно конфисковывать активы, что в случае споров есть регулирующие органы, которые обеспечивают защиту, и существуют справедливые суды для разрешения судебных разбирательств. Без этого невозможно создать глубокий ликвидный рынок. Криптоиндустрия не откажется от этих преимуществ, а, наоборот, сделает их более эффективными. Например, вы упомянули, что стоимость выхода на рынок составляет десятки миллионов долларов, что очевидно неразумно, и в будущем этого не будет. Умные контракты в проектировании финансовых структур могут включать или связывать все раскрытые документы с умными контрактами, что экономит вычислительные и хранительные расходы и одновременно обеспечивает прозрачность.
В будущем действительно будут юридические фирмы, недовольные снижением расходов, но если оглянуться на финансовую историю, нет ни одной отрасли, которая инвестировала бы больше средств в технологии, чем финансовые услуги. На протяжении десятилетий Уолл-Стрит использует технологии для преобразования отрасли: скорость торговли становится все быстрее, а затраты продолжают снижаться. Криптография — это просто следующий ключевой шаг, который поднимет эту эффективность и низкие затраты на новый уровень. То, что вы описываете как наилучшее сочетание, — это будущее финансов.
(Пять) Потенциал роста криптоактивов в следующие 5 лет
Райан: Давайте поговорим о успешных случаях интеграции традиционных финансов и криптовалют, ETF. Как вы считаете, как нативные крипто ETF меняют традиционный финансовый рынок? Какое влияние эти ETF оказывают на крипторынок и традиционные финансы?
Эрик: Крипто ETF действительно являются крайне успешным продуктом, но они противоречат децентрализованному хранению криптовалют и идеи антицентрализации, при этом их масштабы поразительны: на сегодняшний день объемы биткойн ETF составляют 7% от общего предложения биткойнов. Однако с моей точки зрения, настоящие крупные учреждения все еще не вошли в рынок в массовом масштабе, такие как крупные пенсионные фонды, крупные благотворительные фонды, страховые компании, суверенные фонды. Крупные учреждения, с которыми я в основном работал на протяжении своей карьеры, до сих пор не начали по-настоящему заниматься криптовалютами, они уже упустили возможность, а теперь сталкиваются с огромной когнитивной болью. В 2021 году многие ведущие мировые учреждения создали рабочие группы по цифровым активам, чтобы исследовать, как войти на рынок. Но затем наступил крипто-медвежий рынок, и эти учреждения полностью приостановили все свои планы. Теперь, когда криптовалюты снова достигли высоких уровней, у них просто нет времени, чтобы начать накапливать позиции. Для этих профессиональных инвесторов первым шагом сейчас является инвестиции в инфраструктуру и вложения в крипто-стартапы, а не прямые покупки криптовалют.
Но это хорошая новость для рынка, вы можете ясно увидеть, кто в будущем будет покупать по более высокой цене. В будущем эти институциональные инвесторы постепенно войдут на рынок, возможно, сначала увеличив инвестиции в инфраструктуру, и в конечном итоге будут владеть определенным объемом криптовалют. Это не замена доллару, а скорее, как золото или другие сырьевые товары, станет частью обеспечения валюты. Эти нарративы в конечном итоге привлекут больше крупных институциональных инвесторов по более высоким ценам, так что отсутствие институциональных инвесторов сейчас делает будущее более обнадеживающим.
Райан: Как вы думаете, насколько могут подняться цены на криптоактивы, такие как Биткойн и Эфириум? На каком этапе этого путешествия мы сейчас находимся?
Эрик: Когда я вошел в криптовалютную сферу в конце 2020 года, я установил 10-летний инвестиционный цикл. Теперь кажется, что это может занять не так много времени, но тогда я полагал, что недопонимание криптоактивов потребует около 10 лет для основного прояснения, а также потребуется 10 лет для создания инфраструктуры, чтобы устранить трения в получении криптоактивов. Через 10 лет логика оценки криптоактивов будет сходиться с другими активами в экономике. В настоящее время мы находимся на полпути 10-летнего цикла, поскольку в отрасли происходит множество изменений, включая принятие законодательства о стейблкоинах, а также дальнейшие шаги, такие как перенос традиционных активов на блокчейн.
核心 логика крипторынка основана на спросе и предложении, но сейчас на рынке все еще существуют структурные трения. Например, недавно Трамп подписал исполнительный указ, разрешающий пенсионным планам 401 k инвестировать в криптоактивы, что означает, что в будущем трения при входе покупателей будут продолжать уменьшаться, капиталы будут продолжать поступать, а цены будут расти. Более важно, что крипторынок является рефлексивным рынком; например, стоимость биткойна не имеет фиксированной привязки, и в настоящее время нет зрелой модели оценки. В следующие 5 лет несколько тем будут совместно способствовать росту крипторынка: во-первых, поступления от капитала 401 k; во-вторых, неравенство доходов, молодые люди недовольны 7% годовой доходностью традиционных индексных фондов и предпочитают стремиться к криптоактивам с доходностью в 100 раз; в-третьих, интеграция ИИ и криптовалют, ИИ нуждается в криптотехнологиях для решения вопросов подлинности, а высокоскоростные финансовые взаимодействия между ИИ-агентами также требуют криптоплатежных систем; в-четвертых, передача богатства от поколения бэби-бумеров к молодым людям. Эти темы в совокупности могут вызвать крайние рыночные условия.
С точки зрения вероятности, я считаю, что в будущем в течение 5 лет у биткойна 25% вероятность возникновения пузырькового роста, снижение трения при входе и приток пассивного капитала будут способствовать резкому росту цен; 50% вероятность, что биткойн будет колебаться в диапазоне от 50 000 до 250 000 долларов; 25% вероятность ниже указанного диапазона, возможно, из-за неожиданного риска, однако эта вероятность может быть даже ниже. Эфириум больше склонен к торговым активам: чем выше цена эфириума, тем выше стоимость транзакций в сети, что будет вынуждать к инновациям в технологиях, таких как Layer 2, для снижения затрат, что, в свою очередь, может сдерживать цену эфириума, делая его волатильность более выраженной.
(6) Макроэкономические тенденции криптоинвестиций на ближайшие 5 лет
Райан: Как ты считаешь, положительно или отрицательно криптохранилище влияет на рынок? Существуют ли риски?
Эрик: Я считаю, что такие финансовые компании в долгосрочной перспективе не являются здоровыми, но в настоящее время они все еще находятся на ранней стадии и еще не нанесли значительного вреда. Ответ Виталиков на этот вопрос был очень уместен, он считает, что эти компании по сути создают смесь опционов и производных на основе криптоактивов. Уолл-стрит склонна финансовизировать, кредитовать и увеличивать любые активы. В настоящее время эти финансовые компании уже начали использовать различные инструменты для кредитных операций, и на короткий срок это действительно эффективно. Однако долгосрочный риск заключается в том, что Уолл-стрит может внедрить слишком высокий кредитный рычаг в таких финансовых компаниях, одновременно взимая высокие управленческие сборы, что неблагоприятно для обычных инвесторов; и как только рынок откатится на 30%, высокий кредитный рычаг может вызвать цепную ликвидацию, что в свою очередь повредит репутации основных криптоактивов. Но в настоящее время такие компании все еще маленькие и не представляют системного риска.
Райан: Вернувшись к упомянутоему тобой 10-летнему циклу инвестиций в криптовалюту, прошло уже 5 лет, осталось 5 лет. Какие макроэкономические тенденции, по твоему мнению, будут поддерживать криптоактивы? На какие тенденции ты осмеливаешься делать ставки?
Эрик: Во-первых, сотрудничество между Министерством финансов США и Федеральной резервной системой станет более очевидным и открытым. Когда объем долга становится слишком большим, и процент по долгу определяется политикой Федеральной резервной системы, у правительства возникает сильная мотивация интегрировать фискальную и денежную политику. Основная логика этого сотрудничества, благоприятного для криптоактивов, заключается в том, что фискальная политика становится доминирующей: правительство сталкивается с огромным долгом и выбирает умеренную инфляцию для размывания долга: стимулируя экономический рост, сохраняя при этом низкие процентные ставки, что по сути является налогом на сберегателей. А низкая реальная процентная ставка традиционно очень благоприятна для криптоактивов, которые являются рискованными активами без дохода, и эта тенденция продолжится в будущем.
Во-вторых, слияние ИИ и криптовалюты будет ускоряться, что является редким технологическим резонансом в экономической истории. Ожидается, что ИИ значительно повысит производительность в США и по всему миру, что позволит экономике функционировать в условиях высокой роста и низких ставок, создавая условия для размывания долгов из-за инфляции; в то же время ИИ нуждается в криптографических технологиях для проверки подлинности контента, таких как использование блокчейна для сертификации видео и данных, а также высокоскоростные финансовые взаимодействия между ИИ-агентами требуют криптографических платежных систем без посредников; эта технологическая взаимодополняемость значительно увеличит фактический спрос на криптоактивы. Кроме того, инициатива GENIUS Act, открывающая возможности для соблюдения норм, будет продолжать продвигаться, переход традиционных активов на блокчейн, повсеместное использование стабильных монет и другие меры постепенно устранят трение в использовании криптоактивов, что является долгосрочным благоприятным фактором для криптовалютного рынка.
Райан: Но всё это кажется слишком ясным и простым, что вызывает опасения, не упустили ли мы риски. Какие риски могут подорвать текущие оптимистичные ожидания?
Эрик: Краткосрочные риски можно разделить на две категории: первая — это риск ликвидации высоколиквидных финансовых компаний. Если определенные финансовые компании становятся слишком крупными и имеют слишком высокий левередж, то при 30%-ном падении рынка это может вызвать цепную ликвидацию, что приведет к снижению цен на криптоактивы на 70%-90% и подорвет репутацию базовых активов. В настоящее время такие компании все еще небольшие, но через 2-3 года они могут стать точками риска. Вторая — это уязвимости безопасности после прихода традиционного финансового сектора. С увеличением числа традиционных финансовых учреждений в криптовалютной сфере, если некоторые из них создадут свою инфраструктуру, игнорируя безопасность, это может привести к масштабным хакерским атакам или кражам активов, что, в свою очередь, подорвет доверие к рынку. В целом, в течение следующих 5 лет крипторынок, безусловно, столкнется с коррекцией примерно на 30%, но вероятность катастрофического падения очень низка, поскольку текущая инфраструктура отрасли, регуляторная среда и степень принятия со стороны учреждений теперь далеко не сравнимы с предыдущими циклами.
(Данный материал предназначен только для справки и не является инвестиционным советом)
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Регуляторное потепление, приход институциональных инвесторов: обзор десятилетнего пути проникновения криптоактивов на Уолл-стрит.
Оригинальное название: «Приходит институциональный криптоцикл»
Ведущий: Райан, Bankless
Гость: Эрик Питерс
Собрано и скомпилировано: Джанна, ChainCatcher
Эрик Питерс является генеральным директором Coinbase Asset Management и основателем One River Asset Management. Эта статья основана на содержании подкаста Bankless и его интервью, в котором обсуждаются основные темы, начиная с того, как Эрик вошел в мир криптовалют, и до полного перехода крипторынка от серой зоны, которую избегали учреждения, к постепенному принятию Уолл-стритом, предоставляя историческую перспективу для понимания развития отрасли большему числу любителей криптовалют. ChainCatcher провел整理 и перевод оригинального текста.
Вкратце:
К 2025 году признание криптовалюты значительно возрастет, вход BlackRock станет ключевым моментом, такие традиционные финансисты, как Ларри Финк, признают криптовалюту как финансовую инфраструктуру, считая, что она имеет реальную ценность и в будущем цена с большой вероятностью вырастет.
Традиционные финансовые учреждения принимают криптовалюту из-за прибыльных мотивов, но основная причина заключается в том, что блокчейн может решить проблемы быстрой торговли, низкой стоимости, высокой прозрачности и высокой безопасности, тем самым избегая проблем нехватки прозрачности, подобных финансовому кризису 2008 года.
Криптовалюты возникли не от Уолл-стрит, а от обычных людей, и не были включены в традиционную регуляторную структуру, что привело к тому, что опытные работники крупных финансовых учреждений в большинстве случаев придерживались консервативной избегательной позиции и упустили тренд.
l Цель традиционных финансов состоит в том, чтобы стабильные монеты покупали цифровые нативные формы облигаций, акций и других традиционных активов, связанная инфраструктура строится на базе Ethereum, и профессионалов на самом деле волнует технологическое перестраивание финансовой инфраструктуры, а не фантазии о том, что биткойн заменит доллар.
В 2023-2024 годах существует крипто-стресс, крипто-компаниям трудно получить банковское сотрудничество, но работники не распродают активы, а наоборот, продолжают строить, веря, что технологические инновации не будут полностью остановлены политикой, и что крипто может предоставить источник правды в эпоху ИИ, с оптимизмом смотрят на перспективы Ethereum в сочетании с Layer 2.
l Отношение правительства США к криптовалюте изменилось на 180 градусов за 1 год, закон GENIUS стал ключевой вехой, план Гамильтона сначала четко определяет рамки регулирования стейблкоинов, начиная с краткосрочных государственных облигаций, а затем продвигает интеграцию стейблкоинов с традиционными финансовыми продуктами.
Криптовалюта может быть интегрирована с традиционными финансами, сохраняя прозрачность раскрытия информации SEC с помощью смарт-контрактов, одновременно снижая затраты на обработку документов в традиционных финансах, такие как листинг. Криптографические технологии являются ключевым шагом в технологической трансформации Уолл-стрит, способствуя повышению эффективности и снижению затрат в финансах.
Крипто-ETF является успешным продуктом, но противоречит концепции децентрализованного управления криптовалютами. В настоящее время доля биткойн-ETF составляет 7% от общего предложения биткойнов, крупные учреждения, такие как пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния, еще не начали массовый вход на рынок.
l Четыре основных фактора, которые могут способствовать входу средств 401 k в индустрию криптовалюты в следующие 5 лет: недовольство молодежи традиционной доходностью, интеграция ИИ и криптовалют, а также передача богатства.
В следующие 5 лет сотрудничество Министерства финансов США и Федеральной резервной системы станет более очевидным, что будет способствовать криптоактивам, а融合 AI и криптовалюты будет ускоряться; краткосрочные риски связаны с ликвидацией компаний-казначейств и уязвимостями традиционных финансов, но инфраструктура отрасли и регуляторная среда уже улучшились, вероятность катастрофического падения низка, возможна коррекция около 30%.
(1) Мотивация традиционных финансов для входа в криптоинвестиции
Райан: Я хотел бы поговорить о изменениях, произошедших за последние 5 лет. В 2020 году, будучи известным управляющим активами в Коннектикуте, покупка биткойнов, которые считались серой зоной, на тот момент рассматривалась как профессиональный риск. Но к 2025 году Ларри Финк открыто говорит о криптовалюте, биткойн ETF уже запущен, и криптовалюта, похоже, вторглась на Уолл-стрит. Что произошло за последние 5 лет, что привело к такой значительной смене отношения? Можете ли вы описать этот процесс с точки зрения ключевых участников отрасли?
Эрик: Я считаю, что вход BlackRock является ключевым моментом. Обычно люди, такие как Ларри Финк, в его возрасте и с таким достатком, могут выбрать выйти на пенсию, но он остро осознает, что криптотехнологии могут разрушить индустрию ETF, и поэтому принимает смелое решение войти в рынок. Многие выдающиеся личности в традиционном финансовом секторе также придерживаются аналогичного мнения. Эти проницательные инвесторы признают криптовалюту, потому что они рассматривают ее как важный фундамент финансовой инфраструктуры, и в будущем определенно будет больше приложений, построенных на ее основе. Более того, когда у актива есть реальная ценность, но он мало у кого на руках, его цена с большой вероятностью вырастет в будущем.
Райан: Ты считаешь, что это в основном связано с изменением мышления традиционных финансовых работников, или с тем, что можно получить прибыль через токенизацию, создание казначейских компаний, выпуск ETF и т.д.?
Эрик: Если представители традиционного финансового сектора не увидят, что технология блокчейн может сделать финансовую систему более быстрой, менее затратной, более прозрачной и более безопасной, то даже при наличии возможностей для получения прибыли они не будут действовать. Исторически многие финансовые кризисы возникали либо из-за низкой эффективности сделок, либо из-за отсутствия прозрачности. Контрагенты не могли оценить платежеспособность друг друга, и даже многие компании сами не понимали свое финансовое положение. Технология блокчейн и криптовалюты как раз могут решить эти проблемы. Таким образом, основной причиной принятия криптовалюты традиционным финансом является прочная ценность самой технологии.
Райан: В целом, признали ли традиционные финансы, что криптовалюты будут существовать в долгосрочной перспективе и станут важной областью, к которой финансовым учреждениям необходимо адаптировать свои стратегии и разработать связанные с криптовалютами стратегии?
Эрик: Одной из главных особенностей крипторынка является то, что криптовалюты стали первой финансовой инновацией, возникшей среди обычных людей, а не на Уолл-стрит. Оглядываясь на развитие криптоиндустрии, можно заметить, что многие проблемы, вызывающие недовольство и сопротивление со стороны традиционных финансовых специалистов, во многом связаны с тем, что криптовалюта возникла вне традиционных финансовых структур. С самого начала она не была включена в традиционные регуляторные рамки. В результате этого многие опытные и высокопрофильные работники крупных финансовых учреждений, в основном, придерживаются консервативного уклонения от криптовалют, и тем самым упускают эту огромную тенденцию.
(2) Понимание традиционной финансовой системы о криптовалютах
Райан: Примерно с 2016 по 2020 год мы думали, что традиционные финансы начали понимать криптовалюту, но это было время, когда говорили только о блокчейне и не говорили о биткойне. Я тогда думал, что традиционные финансы полностью ошибаются, считая криптовалюту просто технологией баз данных или открытой бухгалтерской системой, но ее содержание намного глубже. Сейчас мы находимся на второй волне принятия криптовалюты институциями, действительно ли они понимают это сейчас?
Эрик: Я считаю, что большинство традиционных финансистов не рассматривают криптовалюту как деньги. Основная причина, по которой традиционные финансы наконец начали понимать криптовалюту, заключается в том, что они рассматривают стабильные монеты как приложение-убийцу. Традиционные финансисты не считают, что биткойн заменит доллар или станет следующей платежной системой. Они ценят инструментальные свойства криптографических технологий: быстрее, дешевле, безопаснее, прозрачнее, а также возможность создавать программируемые деньги, которые могут быть привязаны к доллару, фунту стерлингов, евро и другим государственным валютам. Только очень немногие традиционные финансисты считают, что биткойн будет доминировать в мире, но такое восприятие на самом деле полезно для отрасли. Государства накапливают власть и очень редко добровольно отказываются от нее, а создание денег является одной из основных властных полномочий правительства. Даже сейчас я по-прежнему считаю, что у правительства есть возможность предотвратить замену биткойном доллара.
Сегодня в отрасли умные люди нашли путь к интеграции криптографических технологий в финансовую систему, а именно к стабильным монетам, привязанным к доллару. С принятием закона GENIUS Act, или Закона о национальных инновациях стабильных монет США, объем торговли стабильными монетами даже превысил объем торговли Mastercard или Visa. После того как регулирование стабильных монет стало ясным, мы продолжаем двигаться в направлении, позволяющем использовать стабильные монеты для покупки облигаций, акций, сырьевых товаров и других традиционных активов, при этом эти активы будут выпускаться в цифровом оригинальном виде, а не просто добавляться к токену в системе бумажной базы данных. Настоящее волнение традиционных финансовых специалистов вызывает именно перспектива технологического перестроения финансовой инфраструктуры, а не мечта о том, что биткойн заменит доллар.
(3) Изменение отношения правительства к регулированию
Райан: В этот мрачный период с 2023 по 2024 год, крипто-сжатие заставило крипто-компании столкнуться с отказами со стороны банков, а американские государственные органы проявили полное недовольство криптовалютами. О чем ты тогда думал в это тяжелое время?
Эрик: Крипто-устойчивое движение 2.0 действительно существует. Когда OneRiver была приобретена Coinbase, мы пытались использовать все традиционные финансовые связи, чтобы установить банковское сотрудничество и получить кредитные линии, но мы постоянно сталкивались с препятствиями. Такое чрезмерное вмешательство государства полностью противоречит этическим и демократическим принципам. Но я никогда не думал о том, чтобы продать активы и уйти, наоборот, я всегда продолжал строить. Моя вера в то, что криптографические технологии в конечном итоге заменят традиционную финансовую инфраструктуру, никогда не колебалась. В истории человечества технологическим инновациям никогда не удавалось быть полностью остановленными политикой. Я знаю, что этот путь будет трудным, но технологии всегда на нашей стороне. Например, в будущем вся финансовая инфраструктура в конечном итоге будет построена на Ethereum, а с такими технологиями, как Layer 2, на этой основе появится больше надежных и устойчивых к сбоев приложения. В эпоху ИИ криптографические технологии могут также предоставить источник правды, помогая нам различать, что реально, что надежно и что является истиной.
Райан: В то время меня очень удивила враждебность правительства США к криптовалютам, но это отношение изменилось на 180 градусов всего за год. Какое событие в области государственного регулирования вы считаете самым значимым за последние 12 месяцев? Например, подписание закона GENIUS, то, что крипто-компании больше не подвергаются отказу в обслуживании со стороны банков, официальное заявление о том, что США хотят стать столицей криптовалют, а также запуск крипто-плана SEC под руководством Пола Аткинса и продвижение токенизации активов, инициированное комиссаром SEC Хейстером Перлом. Из всего этого положительного, что для вас имеет наибольшее значение?
Эрик: Нынешний председатель SEC и крипто-программа также очень успешны, такого механизма в США ранее не было. Когда мы впервые вошли в сферу криптовалют, мы рассматривали ее как объект макро-трейдинга, но существующие приложения DeFi в то время было сложно масштабировать для массового рынка. Поэтому мы создали инфраструктуру, способную легально выпускать цифровые родные ценные бумаги, чтобы регуляторы могли ее принять. Эта инфраструктура изначально называлась OneBridge (что означает соединение криптовалюты и традиционных финансов), а затем была переименована в проект Гамильтона (Project Hamilton). Мы пригласили бывшего председателя SEC Джея и нынешнего члена администрации Трампа Кевина в совет директоров.
Моя изначальная идея заключалась в выпуске сложных цифровых нативных ценных бумаг, но Джей предложил начать с самых простых краткосрочных государственных облигаций, потому что краткосрочные государственные облигации являются скучными, но безопасными активами. Он считает, что первым шагом необходимо четко определить регуляторную рамку для стейблкоинов, а затем объединить стейблкоины с традиционными финансовыми продуктами, начиная с самых ликвидных и простых инструментов. Когда финансовая система установит доверие и увидит доход, можно будет постепенно расширяться до сложных ценных бумаг. Закон GENIUS - это первый ключевой шаг ко всему этому.
(四) Лучшее сочетание криптовалют и традиционных финансов
Райан: В мире токенизации не хватает достаточной информации для раскрытия, а в традиционных финансах информация часто запаздывает. Необходимо обрабатывать большое количество документов, и когда компания по управлению активами выходит на Nasdaq или Нью-Йоркскую фондовую биржу, стоимость выхода может достигать десятков миллионов долларов. С помощью смарт-контрактов все это можно цифровизировать, сохранив прозрачность раскрытия информации от SEC и снизив затраты с помощью технологий. Как вы думаете, возможно ли реализовать такой идеальный мир?
Эрик: Это вполне возможно, и именно в этом направлении мы движемся. Слияние, о котором вы говорите, по своей сути является усилением традиционной финансовой системы с помощью криптографических технологий, а не ее разрушением. Ядро того, что делает рынок капитала США самым глубоким и ликвидным в мире, заключается в его совершенной регулирующей структуре: инвесторы верят, что правительство не будет произвольно конфисковывать активы, что в случае споров есть регулирующие органы, которые обеспечивают защиту, и существуют справедливые суды для разрешения судебных разбирательств. Без этого невозможно создать глубокий ликвидный рынок. Криптоиндустрия не откажется от этих преимуществ, а, наоборот, сделает их более эффективными. Например, вы упомянули, что стоимость выхода на рынок составляет десятки миллионов долларов, что очевидно неразумно, и в будущем этого не будет. Умные контракты в проектировании финансовых структур могут включать или связывать все раскрытые документы с умными контрактами, что экономит вычислительные и хранительные расходы и одновременно обеспечивает прозрачность.
В будущем действительно будут юридические фирмы, недовольные снижением расходов, но если оглянуться на финансовую историю, нет ни одной отрасли, которая инвестировала бы больше средств в технологии, чем финансовые услуги. На протяжении десятилетий Уолл-Стрит использует технологии для преобразования отрасли: скорость торговли становится все быстрее, а затраты продолжают снижаться. Криптография — это просто следующий ключевой шаг, который поднимет эту эффективность и низкие затраты на новый уровень. То, что вы описываете как наилучшее сочетание, — это будущее финансов.
(Пять) Потенциал роста криптоактивов в следующие 5 лет
Райан: Давайте поговорим о успешных случаях интеграции традиционных финансов и криптовалют, ETF. Как вы считаете, как нативные крипто ETF меняют традиционный финансовый рынок? Какое влияние эти ETF оказывают на крипторынок и традиционные финансы?
Эрик: Крипто ETF действительно являются крайне успешным продуктом, но они противоречат децентрализованному хранению криптовалют и идеи антицентрализации, при этом их масштабы поразительны: на сегодняшний день объемы биткойн ETF составляют 7% от общего предложения биткойнов. Однако с моей точки зрения, настоящие крупные учреждения все еще не вошли в рынок в массовом масштабе, такие как крупные пенсионные фонды, крупные благотворительные фонды, страховые компании, суверенные фонды. Крупные учреждения, с которыми я в основном работал на протяжении своей карьеры, до сих пор не начали по-настоящему заниматься криптовалютами, они уже упустили возможность, а теперь сталкиваются с огромной когнитивной болью. В 2021 году многие ведущие мировые учреждения создали рабочие группы по цифровым активам, чтобы исследовать, как войти на рынок. Но затем наступил крипто-медвежий рынок, и эти учреждения полностью приостановили все свои планы. Теперь, когда криптовалюты снова достигли высоких уровней, у них просто нет времени, чтобы начать накапливать позиции. Для этих профессиональных инвесторов первым шагом сейчас является инвестиции в инфраструктуру и вложения в крипто-стартапы, а не прямые покупки криптовалют.
Но это хорошая новость для рынка, вы можете ясно увидеть, кто в будущем будет покупать по более высокой цене. В будущем эти институциональные инвесторы постепенно войдут на рынок, возможно, сначала увеличив инвестиции в инфраструктуру, и в конечном итоге будут владеть определенным объемом криптовалют. Это не замена доллару, а скорее, как золото или другие сырьевые товары, станет частью обеспечения валюты. Эти нарративы в конечном итоге привлекут больше крупных институциональных инвесторов по более высоким ценам, так что отсутствие институциональных инвесторов сейчас делает будущее более обнадеживающим.
Райан: Как вы думаете, насколько могут подняться цены на криптоактивы, такие как Биткойн и Эфириум? На каком этапе этого путешествия мы сейчас находимся?
Эрик: Когда я вошел в криптовалютную сферу в конце 2020 года, я установил 10-летний инвестиционный цикл. Теперь кажется, что это может занять не так много времени, но тогда я полагал, что недопонимание криптоактивов потребует около 10 лет для основного прояснения, а также потребуется 10 лет для создания инфраструктуры, чтобы устранить трения в получении криптоактивов. Через 10 лет логика оценки криптоактивов будет сходиться с другими активами в экономике. В настоящее время мы находимся на полпути 10-летнего цикла, поскольку в отрасли происходит множество изменений, включая принятие законодательства о стейблкоинах, а также дальнейшие шаги, такие как перенос традиционных активов на блокчейн.
核心 логика крипторынка основана на спросе и предложении, но сейчас на рынке все еще существуют структурные трения. Например, недавно Трамп подписал исполнительный указ, разрешающий пенсионным планам 401 k инвестировать в криптоактивы, что означает, что в будущем трения при входе покупателей будут продолжать уменьшаться, капиталы будут продолжать поступать, а цены будут расти. Более важно, что крипторынок является рефлексивным рынком; например, стоимость биткойна не имеет фиксированной привязки, и в настоящее время нет зрелой модели оценки. В следующие 5 лет несколько тем будут совместно способствовать росту крипторынка: во-первых, поступления от капитала 401 k; во-вторых, неравенство доходов, молодые люди недовольны 7% годовой доходностью традиционных индексных фондов и предпочитают стремиться к криптоактивам с доходностью в 100 раз; в-третьих, интеграция ИИ и криптовалют, ИИ нуждается в криптотехнологиях для решения вопросов подлинности, а высокоскоростные финансовые взаимодействия между ИИ-агентами также требуют криптоплатежных систем; в-четвертых, передача богатства от поколения бэби-бумеров к молодым людям. Эти темы в совокупности могут вызвать крайние рыночные условия.
С точки зрения вероятности, я считаю, что в будущем в течение 5 лет у биткойна 25% вероятность возникновения пузырькового роста, снижение трения при входе и приток пассивного капитала будут способствовать резкому росту цен; 50% вероятность, что биткойн будет колебаться в диапазоне от 50 000 до 250 000 долларов; 25% вероятность ниже указанного диапазона, возможно, из-за неожиданного риска, однако эта вероятность может быть даже ниже. Эфириум больше склонен к торговым активам: чем выше цена эфириума, тем выше стоимость транзакций в сети, что будет вынуждать к инновациям в технологиях, таких как Layer 2, для снижения затрат, что, в свою очередь, может сдерживать цену эфириума, делая его волатильность более выраженной.
(6) Макроэкономические тенденции криптоинвестиций на ближайшие 5 лет
Райан: Как ты считаешь, положительно или отрицательно криптохранилище влияет на рынок? Существуют ли риски?
Эрик: Я считаю, что такие финансовые компании в долгосрочной перспективе не являются здоровыми, но в настоящее время они все еще находятся на ранней стадии и еще не нанесли значительного вреда. Ответ Виталиков на этот вопрос был очень уместен, он считает, что эти компании по сути создают смесь опционов и производных на основе криптоактивов. Уолл-стрит склонна финансовизировать, кредитовать и увеличивать любые активы. В настоящее время эти финансовые компании уже начали использовать различные инструменты для кредитных операций, и на короткий срок это действительно эффективно. Однако долгосрочный риск заключается в том, что Уолл-стрит может внедрить слишком высокий кредитный рычаг в таких финансовых компаниях, одновременно взимая высокие управленческие сборы, что неблагоприятно для обычных инвесторов; и как только рынок откатится на 30%, высокий кредитный рычаг может вызвать цепную ликвидацию, что в свою очередь повредит репутации основных криптоактивов. Но в настоящее время такие компании все еще маленькие и не представляют системного риска.
Райан: Вернувшись к упомянутоему тобой 10-летнему циклу инвестиций в криптовалюту, прошло уже 5 лет, осталось 5 лет. Какие макроэкономические тенденции, по твоему мнению, будут поддерживать криптоактивы? На какие тенденции ты осмеливаешься делать ставки?
Эрик: Во-первых, сотрудничество между Министерством финансов США и Федеральной резервной системой станет более очевидным и открытым. Когда объем долга становится слишком большим, и процент по долгу определяется политикой Федеральной резервной системы, у правительства возникает сильная мотивация интегрировать фискальную и денежную политику. Основная логика этого сотрудничества, благоприятного для криптоактивов, заключается в том, что фискальная политика становится доминирующей: правительство сталкивается с огромным долгом и выбирает умеренную инфляцию для размывания долга: стимулируя экономический рост, сохраняя при этом низкие процентные ставки, что по сути является налогом на сберегателей. А низкая реальная процентная ставка традиционно очень благоприятна для криптоактивов, которые являются рискованными активами без дохода, и эта тенденция продолжится в будущем.
Во-вторых, слияние ИИ и криптовалюты будет ускоряться, что является редким технологическим резонансом в экономической истории. Ожидается, что ИИ значительно повысит производительность в США и по всему миру, что позволит экономике функционировать в условиях высокой роста и низких ставок, создавая условия для размывания долгов из-за инфляции; в то же время ИИ нуждается в криптографических технологиях для проверки подлинности контента, таких как использование блокчейна для сертификации видео и данных, а также высокоскоростные финансовые взаимодействия между ИИ-агентами требуют криптографических платежных систем без посредников; эта технологическая взаимодополняемость значительно увеличит фактический спрос на криптоактивы. Кроме того, инициатива GENIUS Act, открывающая возможности для соблюдения норм, будет продолжать продвигаться, переход традиционных активов на блокчейн, повсеместное использование стабильных монет и другие меры постепенно устранят трение в использовании криптоактивов, что является долгосрочным благоприятным фактором для криптовалютного рынка.
Райан: Но всё это кажется слишком ясным и простым, что вызывает опасения, не упустили ли мы риски. Какие риски могут подорвать текущие оптимистичные ожидания?
Эрик: Краткосрочные риски можно разделить на две категории: первая — это риск ликвидации высоколиквидных финансовых компаний. Если определенные финансовые компании становятся слишком крупными и имеют слишком высокий левередж, то при 30%-ном падении рынка это может вызвать цепную ликвидацию, что приведет к снижению цен на криптоактивы на 70%-90% и подорвет репутацию базовых активов. В настоящее время такие компании все еще небольшие, но через 2-3 года они могут стать точками риска. Вторая — это уязвимости безопасности после прихода традиционного финансового сектора. С увеличением числа традиционных финансовых учреждений в криптовалютной сфере, если некоторые из них создадут свою инфраструктуру, игнорируя безопасность, это может привести к масштабным хакерским атакам или кражам активов, что, в свою очередь, подорвет доверие к рынку. В целом, в течение следующих 5 лет крипторынок, безусловно, столкнется с коррекцией примерно на 30%, но вероятность катастрофического падения очень низка, поскольку текущая инфраструктура отрасли, регуляторная среда и степень принятия со стороны учреждений теперь далеко не сравнимы с предыдущими циклами.
(Данный материал предназначен только для справки и не является инвестиционным советом)