В настоящее время глобальная система трансграничных платежей в значительной степени зависит от архитектуры "SWIFT + CHIPS", что приводит к проблемам низкой эффективности, слабого регулирования и политической "военной" эксплуатации. В этом контексте проект mBridge, который продвигается многосторонними центральными банками, и частные решения со стабильными монетами становятся двумя параллельно развивающимися инновационными путями. Первый из них основывается на кредитоспособности центральных банков и технологии распределенного реестра, создавая сеть для мгновенных расчетов между центральными банками; второй же реализует снижение затрат и почти мгновенные расчеты в сценариях частых и мелких платежей через публичные блокчейны. В данной статье систематически рассматриваются их технологическая архитектура, модели управления и области применения, выявляя их взаимодополняющие отношения в вопросах соблюдения суверенных норм и рыночной эффективности. Исследование показывает, что в будущем система трансграничных платежей может принять форму "двухпутного параллелизма": mBridge усиливает официальную расчетную инфраструктуру, а стабильные монеты заполняют пробелы в доступности финансовых услуг. Их совместное развитие будет способствовать движению глобальной платежной системы в сторону большей эффективности и децентрализации.
Ключевые слова: кросс-граничные платежи; mBridge; CBDC; стабильные монеты; система SWIFT
Основой текущей глобальной системы трансакций является двухуровневая структура "SWIFT+CHIPS" (Всемирная ассоциация банковских финансовых телекоммуникаций + Система межбанковских расчетов Нью-Йорка). SWIFT, как глобальная система обмена сообщениями между банками, в основном выполняет функцию передачи информации, тогда как расчеты средств осуществляются через CHIPS. Поскольку местные банки США могут напрямую открывать счета в Федеральном резервном банке Нью-Йорка для расчетов, тогда как банки, не являющиеся американскими, должны косвенно подключаться к системе CHIPS через свои агентские банки в США, эта модель создает многоуровневую и многоэтапную модель агентских банков, что приводит к высоким затратам на трансакции и задержкам, а также ограничивает эффективность регулирования.
В последние годы США неоднократно использовали SWIFT и CHIPS для введения санкций против других стран, что привело к увеличению политических рисков в системе трансакций через границу, и глобальные усилия по поиску альтернативных механизмов стали более актуальными. На этом фоне «многосторонний валютный мост» (mBridge), основанный на центральных банках цифровых валют (CBDC), и «блокчейн-стейблкоин», выпускаемый частным сектором, становятся двумя параллельными путями. Первый из них представляет собой сеть трансакций CBDC для международных расчетов, построенную центральными банками при содействии Банка международных расчетов (BIS), которая поддерживает прямое выпуск и обмен CBDC несколькими центральными банками для трансакций через границу, основываясь на универсальной платформе на основе технологии распределенного реестра (Сун Шуан, 2024); второй же представляет собой стейблкоин на блокчейне, выпускаемый частным сектором, который обычно полностью обеспечен фиатной валютой, государственными облигациями и другими активами, и использует публичный блокчейн для создания децентрализованной сети трансакций через границу, обходя традиционные финансовые посредники с помощью технологических средств (Лу Миньфэн и др., 2025). Несмотря на значительные различия в технической архитектуре, логике управления и сферах применения, обе направлены на решение структурных узких мест, существующих в традиционной системе.
В данной статье на основе систематизации механизмов работы и узких мест традиционной платежной системы оцениваются принципы развития, техническая архитектура и тенденции применения двух путей: mBridge и стейблкоинов. Далее приводится сравнение их институциональных преимуществ и потенциальных рисков, а также предлагаются политические рекомендации для строительства системы трансакций в нашей стране.
01Инновационные движущие силы глобальной системы трансграничных платежей
В настоящее время глобальная система трансграничных платежей "SWIFT+CHIPS" в значительной степени зависит от централизованной, долларовой модели с сложной иерархией, что приводит к следующим трем проблемам: первое – низкая эффективность и высокая стоимость. Традиционная модель корреспондентских банков требует прохождения через несколько узлов, таких как инициирующий банк, промежуточный банк и получающий банк, что в сочетании с различными временными зонами, правовыми нормами и системами приводит к тому, что в среднем одна трансакция по международному переводу занимает 3-5 рабочих дней. Кроме того, на каждом этапе могут взиматься сборы, а валютный обмен также сопровождается потерями из-за разницы в курсах, что делает общую стоимость транзакции чрезмерно высокой (Сюэ Синьхун и др., 2024), что особенно неблагоприятно для малых платежей и пользователей из развивающихся стран. Второе – разрыв в регулировании информации и расширение рисков несоответствия. Поскольку информация передается через SWIFT, а денежные потоки формируются через перевод средств по счетам, возникает разрыв.
Регуляторам трудно в реальном времени полностью контролировать статус сделок и пути денег, что создает огромные проблемы для проверки соблюдения норм по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма. В-третьих, система легко может быть инструментализирована геополитически. Нейтральность SWIFT подвергается серьезному сомнению. Исторически США многократно использовали свое влияние на системы SWIFT и CHIPS для введения финансовых санкций против других стран, например, исключение нескольких иранских банков из системы SWIFT нанесло значительный удар по экономике Ирана; после начала конфликта между Россией и Украиной в 2022 году было отключено соединение некоторых российских банков с SWIFT.
02mBridge: Мостовая система цифровой валюты под руководством центрального банка
(1) Техническая архитектура, механизмы и принципы, а также значение развития
mBridge как первая в мире многосторонняя платформа для цифровых валют центральных банков (CBDC) для трансграничных платежей, с помощью инновационного слияния распределенной бухгалтерской технологии (DLT) и CBDC, создала новый парадигму трансграничных платежей, которая является эффективной, низкозатратной и безопасной. Основной принцип заключается в использовании характеристик распределенной бухгалтерской технологии и CBDC для создания децентрализованной сети трансграничных платежей. В этой сети центральные банки или валютные органы различных стран и регионов участвуют в качестве узлов, совместно поддерживая синхронизированную, обновляемую в реальном времени бухгалтерскую книгу, записывая каждую трансакцию трансграничных платежей в цифровом виде на блокчейне, что обеспечивает неизменность, прозрачность и возможность отслеживания транзакций. В частности, платформа mBridge соединяет цифровые валютные системы центральных банков или валютных органов различных стран и регионов через дизайн "коридорной сети". При проведении трансграничного платежа коммерческие банки сначала обменивают свою CBDC на депозитарные расписки (DR) на платформе, а затем осуществляют перевод и расчет в режиме peer-to-peer с помощью технологии блокчейн. Весь процесс обходится без множества этапов с участием агентских банков, которые присутствуют в традиционных трансграничных платежах, значительно сокращая процесс транзакции, снижая затраты и временные задержки при транзакциях, одновременно повышая прозрачность и безопасность сделок.
Проект mBridge следует трем основным принципам: "без потерь, соблюдение норм, взаимосвязь". При этом обеспечивается неприкосновенность валютного суверенитета различных стран и регионов. Встраиваемые регулирующие модули удовлетворяют различным требованиям стран и регионов, позволяя осуществлять бесшовное соединение между различными системами CBDC. Эти принципы закладывают основу для стабильной работы mBridge и его широкого принятия, что позволяет ему играть важную роль в сложной международной финансовой среде.
mBridge имеет важное значение для интернационализации юаня. Через платформу mBridge цифровой юань может более удобно осуществлять трансакции и расчеты через границы, расширяя свое использование и долю рынка в международных платежах, повышая международный статус и влияние юаня. Например, в рамках инициативы "Один пояс, один путь" Китай предоставляет развивающимся странам, таким как Бангладеш и Египет, инфраструктуру DLT, в обмен на повышение доли резервов юаня. В то же время mBridge также предоставляет платформу для сотрудничества и обмена для CBDC других стран и регионов, способствуя диверсификации и сбалансированному развитию глобальной валютной системы, становясь испытательным полем для реформы международной валютной системы.
(II) Прогресс проекта и результаты применения
Проект mBridge, являющийся одним из крупнейших в мире экспериментальных проектов по кросс-бордерам для CBDC, достиг значительных успехов в реализации от концепции до практического воплощения как внутри страны, так и за рубежом. На международной арене в 2022 году проект mBridge завершил первое в мире пилотное тестирование на основе реальных торговых сценариев, в ходе которого было завершено 164 операции по кросс-бордерным платежам и синхронным расчетам по валюте, а общая сумма расчетов составила более 150 миллионов юаней. Центральный банк Саудовской Аравии стал полноправным партнером проекта mBridge в июне 2024 года, а в сентябре того же года начались расчеты в юанях за нефть, что ознаменовало переход системы оценки энергетической торговли в новую эру, управляемую цифровыми валютами. Эти проекты подтвердили потенциал mBridge в повышении эффективности кросс-бордерных платежей и снижении затрат, продемонстрировав его жизнеспособность и преимущества в реальном применении.
В стране mBridge внедряется в таких местах, как Вэньчжоу и Хуцзю в провинции Чжэцзян, Фошань в провинции Гуандун, Гуанси и других, предоставляя предприятиям услуги по трансакциям в рамках международных расчетов в юанях. Благодаря платформе mBridge время трансакций для предприятий значительно сокращается: переводы, которые ранее занимали 24 часа, теперь поступают в течение 1 часа. Также можно избежать комиссий SWIFT и сборов посредников, что значительно повышает эффективность международных платежей, снижает затраты на транзакции и валютные риски, предоставляя более удобные и эффективные платежные услуги для международной торговли и инвестиций, становясь важным инструментом для интернационализации юаня.
(Три) Проблемы регулирования и решения
mBridge как инновационная инфраструктура для трансграничных платежей сталкивается с рядом вызовов в процессе дальнейшего применения и распространения в глобальном масштабе: во-первых, суть mBridge заключается в соединении систем цифровых валют центральных банков (CBDC) разных стран и регионов, основанных на различных технологических архитектурах, что создает значительные трудности для обеспечения бесшовного, безопасного и эффективного взаимодействия между этими гетерогенными системами. Технический сбой или обновление любой из сторон может повлиять на стабильность всей сети. Во-вторых, mBridge затрагивает центральные банки или валютные власти и регулирующие органы нескольких стран и регионов, что затрудняет создание эффективной, справедливой и широко принимаемой управленческой структуры в таких аспектах, как механизм принятия решений, стандарты допуска и распределение затрат. Центральные банки или валютные власти разных стран и регионов имеют значительные различия в дизайне CBDC, защите данных, борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма, а также в управлении капиталом, что требует значительных затрат человеческих ресурсов, материальных ресурсов и времени для согласования многих аспектов. В-третьих, mBridge предлагает почти мгновенные трансграничные расчеты, что может ускорить движение капитала и усилить влияние на колебания валютных курсов и финансовых рынков. В периоды стресса быстрое бегство капитала может усугубить финансовую нестабильность, а трения в соединении с традиционной финансовой системой могут создать новые системные риски.
Для устойчивого развития mBridge необходимы системные решения и международное сотрудничество в управлении. С одной стороны, mBridge будет продолжать усиливать взаимодействие с другими международными платежными системами и стандартами, повышая свою интероперабельность и совместимость. Например, mBridge может наладить связь с традиционными платежными сетями, такими как система SWIFT, система CIPS и т.д., создавая двойную инфраструктуру «традиционные + цифровые валюты», формируя комплементарный эффект и совместно способствуя оптимизации и модернизации глобальной системы трансакций. С другой стороны, mBridge будет способствовать дальнейшему совершенствованию регуляторной основы CBDC центральными банками или валютными органами стран и регионов, усиливая международное сотрудничество и координацию, создавая более унифицированную, прозрачную и эффективную систему регулирования трансакций. Это поможет предотвратить финансовые риски, поддерживать финансовую стабильность и обеспечит надежную регуляторную поддержку для здорового развития mBridge.
(1) Определение, механизм работы и конкурентные преимущества
Стейблкоин — это инновационный дизайн денежной системы, который отличается как от традиционных фиатных валют, так и от криптовалют с высокой волатильностью, обладая двойными характеристиками: стабильностью цен традиционных фиатных валют и технологическими преимуществами криптовалют. Основной механизм стейблкоина можно охарактеризовать следующим образом: он выпускается частным сектором и обеспечивается 100% реальными активами в качестве резерва. Эти активы могут быть как единичной национальной или иностранной фиатной валютой, так и диверсифицированным портфелем финансовых активов, таким как государственные облигации, драгоценные металлы или даже другие криптовалюты. С технической точки зрения, система эмиссии и обращения строится на основе DLT, что обеспечивает прозрачность, неизменность и децентрализованный характер его транзакций. В качестве примера регуляторной структуры стейблкоинов в Гонконге, ее дизайн системы является типичным. Эмитент, будучи частным лицом, должен резервировать эквивалентные высоколиквидные реальные активы для поддержки эмиссии стейблкоина, такие как депозиты в гонконгских долларах, валютные резервы или облигации уровня AAA, и подлежит регулярной проверке на достаточность резервов со стороны третьей аудиторской организации.
Этот дизайн обеспечивает наличие реальных активов в резерве для каждой стабильной монеты, что позволяет держателям стабильных монет в любой момент выкупать свои резервные активы, эффективно предотвращая риск инфляции валюты. Когда резервные активы представляют собой законные деньги, стабильная монета фактически становится цифровым продолжением фиатной валюты, ее кредитный рейтинг приближается к суверенной валюте. В то же время, благодаря особенностям распределенного реестра, транзакции со стабильными монетами обладают ограниченной анонимностью, то есть информация о транзакциях обычных пользователей защищена шифрованием, а регулирующие органы могут получить определенные данные о транзакциях по юридическому запросу, что защищает конфиденциальность участников рынка и предоставляет необходимые средства для надзора судебным и регулирующим органам. Кроме того, возможность пиринговых транзакций в распределенном реестре наделяет стабильные монеты естественным преимуществом для трансакций через границы, позволяя преодолевать традиционные ограничения, создавая низкофрикционные решения для международной платежной системы.
(II) История развития и рисковые события
Рождение стейблкоинов направлено на решение структурного противоречия между колебаниями цен на криптоактивы и функциями денег, становясь мостом между традиционными финансами и криптофинансами. В качестве первого стейблкоина, компания Tether выпустила USDT в 2014 году, используя механизм резервирования долларовых активов, чтобы достичь привязки 1:1 к доллару и функционировать на блокчейне. С ростом криптовалюты
Рынок развивается, к 30 июня 2025 года рыночная капитализация USDT достигнет 157,740 миллиарда долларов США, что составляет около 62% от глобального рынка стабильных монет, что делает его важнейшим средством обмена в криптовалюте. Его области применения также расширились от криптоторговли до традиционной финансовой сферы, и его все больше принимают финансовые учреждения и компании в качестве инструмента для трансакций через границу. Структура резервных активов также претерпела эволюцию от единственного доллара к диверсифицированному набору, включающему криптоактивы, золото, корпоративные облигации и так далее, что не только увеличивает способность к противодействию рискам, но и отражает беспокойство рынка о обесценивании фиатной валюты.
В качестве естественного инструмента для трансграничных платежей, стейблкоины благодаря своей децентрализованной природе преодолевают географические ограничения традиционных платежных систем, обеспечивая более низкие затраты и более высокую эффективность для трансграничного обращения, особенно предоставляя удобные решения для платежей и сбережений для жителей регионов с слаборазвитыми финансовыми инфраструктурами. Однако данные Всемирного банка показывают, что 23% трансграничных потоков стейблкоинов не учитываются в статистике международных расчетов, что представляет собой вызов для валютного суверенитета стран и регионов, а также для контроля капитала. В то же время, диверсификация резервных активов, хоть и усиливает стабильность, приносит новые риски — в 2022 году TerraUSD из-за сбоя алгоритма привела к обрушению рыночной капитализации на 40 миллиардов долларов, что выявило системную уязвимость стейблкоинов, не имеющих достаточной поддержки активами.
(Три) Регуляторные вызовы и решения
Стейблкоины, как новая финансовая инструмент, благодаря прогрессу технологий блокчейн и растущему спросу на цифровые валюты, демонстрируют огромный потенциал для развития. Их децентрализованный и эффективный характер позволяет им стать сильным конкурентом традиционным платежным системам в глобальной финансовой системе, особенно в области международных платежей. Однако, чтобы превратить этот потенциал в реальность и обеспечить его долгосрочное здоровое развитие, стейблкоины должны преодолеть три основных вызова: во-первых, вопросы стабильности стоимости и безопасности активов, включая отсутствие единых стандартов управления резервными активами, уязвимости в технологиях и риски сетевых атак; во-вторых, сложность регулирования, связанная с международным обращением, такие как трудности международной регуляторной координации и потенциальные риски нелегальных действий; в-третьих, потенциальное влияние на традиционную финансовую систему, включая ослабление кредитоспособности банков, а также передачу рыночной волатильности в традиционную финансовую сферу.
Столкнувшись с вышеупомянутыми вызовами, необходимо искать баланс между инновациями и безопасностью, эффективностью и стабильностью. Во-первых, регулирующие органы должны создать комплексную систему регулирования стабильных монет, включая строгую проверку квалификации для эмитентов и усиление контроля за резервными активами (например, регулярные независимые аудиты и прозрачные раскрытия). Во-вторых, учитывая транснациональный характер стабильных монет, необходимо усилить международное сотрудничество в области регулирования, разработав единые стандарты через международные организации и создав механизмы совместного обмена информацией и предотвращения рисков на международном уровне. Наконец, при разработке политики необходимо учитывать как стимулы для инноваций, так и контроль за рисками, например, поддерживая научные исследования через регуляторные песочницы, одновременно усиливая защиту потребителей и образование по вопросам рисков. Только с помощью этого комплексного подхода стабильные монеты смогут преодолеть текущие препятствия и достичь устойчивого развития в глобальной финансовой системе.
04Конкуренция между мостами валют и стабильными монетами
mBridge и стабильные монеты представляют собой двойную эволюцию по "суверенному пути" и "рыночному пути", создавая яркую "конкуренцию и сотрудничество" в области трансакций между странами.
С одной стороны, различия в их технологической и институциональной логике (см. таблицу 1) составляют основу для конкуренции. Стейблкойны, основанные на публичных блокчейнах, смарт-контрактах и открытых финансовых экосистемах, обладают низким порогом входа и высокой программируемостью, что делает их более подходящими для высокочастотных и фрагментированных розничных платежных сценариев, таких как трансакции через границы и расчеты в электронной коммерции, но их децентрализованные характеристики могут ослабить денежный суверенитет и прозрачность регулирования. В то же время, mBridge опирается на инфраструктуру цифровых валют центральных банков (CBDC), подчеркивая соблюдение нормативных требований и финансовую стабильность, в настоящее время в основном используется для крупных оптовых трансакций через границу, хотя это снижает системные риски, но гибкость при этом ниже. Это разделение сценариев создает потенциальный эффект замещения между двумя системами на нескольких уровнях платежей, особенно на рынках с ограниченными ресурсами, где балансировка между затратами на доступ, контролем суверенитета и ликвидностью формирует «одни выигрыши, другие теряют» ситуацию.
!
С другой стороны, экосистема взаимодополняемости и функциональной дифференциации создает пространство для сотрудничества. Функциональная позиция обеих сторон естественно взаимодополняет друг друга: стабильные монеты сосредоточены на высокочастотном спросе на розничном уровне, таком как личные переводы и мелкие платежи; mBridge обслуживает оптовый уровень для крупных расчетов, таких как перераспределение резервов между центральными банками и расчеты для транснациональных компаний. Эта слойная структура сценариев позволяет обеим сторонам развиваться совместно на разных уровнях платежей, а не полностью заменять друг друга. С постепенной легализацией стабильных монет и расширением сценариев применения mBridge потенциал сотрудничества между ними в таких аспектах, как поддержка ликвидности и технологическая интероперабельность, может еще больше проявиться, совместно способствуя формированию более эффективной системы трансакционных платежей.
05Рекомендации по политике строительства системы трансграничных платежей в нашей стране
Во-первых, необходимо углубить строительство основных каналов применения цифрового юаня в транснациональных расчетах. Следует сосредоточиться на продвижении применения цифрового юаня на платформе mBridge, укрепляя его функции расчетов в торговле с государствами и регионами, участвующими в совместном строительстве "Пояса и пути", особенно в регионах RCEP. Через усовершенствование сопутствующей политики поддержки, необходимо стимулировать больше международных финансовых учреждений к подключению к системе mBridge, создавая транснациональную платежную сеть с цифровым юанем в качестве ядра. В то же время, с учетом механизмов двустороннего обмена валюты, следует увеличить долю использования юаня в международной платежной системе.
Во-вторых, необходимо стандартизировать продвижение развития стейблкоинов в Гонконге. Опираясь на статус Гонконга как международного финансового центра и регулирующую рамку «Положения о стейблкоинах», поддерживать лицензированные финансовые учреждения в пилотном выпуске стейблкоинов при условии контролируемых рисков, с приоритетным применением в малых высокочастотных платежных сценариях, таких как трансакции в сфере электронной торговли и денежные переводы. В то же время необходимо усилить сотрудничество с внутренними регулирующими органами, чтобы гарантировать, что движения капитала соответствуют требованиям валютного контроля, а также усовершенствовать сопутствующие механизмы регулирования, такие как борьба с отмыванием денег и потоки данных через границу.
Третье - это поступательное продвижение к совместному развитию системы трансакционных платежей через границы. В качестве основной инфраструктуры используется система трансакционных платежей цифрового юаня (mBridge), которая координирует развитие различных методов платежей и строит многоуровневую и классифицированную экосистему трансакционных платежей. Поддержка коммерческих банков в проведении инноваций в области трансакционных платежей цифрового юаня в соответствии с указаниями центрального банка и в правовых рамках, предоставление дифференцированных сервисных решений для транзакций различного масштаба. Укрепление координации надзора за трансакционными платежами, улучшение мониторинга рисков и рамок соблюдения норм, обеспечение безопасной и эффективной работы платежной системы.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Двуякая эволюция системы трансграничных платежей: конкуренция и сотрудничество между валютным мостом и стейблкоином
Авторы: Жэнь Ийин, Ван Цзянь, Чжу Ифань, Чжан Сюйчжэн, источник: «Международные финансы»
Резюме
В настоящее время глобальная система трансграничных платежей в значительной степени зависит от архитектуры "SWIFT + CHIPS", что приводит к проблемам низкой эффективности, слабого регулирования и политической "военной" эксплуатации. В этом контексте проект mBridge, который продвигается многосторонними центральными банками, и частные решения со стабильными монетами становятся двумя параллельно развивающимися инновационными путями. Первый из них основывается на кредитоспособности центральных банков и технологии распределенного реестра, создавая сеть для мгновенных расчетов между центральными банками; второй же реализует снижение затрат и почти мгновенные расчеты в сценариях частых и мелких платежей через публичные блокчейны. В данной статье систематически рассматриваются их технологическая архитектура, модели управления и области применения, выявляя их взаимодополняющие отношения в вопросах соблюдения суверенных норм и рыночной эффективности. Исследование показывает, что в будущем система трансграничных платежей может принять форму "двухпутного параллелизма": mBridge усиливает официальную расчетную инфраструктуру, а стабильные монеты заполняют пробелы в доступности финансовых услуг. Их совместное развитие будет способствовать движению глобальной платежной системы в сторону большей эффективности и децентрализации.
Ключевые слова: кросс-граничные платежи; mBridge; CBDC; стабильные монеты; система SWIFT
Основой текущей глобальной системы трансакций является двухуровневая структура "SWIFT+CHIPS" (Всемирная ассоциация банковских финансовых телекоммуникаций + Система межбанковских расчетов Нью-Йорка). SWIFT, как глобальная система обмена сообщениями между банками, в основном выполняет функцию передачи информации, тогда как расчеты средств осуществляются через CHIPS. Поскольку местные банки США могут напрямую открывать счета в Федеральном резервном банке Нью-Йорка для расчетов, тогда как банки, не являющиеся американскими, должны косвенно подключаться к системе CHIPS через свои агентские банки в США, эта модель создает многоуровневую и многоэтапную модель агентских банков, что приводит к высоким затратам на трансакции и задержкам, а также ограничивает эффективность регулирования.
В последние годы США неоднократно использовали SWIFT и CHIPS для введения санкций против других стран, что привело к увеличению политических рисков в системе трансакций через границу, и глобальные усилия по поиску альтернативных механизмов стали более актуальными. На этом фоне «многосторонний валютный мост» (mBridge), основанный на центральных банках цифровых валют (CBDC), и «блокчейн-стейблкоин», выпускаемый частным сектором, становятся двумя параллельными путями. Первый из них представляет собой сеть трансакций CBDC для международных расчетов, построенную центральными банками при содействии Банка международных расчетов (BIS), которая поддерживает прямое выпуск и обмен CBDC несколькими центральными банками для трансакций через границу, основываясь на универсальной платформе на основе технологии распределенного реестра (Сун Шуан, 2024); второй же представляет собой стейблкоин на блокчейне, выпускаемый частным сектором, который обычно полностью обеспечен фиатной валютой, государственными облигациями и другими активами, и использует публичный блокчейн для создания децентрализованной сети трансакций через границу, обходя традиционные финансовые посредники с помощью технологических средств (Лу Миньфэн и др., 2025). Несмотря на значительные различия в технической архитектуре, логике управления и сферах применения, обе направлены на решение структурных узких мест, существующих в традиционной системе.
В данной статье на основе систематизации механизмов работы и узких мест традиционной платежной системы оцениваются принципы развития, техническая архитектура и тенденции применения двух путей: mBridge и стейблкоинов. Далее приводится сравнение их институциональных преимуществ и потенциальных рисков, а также предлагаются политические рекомендации для строительства системы трансакций в нашей стране.
01 Инновационные движущие силы глобальной системы трансграничных платежей
В настоящее время глобальная система трансграничных платежей "SWIFT+CHIPS" в значительной степени зависит от централизованной, долларовой модели с сложной иерархией, что приводит к следующим трем проблемам: первое – низкая эффективность и высокая стоимость. Традиционная модель корреспондентских банков требует прохождения через несколько узлов, таких как инициирующий банк, промежуточный банк и получающий банк, что в сочетании с различными временными зонами, правовыми нормами и системами приводит к тому, что в среднем одна трансакция по международному переводу занимает 3-5 рабочих дней. Кроме того, на каждом этапе могут взиматься сборы, а валютный обмен также сопровождается потерями из-за разницы в курсах, что делает общую стоимость транзакции чрезмерно высокой (Сюэ Синьхун и др., 2024), что особенно неблагоприятно для малых платежей и пользователей из развивающихся стран. Второе – разрыв в регулировании информации и расширение рисков несоответствия. Поскольку информация передается через SWIFT, а денежные потоки формируются через перевод средств по счетам, возникает разрыв.
Регуляторам трудно в реальном времени полностью контролировать статус сделок и пути денег, что создает огромные проблемы для проверки соблюдения норм по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма. В-третьих, система легко может быть инструментализирована геополитически. Нейтральность SWIFT подвергается серьезному сомнению. Исторически США многократно использовали свое влияние на системы SWIFT и CHIPS для введения финансовых санкций против других стран, например, исключение нескольких иранских банков из системы SWIFT нанесло значительный удар по экономике Ирана; после начала конфликта между Россией и Украиной в 2022 году было отключено соединение некоторых российских банков с SWIFT.
02 mBridge: Мостовая система цифровой валюты под руководством центрального банка
(1) Техническая архитектура, механизмы и принципы, а также значение развития
mBridge как первая в мире многосторонняя платформа для цифровых валют центральных банков (CBDC) для трансграничных платежей, с помощью инновационного слияния распределенной бухгалтерской технологии (DLT) и CBDC, создала новый парадигму трансграничных платежей, которая является эффективной, низкозатратной и безопасной. Основной принцип заключается в использовании характеристик распределенной бухгалтерской технологии и CBDC для создания децентрализованной сети трансграничных платежей. В этой сети центральные банки или валютные органы различных стран и регионов участвуют в качестве узлов, совместно поддерживая синхронизированную, обновляемую в реальном времени бухгалтерскую книгу, записывая каждую трансакцию трансграничных платежей в цифровом виде на блокчейне, что обеспечивает неизменность, прозрачность и возможность отслеживания транзакций. В частности, платформа mBridge соединяет цифровые валютные системы центральных банков или валютных органов различных стран и регионов через дизайн "коридорной сети". При проведении трансграничного платежа коммерческие банки сначала обменивают свою CBDC на депозитарные расписки (DR) на платформе, а затем осуществляют перевод и расчет в режиме peer-to-peer с помощью технологии блокчейн. Весь процесс обходится без множества этапов с участием агентских банков, которые присутствуют в традиционных трансграничных платежах, значительно сокращая процесс транзакции, снижая затраты и временные задержки при транзакциях, одновременно повышая прозрачность и безопасность сделок.
Проект mBridge следует трем основным принципам: "без потерь, соблюдение норм, взаимосвязь". При этом обеспечивается неприкосновенность валютного суверенитета различных стран и регионов. Встраиваемые регулирующие модули удовлетворяют различным требованиям стран и регионов, позволяя осуществлять бесшовное соединение между различными системами CBDC. Эти принципы закладывают основу для стабильной работы mBridge и его широкого принятия, что позволяет ему играть важную роль в сложной международной финансовой среде.
mBridge имеет важное значение для интернационализации юаня. Через платформу mBridge цифровой юань может более удобно осуществлять трансакции и расчеты через границы, расширяя свое использование и долю рынка в международных платежах, повышая международный статус и влияние юаня. Например, в рамках инициативы "Один пояс, один путь" Китай предоставляет развивающимся странам, таким как Бангладеш и Египет, инфраструктуру DLT, в обмен на повышение доли резервов юаня. В то же время mBridge также предоставляет платформу для сотрудничества и обмена для CBDC других стран и регионов, способствуя диверсификации и сбалансированному развитию глобальной валютной системы, становясь испытательным полем для реформы международной валютной системы.
(II) Прогресс проекта и результаты применения
Проект mBridge, являющийся одним из крупнейших в мире экспериментальных проектов по кросс-бордерам для CBDC, достиг значительных успехов в реализации от концепции до практического воплощения как внутри страны, так и за рубежом. На международной арене в 2022 году проект mBridge завершил первое в мире пилотное тестирование на основе реальных торговых сценариев, в ходе которого было завершено 164 операции по кросс-бордерным платежам и синхронным расчетам по валюте, а общая сумма расчетов составила более 150 миллионов юаней. Центральный банк Саудовской Аравии стал полноправным партнером проекта mBridge в июне 2024 года, а в сентябре того же года начались расчеты в юанях за нефть, что ознаменовало переход системы оценки энергетической торговли в новую эру, управляемую цифровыми валютами. Эти проекты подтвердили потенциал mBridge в повышении эффективности кросс-бордерных платежей и снижении затрат, продемонстрировав его жизнеспособность и преимущества в реальном применении.
В стране mBridge внедряется в таких местах, как Вэньчжоу и Хуцзю в провинции Чжэцзян, Фошань в провинции Гуандун, Гуанси и других, предоставляя предприятиям услуги по трансакциям в рамках международных расчетов в юанях. Благодаря платформе mBridge время трансакций для предприятий значительно сокращается: переводы, которые ранее занимали 24 часа, теперь поступают в течение 1 часа. Также можно избежать комиссий SWIFT и сборов посредников, что значительно повышает эффективность международных платежей, снижает затраты на транзакции и валютные риски, предоставляя более удобные и эффективные платежные услуги для международной торговли и инвестиций, становясь важным инструментом для интернационализации юаня.
(Три) Проблемы регулирования и решения
mBridge как инновационная инфраструктура для трансграничных платежей сталкивается с рядом вызовов в процессе дальнейшего применения и распространения в глобальном масштабе: во-первых, суть mBridge заключается в соединении систем цифровых валют центральных банков (CBDC) разных стран и регионов, основанных на различных технологических архитектурах, что создает значительные трудности для обеспечения бесшовного, безопасного и эффективного взаимодействия между этими гетерогенными системами. Технический сбой или обновление любой из сторон может повлиять на стабильность всей сети. Во-вторых, mBridge затрагивает центральные банки или валютные власти и регулирующие органы нескольких стран и регионов, что затрудняет создание эффективной, справедливой и широко принимаемой управленческой структуры в таких аспектах, как механизм принятия решений, стандарты допуска и распределение затрат. Центральные банки или валютные власти разных стран и регионов имеют значительные различия в дизайне CBDC, защите данных, борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма, а также в управлении капиталом, что требует значительных затрат человеческих ресурсов, материальных ресурсов и времени для согласования многих аспектов. В-третьих, mBridge предлагает почти мгновенные трансграничные расчеты, что может ускорить движение капитала и усилить влияние на колебания валютных курсов и финансовых рынков. В периоды стресса быстрое бегство капитала может усугубить финансовую нестабильность, а трения в соединении с традиционной финансовой системой могут создать новые системные риски.
Для устойчивого развития mBridge необходимы системные решения и международное сотрудничество в управлении. С одной стороны, mBridge будет продолжать усиливать взаимодействие с другими международными платежными системами и стандартами, повышая свою интероперабельность и совместимость. Например, mBridge может наладить связь с традиционными платежными сетями, такими как система SWIFT, система CIPS и т.д., создавая двойную инфраструктуру «традиционные + цифровые валюты», формируя комплементарный эффект и совместно способствуя оптимизации и модернизации глобальной системы трансакций. С другой стороны, mBridge будет способствовать дальнейшему совершенствованию регуляторной основы CBDC центральными банками или валютными органами стран и регионов, усиливая международное сотрудничество и координацию, создавая более унифицированную, прозрачную и эффективную систему регулирования трансакций. Это поможет предотвратить финансовые риски, поддерживать финансовую стабильность и обеспечит надежную регуляторную поддержку для здорового развития mBridge.
03 Стейблкоины: Технологическое решение, движимое рыночной эффективностью
(1) Определение, механизм работы и конкурентные преимущества
Стейблкоин — это инновационный дизайн денежной системы, который отличается как от традиционных фиатных валют, так и от криптовалют с высокой волатильностью, обладая двойными характеристиками: стабильностью цен традиционных фиатных валют и технологическими преимуществами криптовалют. Основной механизм стейблкоина можно охарактеризовать следующим образом: он выпускается частным сектором и обеспечивается 100% реальными активами в качестве резерва. Эти активы могут быть как единичной национальной или иностранной фиатной валютой, так и диверсифицированным портфелем финансовых активов, таким как государственные облигации, драгоценные металлы или даже другие криптовалюты. С технической точки зрения, система эмиссии и обращения строится на основе DLT, что обеспечивает прозрачность, неизменность и децентрализованный характер его транзакций. В качестве примера регуляторной структуры стейблкоинов в Гонконге, ее дизайн системы является типичным. Эмитент, будучи частным лицом, должен резервировать эквивалентные высоколиквидные реальные активы для поддержки эмиссии стейблкоина, такие как депозиты в гонконгских долларах, валютные резервы или облигации уровня AAA, и подлежит регулярной проверке на достаточность резервов со стороны третьей аудиторской организации.
Этот дизайн обеспечивает наличие реальных активов в резерве для каждой стабильной монеты, что позволяет держателям стабильных монет в любой момент выкупать свои резервные активы, эффективно предотвращая риск инфляции валюты. Когда резервные активы представляют собой законные деньги, стабильная монета фактически становится цифровым продолжением фиатной валюты, ее кредитный рейтинг приближается к суверенной валюте. В то же время, благодаря особенностям распределенного реестра, транзакции со стабильными монетами обладают ограниченной анонимностью, то есть информация о транзакциях обычных пользователей защищена шифрованием, а регулирующие органы могут получить определенные данные о транзакциях по юридическому запросу, что защищает конфиденциальность участников рынка и предоставляет необходимые средства для надзора судебным и регулирующим органам. Кроме того, возможность пиринговых транзакций в распределенном реестре наделяет стабильные монеты естественным преимуществом для трансакций через границы, позволяя преодолевать традиционные ограничения, создавая низкофрикционные решения для международной платежной системы.
(II) История развития и рисковые события
Рождение стейблкоинов направлено на решение структурного противоречия между колебаниями цен на криптоактивы и функциями денег, становясь мостом между традиционными финансами и криптофинансами. В качестве первого стейблкоина, компания Tether выпустила USDT в 2014 году, используя механизм резервирования долларовых активов, чтобы достичь привязки 1:1 к доллару и функционировать на блокчейне. С ростом криптовалюты
Рынок развивается, к 30 июня 2025 года рыночная капитализация USDT достигнет 157,740 миллиарда долларов США, что составляет около 62% от глобального рынка стабильных монет, что делает его важнейшим средством обмена в криптовалюте. Его области применения также расширились от криптоторговли до традиционной финансовой сферы, и его все больше принимают финансовые учреждения и компании в качестве инструмента для трансакций через границу. Структура резервных активов также претерпела эволюцию от единственного доллара к диверсифицированному набору, включающему криптоактивы, золото, корпоративные облигации и так далее, что не только увеличивает способность к противодействию рискам, но и отражает беспокойство рынка о обесценивании фиатной валюты.
В качестве естественного инструмента для трансграничных платежей, стейблкоины благодаря своей децентрализованной природе преодолевают географические ограничения традиционных платежных систем, обеспечивая более низкие затраты и более высокую эффективность для трансграничного обращения, особенно предоставляя удобные решения для платежей и сбережений для жителей регионов с слаборазвитыми финансовыми инфраструктурами. Однако данные Всемирного банка показывают, что 23% трансграничных потоков стейблкоинов не учитываются в статистике международных расчетов, что представляет собой вызов для валютного суверенитета стран и регионов, а также для контроля капитала. В то же время, диверсификация резервных активов, хоть и усиливает стабильность, приносит новые риски — в 2022 году TerraUSD из-за сбоя алгоритма привела к обрушению рыночной капитализации на 40 миллиардов долларов, что выявило системную уязвимость стейблкоинов, не имеющих достаточной поддержки активами.
(Три) Регуляторные вызовы и решения
Стейблкоины, как новая финансовая инструмент, благодаря прогрессу технологий блокчейн и растущему спросу на цифровые валюты, демонстрируют огромный потенциал для развития. Их децентрализованный и эффективный характер позволяет им стать сильным конкурентом традиционным платежным системам в глобальной финансовой системе, особенно в области международных платежей. Однако, чтобы превратить этот потенциал в реальность и обеспечить его долгосрочное здоровое развитие, стейблкоины должны преодолеть три основных вызова: во-первых, вопросы стабильности стоимости и безопасности активов, включая отсутствие единых стандартов управления резервными активами, уязвимости в технологиях и риски сетевых атак; во-вторых, сложность регулирования, связанная с международным обращением, такие как трудности международной регуляторной координации и потенциальные риски нелегальных действий; в-третьих, потенциальное влияние на традиционную финансовую систему, включая ослабление кредитоспособности банков, а также передачу рыночной волатильности в традиционную финансовую сферу.
Столкнувшись с вышеупомянутыми вызовами, необходимо искать баланс между инновациями и безопасностью, эффективностью и стабильностью. Во-первых, регулирующие органы должны создать комплексную систему регулирования стабильных монет, включая строгую проверку квалификации для эмитентов и усиление контроля за резервными активами (например, регулярные независимые аудиты и прозрачные раскрытия). Во-вторых, учитывая транснациональный характер стабильных монет, необходимо усилить международное сотрудничество в области регулирования, разработав единые стандарты через международные организации и создав механизмы совместного обмена информацией и предотвращения рисков на международном уровне. Наконец, при разработке политики необходимо учитывать как стимулы для инноваций, так и контроль за рисками, например, поддерживая научные исследования через регуляторные песочницы, одновременно усиливая защиту потребителей и образование по вопросам рисков. Только с помощью этого комплексного подхода стабильные монеты смогут преодолеть текущие препятствия и достичь устойчивого развития в глобальной финансовой системе.
04 Конкуренция между мостами валют и стабильными монетами
mBridge и стабильные монеты представляют собой двойную эволюцию по "суверенному пути" и "рыночному пути", создавая яркую "конкуренцию и сотрудничество" в области трансакций между странами.
С одной стороны, различия в их технологической и институциональной логике (см. таблицу 1) составляют основу для конкуренции. Стейблкойны, основанные на публичных блокчейнах, смарт-контрактах и открытых финансовых экосистемах, обладают низким порогом входа и высокой программируемостью, что делает их более подходящими для высокочастотных и фрагментированных розничных платежных сценариев, таких как трансакции через границы и расчеты в электронной коммерции, но их децентрализованные характеристики могут ослабить денежный суверенитет и прозрачность регулирования. В то же время, mBridge опирается на инфраструктуру цифровых валют центральных банков (CBDC), подчеркивая соблюдение нормативных требований и финансовую стабильность, в настоящее время в основном используется для крупных оптовых трансакций через границу, хотя это снижает системные риски, но гибкость при этом ниже. Это разделение сценариев создает потенциальный эффект замещения между двумя системами на нескольких уровнях платежей, особенно на рынках с ограниченными ресурсами, где балансировка между затратами на доступ, контролем суверенитета и ликвидностью формирует «одни выигрыши, другие теряют» ситуацию.
!
С другой стороны, экосистема взаимодополняемости и функциональной дифференциации создает пространство для сотрудничества. Функциональная позиция обеих сторон естественно взаимодополняет друг друга: стабильные монеты сосредоточены на высокочастотном спросе на розничном уровне, таком как личные переводы и мелкие платежи; mBridge обслуживает оптовый уровень для крупных расчетов, таких как перераспределение резервов между центральными банками и расчеты для транснациональных компаний. Эта слойная структура сценариев позволяет обеим сторонам развиваться совместно на разных уровнях платежей, а не полностью заменять друг друга. С постепенной легализацией стабильных монет и расширением сценариев применения mBridge потенциал сотрудничества между ними в таких аспектах, как поддержка ликвидности и технологическая интероперабельность, может еще больше проявиться, совместно способствуя формированию более эффективной системы трансакционных платежей.
05 Рекомендации по политике строительства системы трансграничных платежей в нашей стране
Во-первых, необходимо углубить строительство основных каналов применения цифрового юаня в транснациональных расчетах. Следует сосредоточиться на продвижении применения цифрового юаня на платформе mBridge, укрепляя его функции расчетов в торговле с государствами и регионами, участвующими в совместном строительстве "Пояса и пути", особенно в регионах RCEP. Через усовершенствование сопутствующей политики поддержки, необходимо стимулировать больше международных финансовых учреждений к подключению к системе mBridge, создавая транснациональную платежную сеть с цифровым юанем в качестве ядра. В то же время, с учетом механизмов двустороннего обмена валюты, следует увеличить долю использования юаня в международной платежной системе.
Во-вторых, необходимо стандартизировать продвижение развития стейблкоинов в Гонконге. Опираясь на статус Гонконга как международного финансового центра и регулирующую рамку «Положения о стейблкоинах», поддерживать лицензированные финансовые учреждения в пилотном выпуске стейблкоинов при условии контролируемых рисков, с приоритетным применением в малых высокочастотных платежных сценариях, таких как трансакции в сфере электронной торговли и денежные переводы. В то же время необходимо усилить сотрудничество с внутренними регулирующими органами, чтобы гарантировать, что движения капитала соответствуют требованиям валютного контроля, а также усовершенствовать сопутствующие механизмы регулирования, такие как борьба с отмыванием денег и потоки данных через границу.
Третье - это поступательное продвижение к совместному развитию системы трансакционных платежей через границы. В качестве основной инфраструктуры используется система трансакционных платежей цифрового юаня (mBridge), которая координирует развитие различных методов платежей и строит многоуровневую и классифицированную экосистему трансакционных платежей. Поддержка коммерческих банков в проведении инноваций в области трансакционных платежей цифрового юаня в соответствии с указаниями центрального банка и в правовых рамках, предоставление дифференцированных сервисных решений для транзакций различного масштаба. Укрепление координации надзора за трансакционными платежами, улучшение мониторинга рисков и рамок соблюдения норм, обеспечение безопасной и эффективной работы платежной системы.