#SECAndCFTCSignMOU

11 марта 2026 года SEC и CFTC подписали исторический MOU, обязавшись положить конец ведомственным конфликтам по вопросам криптовалют и координировать надзор как единый фронт.

SEC и CFTC подписали MOU, и ведомственная война за криптовалюты может наконец завершиться

На протяжении всего времени существования индустрии цифровых активов в серьезном виде одной из её самых постоянных и дорогостоящих проблем была не волатильность рынка, не трения при внедрении и не технологическая незрелость. Это был простой, изнурительный вопрос о том, какой регулятор имеет полномочия. Комиссия по ценным бумагам и биржам исторически утверждала, что большинство криптовалютных токенов являются ценными бумагами и, следовательно, подпадают под её юрисдикцию. Комиссия по торговле фьючерсами на товары утверждала, что многие из этих же активов являются товарами и, следовательно, входят в её компетенцию. Возникшее перекрытие юрисдикций создало нормативно-правовую среду, которая одновременно была избыточно регулируемой в некоторых аспектах и опасно недорегулируемой в других — среду, в которой участники рынка сталкивались с дублирующимися требованиями регистрации, противоречивыми указаниями и постоянным риском принудительных действий со стороны двух федеральных ведомств, действующих в соответствии с различными правовыми теориями в отношении одинакового поведения. Эта среда способствовала оттоку капитала, талантов и инноваций в более благоприятные юрисдикции за границей. 11 марта 2026 года оба ведомства предприняли существенный шаг к её преодолению.

SEC и CFTC подписали Меморандум о взаимопонимании, который оба ведомства публично назвали историческим. Соглашение обязывает двух регуляторов придерживаться скоординированной системы надзора, нормотворчества, проверок и принудительного исполнения в областях, где их юрисдикции пересекаются — при этом цифровые активы находятся в центре этого пересечения. MOU заменяет предыдущее соглашение о координации от 2018 года, которое, как признали оба ведомства, перестало быть достаточным для решения вопросов масштаба и сложности нормативной фрагментации, возникших с тех пор. Объявляя о соглашении, председатель SEC Пол Аткинс был характерно прямолинеен: «На протяжении десятилетий ведомственные конфликты, дублирующиеся требования регистрации агентств и различные наборы нормативных актов между SEC и CFTC препятствовали инновациям и отправляли участников рынка в другие юрисдикции». Председатель CFTC Майкл Селиг поддержал эту позицию, сказав, что MOU укрепляет обязательство ведомств по согласованию нормативных框架и обеспечению комплексного, бесшовного надзора на рынке.

История за этими словами имеет значение. SEC и CFTC работали в состоянии институционального трения в отношении цифровых активов на протяжении большей части десятилетия. Когда Bitcoin начал привлекать серьезное внимание учреждений, CFTC одобрила фьючерсы на Bitcoin и заявила о товарном статусе актива. Когда волна ICO 2017-2018 годов принесла миллиарды в виде сборов через продажу токенов, SEC агрессивно действовала, чтобы классифицировать большинство этих токенов как незарегистрированные ценные бумаги на основе теста Хауи. Ethereum занимал особенно оспариваемое место — SEC под руководством бывшего председателя Гэри Генслера неоднократно отказывалась дать окончательное подтверждение того, является ли Эфир ценной бумагой или товаром, оставляя участников рынка работать без основной нормативной ясности, на которую обычно полагаются отрасли для инвестиций и планирования соответствия. Эта неоднозначность была не безинвестна. Она напрямую переводилась в правовой риск, затраты на соответствие и такую институциональную неопределённость, которая держит крупных игроков в осторожности и отправляет инновационные стартапы в Сингапур, Дубай и на Каймановы острова, чтобы строить то, что они не могут уверенно строить в Соединённых Штатах.

Изменение позиции нынешнего председателя SEC было значительным. В речи ноября 2025 года Аткинс заявил, что «большинство криптовалютных токенов, торгующихся сегодня, сами по себе не являются ценными бумагами», — заявление, которое представляло резкий отход от ориентированного на правоприменение подхода, который определял позицию SEC в отношении криптовалют на протяжении многих лет. Вместо того, чтобы рассматривать неоднозначность как инструмент для максимизации области применения правоприменения, новый подход рассматривает ясность как обязательство — то, которое регуляторы должны участникам рынка, инвесторам и более широкому общественному интересу в сохранении Соединённых Штатов в качестве конкурентного центра финансовых инноваций. MOU с CFTC — это институциональное формализирование этого сдвига.

Соглашение содержит несколько существенных компонентов, которые оба ведомства изложили в своих публичных объявлениях и вспомогательном информационном листе. В своей основе MOU устанавливает 基础 для координации регулятивных определений ведомств — шаг, который звучит процедурно, но на практике преобразователен, поскольку согласование определений между двумя ведомствами является предпосылкой для согласованного рассмотрения одного и того же актива в различных нормативных контекстах. Если SEC и CFTC используют несовместимые определения того, что представляет собой ценную бумагу или товар, любые усилия по координации после этих определений структурно скомпрометированы. Правильная таксономия — это основа всего остального.

MOU также устанавливает расширенные протоколы обмена данными между двумя ведомствами, особенно в отношении рынков деривативов. Это имеет значение для качества надзора. Рынки криптодеривативов — перпетуальные фьючерсы, опционы, свопы — огромно выросли в масштабе и сложности, а фрагментированная видимость, которую каждый регулятор имел на этих рынках отдельно, ограничивала способность обоих ведомств выявлять манипуляции, системный риск или нормативный арбитраж. Общая архитектура данных меняет аналитические возможности, доступные обоим регуляторам. Это означает, что трейдер, который структурирует операции по ценным бумагам и рынкам деривативов, чтобы избежать обнаружения каким-либо одним регулятором, сталкивается с более интегрированной средой надзора. Это значительное улучшение для целостности рынка.

При правоприменении Аткинс явно обратился к тому, что он назвал «сожалительной эрой» дублирующихся принудительных действий и конфликтующих исправительных обязательств за одно и то же поведение. MOU обязывает ведомства координировать правовые теории и исправительные стратегии, когда поведение охватывает нормативные интересы обоих ведомств. По сути, криптофирма, которая ранее сталкивалась с перспективой одновременной защиты от принудительных действий SEC и CFTC, основанных на различных и потенциально противоречивых правовых теориях в отношении одной и той же базовой деятельности, теперь должна столкнуться с более согласованной позицией правоприменения — одним набором скоординированных обвинений вместо двух перекрывающихся и потенциально конфликтующих разбирательств. Для команд по соответствию нормам в криптообменниках, управляющих активами и эмитентов токенов сокращение этого конкретного вида нормативного риска является значительным.

Ведомства также запустили совместную веб-страницу гармонизации SEC-CFTC, где участники рынка могут запросить скоординированные обсуждения со специалистами обоих ведомств. Этот механизм скромен в изоляции, но он сигнализирует о чём-то важном относительно ориентации. Регуляторы, которые создают формальные точки доступа для диалога с индустрией, демонстрируют намерение взаимодействовать с участниками рынка как с сопартнёрами в процессе нормотворчества, а не чисто как с объектами правоприменения. Такая позиция имеет тенденцию производить лучшее регулирование — правила, основанные на оперативную реальность, а не на теоретические рамки, с которыми команды по соответствию проводят годы работы.

Фоном для всего этого является Закон о CLARITY, законодательство Конгресса, которое более окончательно разрешит вопрос юрисдикции SEC-CFTC посредством нормативной ясности. Конгресс боролся за принятие этого законодательства, и его неудача быть постоянным разочарованием для индустрии цифровых активов, которая смотрела на циркулирующие законодательные проекты, получившие внимание комитета и застопорившиеся перед голосованием в палате на протяжении многих лет. MOU не является заменой Закона о CLARITY. Оба ведомства признали в своих объявлениях, что соглашение не переписывает базовые статуты и, следовательно, не может разрешить все неоднозначности юрисдикции. Только Конгресс может изменить закон. Но MOU делает что-то, что может быть более практически актуальным: он обязывает два ведомства работать в сотрудничестве в пределах пространства, определённого этими статутами, а не в конкуренции. Если Закон о CLARITY в конечном итоге будет принят, он установит более чистую юридическую основу. До тех пор MOU обеспечивает оперативное согласование, которое закон ещё не обеспечил.

Международный конкурентный контекст стоит выносить на передний план. В то время как SEC и CFTC боролись за ведомственное господство, другие финансовые центры двигались вперёд. Положение Европейского союза о рынках криптоактивов, известное как MiCA, вступило в силу и предоставило европейским криптофирмам единую согласованную нормативную базу, которая им нужна для работы в странах-членах. Соединённое Королевство начало переводить криптоактивные виды деятельности в существующий периметр своего финансового регулирования со сравнительно ясным руководством. Сингапур, Дубай и Швейцария продолжали привлекать инвестиции в криптоинфраструктуру с предсказуемыми, работоспособными нормативными средами. Соединённые Штаты, между тем, предлагали крупнейший на мир рынок капитала и самый глубокий пул институциональных инвесторов — но сочетали эту возможность с отрицательным воздействием работы в юрисдикции, где два федеральных регулятора с перекрывающимся полномочиями могли бы независимо друг от друга решить, что вы нарушаете федеральный закон. MOU не закрывает мгновенно разрыв, который это создало, но решает одну из наиболее структурных источников проблемы.

Для участников криптографического рынка в частности, последствия этого соглашения многоуровневые. Обменники, которые работают как на спот-, так и на рынках деривативов — что описывает большинство крупных игроков в индустрии — сталкиваются с наиболее прямым облегчением от рамок координации. Они были организациями, наиболее подверженными дублирующимся требованиям регистрации, перекрывающимся проверкам и угрозе противоречивого правоприменения. Ясность в том, как два регулятора разделят и скоординируют свой надзор над такими организациями, сокращает затраты на соответствие и правовые риски способами, которые напрямую переводятся в оперативную эффективность и инвестиционные возможности.

Эмиттенты токенов занимают более сложную позицию. Компонент согласования определений MOU обещает в конечном итоге производить более чёткое руководство по классификации новых цифровых активов. Но эта ясность будет возникать из процесса нормотворчества, который сам подлежит административным временным линиям, периодам публичного комментирования и потенциальному судебному оспариванию. MOU устанавливает направление и обязательство. Конкретные правила, которые дают эффект этому обязательству, потребуют времени для разработки. В промежутке эмиттенты должны продолжить навигацию неоднозначности, хотя с обоснованной уверенностью в том, что направление движения направлено к ясности, а не к дальнейшей фрагментации.

Более широкое значение этого развития, рассматриваемого на некотором удалении от его технических специфик, состоит в том, что оно представляет подлинную институциональную переориентацию того, как правительство Соединённых Штатов относится к цифровым активам. Предыдущая позиция — характеризуемая правоприменением без ясной дорожной карты, ведомственной конкуренцией между регуляторами и общим предположением, что большинство криптодеятельности является ценной бумагой, подлежащей надзору SEC — заменяется чем-то более продуманным. Новая позиция рассматривает цифровые активы как законную и отличную категорию финансовой деятельности, которая требует адаптированного нормативного лечения, межведомственной координации и добросовестных усилий по предоставлению рынку ясности, необходимой для законной и уверенной работы. Этот сдвиг давно был нужен. MOU — это не финишная линия. Но это наиболее конкретное институциональное свидетельство до сих пор того, что ведомства, ответственные за надзор на рынке финансовых в Соединённых Штатах, решили начать работу с цифровыми активами вместо работы вокруг них.