Показатели BlackRock за первый квартал сильны. История институционального Биткоина находится в промежутке между IBIT и MSBT.

Уровень интеллекта для финтех-профессионалов, которые думают самостоятельно.

Первичный источник информации. Оригинальный анализ. Вклад участников, формирующих индустрию.

Доверяют профессионалы из JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna и других.

Присоединяйтесь к Кругу ясности FinTech Weekly →

BlackRock опубликовала результаты за первый квартал 2026 года. Доход составил 6,7 миллиарда долларов, рост на 27% по сравнению с прошлым годом. Скорректированная прибыль на акцию составила 12,53 доллара против ожиданий аналитиков в 11,48 доллара. Общий чистый приток средств по платформе составил 130 миллиардов долларов. Комплекс ETF iShares зафиксировал чистый приток в 132 миллиарда долларов, что стало рекордом для одного квартала.

Это сильные показатели, но важное число — разрыв между двумя одновременно действующими Bitcoin ETF на рынке США.

Что реально показывает квартал IBIT

Bitcoin снизился с примерно 87 000 долларов в начале января до примерно 66 000 долларов в конце марта, что стало худшим квартальным результатом с 2018 года. Общий рынок спотовых Bitcoin ETF в США зафиксировал значительные оттоки в январе и феврале, поскольку цены на нефть превысили 100 долларов из-за напряженности в Ормузском проливе, а ожидания снижения ставок Федеральной резервной системой рухнули. Март изменил тенденцию, с притоком в отрасль примерно в 1,3 миллиарда долларов.

На протяжении всего этого IBIT завершил квартал с активами под управлением примерно в 55 миллиардов долларов, удерживая более 800 000 Bitcoin. По одной оценке, IBIT зафиксировал чистые притоки в 48 из 62 торговых дней за квартал, что принесло примерно 8,4 миллиарда долларов чистых притоков за этот период. Фонд занимает примерно 45–49 процентов общего рынка спотовых Bitcoin ETF в США по активам.

Устойчивый институциональный спрос в течение квартала, когда Bitcoin потерял более 25% стоимости, имеет структурное значение. Это не свидетельство уверенности в краткосрочной цене Bitcoin. Это свидетельство того, что решение о распределении уже принято достаточно крупной частью институциональных и управленческих капиталов, что сделало его устойчивым. Консультанты, инвестировавшие в 2024 году, не выводили средства во время снижения.

ЧИТАЙТЕ ДАЛЕЕ: BlackRock запустила Bitcoin ETF, который доминировал по притокам. Затем она запустила второй продукт, который меняет представление о возможностях крипто-ETF.

Вопрос Morgan Stanley

FinTech Weekly сообщила в марте, что Morgan Stanley создает нечто отличное от того, что сделала BlackRock. MSBT, Trust Bitcoin Morgan Stanley, — это первый спотовый Bitcoin ETF, выпущенный прямо под именем крупного американского банка, а не через дочернюю компанию по управлению активами.

Структурное отличие важно для распространения: финансовые советники Morgan Stanley могут рекомендовать продукт Morgan Stanley, доходы от управления которым идут непосредственно в Morgan Stanley, а не в BlackRock или Fidelity.

На прошлой неделе MSBT зафиксировал приток в 14,9 миллиона долларов. Руководство по цифровым активам Morgan Stanley охарактеризовало его как самый успешный запуск ETF банка по метрикам раннего принятия. Обе эти оценки могут быть истинными одновременно, не меняя конкурентной ситуации: IBIT имеет 26-месячное преимущество, 55 миллиардов долларов активов и уже встроенное институциональное решение по Bitcoin в тысячах клиентских портфелей.

Задача MSBT — не в том, должны ли институциональные инвесторы держать Bitcoin. Этот вопрос в основном решен положительно советниками, управляющими капиталом клиентов BlackRock. Вопрос в другом: будут ли те же советники, уже инвестировавшие через IBIT, перераспределять средства в продукт с брендом банка, добавлять экспозицию через MSBT вместе с существующими позициями IBIT или же MSBT ориентирован в первую очередь на привлечение новых инвесторов, которые еще не приняли решение по Bitcoin.

Преимущество распространения Morgan Stanley реально. Банк управляет примерно 1,9 триллиона долларов клиентских активов через сеть финансовых советников, которым с 2024 года разрешено рекомендовать сторонние Bitcoin ETF. MSBT превращает это разрешение в собственный продукт. Но советники, уже создавшие клиентские портфели через IBIT, не имеют очевидных стимулов переключаться. Переключение — это бумажная работа, разговоры с клиентами о причинах изменения продукта и меньшая разница в комиссиях, чем может показаться из внутренних экономических моделей. Более вероятный сценарий — добавление нового инструмента: MSBT как второй вариант для клиентов, чьи советники хотят со временем объединить экспозицию по Bitcoin под продуктом Morgan Stanley, а не быстро заменить IBIT.

Архитектура хранения активов

Как сообщал FinTech Weekly, Morgan Stanley выбрала Coinbase Custody Trust Company для хранения Bitcoin для MSBT. BNY Mellon занимается хранением наличных и администрированием.

Coinbase получила условное одобрение OCC на свой национальный трастовый банковский статус 2 апреля. У Morgan Stanley есть собственное ожидающее одобрение OCC для Morgan Stanley Digital Trust, охватывающее хранение цифровых активов, доверительное стейкинг и транзакции с токенами.

Отношения по хранению между Morgan Stanley и Coinbase — вопрос последовательности. Федеральный статус Coinbase продвинулся дальше. Когда Morgan Stanley Digital Trust получит свое условное одобрение, вопрос о внутреннем хранении Bitcoin станет решением, а не структурным ограничением. Zerohash, обеспечивающая ликвидность и инфраструктуру расчетов для запуска криптовалюты ETrade Morgan Stanley, также имеет ожидающее одобрение OCC.

Вертикально интегрированный институциональный криптостек, который строит Morgan Stanley, включает Coinbase как текущую зависимость и внутреннюю инфраструктуру как конечную цель.
У BlackRock нет аналогичной стратегии по хранению. BlackRock не подавала заявку на национальный трастовый статус OCC. Ее институциональный бизнес по Bitcoin построен вокруг выпуска продуктов и их распространения. Bitcoin IBIT в основном хранится в Coinbase Custody Trust, а с апреля 2025 года — также в Anchorage Digital.

Ни одна из структур не контролируется BlackRock. Это стратегическая разница между двумя моделями. BlackRock создала крупнейший в мире фонд Bitcoin, ориентируясь на решение о распределении. Morgan Stanley строит инфраструктуру для владения распределением, хранением и торговыми связями одновременно.

Что говорит первый квартал для институциональных аналитиков

Результаты первого квартала подтверждают два факта одновременно. Институциональное распределение Bitcoin достигло уровня зрелости, при котором снижение цены на 25% не вызывает структурных отзывов. И конкуренция за инфраструктуру между моделью управления активами и банковской моделью на начальной стадии.

AUM IBIT в 55 миллиардов долларов — результат первой фазы. Вторая фаза, которая будет определена тем, куда в течение следующих 18 месяцев пойдут новые институциональные инвестиции, — это то, что MSBT и более широкая вертикально интегрированная банковская модель намерены захватить. Первый квартал BlackRock показывает масштаб того, что поставлено на карту.

Совместная интерпретация SEC от 17 марта, признающая Bitcoin цифровым товаром, создает регуляторную основу, на которой обе модели строятся. Закон CLARITY, если он примет, сделает эту основу нормативной, а не только интерпретативной.

Доход в сегодняшнем отчете о прибылях и убытках впечатляет. Конкуренция, которую он подразумевает на ближайшие два года, — это настоящая история.