Bir Merkezi Olmayan Finans süper uygulamasının doğuşu

Yazan: Lorenzo Valente

Kripto pazarının olgunlaşmasıyla birlikte, yatırımcılar bir sonraki büyük trendi veya dönüm noktasını tahmin etmek için geçmişteki teknolojik patlamalardan ipuçları arıyorlar.

Tarihsel olarak, dijital varlıkların önceki teknoloji döngüleriyle basitçe karşılaştırılması zor olmuştur, bu da kullanıcıların, geliştiricilerin ve yatırımcıların uzun vadeli gelişim eğilimlerini tahmin etmelerini zorlaştırmıştır. Bu dinamik değişiyor.

Araştırmalarımıza göre, kripto alanındaki "uygulama katmanı" evrim geçiriyor ve bu, SaaS (Hizmet Olarak Yazılım) ve finansal teknoloji platformlarının yaşadığı ayrışma (unbundling) ve yeniden bir araya getirme (rebundling) döngüsüne çok benziyor.

Bu yazıda, SaaS ve finansal teknolojideki ayrılma ve yeniden bağlanma döngülerinin DeFi (merkeziyetsiz finans) ve kripto uygulamalarında nasıl gerçekleştiğini tanımlayacağım. Modelin evrimi şu şekilde:

"Bileşebilirlik" (Composability) kavramı, ayrılma ve yeniden birleştirme döngülerini anlamanın anahtarıdır.

Bu, finansal teknoloji ve kripto topluluğu tarafından kullanılan bir analiz terimidir ve finansal veya merkeziyetsiz uygulamaların ve hizmetlerin - özellikle uygulama katmanında - Lego blokları gibi sorunsuz bir şekilde etkileşimde bulunma, entegrasyon yapma ve birbirlerini inşa etme yeteneğini ifade eder. Bu kavramın merkezinde, aşağıdaki iki bölümde ürün yapısındaki dönüşümü açıklıyoruz.

Dikeyleşmeden Modülerleşmeye: Büyük Ayrıştırma (The Great Unbundling)

2010 yılında, Spark Capital'dan Andrew Parker, birçok girişimin Craigslist'in sağladığı fırsatlardan nasıl yararlandığını anlatan bir blog yazısı yayınladı. Craigslist o dönemde "yatay" bir internet pazarıydı ve dairelerden, işçi bulmaya, ürün satımına kadar çeşitli hizmetler sunuyordu, aşağıdaki gibi.

Kaynak: Parker 2010. Sadece bilgilendirme amaçlıdır, herhangi bir özel menkul kıymetin alım, satım veya tutulması için yatırım tavsiyesi olarak değerlendirilmemelidir.

Parker'ın sonucu, birçok başarılı şirketin - Airbnb, Uber, GitHub, Lyft - Craigslist'in geniş işlevselliğinin küçük bir kısmına odaklanarak ve bunu büyük ölçüde geliştirerek başladığıdır.

Bu trend, "pazarın ayrışması"nın ilk ana aşamasını başlattı; bu süre zarfında Craigslist'in tamamen bağlı, çok amaçlı pazarı, tek bir amaca yönelik uygulamalara yer verdi. Yeni gelenler yalnızca Craigslist'in kullanıcı deneyimini (UX) geliştirmekle kalmadı - deneyimi yeniden tanımladılar. Diğer bir deyişle, "ayrışma", geniş bir temel platformu, kullanıcıları benzersiz bir şekilde hizmet ederek Craigslist'i alt üst eden dar kapsamlı, bağımsız dikey alanlara ayırdı.

O bağımsızlığın mümkün olmasını sağlayan nedir? API'ler (Uygulama Programlama Arayüzü), bulut bilişim, mobil kullanıcı deneyimi ve gömülü ödemelerdeki ilerlemeler gibi teknolojik altyapıda köklü bir değişim, dünya standartlarında kullanıcı deneyimi sunan odaklanmış uygulamaların geliştirilmesinde engelleri azaltmıştır.

Aynı şekilde, bankacılık sektöründe de ayrışma gerçekleşiyor. On yıllardır, bankalar tek bir marka ve uygulama altında bir dizi paketlenmiş finansal hizmet sunuyor - tasarruf kredilerinden sigortaya kadar her şey. Ancak, son on yılda, fintech girişimleri bu paketi titizlikle ayrıştırıyor ve her biri belirli bir dikey alana odaklanıyor.

Geleneksel bankacılık paketleri şunları içerir:

Ödeme ve havale

çek ve tasarruf hesabı

Faiz Ürünü

Bütçe ve finansal planlama

Kredi ve kredi

Yatırım ve Varlık Yönetimi

sigorta

Kredi kartı ve banka kartı

Son on yılda, bankaların paketleri sistematik olarak risk sermayesi destekli bir dizi finansal teknoloji şirketine ayrıldı; bu şirketlerin birçoğu artık tek boynuzlu at, on boynuzlu at ya da yüzyıl boynuzlu at olmaya çok yakın.

Ödeme ve havale: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe

Banka hesapları: Chime, N26, Monzo, SoFi

Tasarruf ve Getiri: Marcus, Ally Bank

Kişisel finans ve bütçeleme: Mint, Truebill, Plum

Kredi ve Kredi: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm

Yatırım ve Varlık Yönetimi: Robinhood, eToro, Coinbase

Sigorta: Lemonade, Root, Hippo

Kart ve harcama yönetimi: Brex, Ramp, Marqeta

Her şirket, mevcut işletmelerden daha iyi bir şekilde işleyip sunabileceği bir hizmete odaklanmakta, beceri setini yeni teknolojik kaldıraçlar ve dağıtım modelleri ile birleştirerek, modüler bir şekilde büyüme odaklı niş finansal hizmetler sunmaktadır. SaaS ve finansal teknoloji alanında, ayrışma yalnızca mevcut işletmeleri devrim niteliğinde değiştirmekle kalmamış, aynı zamanda tamamen yeni kategoriler yaratarak toplam adreslenebilir pazarı (TAM) genişletmiştir.

Modülerden Pakete Dönüş: Büyük Yeniden Paketleme (The Great Rebundling)

Son zamanlarda, Airbnb yeni "hizmetler ve deneyimler" sundu ve uygulamasını yeniden tasarladı. Artık kullanıcılar sadece konaklama rezervasyonu yapmakla kalmayıp, aynı zamanda müze ziyaretleri, gastronomi turları, yemek deneyimleri, galeri gezileri, fitness dersleri ve güzellik bakımları gibi ek hizmetleri de keşfedip satın alabiliyorlar.

Airbnb, bir zamanlar bir P2P konaklama pazarıyken, şimdi bir tatil süper uygulamasına (superapp) dönüşüyor - seyahat, yaşam tarzı ve yerel hizmetleri tek bir, cohesive (tutarlı) platformda yeniden bir araya getiriyor. Ayrıca, son iki yıl içinde şirket, ürün yelpazesini konut kiralama dışına genişletti ve şimdi ödeme, seyahat sigortası, yerel rehberler, concierge tarzı araçlar ve seçkin deneyimleri ana rezervasyon hizmetine entegre etmekte.

Robinhood benzer bir dönüşüm yaşıyor. Şirket, komisyonsuz hisse senedi ticareti ile aracılık sektörünü altüst etti, şimdi ise tamamen entegre bir finansal platforma doğru aktif bir genişleme sürecinde ve daha önce finansal teknoloji girişimleri tarafından ayrıştırılan birçok dikey alanı yeniden bir araya getiriyor.

Son iki yılda Robinhood şu adımları attı:

Robinhood Nakit Kartı ödeme ve nakit yönetim özelliklerini sunar.

Kripto para ticaretini artırmak

Emeklilik hesabı sunmak

Marjinal yatırım ve kredi kartı sunma

Pluto'yu (bir yapay zeka destekli araştırma ve varlık danışmanlık platformu) satın aldı.

Bu önlemler, Robinhood'un Airbnb gibi daha önce parçalı hizmetleri bir araya getirerek kapsamlı bir finansal süper uygulama inşa ettiğini göstermektedir.

Daha fazla finansal yığın - tasarruf, yatırım, ödeme, kredi ve danışmanlık - kontrol ederek Robinhood kendini yeniden şekillendiriyor ve bir aracıdan tam kapsamlı bir tüketici finansmanı platformuna dönüşüyor.

Araştırmalarımız, bu çözme ve yeniden bağlama dinamiğinin kripto endüstrisini etkilediğini göstermektedir. Makalenin geri kalanında iki vaka çalışması sunuyoruz: Uniswap ve Aave.

DeFi'nin ayrılma ve yeniden bağlanma döngüsü: İki vaka çalışması

Vaka Çalışması 1: Uniswap - Tekil AMM'den Likidite Lego'suna, ardından Ticaret Süper Uygulamasına Dönüş

2018 yılında Uniswap, Ethereum üzerinde basit ama devrim niteliğinde bir otomatik piyasa yapıcı (AMM) olarak piyasaya sürüldü. İlk aşamalarında Uniswap, dikey entegre bir uygulamaydı: küçük bir akıllı sözleşme kod kütüphanesi ve resmi ön yüzü ekibi tarafından barındırılıyordu. Temel AMM işlevi - sabit çarpan havuzlarında ERC-20 token'ları değiştirme - tek bir zincir üzerindeki protokolde mevcuttu. Kullanıcılar, esas olarak Uniswap'ın kendi ağ arayüzü aracılığıyla buna erişiyordu. Bu tasarım son derece başarılı oldu; 2023 ortasına kadar Uniswap'ın zincir üzerindeki işlem hacmi patlayıcı bir şekilde 1.5 trilyon doları aştı. Sıkı bir şekilde kontrol edilen teknoloji yığını ile Uniswap, token değişimi için akıcı bir kullanıcı deneyimi sunarak, başlangıcında DeFi'nin gelişimine öncülük etti.

O zamanlar, Uniswap v1/v2 zincir üzerinde tüm işlem mantığını gerçekleştirdi, dış fiyat oracle veya çevrimdışı emir defterine ihtiyaç duymadı. Protokol, bir kapalı sistem içinde likidite havuzları (x*y=k formülü) aracılığıyla fiyatları içsel olarak belirlemektedir. Uniswap ekibi, doğrudan Uniswap sözleşmesi ile etkileşime giren ana kullanıcı arayüzünü (app.uniswap.org) geliştirdi. Başlangıçta, çoğu kullanıcı Uniswap'a bu özel ön uç üzerinden erişiyordu, bu, özel bir borsa portalına benziyordu. Ethereum'un kendisi dışında, Uniswap başka bir altyapıya bağımlı değildir. Likidite sağlayıcıları ve işlemciler doğrudan Uniswap sözleşmesi ile etkileşime geçer, entegre bir dış veri akışı veya eklenti kancası yoktur. Sistem basit ama izole.

DeFi'nin genişlemesiyle birlikte, Uniswap bağımsız bir uygulama olmaktan çıkıp, birleştirilebilir likidite "lego"su haline geldi. Protokolün açık ve izin gerektirmeyen doğası, diğer projelerin Uniswap havuzlarını entegre etmesine ve bunlara katman eklemesine olanak tanır. Uniswap Labs, belirli bir yığın üzerindeki kontrollerini kademeli olarak bırakıyor ve dış altyapıların ve topluluk tarafından inşa edilen işlevlerin daha büyük bir rol oynamasına izin veriyor:

Merkeziyetsiz borsa (DEX) agregatörü ve cüzdan entegrasyonu: Uniswap'ın çoğu işlem hacmi, Uniswap'ın kendi arayüzü yerine 0x API ve 1inch gibi dış agregatörler aracılığıyla akmaya başladı. 2022 yılı sonuna kadar, Uniswap'ın işlem hacminin %85'inin 1inch gibi agregatörler aracılığıyla yönlendirildiği tahmin edilmektedir, çünkü kullanıcılar birden fazla borsa üzerinden en iyi fiyatı arıyorlar. MetaMask gibi cüzdanlar, Uniswap likiditesini değişim işlevlerine entegre ederek, kullanıcıların cüzdan uygulamalarından Uniswap'ta işlem yapmalarını sağlıyor. Bu dış yönlendirme, Uniswap'ın yerel ön yüzüne olan bağımlılığı azaltıyor ve AMM'yi DeFi yığınındaki tak-çalıştır modüllerinden biri haline getiriyor.

Oracle ve veri indeksleyicisi: Uniswap'ın sözleşmeleri geçmişte ve şimdi ticaret için fiyat oracle'larına ihtiyaç duymasa da, Uniswap etrafında inşa edilen daha geniş ekosistem ihtiyaç duymaktadır. Diğer protokoller, Uniswap'ın havuz fiyatlarını zincir üzerindeki oracle olarak kullanırken, Uniswap'ın arayüzü de harici indeksleme hizmetlerine bağımlıdır. Örneğin, Uniswap'ın ön yüzü, daha akıcı bir kullanıcı arayüzü (UI) deneyimi sağlamak için The Graph'ın alt grafikleri (subgraphs) ile havuz verilerini zincir dışı sorgular. Uniswap kendi indeks düğümlerini inşa etmemiştir, bunun yerine topluluk odaklı veri altyapısını kullanmaktadır - bu, ağır veri sorgularını profesyonel indeksleyicilere devreden modüler bir yaklaşımdır.

Çoklu zincir dağıtımı: Modüler aşamada, Uniswap, Ethereum'un ötesinde birçok blockchain ve Rollup'a genişliyor: Polygon, Arbitrum, BSC ve Optimism gibi. Uniswap'ın yönetişimi, temel protokolünün bu ağlarda dağıtımına izin veriyor ve her bir blockchain'i Uniswap likiditesinin temel katman eklentisi olarak etkili bir şekilde görüyor. Bu çoklu zincir stratejisi, Uniswap'ın kompozitliğini vurguluyor: Protokol, kaderini tek bir dikey entegre ortamla bağlamak yerine, Ethereum Sanal Makinesi (EVM) ile uyumlu herhangi bir zincirde var olabilir.

Son zamanlarda, Uniswap dikey entegrasyona geri dönmeye çalışıyor ve hedefi daha fazla kullanıcı yolculuğunu yakalamak ve kullanım durumları için yığınları optimize etmek gibi görünüyor. Kritik yeniden entegrasyon gelişmeleri şunlardır:

Yerel Mobil Cüzdan: 2023'te Uniswap, Uniswap Wallet'ı - kendi kendine barındırılan bir mobil uygulama - piyasaya sürdü, ardından kullanıcıların token depolayabildiği ve Uniswap'ın ürünleriyle doğrudan etkileşim kurabildiği bir tarayıcı uzantısı yayınladı. Cüzdanın piyasaya sürülmesi, kullanıcı arayüzü katmanını kontrol etme yönünde önemli bir adım oldu, bunu MetaMask gibi cüzdanlara bırakmak yerine. Kendi cüzdanına sahip olan Uniswap, artık kullanıcı erişimini dikey olarak entegre etti, takas, token'ların (NFT) taranması ve diğer etkinliklerin kendi kontrolündeki bir ortamda gerçekleştirilmesini sağladı ve muhtemelen Uniswap likiditesine yönlendirilme olanağı sundu.

Entegre Agregat (Uniswap X): Uniswap, üçüncü taraf agregatörlere en iyi fiyatı bulma konusunda güvenmek yerine, yerleşik bir agregat ve işlem yürütme katmanı olan Uniswap X'i tanıttı. Uniswap X, çeşitli AMM'lerden ve özel piyasa yapıcılarından likidite temin etmek için zincir dışı "dolduruculardan" (fillers) oluşan açık bir ağ kullanarak işlemleri zincir üzerinde hesaplar. Bu nedenle, Uniswap, kullanıcıların likidite kaynaklarını bir araya getirerek bir tek duraklı işlem portalına dönüşmüştür - 1inch veya Paraswap'ın sunduğu hizmetlere benzer. Kendi agregatör protokolünü çalıştırarak, Uniswap Labs bu işlevi yeniden entegre etti ve kullanıcıları içerde tutarken en iyi fiyatı garanti etti. Önemli olan, UniswapX'in Uniswap ağ uygulamasının kendisine entegre edilmesidir - gelecekte cüzdanlara da entegre edilebilir - bu nedenle kullanıcıların Uniswap'dan ayrılmasına gerek kalmadan agregatör kullanabilirler.

Uygulama Özel Zinciri (Unichain): 2024 yılında, Uniswap kendi 2. katman blok zincirini - "Unichain" olarak adlandırılan - Optimism Superchain'in bir parçası olarak duyurdu. Dikey entegrasyonu altyapı seviyesine yükselten Unichain, Uniswap ve DeFi ticareti için özelleştirilmiş bir Rollup olup, Uniswap kullanıcılarının ücretlerini yaklaşık %95 oranında düşürmeyi ve gecikmeyi yaklaşık 250 milisaniyeye indirmeyi hedefliyor. Uniswap, başka bir zincir üzerindeki bir uygulama olarak değil, kendi akıllı sözleşmelerini çalıştıran blok zinciri ortamını kontrol edecektir. Unichain'i işletmekle Uniswap, borsa faaliyetlerini Gas maliyetlerinden maksimum elde edilebilir değere (MEV) kadar her şeyi optimize etme yeteneğine sahip olacak ve UNI sahipleriyle yerel protokol ücretlerini paylaşmayı getirecektir. Bu tam döngü dönüşümü, Uniswap'ı Ethereum'a bağımlı bir merkeziyetsiz uygulamadan (dApp) özel bir UI, yürütme katmanı ve özel bir blok zinciri olan dikey entegrasyon platformuna dönüştürmektedir.

Vaka Çalışması 2: Aave - P2P Kredi Pazarından Çoklu Zincir Dağıtımına, Sonra Kredi Süper Uygulamasına Geri Dönüş

Aave'nin kökeni, 2017'deki ETHLend'e kadar uzanıyor; bu, kendine yeterli bir borç verme uygulamasıydı ve daha sonra 2018'de Aave adı verilen merkeziyetsiz bir peer-to-peer borç verme pazarına dönüştü. Ekip, borç verme için akıllı sözleşmeler geliştirdi ve kullanıcıların katılımı için resmi bir ağ arayüzü sağladı. Bu aşamada, ETHLEND/Aave, bir emir defteri yöntemi ile kredi verenler ve kredi alanlar arasında borçları eşleştirdi ve faiz oranı mantığından borç eşleştirmeye kadar her şeyi işledi.

Aave, Compound'a benzer bir havuzlama borç verme modeline evrildiği için dikey entegrasyon gerçekleştirdi. Ethereum üzerindeki Aave v1 ve v2 sözleşmeleri, aynı işlemde geri ödeme yapılması koşuluyla teminatsız borçlanmaya olanak tanıyan bir protokol içi işlev olan flash loan gibi yenilikler ve faiz oranı algoritmalarını içermektedir. Kullanıcılar, Aave ağ panosunu kullanarak bu protokole erişmektedir. Protokol, faiz birikimi ve tasfiye gibi temel işlevleri yönetmekte olup, nadiren üçüncü taraf hizmetlere başvurmaktadır. Kısacası, Aave'nin erken tasarımı, kendi arayüzüne sahip bir dApp olarak tekil bir para piyasasıydı; depozitoları, kredileri ve tasfiyeleri tek bir yerde işlemiştir.

Aave, daha geniş bir DeFi ekosisteminin parçası olarak, en başından itibaren MakerDAO'nun DAI stabilcoin'ini anahtar teminat ve borç verme varlığı olarak entegre etmiştir. Gerçekten de, ETHLend olarak varlık gösterdiği dönemde Aave, Maker ile birlikte başlatıldı ve hemen DAI'yi destekledi; bu, dikey entegrasyon öncülerinin arasındaki sıkı bağı yansıtır ve erken dönemde hiçbir protokolün bir ada olmadığını gösterir. Aave, 'dikey' aşamasında bile, çalışmak için başka bir protokolün ürününden - stabilcoin - faydalandı.

DeFi'nin gelişimiyle birlikte, Aave modüler bir mimariye geçerek bazı altyapılarını dış kaynak kullanmaya başladı ve diğerlerini de platformunda inşa etmeye teşvik etti. Aave'nin kombinasyon yeteneği ve dış bağımlılıklar konusundaki ilerleyişini gösteren birkaç dönüşüm şunlardır:

Dışsal Oracle Ağı: Aave, kendi fiyat beslemelerini tek başına işletmemekte, bunun yerine teminat değerlemesi için güvenilir varlık fiyatları sağlamak üzere Chainlink'in merkeziyetsiz oracle'ını kullanmaktadır. Fiyat oracle'ları herhangi bir borç verme protokolü için kritik öneme sahiptir, çünkü ne zaman borçların teminat yetersiz olduğunu belirlerler. Aave yönetimi, aave.com'daki çoğu varlık için ana oracle kaynağı olarak Chainlink Fiyat Beslemelerini seçmiştir, böylece fiyatlandırma altyapısını profesyonel üçüncü taraf ağlarına devretmiştir. Bu modüler yaklaşım güvenliği artırırken - örneğin, Chainlink birçok veri kaynağını bir araya getirir - Aave'nin istikrarının dış hizmetlere bağlı olduğu anlamına da gelir.

Cüzdan ve uygulama entegrasyonu: Aave'in kredi havuzları, birçok diğer dApp entegrasyonunun yapı taşları haline gelmiştir. Zapper ve Zerion gibi portföy yöneticileri ve paneller, DeFi Saver gibi DeFi otomasyon araçları ve getiri optimizasyon araçları, Aave'in akitlerine erişim sağlamak için açık yazılım geliştirme araç setini (SDK) kullanıyor. Kullanıcılar, Aave arayüzü ile etkileşime giren üçüncü taraf ön uçlar aracılığıyla para yatırabilir veya borç alabilir, ancak resmi Aave arayüzü yalnızca birçok erişim noktasından biridir. Hatta DEX toplayıcıları da, 1inch gibi hizmetlerin gerçekleştirdiği karmaşık çok adımlı işlemler için Aave'in anlık kredilerini dolaylı olarak kullanıyor. Tasarımını açık kaynak yaparak, Aave bileşenliliğe izin verir: Diğer protokoller Aave'in işlevlerini entegre edebilir – örneğin, Uniswap arbitraj botu içinde Aave anlık kredisi kullanmak – bunların hepsi dış toplayıcılar tarafından koordine edilir. İzole bir uygulama yerine bir likidite modülü olarak, bileşenliliği Aave'in DeFi ekosistemindeki etkisini genişletir.

Çok zincirli dağıtım ve izolasyon modu: Uniswap'a benzer şekilde, Aave de Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism gibi birden fazla ağda dağıtılmıştır - esasen çok zincirli modülerdir. Aave v3, belirli varlıkların izolasyon piyasaları gibi işlevleri tanıtarak - mimari modülerlik - her piyasa için farklı risk parametreleri oluşturur ve bazen ana havuzdan ayrı çalışır. Ayrıca, "müşterinizi tanıyın" (KYC) kurumları için kullanılan "Aave Arc" gibi izinli varyantları tanıttı; bunlar, kavramsal olarak Aave'nin bağımsız "modül örnekleri"dir.

Bu örnekler, Aave'nin yalnızca bir entegre ortam değil, çeşitli ortamlarda nasıl çalıştığını gösteriyor. Bu ayrılma aşamasında, Aave daha geniş bir altyapı yığınına bağımlıdır: Chainlink oracle'ları veri alır, The Graph indeksleme için kullanılır, cüzdanlar ve paneller kullanıcı erişimi için ve diğer protokollerin tokenleri - Maker'ın DAI'si veya Lido'nun stake edilmiş ETH'si - teminat olarak kullanılır. Modüler yaklaşım, Aave'nin bileşenlerini birleştirme yeteneğini artırır ve "tekerleği yeniden icat etme" ihtiyacını azaltır. Ancak, Aave, bu yığın parçaları üzerindeki kontrolünü kısmen kaybeder ve dış hizmetlere bağımlılığın getirdiği risklerle yüzleşir.

Son zamanlarda, Aave, daha önce başkalarına bağımlı olan kritik bileşenlerin iç sürümünü geliştirerek dikey entegrasyona geri dönme belirtileri gösterdi. Örneğin, 2023 yılında Aave kendi stabil coin'i GHO'yu piyasaya sürdü. Tarihsel olarak, Aave, özellikle Aave üzerinde önemli ölçüde ölçeklendirilmiş MakerDAO'nun DAI stabil coin'i olmak üzere, çeşitli varlıkların borçlanmasını kolaylaştırdı. GHO ile Aave, artık platformunda diğer protokollerin stabil coin'leri için bir dağıtım kanalı işlevi gören yerel bir stabil coin'e sahip. DAI gibi, GHO, aşırı teminatlı, merkeziyetsiz ve dolara sabitlenmiş bir stabil coin'dir. Kullanıcılar, Aave V3 üzerindeki mevduatlarını kullanarak GHO basabilirler; bu da Aave'ye borç verme yığınındaki daha önce dış kaynaklı dikey kısmı - stabil coin ihraç etme - kazandırır. Bu nedenle:

Aave, yalnızca mevcut stabil coinlerin borç verildiği bir yer değil, aynı zamanda bir stabil varlık ihracatçısıdır ve stabil coinlerin parametreleri ile gelirlerini doğrudan kontrol eder. GHO, DAI'nin rakibidir, bu nedenle Aave artık faiz ödemelerini kendi ekosistemine geri alabilir; GHO faizi AAVE token staker'larına fayda sağlayabilir, dolaylı olarak MakerDAO'nun ücretlerini artırmak yerine.

GHO'nun tanıtımı ayrıca özel altyapı gerektirir. Aave'nin "facilitators" (kolaylaştırıcılar) - ana Aave havuzlarını içeren - GHO'yu mintleyebilir ve yakabilir ve yönetişim stratejileri belirleyebilir. Bu yeni işlev katmanını kontrol ederek, Aave kendi topluluğuna hizmet etmek için MakerDAO ürününün iç sürümünü inşa etti.

Önemli bir başka girişimde, Aave, Aave kullanıcılarına MEV'yi (Maksimum Elde Edilebilir Değer, hisse senetlerindeki emir akışı ödemelerine benzer) yeniden yakalamak için Chainlink'in Akıllı Değer Yönlendirme (SVR) veya benzer bir mekanizmayı kullanıyor. Arbitraj kârlarını protokole geri yönlendirmek için oracle katmanıyla daha sıkı bir entegrasyon, Aave platformu ile temel blockchain mekanizmaları arasındaki sınırları bulanıklaştırıyor. Bu hamle, Aave'nin kendi çıkarları için oracle davranışları ve MEV yakalama gibi daha düşük seviyeli altyapıları özelleştirmeye ilgi duyduğunu gösteriyor.

Aave henüz Uniswap ve diğer şirketler gibi kendi cüzdanını veya zincirini piyasaya sürmemiş olsa da, kurucusunun diğer girişimleri (projeleri) onun amacının kendine yeterli bir ekosistem inşa etmek olduğunu gösteriyor. Örneğin, sosyal ağlar için kullanılan Lens Protocol, sosyal itibar tabanlı finans için Aave ile entegre edilebilir. Mimari olarak, Aave tüm temel finansal öğeleri sunma yönünde ilerliyor: borç verme, stabilcoin (GHO), muhtemelen merkeziyetsiz sosyal kimlik (Lens) gibi, dış protokollere bağımlı kalmak yerine. Bence bu ürün stratejisi, platformu derinleştirmekle ilgili: stabilcoin, kredi ve diğer hizmetlere sahip olmak, Aave'nin kullanıcı tutma oranı ve protokol gelirleri bundan fayda sağlamalı.

Sonuç olarak, Aave, kapalı bir borç verme dApp'ten, DeFi'ye erişim sağlayan ve Chainlink ile Maker gibi diğerlerinin açık Lego'larına bağımlı bir yapıya dönüşmüştür ve şimdi daha geniş bir dikey entegre finans paketi sunmaya geri dönmektedir. Özellikle GHO'nun piyasaya sürülmesi, Aave'nin daha önce MakerDAO'ya dış kaynak sağladığı stabilcoin katmanını yeniden entegre etme niyetini vurgulamaktadır.

Araştırmalarımız, Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito ve diğer protokollerin tarihinin kripto endüstrisindeki daha geniş döngüsel kalıpları gösterdiğini ortaya koymaktadır. Erken aşamalarda, dikey entegrasyon - çok spesifik bir amaca hizmet eden monolitik bir ürün inşa etmek - otomatik ticaret, merkeziyetsiz borç verme, stabilcoin veya MEV yakalama gibi yeni işlevlerin önünü açmak için gerekliydi. Bu kendi kendine yeterli tasarımlar, yeni ortaya çıkan pazarlarda hızlı yineleme ve kalite kontrolü sağlamaktadır. Alanın olgunlaşmasıyla birlikte, modülerlik ve bileşenlerin bir araya gelmesi öncelik haline geldi: Protokoller, yeni işlevler sunmak veya dış paydaşlara daha fazla değer sağlamak için bazı yığınlarını ayırarak, diğer protokollerin avantajlarından yararlanarak "para lego" haline gelmektedir.

Ancak, modülerlik ve birleştirilebilirliğin başarısı yeni zorlukları beraberinde getirdi. Harici modüllere bağımlılık, bağımlılık riski getirdi ve yakalama protokollerinin başka yerlerde yarattığı değeri elde etme yeteneğini sınırladı. Şu anda, en büyük katılımcılar ve güçlü ürün pazar uyumu (PMF) ve gelir akışına sahip protokoller stratejilerini dikey entegrasyona geri döndürüyorlar. Dağıtık sistemlerden veya birleştirilebilirlikten vazgeçmemiş olsalar da, bu projeler stratejik nedenlerle kritik bileşenleri yeniden entegre ediyorlar: kendi zincirlerini, cüzdanlarını, stablecoin'lerini, ön uçlarını ve diğer altyapıları piyasaya sürmek. Hedefleri daha sorunsuz bir kullanıcı deneyimi sunmak, ek gelir akışlarını yakalamak ve rakiplerine bağımlılığı önlemektir. Uniswap cüzdan ve zincir inşa ediyor, Aave GHO'yu çıkarıyor, MakerDAO Solana'yı çatallayarak NewChain'i inşa ediyor ve Jito stake / yeniden stake'i MEV ile birleştiriyor. Herhangi bir yeterince büyük DeFi uygulamasının nihayetinde kendi dikey entegrasyon çözümünü arayacağını düşünüyoruz.

Sonuç

Tarih tekerrür etmez, ama her zaman şaşırtıcı bir şekilde benzer olur. Kripto alanı tanıdık bir melodi mırıldanıyor. Geçtiğimiz on yılın SaaS ve pazar devrimi gibi, DeFi ve uygulama katmanı protokolleri yeni teknolojik ilkeler, sürekli değişen kullanıcı beklentileri ve daha fazla değer yakalama arzusuna odaklanırken, çözülme ve yeniden bağlanma yolunda ilerliyor.

2010'lu yıllarda, büyük Craigslist pazarının belirli bir alt alanında uzmanlaşmış start-up'lar, onu ayrı ayrı şirketlere atomize etmeyi başardılar. Bu ayrışma, Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase gibi devleri doğurdu; bunların hepsi daha sonra yeni dikey alanları ve hizmetleri bir araya getirerek uyumlu ve yapışkan platformlar oluşturma yolculuklarına başladılar.

Kripto alanı devrim niteliğinde bir hızla aynı yolu izliyor.

Başlangıçta, Uniswap bir AMM olarak, Aave bir para piyasası olarak ve Maker bir stablecoin kasası olarak katı bir şekilde tanımlanmış dikey deneyler olarak - modüler hale gelerek izin gerektirmeyen LEGO'lara dönüştü, likiditeyi açtı, kritik işlevleri dış kaynaklara devretti ve bileşenlerin bir araya gelmesini teşvik etti. Şimdi, ölçek kullanımı genişledi, piyasa parçalanıyor ve salınım geri dönmeye başlıyor.

Bugün, Uniswap kendi cüzdanı, zinciri, çapraz zincir standartları ve yönlendirme mantığına sahip bir ticaret süper uygulaması haline geliyor. Aave kendi stabil koinini çıkarıyor ve borç verme, yönetişim ve kredi ilkelini bir araya getiriyor. Maker, para ekosisteminin yönetimini geliştirmek için tamamen yeni bir zincir inşa ediyor. Jito, staking, MEV ve doğrulayıcı mantığını tam yelpazeli bir protokole birleştiriyor. Hyperliquid, borsa, L1 altyapısı ve EVM'yi tek bir kesintisiz zincir üzeri finansal işletim sistemi (OS) olarak birleştiriyor.

Kripto alanında, orijinal yapı tasarım olarak bağımsızdır, ancak en iyi kullanıcı deneyimi - ve en savunulabilir iş - giderek yeniden bağlanmış durumda, bu, bir bileşenlerin yeniden bir araya getirilmesine ihanet değil, onun gerçekleştirilmesidir: en iyi Lego bloklarını inşa etmek ve bunlarla en iyi kaleyi inşa etmek.

DeFi, tüm döngüyü birkaç yıla sıkıştırıyor. Bunu nasıl yapıyor? DeFi'nin çalışma şekli tamamen farklı:

İzin gerektirmeyen altyapı, deneylerin sürtünmesini azaltır: her geliştirici mevcut protokolleri birkaç ay yerine birkaç saat içinde çatallayabilir, kopyalayabilir veya genişletebilir.

Sermaye oluşumu anlık - jetonlar sayesinde, ekipler yeni projeler, fikirler veya teşvikler için daha önce hiç olmadığı kadar hızlı bir şekilde finansman sağlayabilir.

Likidite yüksek likiditeye sahiptir. Toplam Kilitli Değer (TVL) teşvik edici bir hızda hareket eder, bu da yeni deneylerin daha fazla dikkat çekmesini sağlar; başarılı deneyler ise üssel olarak genişleyebilir.

Potansiyel pazar ölçeği daha büyük. Protokol, ilk günden itibaren, coğrafi, yasal veya dağıtım kanallarıyla sınırlı Web2 akranlarına göre genellikle daha hızlı bir şekilde ölçeğe ulaşan, küresel, izin gerektirmeyen bir kullanıcı ve sermaye havuzuna girmektedir.

DeFi'nin süper uygulamaları gerçek zamanlı olarak hızla genişliyor. Bizim görüşümüze göre, kazananlar en modüler yığınlara sahip olan protokoller değil, yığınlarının hangi parçalarını, hangi parçaları paylaşmaları gerektiğini ve her iki arasında ne zaman geçiş yapacaklarını tam olarak bilen protokollerdir.