ABD hisse senetleri RWA yol ayrımı: sentetik, türev ve gerçek hisse senedi saklama ile long'cu oyunları

Hayal edin, Web3 Cüzdan'ınızda «Buy» butonuna tıkladığınızda, off-chain iş ortağınız siparişi senkronize eder ve karşılık gelen miktarda TSL hisse senedi satın alır; tam tersi de geçerlidir.

Bu, Wall Street'in yatırım mantığını zincire taşımak mı sayılır?

Tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetlerinin gelişimini gözden geçirdiğimizde, oyuncular sürekli ortaya çıkıyor ve modeller farklı şekilde gelişiyor: İlk yıllardaki Mirror ve Synthetix gibi sentetik varlıklarla başlayarak, fark sözleşmeleri (CFD) türev ticaretine, şimdi ise Robinhood, MyStonks gibi platformların gerçek hisse senetleri saklama denemelerine kadar, tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetleri her zaman farklı yollar arasında keşif yapıyor.

Son radikal keşif, Ondo Finance'tan geliyor ve daha doğrudan bir "on-chain talimat, off-chain gerçek hisse senedi senkronizasyonu" modeli benimsiyor - yatırımcıların on-chain'de gerçekleştirdiği alım satımlar, iş ortaklığı yapan aracı kurumlar tarafından off-chain'de anlık olarak uygulanacak, bu da tokenleştirilmiş hisse senetlerinin ek bir on-chain likidite havuzuna bağımlı olmadan doğal olarak büyük ölçekli genişleme potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor.

Yazının yayımlandığı tarihe kadar, Bitget ve Bitget Cüzdanı, kullanıcıların Bitget Cüzdanı'nın on-chain girişi aracılığıyla yüzlerce tokenize edilmiş ABD hisse senedi ve ETF'yi doğrudan işlem yapabilmelerini sağlamak üzere Ondo ile entegrasyonu tamamladı. Bu, yatırım erişilebilirliğini daha da azaltarak adeta bir kırıcı pozisyonu sergiliyor.

Sentetik varlıklar, CFD fark sözleşmeleri, gerçek hisse senedi saklama, on-chain off-chain anlık etkileşim, Tokenleştirilmiş ABD hisse senedi alanı yeni bir dönüm noktasına ulaştı.

Bir, Wall Street Zincir Üzerinde: 21. Yüzyıl "Amerikan Rüyası"

19. yüzyılda, Amerikan rüyası Kaliforniya'nın altın madenciliği ve Amerika'nın Yeni Kıtasının özgürlüğüdür.

20. yüzyılda, Amerikan rüyası okyanus ötesi göçtü, "herkes eşit doğar" oldu ve mutlu bir yaşam için mücadele etmeyi ifade etti.

Bir anlamda, Amerikan hisse senetlerinin tokenleştirilmesi 21. yüzyılın "Amerikan Rüyası"dır. Bu sadece küresel yatırımcıların zenginlik özgürlüğü hayali değil, aynı zamanda Amerikan sermaye piyasalarının etkisinin bir uzantısıdır - Nasdaq'ın nabzını dünyanın her bağlı köşesine taşımak, doların likidite konumunu güçlendirmek, sermaye çekme yarıçapını genişletmek ve Wall Street'in sınır tanımayan dijital dünyada kuralları elinde tutmaya devam etmesini sağlamaktır.

Geçmişe döndüğümüzde, MakerDAO ve Centrifuge'un RWA kavramını ve pratiğini icat etmesinden, Polymath gibi STO'ların Wall Street kurallarını ilk kez zincire taşıma girişimlerine kadar, tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetleri her zaman halka açık yatırım alışkanlıklarına en yakın ve en kolay uygulanabilir RWA biçimi olarak görülmüştür. Fakat, düzenleyici belirsizlik, yetersiz likidite ve zayıf teknoloji nedeniyle, STO heyecanı hızla azalmıştır.

Dönüşüm 2020 yılında gerçekleşti, DeFi Yazı, zincir üzerinde likiditenin uygulanabilirliğini kanıtladı, stabilcoinlerin yaygınlaşması uluslararası ödemeler ve varlık fiyatlandırması için sağlam bir referans sağladı.

Mirror Protocol, Synthetix, çevrimiçi Amerikan hisse senedi sentetik varlıkları tanıttı.

FTX ve Binance, lisanslı aracılarla işbirliği yaparak gerçek Amerikan hisse senedi fiyatlarına dayalı tokenize Amerikan hisse senedi ticareti başlattı.

Ancak, FTX'in çöküşü ve küresel düzenlemelerin sıkılaşmasıyla birlikte, on-chain likidite yavaş yavaş tükeniyor, CEX ve DeFi tarafındaki çoğu tokenleştirilmiş hisse senedi işlemi zorunlu olarak kapatıldı.

2023 yılında, ABD Merkez Bankası 40 yılın en agresif faiz artış döngüsüne başladı, ABD Hazine tahvili getirileri fırladı, yatırımlar yüksek getiri ve düşük riskli varlıklara yöneldi. MakerDAO, temel olarak ABD Hazine tahvillerini içeren RWA modeline yöneldi, Hong Kong gibi yerlerde düzenleyici çerçeveler hayata geçti, geleneksel finansal kurumlar uyumlu tokenleştirilmiş menkul kıymetleri denemeye başladı.

Bugün, RWA düzenleme, teknoloji ve ürün düzeyinde atılımlar yapıyor, tokenleştirilmiş Amerikan hisseleri yeniden büyüme eğrisine girmekte. RWA.xyz verilerine göre, 13 Ağustos itibarıyla tokenleştirilmiş hisse senetlerinin toplam değeri yaklaşık 362 milyon dolar, varlık sınıfı 167 adet, aylık işlem hacmi yaklaşık 290 milyon dolar ve sahip sayısı 60 binden fazla.

Bu rakam belki de büyük sayılmaz ama bu bir eğilimi işaret ediyor - ABD borsasındaki likidite sınırı, zincir üzerindeki dünya tarafından sessizce yeniden yazılıyor.

İkincisi, kim ABD hisse senetlerini tokenleştiriyor?

Yıllarca süren denemeler ve olgunlaşmaların ardından, tokenleştirilmiş ABD hisse senedi alanındaki katılımcılar giderek şekil almaya başladı ve uyum yolları, teknik yapı, likidite stratejileri gibi alanlarda farklılaşmış bir yapı oluşturdu. Şu anda, piyasada dört büyük temsilci platform bulunmaktadır:

Bybit TradFi

Şu anda, Bybit MT5 Gold & FX platformu, ABD hisse senedi fark sözleşmesi (CFD) fonksiyonunu başlattı ve ilk aşamada 78 ABD halka açık şirketini destekliyor, en fazla 5 kat kaldıraç sunuyor. Fark sözleşmesi (CFD), yatırımcıların varlıkları gerçek anlamda elinde bulundurmadan fiyat farklılıkları üzerinden işlem yapmasına ve kâr etmesine olanak tanıyan bir türev sözleşmedir ve göreceli olarak daha yüksek risk dalgalanmaları taşır.

Crypto kullanıcıları için, Bybit'e kaydolmak ve KYC Seviye 2 sertifikasını tamamlamak yeterlidir. Ancak, Bybit MT5 yalnızca Mauritius Finansal Hizmetler Komisyonu tarafından verilen lisansa sahiptir ve şu anda Avrupa Birliği, Birleşik Krallık, Amerika Birleşik Devletleri gibi ana pazarları kapsayamamaktadır.

MyStonks

MyStonks, merkeziyetsiz bir RWA ticaret platformudur ve 10 Mayıs'ta Fidelity tarafından %100 saklama desteği ile zincir üzerinde ABD hisse senedi token piyasasını resmen başlatmıştır. Kullanıcılar, MyStonks'a USDT/USDC yatırdıklarında, platform bunları dolara çevirir ve karşılık gelen hisseleri satın alır, ardından Base üzerinde 1:1 oranında ERC-20 token'ları basar. MyStonks, Web3 cüzdanlarıyla doğrudan giriş desteği sunmaktadır. Son günlerde, MyStonks ABD STO uyum kaydını tamamlamış ve uyumlu menkul kıymet token'ları ihraç edebilir hale gelmiştir.

Backed Finance (İsviçre uyum lisansı + DeFi entegrasyonu)

Backed Finance, İsviçre'nin Zürih kentinde bulunan bir tokenleştirilmiş varlık ihraççısıdır ve İsviçre uyum lisansına sahiptir. İhraç ettiği tokenler, gerçek varlıklarla 1:1 oranında eşleşmekte olup, İsviçre bankası tarafından saklanmaktadır. Şu anda, Backed tokenleştirilmiş hisse senedi ürünleri olan xStocks'u piyasaya sürmüştür ve kullanıcılar Bitget, Kraken gibi CEX'lerde ve Solana DeFi'de işlem yapabilmektedir. xStocks tokeni, ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic ve Polygon üzerinde kullanılabilen çok zincirli desteğe sahiptir. Backed, kullanıcıların KYC'sine ihtiyaç duymamakta olup, şu anda beyaz liste erişimi gerekmektedir.

Helix

Helix, Injective ekosisteminin DEX'idir ve iAssets sentetik varlıkları piyasaya sürmüştür. Yakın zamanda 13 tane ABD hisse senedi sentetik varlık ticaret piyasası açılmıştır. iAssets, esasen zincir üzerindeki türev ürünlerdir ve fiziksel hisse senedi desteğine ihtiyaç duymadan, akıllı sözleşmeler ve oracle fiyatlandırması ile ABD hisse senedi varlıklarının fiyat takibini gerçekleştirir. Kullanıcılar, teminat olarak USDT stabilcoin kullanmalı ve en yüksek 25 kat kaldıraç sağlamalıdır.

Yukarıda belirtilen platformlardan farklı olarak, Bitget Wallet, tokenleştirilmiş Amerikan hisse senetlerine giren ilk Web3 cüzdanıdır. Hem işlem girişi hem de varlık yönetimi işlevlerini bir araya getirir; bir yandan Web2 kullanıcılarının başlangıç sürecini basitleştirirken, diğer yandan çok zincirli DeFi'yi bir araya getirerek kullanıcıların karmaşık KYC olmadan zincir üzerinde kimlikleri ile Amerikan hisse senedi tokenleri ticareti yapmalarını sağlar.

Daha kritik olan, Bitget Cüzdanı'nın Ondo ile doğrudan işbirliği yaparak gerçek varlık saklama yollarını getirmesi ve profesyonel piyasa yapıcıları ile birlikte geleneksel aracı kurumlara yakın likidite derinliği sağlamasıdır.

Üç, Tokenizasyonun Amerikan Hisseleri için Ayrışma Yolu

Genel çerçeveden bakıldığında, mevcut tokenleştirilmiş ABD hisse senedi platformları arasındaki rekabet, esas olarak varlık destekleri, uyumluluk, likidite ve kullanıcı erişilebilirliği gibi üç boyutta farklılık göstermektedir.

1. Gerçek varlıklar ve uyumlu saklama

Öncelikle, Synthtix, Mirror gibi sentetik varlık modelleriyle başlamak gerekiyor. Bu model yüksek esneklik sunuyor, ancak arkasında gerçek varlık desteği yok. Kullanıcılar karşı taraf riskini kendileri üstlenmek zorundalar. Sonuçta, fiyatın sabitlenmesi ≠ varlık mülkiyeti. Sentetik varlık modeli altında oluşturulan ve işlem gören ABD hisse senetleri, gerçekte o hisse senedine sahip olunduğu anlamına gelmiyor.

O zaman, oracle başarısız olursa veya teminat varlıkları patlarsa (Mirror tam UST'nin çöküşüne takılırsa), tüm sistem likidasyon dengesizliği, fiyat kopması ve kullanıcı güveni çöküşü riski ile karşı karşıya kalacaktır.

Ve Bybit gibi fark sözleşmesi (CFD) modeli, yüksek kaldıraç ve türev işlemlere yönelir, geleneksel döviz piyasası oyunlarına daha yakın, lisans kapsamı sınırlıdır ve belirli bir gri alanda bulunmaktadır.

Bitget Cüzdan bu modelle daha avantajlıdır - Ondo ile ABD kayıtlı aracılarla işbirliği yaparak, Token'ları gerçek ABD hisse senetleri ile 1:1 ilişkilendirir ve günlük denetimler gerçekleştirir, bu sayede bazı platformlarda bulunan "kağıt Token" riskini önler ve düzenleyici eğilimler altında daha dayanıklıdır.

2. Likidite optimizasyon yeteneği

Likidite doğrudan kullanıcı deneyimini belirler. Backed, MyStonks gibi projeler daha çok zincir üstü DEX spot havuzlarına bağımlıdır, bu da tek bir işlem çiftinin hacmi ve kayma ile sınırlı kalmasına neden olur ve bu da işlem istikrarının yetersiz olmasına yol açar.

Helix'in iAssets'leri daha çok kaldıraçlı türev ürün pazarına yöneliyor, kısa vadede belirli bir işlem aktivitesini gerçekten çekebilir, ancak bu yüksek volatiliteye ve yüksek kaldıraçlı modele uzun vadeli istikrar açısından hâlâ şüpheler var.

İlginç olan, Bitget Cüzdan'ın TradFi entegrasyon yaklaşımıdır; önce Ondo tarafından belirtilen "on-chain talimatlar, off-chain gerçek hisse senedi senkronize işlemleri" modeline dayanmaktadır. Bu model, ABD dışındaki anlık mintleme, geri alma ve transfer işlemlerine izin vermektedir. Araştırmacı Chen Jian'ın dediği gibi: "Bunun avantajı, tokenleştirilmiş her hisse senedinin doğuşundan itibaren yeniden on-chain likidite yaratmaya ihtiyaç duymamasıdır; bu da Ondo'nun binlerce hisseyi tokenleştirebilmesinin sebebidir."

Aynı zamanda Jump Crypto gibi kurumların piyasa yapıcı olarak desteğiyle, zincir üzerinde geleneksel aracı kurumlarla yakın derinlik ve fiyat farkı (<0.3%) sunmaktadır. Bu "off-chain gerçek hisse senedi senkronizasyonu + zincir üzerindeki kurumsal likidite" iki katmanlı mekanizma sayesinde kullanıcılar daha düşük işlem sürtünmesinin tadını çıkarırken, DeFi modelinde sıkça karşılaşılan likidite eksikliği ve kayma sorunlarından da kaçınmaktadır.

3. Kullanıcı Eşiği ve Küresel Erişilebilirlik

Yeni piyasa yatırımcıları için, sentetik varlık modelinin kullanıcı eşiği ve küresel erişilebilirliği doğal olarak en düşük seviyededir: sadece bir zincir üzerindeki cüzdanla işlem yapabilirsiniz, herhangi bir kimlik doğrulamasına ihtiyaç yoktur. Ancak bu kolaylığın bedeli, gerçek varlık desteğinin olmaması ve riskin tamamen kullanıcı tarafından üstlenilmesidir.

Bitget Cüzdan'ın modeli hemen ardından geliyor. "KYC yok + USDT ile işlem yapma + 1 dolardan başlayan yatırımlar" sunarak giriş engelini önemli ölçüde düşürüyor, aynı zamanda Ondo'nun gerçek hisse senedi saklama hizmeti ile varlık güvenliğini sağlıyor.

Karşılaştırıldığında, Bybit likidite açısından belirli bir avantaja sahip olsa da, fark sözleşmesi özellikleri ve zorunlu KYC nedeniyle kullanıcı kapsamı sınırlıdır; Backed çoklu zincirler arası desteğe sahip olsa da, şu anda hala beyaz liste başvurusu gerekmekte ve açık olma durumu sınırlıdır.

Şu anda, Bitget Cüzdanı, "gerçek varlık saklama + yüksek likidite + düşük eşik" kombinasyonu ile, sentetik varlık DEX, CFD platformları ve geleneksel RWA protokollerinden tamamen farklı bir yol çizmiştir. Bu model, hem varlık güvenliği için düzenleyici uyum trendinin gereksinimlerini karşılamakta hem de bir ölçüde küresel kullanıcıların katılım kolaylığını gözetmektedir.

Ancak, Ondo'nun gelişmiş gerçek hisse saklama modeli ile Bitget Cüzdanı'nın akış kapısı bir araya geldiğinde, varlık güvenliği, likidite ve erişilebilirlik arasında iyi bir denge sağlasa ve belirli bir farklılaşma avantajı oluştursa da, tüm alan hala üç büyük zorlukla karşı karşıya:

Sınır ötesi düzenlemenin belirsizliği: ABD aracılarının saklaması olsa bile, uluslararası satışlar tokenize edilmiş menkul kıymetlerin farklı yargı bölgelerinin uyum gereksinimlerini tetikleyebilir.

Pazar eğitimi ve likidite yönlendirmesi: Daha fazla geleneksel yatırımcının on-chain ABD hisse senedi ürünlerini kabul etmesini sağlamak ve istikrarlı bir likidite derinliğini sürdürmek, uzun vadeli işletme için bir sınavdır.

Vergi kurallarının gri alanı: Vergi, görünmez ama önemli bir değişkendir. On-chain ABD borsa sermaye kazançları ve temettü vergisi, farklı ülkelerdeki tanımlama şekilleri henüz birleştirilmemiştir. ABD İç Gelir Servisi (IRS) on-chain işlemleri ne şekilde ve ne ölçüde izlediği konusunda hala belirsizlikler mevcuttur. Bu, platformun yalnızca uyumlu bir şekilde işlem hizmetleri sunmakla kalmayıp, aynı zamanda kullanıcılara net vergi rehberliği de sağlaması gerektiği anlamına gelir; böylece katılım engelini gerçekten düşürebilir.

Genel olarak, tokenleştirilmiş Amerikan hisse senedi alanı "deneme aşaması"ndan "model farklılaşması" aşamasına geçiyor. Uygunluk, likidite ve erişilebilirlik olmak üzere üç büyük sorunu aynı anda çözebilenler, daha fazla başarı şansına sahip olacak.