USDe gerçekten yeterince güvenli mi?

Yazı: Akıllı Ape

Derleme: AididiaoJP, Foresight News

Artık daha fazla insan USDe'nin gerçekten güvenli olup olmadığını sorgulamaya başladı, özellikle de son zamanlarda yaşanan ayrışmadan sonra.

Ayrışma, birçok FUD duygusunu tetikledi ve insanların nesnel kalmasını zorlaştırdı. Bu makalenin amacı, @ethena_labs'ı net ve gerçeklere dayalı bir şekilde incelemektir. Tüm bilgileri edindikten sonra, önyargılı veya gizli çıkarları olan kişilerin peşinden gitmek yerine kendi görüşlerinizi oluşturabilirsiniz.

USDe ayrışması

10 Ekim akşamı, USDe ciddi şekilde kopma yaşadı, onu 0,65 dolara düştüğünü gördüğümde ben de panik oldum.

Ancak ayrılma sadece @binance'da gerçekleşiyor. Curve ve Bybit gibi daha iyi derinlikli likidite alanlarında, USDe neredeyse hiç uzun süre dalgalanma göstermedi, dip seviyesi yaklaşık 0,93 dolarda ve hızla toparlandı.

Neden Binance?

Çünkü Binance, kullanıcıların USDe'yi teminat olarak kullanmalarına izin veriyor ve teminatın değerini değerlendirmek için kendi iç order book'unu (dış oracle yerine) kullanıyor.

Bazı traderlar bu açığı kullanarak 60 milyon ile 90 milyon dolar değerinde USDe sattılar, bu da yerel fiyatı 0.65 dolara düşürdü ve bu varlıkların teminat olarak kullanılması nedeniyle 500 milyon ile 1 milyar dolar arasında bir zorunlu tasfiye tetikledi.

Kısacası, sorun Ethena'nın temelleriyle ilgili değil, Binance'ın tasarımıyla ilgili. Eğer oracle tabanlı fiyat geri bildirimleri kullanılsaydı, bu durumdan kaçınılabilirdi.

USDe, UST gibi mi çöküş yaşayacak?

Birçok insan Luna veya UST'yi Ethena ile karşılaştırıyor, ancak temelde bunlar iki tamamen farklı sistemdir.

Öncelikle, Luna'nın gerçekten bir geliri yok, ancak Ethena'nın var. O, likidite staking ve süresiz finansman oranları aracılığıyla kazanç elde ediyor.

Luna'nın UST'si kendi tokeni $LUNA ile desteklenmektedir, bu da aslında bir destek olmadığı anlamına gelir. LUNA çöktüğünde, UST de çöker.

Ethena, ENA veya Ethena ile ilgili herhangi bir token tarafından değil, Delta nötr pozisyonları tarafından desteklenmektedir.

Anchor ile sabit olan %20 yıllık faiz oranının aksine, Ethena herhangi bir getiri garantisi vermez, piyasa dalgalanmalarına bağlı olarak yükselir ve düşer.

Son olarak, Luna'nın büyümesi sonsuzdur, genişlemeyi yavaşlatacak bir mekanizma yoktur. Ethena'nın büyümesi, borsa toplam açık pozisyon miktarıyla sınırlıdır. Ne kadar büyük olursa, getirisi o kadar düşük olur, bu da ölçeğini dengede tutar.

Bu nedenle, Ethena ve Luna tamamen farklıdır. Ethena başarısız olabilir, tıpkı herhangi bir protokol gibi, ancak başarısız olma sebebi Luna'nın başarısız olma sebebiyle aynı olmayacaktır.

Ethena'nın riskleri nelerdir?

Her stablecoinin risk taşıdığını, hatta USDT ve USDC'nin bile kendi zayıflıkları olduğunu unutmamak önemlidir. Bu risklerin ne olduğunu ve bunların ne kadar ciddi olabileceğini anlamak önemlidir.

Ethena, delta nötr stratejisine dayanır:

Akışkan staking veya borç verme sözleşmeleri aracılığıyla oluşturulan uzun pozisyonlar (BTC, ETH),

ve merkezi borsa aracılığıyla oluşturulan kısa pozisyonlar.

Benim için en büyük risk, eğer ana borsalar (Binance, Bybit, OKX, Bitget) çökerse veya para çekmeyi dondurursa, Ethena'nın hedge'ini kaybetmesi ve anında kopma yaşamasıdır.

Ayrıca sermaye maliyeti riski vardır. Eğer sermaye maliyeti uzun süre negatif olursa, Ethena sermaye tüketir ve kazanç elde etmez. Tarihsel olarak, sermaye maliyetinin %90'dan fazla bir zaman diliminde pozitif olduğu görülmüştür, bu da kısa süreli negatif dönemleri telafi edebilir.

USDe ayrıca yeniden yapılandırma yapacaktır, anlaşma kazanç sağladığında yeni tokenler basılacaktır. Eğer piyasa döner ve teminat değeri düşerse, bu hafif bir seyrelmeye neden olabilir. Bu nedenle zamanla, hafif bir teminat yetersizliğine yol açabilir.

Ethena, yüksek kaldıraçlı bir ekosistem içinde de çalışmaktadır. 10 Ekim'deki zincirleme likidasyon gibi büyük ölçekli bir kaldıraç azaltma olayı, hedge veya zorunlu tasfiyeleri bozabilir.

Son olarak, tüm Ethena'nın sürekli açığa satış pozisyonları USDT üzerinden fiyatlandırılmaktadır, USDe değil. Eğer USDT değer kaybederse, USDe de değer kaybedecektir. İdeal olarak, sürekli sözleşmeler USDe üzerinden fiyatlandırılmalıdır, ancak Binance'ı BTC/USDT işlem çiftini BTC/USDe olarak değiştirmeye ikna etmenin imkansız olduğunu düşünüyorum.

Bunlar, Ethena etrafında şu anda tartışılan başlıca risklerdir.

Risk değerlendirmesi

Öndeki liste korkutucu gelebilir, ancak bu olayların aynı anda gerçekleşme olasılığı son derece düşüktür. Uzun vadeli bir negatif fonlama oranı ortamına, borsaların aynı anda çökmesine ve tamamen likiditenin donmasına ihtiyacınız var, bu istatistiksel olarak pek olası değildir.

Bunu zar atmak gibi düşünebilirsiniz: “1” atma olasılığı altıda birdir, ancak ardışık olarak “1” ve sonra “2” atma olasılığı otuz altıda birdir. İşte burada kombinasyon olasılığının nasıl çalıştığı.

Ethena, Terra ve FTX olaylarından sonra kuruldu ve dersler çıkardı. Rezerv fonu, off-chain saklama, dalgalı getiri oranları bulunmaktadır ve oracle tabanlı fiyatlandırmayı entegre etmektedir.

Aslında, en olası sonuç bir çöküş değil, piyasa baskısı dönemlerinde ara sıra görülen sabit dalgalanmalardır, tıpkı Binance'da gördüğümüz gibi, ancak daha geniş bir enfeksiyona yol açmayacaktır. Ciddi bir olay gerçekleşse bile, bu durum yalnızca USDe değil, tüm sürekli ve sentetik stabil coin pazarını etkileyecektir.

Lütfen unutmayın, Ethena kripto para tarihindeki en büyük tasfiye olaylarından birinde hayatta kalmayı başardı ve sabitliğini kaybetmedi, gerçek bir stres testinden geçti.

Teminatı zincir üzerinde ve şeffaf olan, birçokları tarafından zincir dışı rezervlerden desteklenen belirsiz “gizemli sepet” stabilcoinlerden farklıdır.

Açıkçası, şu anda dolaşımda olan stabil coinler arasında Ethena'dan çok daha yüksek risk taşıyan birçok varlık bulunuyor, biz sadece boyutu ve görünürlüğü nedeniyle Ethena için daha yüksek standartlara sahibiz.

Kişisel görüşüm

Bana kalırsa, USDe'nin önemli bir ayrılma riskiyle karşılaşmayacağı düşüncesindeyim; bunun gerçekleşmesi için birden fazla felaketin aynı anda meydana gelmesi gerekir. Ayrıca böyle bir durum gerçekleşse bile, USDe tek başına düşmeyecek.

Şu anda piyasada, ondan çok daha yüksek risklere sahip olan ve hala büyük bir piyasa değerine sahip olan stabil coinler bulunmaktadır.

Eğer USDe, Ekim ayındaki rekor likidasyon gününde sağlam bir şekilde hayatta kalırsa, bu dayanıklılığını tam olarak gösterir.

Bu yüzden, Ethena'nın özellikle tehlikeli olduğunu düşünmüyorum, elbette diğer stablecoin'lerden daha tehlikeli değil.

Onlar, stablecoin alanında yenilik yapan az sayıdaki projelerden biridir ve mevcut sonuçlara dayanarak bu yeniliğin etkili olduğu görülmektedir.

Her zamanki gibi, tüm yumurtalarınızı aynı sepete koymayın. Stabilcoin pozisyonunuzu dağıtın, bilgili kalın ve rahatlayın.