Galaxy Digital: Dalgalanmadan Tahmin Edilebilirliğe

null

Yazar: Prathik Desai

Derleme: Block unicorn

Bulldozer aşırı sıcaklarda atıl durumda. Arazi ıssız, sözleşmeler belirsiz, bir kripto para borsasının elektrik şirketine dönüşme fikri hayal gibi görünüyor.

Bir yıl önce, Texas'taki Helios veri merkezi sadece çölün ortasında bir vaatti.

Bugün, durum çok farklı. Türbinler henüz çalışmıyor, ancak sözleşmeler imzalandı ve finansman işlemleri tamamlandı. Arazi kiralandı, trafo sipariş edildi. Geçmişte dalgalanmalardan kazanç sağlayan bu şirket, artık belirlenebilirliğe yatırım yapıyor.

Galaxy Digital'in 30 Eylül 2025 itibarıyla yayımlanan çeyrek raporu belki de bu durumu doğrudan yansıtmıyor, ancak son bir yılın verilerine dikkatlice bakıldığında belirgin bir değişim göze çarpıyor. Galaxy'nin ticaret bölümü hala milyarlarca dolarlık işlemlerle ilgileniyor, ancak önümüzdeki birkaç ay içindeki eğilim, ilgilenen herkes için belirgin.

Bir çeyrek bir çeyrek geçtikçe, Galaxy giderek daha az bir tüccar gibi, daha çok bir banker gibi görünmeye başlıyor.

Önemli Noktaların Hızlı Özeti

Galaxy'nin işlem hacmi tarihsel bir zirveye ulaştı, ancak diğer iş kollarıyla karşılaştırıldığında kar oranı düştü.

Şirket finansman yetkisi yıllık %400 artış göstererek 40 milyon dolar yıllık süreklilik gelirinin oluşmasına neden oldu ve Galaxy'nin ilk öngörülebilir gelir kaynağını işaret ediyor.

Finans ve işletme departmanlarının geliri 408 milyon dolara yükseldi ve bu, düzeltilmiş toplam brüt karın %55'inden fazlasını oluşturuyor.

Helios projesi, 2026 yılının ilk yarısında planlandığı gibi başlayacak ve 15 yıllık CoreWeave kiralama sözleşmesi (526MW) ve 1.4 milyar dolarlık proje finansmanı imzalanmıştır.

Kârlı büyümeye rağmen, Galaxy Digital Inc.'in hisseleri %10'dan fazla düştü.

DAT'ın bankacısı

İki buçuk ay önce, Galaxy ofisindeki gürültünün nasıl değiştiğini tartışmıştım: traderların gürültüsünden, müşterilerin bekleyen fonlarını yatırmalarının hafif vızıltısına. Galaxy başlangıçta, token édisyonlarına stabilcoin rezervlerini yönetmelerine yardımcı olan bir yan projeydi, şimdi ise şirketlerin dijital varlık portföylerini yönetmelerine yardımcı olmaya dönüşmüştür (DAT).

Son birkaç çeyrekte, bu iş birimi DAO'lar, borsalar ve girişimler dahil olmak üzere müşterilere, saklama, gelir ve likiditeyi bir arada sunan bir platform sağlayarak güvenilir nakit akışı oluşturdu. Galaxy, bu müşterilerin hazinelerini oluşturmalarına yardımcı oldu ve her katmanda baz puan ücreti kazandı.

Son 12 ayda, bu işin varlık yönetim büyüklüğü dört katından fazla arttı ve yaklaşık 1 milyar dolar olan yönetim altındaki varlık miktarı şu anda 4.5 milyar doları aştı. 2025 yılının üçüncü çeyreğinde bu işin geliri, işlem işine kıyasla nispeten ılımlı olabilir, ancak bu, önemli bir eğilimi simgeliyor: işlem tabanlı modelden abone tabanlı modele geçiş. Kurumsal varlık yönetimi işinin yıllık tekrarlayan geliri yaklaşık 40 milyon dolar olup, bu, kesintisiz uzun vadeli gelir anlamına geliyor, tek seferlik işlem kazançları yerine.

Ancak, sermaye yönetimi risksiz değildir ve piyasa dalgalanmalarından etkilenemez. Galaxy CEO'su Mike Novogratz, bu işin kripto para piyasasındaki dalgalanmalara bağlı olarak dalgalanacağını kabul etti.

Bu zorluklarla karşılaşmasına rağmen, gelişim yolu belirgin bir şekilde görülmektedir. Galaxy her çeyrekte geliri dalgalanmadan nasıl ayıracağını öğreniyor. Bu hala yavaş yavaş ilerleyen bir süreç olsa da, şirketin mali durumu doğru yolda olduğunu göstermektedir.

Bu en heyecan verici gelir kaynağı olmasa da, tüccarların performansına dayalı bir itibar inşa eden bir şirket için güvenilir bir kaynaktır ve stratejik bir dönüşümdür.

Kriz yaratan kâr sorunu

Galaxy'nin büyük çoğunlukta gelirleri, müşteriler adına gerçekleştirilen işlemlerden ücret alarak eski yöntemleri kullanmaya devam ediyor. Ancak, bu ücret yapısının kâr marjı hâlâ oldukça düşük, %1'in altında.

Geçen çeyrek, şirketin "0.15% sorunu"nu ele aldığım bir makale yazmıştım - işlem hacmi tarihsel bir zirveye ulaştı, ancak fiyat farkı çok düşüktü. Bu çeyrekte, bu model hala mevcut. Dijital varlık departmanının spot ve türev işlem hacmi 2025'in üçüncü çeyreğinde yıllık %140 artış gösterse de, bunun büyük bir kısmı müşterilerin sattığı 80.000 BTC işleminden geliyor.

2025 yılının üçüncü çeyreğinde, Galaxy'nin %97'den fazlasının dijital varlık bölümünün düzeltilmiş faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kârı (EBITDA) yalnızca 250 milyon dolar olup, toplam EBITDA'nın %45'inden azını oluşturmaktadır.

Buna karşılık, finans ve işletme departmanlarının düzeltilmiş EBITDA'sı 3.76 milyon dolar olup, toplam gelirlerin yüzde 2'sinden daha azını temsil etmektedir.

Bu, Galaxy'nin başa çıkmaya karar verdiği krizdir: Sağladıkları likidite ne kadar fazla olursa, kazandıkları kar o kadar az olur.

Peki, bu sorunu nasıl çözüyorlar? Gelir elde etmenin bir yolunu bulmak. Diğer şirketler stabilcoin basarken veya stabilcoinleri teminat olarak kullanarak borç verirken, Galaxy kurumsal fon yönetimi işine odaklanıyor. Bu model, ticaret kadar arbitraj veya piyasa zamanlamasına bağımlı değildir; aksine, uzun vadeli ortaklıklar, saklama hizmetleri ve düzenli ücretlere dayanır.

Bu stratejik dönüşüm, Galaxy'nin gelecekteki büyümesinin daha çok DAT'a piyasa danışmanlık hizmetleri sunmaktan kaynaklanacağını, piyasanın kendisindeki dalgalanmalardan ziyade gösterdiğini ortaya koyuyor. DAT'ın sağladığı gelirler çok fazla olmasa da istikrarlı, ancak şirketin bir sonraki büyük projesi - Helios, daha gözle görülür ve sürdürülebilir gerçek kazançlar sağlayacak.

İki büyük kazanç motoru

Teksas'ın batısında, çölün kavurucu sıcağı artık bir risk değil, fırsat anlamına geliyor. Bir zamanlar mükemmel piyasa zamanlamasıyla büyüyen bu şirket, şimdi sözleşmeler aldı, fon topladı ve Amerika'nın önde gelen yapay zeka hesaplama şirketlerinden biri olan CoreWeave ile bir anlaşma yaptı. Kiracı olarak, CoreWeave 15 yıllık kira garantisi verme taahhüdünde bulundu.

Tam olarak faaliyete geçtiğinde, Helios veri merkezi yılda 1 milyar dolardan fazla gelir oluşturması ve EBITDA kar marjının %90'a kadar çıkması bekleniyor. Finans ve veri merkezi işlerinin, Galaxy'nin piyasa zamanlamasına olan bağımlılığını aşamalı olarak azaltması - dalgalı kripto para alanında bu bir lüks sayılabilir.

Bu stratejik dönüşüm, piyasa dalgalanmalarından etkilenmeyen istikrarlı bir gelir temeli oluşturmayı amaçlamaktadır.

Özet

Yatırımcılar, ticaretin Galaxy'nin öne çıkan özelliği olmaya devam ettiğini, ancak ücret gelirlerinin ve gelecekteki kiralamaların dalgalanma eğrisini düzleştirmeye başladığını fark etmelidir.

Her kripto para şirketi nihayetinde aynı ikilemi yaşayacaktır: “Spekülasyon heyecanı söndüğünde ne inşa edeceksiniz?”

Galaxy için bu çeyrek bir dönüm noktasını işaret ediyor. Her seferinde zamanında gelen kazançlar oluşturmak, belki de şirketin tarihindeki en sıkıcı fikir, ancak aynı zamanda en devrimci olanı da olabilir.

Bu derin analiz burada sona erdi, bir sonraki yazımızda görüşmek üzere.

Önerilen okumalar:

Vahşi hasat altında, kim bir sonraki COAI'yi bekliyor?

Bittensor kurucusu Jacob ile röportaj: Madenciliği AI'ye uygulamak, TOP 3 alt ağ Çin ekibi tarafından oluşturuldu

YZi Labs önemli raporu: BNB'nin konumu, ekonomik modeli ve temel rekabet avantajı

1kx Yıllık Raporu: 1000 zincir üstü projenin gelir verilerini gözden geçirme, zincir üstü ekonominin eğilimlerini anlama

ChainCatcher'da açık pozisyonları öğrenmek için tıklayın