Bu makale, sıkça tartıştığımız bir temayı sürdürüyor: gelir ve sermaye akışı. Madencilerin çıkarabileceği değer (MEV) kaynaklarını ve mevcut MEV'yi hafifletmenin yeni yöntemlerini derinlemesine inceliyor.
Son zamanlarda, neredeyse tüm makalelerimizin ortak bir noktaya odaklandığını fark etmiş olabilirsiniz: fonların sık ve büyük ölçekli hareketleri. Temel görüşümüz hala şu: blok zinciri, yeni bir finansal "ray"dir ve fon hareketlerini yüksek sıklıkta teşvik edebilen ürünler, kripto evriminin bir sonraki aşamasının kazananları olacaktır. Bu mantık, birleşme ve satın alma pazarına bakış açımızı da yönlendirmektedir.
Artık, her bir bloktaki değerin nasıl çıkarıldığını anlamanın zamanı geldi.
2010 yılına hoş geldiniz. O yıl, Google "İkili fiyatlandırma reklam açık artırma sistemi"ni tanıttı. Çalışma prensibi çok basit: En yüksek teklifi veren reklam alanını kazanır, ancak yalnızca ikinci en yüksek fiyatı öder.
Bu, ekonomistler açısından mükemmel bir durum: Reklam verenler "yüksek fiyat ödemekten korkmuyorlar". Ancak, Google arka planda gizlice manipüle ediyor ve sessizce milyonlarca dolar kar alıyor.
Örneğin, en yüksek teklif $20, ikinci en yüksek ise $16'dır, reklamveren sadece $16 ödemek zorundadır. Ancak Google, web sitesi yayıncılarına üçüncü en yüksek teklifi (örneğin $10) öder, bu da Google'ın gizlice $6 kâr elde ettiği anlamına gelir. Bu gizli kâr, "Bernanke Havuzu" adında bir iç fonun içine konulur ve çeyrek kâr hedeflerine ulaşmak ve Wall Street'i memnun etmek için kullanılır. Gerçek, 2016'daki bir antitröst davasıyla ortaya çıkmıştır.
Google 2019'da "tek fiyat açık artırma" sistemine geçse de, yani reklamverenler ne kadar öderse o kadar ödeyip (platformun işlem ücretleri düşüldükten sonra), bu tarih gösteriyor ki: Ne kadar "adil" bir mekanizma olursa olsun, açık artırmayı yönetenler alt yapıyı kontrol ettiğinde, bu mekanizma çarpıtılabilir.
İlginçtir ki - bu tarih, blok zinciri dünyasında yeniden yaşanıyor. Maksimum Çıkarılabilir Değer (MEV) olgusu, aslında madencilerin / doğrulayıcıların blok içinde işlemleri yeniden sıralayarak, ekleyerek veya çıkararak kâr elde etmesine olanak tanıyan gizli bir müzayedenin uzantısıdır.
Normal kullanıcılar için bu tür işlemler çoğunlukla görünmez ve dokunulamaz, ancak zincir üzerindeki her davranış katılımcısını etkiler - bu adeta görünmez bir vergi.
Peki MEV, Google gibi gizli ve merkezi bir yapıya mı gidecek? Yoksa kullanıcıya değer geri döndüren, açık ve şeffaf bir sistem olarak mı inşa edilebilir? Bu zorunlu değer çıkarımının tüm ekosisteme fayda sağlayacak şekilde tasarlandığı bir sistem oluşturabilir miyiz, yoksa sadece birkaç kişinin zenginleşmesine mi yol açacak?
Gecikmiş Fizik
Blockchain, işlemleri almak ve işlemek için bir araya gelen on binlerce bilgisayar düğümünden (madenci veya doğrulayıcı) oluşan dağıtık bir ağdır.
Doğrulayıcıların iki rolü vardır:
İletişim düğümü (işlemleri alır ve yayar);
Hesaplama düğümü (işlemleri yürütme ve doğrulama).
Bu düğümlerin dünya genelinde dağılmış olması nedeniyle, iletişim kaçınılmaz olarak gecikmeler vardır - ışık hızının sınırlı olması nedeniyle.
İşlem sırası tutarlılığını sağlamak için, her bir zincir "blok oluşturma süresi" belirleyerek tüm düğümleri senkronize eder. Her turda, bir sonraki işlem grubunu paketlemek için bir doğrulayıcı seçilerek rotasyon yapılır; bu mekanizma, güvenliği sağlamak için konsensüs protokolleri (örneğin PoS) tarafından sürdürülür.
Bitcoin: Her 10 dakikada bir blok çıkar.
Ethereum: 12 saniye
Solana: yaklaşık 400 milisaniye
İkinci katman blok zincirleri (örneğin Arbitrum ve MegaETH): 10ms ile 250ms
Her zaman penceresi, uzunluğu ne olursa olsun, doğrulayıcılar için fırsatlar yaratır ve kendi kârlarını maksimize etmek için blok içindeki işlemleri yeniden düzenlemelerine olanak tanır, bu da kullanıcıların adaletini öncelikli hale getirmek yerine. İdeal olarak, ilk gelen ilk hizmet olmalıdır. Ancak, düğümlerin dünya genelinde dağılmış olması nedeniyle, bu zor bir durumdur. Kullanıcı bir işlem başlattığında, ağ gecikmesi nedeniyle neredeyse tüm düğümlerin aynı anda bu işlemi alması garanti edilemez. Bu, bazen herhangi bir blok oluşturma kuralını ihlal etmeden adaletsiz işlem sıralarının (son kullanıcıların ekstra ücret ödemesi gerektiği ve MEV'yi kullananların bundan kâr elde etmesi) blok içine paketlenebilmesi anlamına gelir.
MEV büyük bir iş.
Eğer Joel, Uniswap gibi merkeziyetsiz bir borsa (DEX) üzerinden $1800 karşılığında ETH alırsa ve %10'luk bir kayma toleransı belirlerse, bu durumda işlem sırasında fiyatın en fazla $1980'e çıkmasına razı demektir.
Joel'un işlemi bellek havuzuna (işlem bellek havuzu, yani zincirdeki "bekleme odası") girdi ve burada bir doğrulayıcı tarafından bloğa paketlenmeyi bekliyor. Bu sırada, bir robot bu işlemi fark etti, aynı alım emrini kopyaladı ve daha yüksek bir gas ücreti kullanarak gönderdi, bu nedenle işlemi öncelikli olarak gerçekleştirilecek.
Daha yüksek gas ücreti, esasen doğrulayıcılara bir rüşvet olarak işlev görür ve onların robotun işlemlerini Joel'den önce işleme almasını sağlar. Robotun alım emri, DEX'te ETH fiyatını artırır, örneğin $1900'a kadar yükselir. Joel'in işlemi bu noktada gerçekleştirilir ve bu artış sonrası fiyat üzerinden işlem yapılır. Robot hemen ardından ETH'sini $1900 fiyatından satarak fiyat farkından kar elde eder (gas ücreti düşüldükten sonraki net kar).
Joel gerçekten ETH aldı, ama $100 fazla ödedi. Ve robot bu $100'ün kârını elde etti. Böyle şeyler her gün kripto piyasasında binlerce kez gerçekleşiyor.
Daha aşırı durumlar da mevcuttur. Örneğin, kaymayı ayarlamayı unutan ve $200.000 kârı olan bir bot tarafından yutulan fakir bir tüccar vardı. Bu sefer "saldırgan", son derece yüksek gaz tüketimiyle Ethereum gaz tüketim listesine uzun süredir hakim olan ve saldırmak istediği işlemleri önceden ekleme konusunda uzmanlaşmış bir bot adresi olan ünlü jaredfromsubway.eth. Jared'in MEV saldırıları yoluyla 10 milyon dolardan fazla kar elde ettiği tahmin ediliyor.
MEV esas olarak üç biçimde ortaya çıkar:
Arbitraj: Borsa fiyatları arasında uyumsuzluk bulmak, aynı blokta düşük alım ve yüksek satım yapmak. Örneğin, Uniswap'ta ETH'nin işlem fiyatı 2.500 dolar iken, Sushiswap'ta işlem fiyatı 2.510 dolardır. Robot, aynı blok içinde Uniswap'tan ETH alıp, Sushiswap'ta satarak her ETH için 10 dolar kar elde edebilir ve piyasa riski taşımadan bunu yapar. Bu durumun piyasaya yararlı olduğu unutulmamalıdır, çünkü nihayetinde farklı platformlardaki varlık fiyatlarının uyumlu olmasına neden olacaktır.
Sandviç saldırısı: Alice'in havuzda büyük bir alım emri verdiğini görüp ondan önce alım yapmak (fiyatı yükseltmek), ona daha yüksek bir fiyat ödetmek ve ardından hemen satmak. Robot, fiyat farkından kazanç sağlıyor, Alice kayıp yaşar. Yukarıda belirtilen örnek, sandviç saldırısını göstermektedir. Joel, aslında MEV değer zincirinin karı olan 100 dolar ekstra ödedi. Bu istenmeyen bir durumdur çünkü kullanıcıların sonunda ödediği ücret, gerekli olan miktardan fazladır.
Likidasyon: Bir borç verme protokolünde, bir pozisyon tasfiye için uygun olduğunda, MEV çekmeceleri ilk tasfiye eden ve likidasyon ödüllerini alan olmak için yarışır. Saurabh'ın Aave'de 10.000 dolar değerinde USDC değerinde 15.000 dolar değerinde ETH ödünç aldığını varsayalım. Fiyat düştükten sonra, ETH teminatı 11.000 dolara düştü ve tasfiye eşiğini aştı. Bir bot, kredilerinin %50'sini ödemek için yarışıyor. USDC'de 5.000 dolar geri ödedi ve karşılığında 5.500 dolar değerinde ETH aldı (%10 tasfiye bonusu sayesinde). Bu, yalnızca ilk eylemle elde edilebilecek 500 dolarlık bir kârdır. Bu, duruma bağlı olarak iyi veya kötü olabilir. Tasfiye şeklinde sunulan teşvikler, DeFi'nin genel sağlığı için faydalıdır. Ancak bu gelirin çoğu doğrulayıcılara gidiyor.
2021 yılındaki 550 milyon dolardan 2024'te iki katına çıkarak 1.1 milyar dolara ulaşan MEV çıkarım ölçeği patlama gösteriyor. Ethereum'un açık bellek havuzuna ve derin DeFi likiditesine sahip olması nedeniyle, hala MEV'nin "merkezi" konumunda ve burada 100'den fazla aktif robot bulunuyor. Şu ana kadar, MEV'nin yaklaşık %75'i Ethereum üzerinde gerçekleşti.
Son 30 günde, Ethereum üzerindeki MEV işlemlerinin %66'sı sandviç saldırıları, %33'ü arbitraj ve tasfiye işlemleri ise %1'den az bir paya sahiptir.
Zincir üstü işlemler diğer halka açık blok zincirlerine genişledikçe, MEV de yayılmaktadır. Solana, BNB Chain ve çeşitli Ethereum Rollup'ları (L2) robotların kâr elde etmek için "av sahası" haline geldi. Hatta Binance kurucusu CZ, token değişimi yaparken sandviç saldırısına uğramıştır.
Solana'daki sandviç robotları son 30 günde 4 milyondan fazla dolar (yaklaşık 24,000 SOL) kazandı ve bu, aynı dönemde Ethereum robotlarının gelirinin neredeyse 50 katıdır (yaklaşık 80,000 dolar).
Köprüler, MEV rekabetinin bir çapraz zincir gücü yarışına dönüşmesini sağladı; robotlar farklı ekosistemler arasında gidip gelerek her fırsatı yakalamaya çalışıyorlar. Sadece 2024 Aralık ayında, Solana üzerindeki MEV etkinliği 100 milyon doları aştı ve bu durum esasen Trump'ın yeniden seçim kampanyasının getirdiği piyasa dalgalanmalarından etkilendi.
2024 yılında, DEX üzerindeki işlem hacmi 1.5 trilyon dolara ulaşacak ve MEV maliyetleri işlem faaliyetlerinin yaklaşık %0.1'ini oluşturacak. Frontier Labs, bu rakamın %1'e çıkabileceğini tahmin ediyor, bu da büyük işlemler için yüksek bir maliyet demek.
MEV'yi "kötü, şeytani" olarak görmek çok kolay. Ancak gerçek şu ki: herhangi bir finansal piyasada değer kaybı kaçınılmaz bir olgudur. Önemli olan soru, bu kaybı azaltıp azaltamayacağımız veya bunu tüm piyasa katılımcılarına daha adil bir şekilde dağıtıp dağıtamayacağımızdır.
MEV tedarik zinciri
Erken dönem blok zinciri, doğrulayıcılara iki tür "süper yetki" verdi:
Bir sonraki bloğa hangi işlemlerin dahil edileceğine karar verir;
Bu işlemlerin sıralamasını belirlemek.
Bu, Flash Boys'da tarif edildiği gibi ciddi bir sorunu ortaya çıkardı. Borsa, yüksek frekanslı işlemciler için "ayrıcalıklı yollar" sağladığı gibi, blok zincirindeki doğrulayıcılar da robotlarla gizli anlaşmalar yaparak bu robotların işlemlerinin sıradan kullanıcıların işlemlerinden önce işlenmesini sağlamaktadır.
Bu "ücretli öncelik" mekanizması, içerden olanların her zaman en iyi fiyatları almasını sağlarken, sıradan kullanıcılar sadece "artık yemekleri" almak zorunda kalıyor.
Bu merkeziyetçilik riskini çözmek için Ethereum ekosistemi, Proposer-Builder Separation (PBS) adı verilen bir mimariyi ilerletmektedir. Bu mimari, blokların "inşa edilmesi" ve "zincire eklenmesi" süreçlerini ayırmaktadır:
Kullanıcı, işlem veya gelişmiş niyet (örneğin, "Token A'yı Token B ile en iyi fiyatla değiştirmek") gönderir;
Cüzdan bu işlemleri işler, düğümler aracılığıyla arayanlara / inşaatçılara / bellek havuzuna gönderir;
Arayıcı, bellek havuzunu tarayarak arbitraj fırsatları arar ve ilgili işlemleri paketler;
Yapıcılar, bu paketlenmiş işlemlerden tam bloklar oluşturur ve bunları açık artırmaya sunar;
Doğrulayıcılar (veya önericiler) buradan en iyi bloğu seçer, geçerliliğini kontrol eder ve zincire ekler.
Bu mekanizma, doğrulayıcıların yetkilerini sınırlandırır - yalnızca inşaatçılar tarafından sunulan sıralı bloklardan seçim yapabilirler, böylece MEV fırsatlarını piyasa katılımcılarına daha geniş bir şekilde dağıtarak daha adil bir blok inşa etme rekabeti piyasası oluşturur.
PBS'nin en yaygın kullanımı, Flashbots tarafından sunulan MEV-Boost'tur ve 2025'in başına kadar Ethereum doğrulayıcılarının %90'ından fazlası bunu benimsemiştir.
"Madenciden" "en büyük" değer çıkarıcısına
MEV, madencilerin değer çıkarması başlangıçta madenciler tarafından yönlendirilirken, artık maksimum çıkarılabilir değere evrilmiştir. Çıkarıcılar artık sadece madenciler değil, çok sayıda rolün bir araya geldiği büyük bir ekosistemdir.
Uniswap (otomatik piyasa yapıcıya dayalı DEX) veya Raydium (sipariş defterine dayalı DEX) üzerinde "Swap" butonuna tıkladığınızda, rakibinizin neredeyse başka bir sıradan insan olma olasılığı yoktur.
Karşılaştığınız şey, Wintermute gibi profesyonel piyasa yapıcılarıdır. Onlar, alım-satım fiyat farkını (yani bid/ask spread) yakalayarak kar elde ederler. AMM modelinde, likidite sağlamak için fonlarını likidite havuzuna yatırarak kullanıcı işlemlerinden komisyon kazanırlar.
MEV'yi "ortadan kaldırmak" gerçekçi değildir, çünkü bu blok zaman ekonomisi yapısına derinlemesine yerleşmiştir.
Olumlu yönü: Arbitraj, CEX ve DEX pazarları arasındaki fiyat tutarlılığını sağlamaya yardımcı olurken, MEV komisyonları aracılığıyla ağ güvenliğini sübvanse eder;
Olumsuz taraf: Sandviç saldırıları, gaz ihale savaşları, sıradan kullanıcıların daha yüksek maliyetler ödemesine neden oluyor.
MEV, verimli bir piyasanın kaçınılmaz bir ürünüdür - nerede kâr varsa, orada rekabet ederler.
Mevcut ekosistem içinde, profesyonel arayıcılar, inşaatçılar ve piyasa yapıcı robotlar en büyük kazananlardır. Maliyeti taşıyan ise sıradan tüccarlardır: onlar, önceden hareket edenler tarafından geçiliyor, ek kayıplar yaşıyor veya likiditenin görünmeyen "koyu havuzlara" kayması nedeniyle işlemleri şeffaf olmayan hale geliyor.
Robotlar, MEV fırsatlarını ele geçirmek için "kurşun benzeri işlemler" göndererek çılgınca hareket ediyor, birkaç milisaniye içinde öne geçiyor ve bu da bellek havuzunun tıkanmasına, bant genişliği israfına ve işlem ücretlerinin artmasına neden oluyor. Buna "gizli vergi" diyoruz.
MEV oyununun kuralı "eliminasyon" değil, net bir şekilde belirlemektir - kimin kazançlardan yararlanması gerektiği ve bu kazançların hangi kurallar altında dağıtılacağı.
MEV'yi azaltma stratejileri
Ekosistem, MEV sorununa yanıt vermek için şu anda dört ana yöntem deniyor: gizleme, yararlanma, en aza indirme ve yeniden yönlendirme. Her bir yöntem, verimlilik, adalet ve teknik karmaşıklık arasında farklı bir dengeye sahiptir.
MEV gizli
En basit strateji, işlemler bloklara eklenmeden önce işlem içeriğini ifşa etmemektir. Bu tür araçlar arasında Flashbots Protect ve Cowswap'ın MEV Blocker'ı bulunmaktadır.
Bu hizmetlerin kullanımı oldukça doğrudandır: Kullanıcıların işlemleri kamu hafıza havuzuna değil, özel olarak blok inşacılara (builders) gönderilir. Böylece, MEV robotları işlemler işlenmeden önce bunları göremez.
Dezavantajı şudur: Bu hizmetleri kullanan bir doğrulayıcının blok oluşturucusu olmasını beklemek zorundasınız. Flashbots Protect üzerinde bu bekleme süresi 6 dakikaya kadar çıkabilir. Ancak bu süre zarfında işlemi istediğiniz zaman iptal edebilirsiniz, çünkü işlem henüz bellek havuzuna gönderilmemiştir.
Piyasa yapıcıları ve büyük yatırımcılar genellikle bu tür hizmetleri kullanarak ticaret niyetlerini erken aşikar etmemeye çalışır. Şu ana kadar, Flashbots Protect aracılığıyla 43 milyar dolardan fazla işlem gönderilmiştir.
Ancak bu merkezi gizlilik çözümlerine karşı temkinli bir tutumum var çünkü bu, geleneksel finansal sistemdeki "karanlık havuz borsaları"nı hatırlatıyor. Bu platformlar başlangıçta kullanıcıları korumak için tasarlandı, ancak genellikle Robinhood gibi içsel ayrıcalık sistemlerine dönüşüyor.
Flashbots ve Beaverbuild, davranışlarının dürüst ve güvenilir olduğunu kanıtlamak için güvenilir yürütme ortamlarını kullanmayı araştırıyor. Bu yön umut verici, ancak şu anda büyük ölçekli olarak doğrulanmamış durumda.
Bazı topluluklar da aktif bir şekilde harekete geçmeye başladı. Örneğin, BNB topluluğu "Good Will Alliance (İyi Niyet İttifakı)"nı oylayarak kabul etti ve doğrulayıcılardan yalnızca uyumlu MEV oluşturuculardan gelen blok tekliflerini kabul etmelerini talep etti. Bu oluşturucular kötü niyetli MEV işlemlerini filtreleyeceklerdir; eğer doğrulayıcılar uyumlu altyapıyı kullanmazsa, ceza alacaklardır.
MEV kullanımı
Bazı protokoller MEV'yi ortadan kaldırmak istemiyor, aksine "zehirle zehirle" yaklaşımını benimseyerek, özel teklif mekanizmaları aracılığıyla robotlar arasındaki rekabeti silahlandırıyor.
Bir örnek vermek gerekirse: Diyelim ki Joel, 100 ETH'yi USDC ile değiştirmek istiyor. Geleneksel AMM modelinde, bu işlem hafıza havuzunda açıkça görünür ve sandviç saldırısına maruz kalma riski taşır. Ancak RFQ (Request-for-Quote, fiyat teklifi talebi) modeli kullanıldığında, Joel, değişim talebini bir grup piyasa yapıcı ağına gönderir.
Örneğin, Wintermute 2000 dolar/ETH fiyat teklif ederken, DWF Labs 2010 dolar/ETH sunuyor. Joel, 2010'un iyi fiyatını kabul ederek işlemi kayıpsız ve önceden bilgi alarak yapılan saldırılardan kaçınarak tamamladı.
Arka planda, her piyasa yapıcı bu işlemin onlara ne kadar kazandıracağını değerlendiriyor. Rekabeti geride bırakırken, Joel'e en iyi işlem fiyatını sunmak için farklı kaynaklardan likidite çekiyorlar, kar sağlamayı garanti eden bir anlayışla.
Ancak, RFQ sistemi de kendi maliyetine sahiptir. Gerçek zamanlı yanıt verebilmek için, sürekli çevrimiçi, likit bir piyasa yapıcı ağına bağımlıdır. Eğer katılımcı sayısı yetersizse, sistem yavaş yanıt verir - kullanıcılar sadece beklemek zorunda kalır ve fiyatlar dalgalanır.
RFQ modeli, genellikle tahvil gibi likidite eksikliği olan piyasalarda daha fazla kullanılır, çünkü bu piyasalardaki emir defterleri genellikle çok sığdır. Eğer piyasa yapıcısı olarak katılan kuruluşlar yeterince güvenilir değilse veya merkeziyetsizlikten yoksunsa, RFQ başka bir "içeriden bilgi alan kulübü" haline gelebilir.
Bu sorunları çözmek için Pyth, Solana üzerinde Express Relay'i inşa etti; bu, bir off-chain piyasa yapıcı pazarını temsil ediyor. Herhangi bir DeFi protokolü, her piyasa yapıcı için ayrı bir arayüz geliştirmeden rekabetçi bir piyasa yapıcı havuzuna erişebilir, bu da entegrasyon sürecini basitleştirir ve MEV kayıplarını azaltır.
Jito, farklı bir strateji benimseyerek, sonunda Solana üzerindeki baskın doğrulayıcı istemcisi haline geldi ve şu anda stake edilmiş SOL'lerin %90'ından fazlasını kontrol ediyor. Jito, bir Solana bellek havuzu tanıtmaya çalıştı ancak bu, saldırganlar tarafından hızla istismar edildi; bazıları blok önceliğini kapmak için 300.000 dolardan fazla harcamaya istekliydi ve bu girişim sonunda terk edildi.
Şu anda, Jito her 200 milisaniyede bir zincir dışı açık artırma yaparak en kârlı işlemleri bir sonraki bloğa dahil ediyor. Kullanıcılar işlemlerini öncelikli olarak gerçekleştirmek istediklerinde "bahşiş" ekleyerek MEV saldırılarına karşı korunuyorlar. En yüksek teklifi veren kullanıcılar işlemlerini öncelikli olarak gerçekleştiriyor ve bu bahşişler doğrulayıcıların gelirine dönüşüyor - şu anda Solana doğrulayıcı gelirinin %50'sinden fazlasını oluşturuyor.
MEV en azına indirgeme
Bu yöntem, emir akışı müzayede mekanizması üzerine inşa edilmiştir ve amacı, daha akıllı bir müzayede mekanizması tasarlarken çıkarılabilir MEV toplamını azaltmaktır.
İşlemler sırayla işlendiğinde, robotlara fırsatlar yaratır - her bir işlemi gözlemleyebilir ve kârlı arbitraj işlemlerini hızlı bir şekilde ekleyerek kazanç elde edebilirler. Ancak birden fazla siparişi paketleyip aynı fiyatla toplu olarak yürütmek, sıralama ve zaman farkından kaynaklanan MEV fırsatını ortadan kaldırır.
CoWSwap, toplu işlemlerin öncüsü olarak ortaya çıkmıştır ve temel ilkesi oldukça basittir: Bir kullanıcı ETH'yi DAI ile değiştirmek istediğinde, başka bir kullanıcı DAI'yi ETH ile değiştirmek istiyorsa, aslında doğrudan takas yapabilirler, geleneksel borsa aracılığına ihtiyaç duymazlar. CoWSwap, kısa bir zaman dilimi içinde kullanıcıların işlem niyetlerini toplar ve bu "doğal karşıt pozisyonları" öncelikli olarak eşleştirir, yalnızca eşleşme bulunamazsa zincir üzerindeki likidite havuzlarına başvurur.
Daha da güzeli, kullanıcıların kripto piyasa yapısı hakkında uzman bilgiye sahip olmaları gerekmiyor. CoWSwap'ta işlem yaparken, manuel olarak kayma toleransı belirlemeye veya farklı havuzlar için yönlendirme stratejileri ayarlamaya gerek yok. Kullanıcılar yalnızca işlem yapmak istedikleri içeriği sunuyor ve sistem, "solvers (çözücüler)" olarak adlandırılan özel piyasa yapıcılar aracılığıyla işlemi gerçekleştiriyor.
Bu çözücüler, adil bir açık artırmada rekabet edecek ve senin için en iyi fiyatı elde etmeye çalışacaklar. Her bir toplu işlem turunda, tüm varlıkların işlem fiyatları aynıdır, bu da ön alım davranışını daha da önler.
Gerçek sonuçlar her şeyi gösteriyor: CoWSwap merkeziyetsiz borsa şu ana kadar yaklaşık 100 milyar dolarlık işlem hacmi gerçekleştirdi. Lider bir çözücü olan Barter, piyasa payının yaklaşık %15'ini elinde bulundurmakta ve bu protokol aracılığıyla 11 milyar dolardan fazla işlem gerçekleştirmiştir. Barter'ın sürekli büyümesi, CoWSwap'ın toplu ihale mekanizmasının nasıl adil fiyatlama ile MEV'yi azaltabileceğini daha da doğrulamaktadır.
Bu yöntem, Chicago Üniversitesi Booth İşletme Okulu'nda ekonomi profesörü Eric Budish'in araştırma görüşleriyle son derece uyumludur. O, şöyle düşünüyor:
"Yüksek frekanslı müzayedelerde her saniye bir sipariş işlemek, hız için anlamsız rekabeti ortadan kaldırır."
O, bu toplu işleme mekanizmasının sürekli emir defteri piyasalarında (örneğin merkezi veya bazı DEX'lerdeki limit emir modeli) mevcut olan "mahkumlar ikilemi" sorununu çözebileceğini ve bu sayede tasarruf edilen işlem maliyetinin gerçekten sıradan yatırımcılara dağıtılabileceğini belirtti.
Kripto para piyasasında sürekli limitli emir defteri, "en hızlı hareket eden" kişileri ödüllendirir - bu, yatırımcıların daha iyi donanımlara, daha hızlı robotlara veya doğrudan düğümlere yatırım yapmasına yol açar; bu kaynaklar sıradan kullanıcılar için faydasızdır ve sadece hayatta kalma maliyetidir. Ancak, CoWSwap gibi parti müzayede sistemleri bu mantığı altüst etmiştir: Tüm işlemler sabit bir zaman diliminde, aynı fiyatla işlenir; hız artık önemli değildir, odak fiyat keşfine ve kullanıcı değerine geri döner.
MEV geri kazanımı
Bazı yenilikçiler daha pragmatik bir yaklaşım benimsedi: MEV'yi ortadan kaldıramıyorsak, neden onu yakalamayı ve topluluğa geri vermeyi denemeyelim?
Arbitrum'un TimeBoost'u bu düşüncenin bir örneğidir. Her dakika, kapalı iki aşamalı bir açık artırmada 200 milisaniyelik bir "hızlı geçiş" satışı yapmaktadır - tıpkı marketteki VIP hızlı kasa geçişi gibi, en yüksek teklifi veren bu kısa süre içinde sıraya girip işlemi gerçekleştirebilir.
Araştırıcılar, işlemlerini öncelikli olarak işlemek istediklerinde, şiddetli Gas savaşları yerine, önümüzdeki 60 saniye içindeki MEV potansiyelini tahmin ederek teklif verebilirler.
Bu mekanizma saldırganların oyun kurallarını değiştirdi: Hızlı geçiş yoluyla gerçekleştirilen herhangi bir işlem, ön koşma veya sandviç saldırısına maruz kalmayacak. Ayrıca, açık artırmanın her dakika döndüğü ve tüm arayıcılara açık olduğu göz önüne alındığında, neredeyse münhasır bir MEV tekel ittifakı oluşturmak imkansızdır.
Sonuç olarak: MEV artık gizlice vergi toplayan bir mekanizma değil, bir "kamu gelir aracı" haline geldi. Şu anda, TimeBoost'tan elde edilen gelirin %97'si ARB DAO hazinesine geri akmaktadır ve teorik olarak her yıl 30 milyon dolara kadar gelir yaratabilir.
Daha önce bahsettiğimiz Jito bile, karma bir strateji benimsiyor: Öncelikli işlemler için kullanıcılar tarafından ödenen bahşişin %3'ü Jito DAO ve JitoSOL sahiplerine yeniden dağıtılıyor.
Uygun bir açık artırma mekanizması seçin
Mev alanında lider olan beş ana ihale mekanizmasını açıklamak için basit bir örnek kullanabiliriz: Üç teklif vereni (arama yapanlar / çözücüler / blok inşacıları) düşünelim, bunlar bir blok pozisyonu için sırasıyla 100$, 80$ ve 60$ teklif veriyor.
Hangi açık artırma mekanizmasının "en iyi" olduğu konusunda standart bir cevap yoktur; bu, bulunduğunuz protokolün belirli hedeflerine bağlıdır:
Eğer mevcut iyi bir gelir peşindeyseniz, kapalı bir fiyat müzayedesi kullanmaya devam edin.
Eğer topluluk onayı ve uzun vadeli bağlı kullanıcılar arıyorsanız, EIP-1559'a benzer bir mekanizma kullanabilirsiniz - örneğin, temel ücretin yanı sıra tek tip fiyatlı niyet sipariş sistemi.
Eğer gecikmeli arbitraj birliğini kırmak istiyorsanız, sık sık toplu açık artırmalar yapmalısınız; böylece "fiyat" kimin bloklara girebileceğini belirleyecek, "hız" değil.
Eğer senaryonuzun işlem hızı açısından çok yüksek bir talebi varsa (örneğin DEX), o zaman özel emir akışı en iyi seçenektir.
Bir sonraki adım nereye?
Sipariş akışını gizleyip özel piyasa yapıcılarına açık artırmaya sunma stratejisi, kulağa biraz tanıdık geliyor mu? Wall Street'in "karanlık havuz" hikayesi, zincir üzerinde tekrar sahne alıyor. Kripto pazarının giderek kurumsallaşması ve geleneksel açık artırma mekanizmalarıyla kesişmesiyle, bu eğilimin hızlanması bekleniyor.
Şu anda, yalnızca en profesyonel ekiplerin arayıcı, inşaatçı veya çözücü rolünde rekabet edebildiği çok az sayıda durum var. Bu tür büyük kuruluşlar zaten en iyi altyapıya sahip olduklarından ve özel ML algoritmaları geliştiren mühendislik ekiplerine sahip olduklarından, zamanla karmaşıklık avantajları yavaş yavaş birikecektir. Hatta Morgan Stanley veya Goldman Sachs gibi geleneksel devlerin de bu alana girdiğini görebiliriz.
Blockchain'lar da MEV sorununda ideolojik bir tutum geliştirmeye başladı: Solana, ultra düşük gecikmeye bağlı kalarak, doğal olarak Nasdaq'ın hız avantajını taklit eden gizli emir akış mekanizmine yöneliyor. Bununla birlikte, Ethereum, erişimin demokratikleştirilmesini sağlamak için PBS ve MEV-Boost'u kullanıyor. Diğer blockchain'ler ise kendi mimari önceliklerine göre yeni yönler keşfediyor.
Ancak en dikkat çekici yenilik, Layer 2'de ortaya çıkabilir. Bu yeni zincirler, MEV'ye karşı dayanıklı bir mimari tasarlamak için sıfırdan başlama fırsatına sahiptir. Örneğin, Arbitrum'un TimeBoost'u, L2'nin değer dağılımı ve ihale mekanizmasında daha özgürce denemeler yapabileceğini göstermektedir.
DeFi'nin bileşenleri ve izin gerektirmeyen özellikleri, kripto alanını deneysel bir açık artırma mekanizması için mükemmel bir laboratuvar haline getiriyor. Geleneksel finansal sistemde, "sık sık toplu açık artırmalar" 2015'ten beri dikkat çekmekte, ancak düzenleyici engeller nedeniyle ilerleme kaydedememekte. Oysa zincir üzerinde, Sei'nin yaptığı gibi, birkaç ay içinde hızlı bir şekilde yineleyebilir ve uygulayabiliriz.
Diğer bir yön, merkeziyetsiz bir piyasa yapıcı ağı inşa etmektir. Gelecekte, blok inşaatçıları için bir itibar pazarının ortaya çıktığını görebiliriz; katılımcılar, dürüstlüklerini kanıtlamak için token stake ederek bununla katkıda bulunurlar. EigenLayer gibi yeniden staking protokolleri ile, piyasa katılımcıları üst düzey protokollerin çağırabileceği şeffaf bir itibar puanı oluşturabilir.
Eğer bunların çok çılgınca göründüğünü düşünüyorsanız, hatırlayın: Yirmi yıl önce kimse mikrodalga sinyal kulelerinin S&P emir defterini yeniden şekillendireceğini hayal edemezdi. Teşvik mekanizmaları, her zaman yeni yollar bulur.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
MEV'in kaçınılmazlığı: Gözle görülmeyen on-chain oyun
Yazan: Sumanth Neppalli, decentralised.co
Derleme: Shan Opa, Altın Finans
Bu makale, sıkça tartıştığımız bir temayı sürdürüyor: gelir ve sermaye akışı. Madencilerin çıkarabileceği değer (MEV) kaynaklarını ve mevcut MEV'yi hafifletmenin yeni yöntemlerini derinlemesine inceliyor.
Son zamanlarda, neredeyse tüm makalelerimizin ortak bir noktaya odaklandığını fark etmiş olabilirsiniz: fonların sık ve büyük ölçekli hareketleri. Temel görüşümüz hala şu: blok zinciri, yeni bir finansal "ray"dir ve fon hareketlerini yüksek sıklıkta teşvik edebilen ürünler, kripto evriminin bir sonraki aşamasının kazananları olacaktır. Bu mantık, birleşme ve satın alma pazarına bakış açımızı da yönlendirmektedir.
Artık, her bir bloktaki değerin nasıl çıkarıldığını anlamanın zamanı geldi.
2010 yılına hoş geldiniz. O yıl, Google "İkili fiyatlandırma reklam açık artırma sistemi"ni tanıttı. Çalışma prensibi çok basit: En yüksek teklifi veren reklam alanını kazanır, ancak yalnızca ikinci en yüksek fiyatı öder.
Bu, ekonomistler açısından mükemmel bir durum: Reklam verenler "yüksek fiyat ödemekten korkmuyorlar". Ancak, Google arka planda gizlice manipüle ediyor ve sessizce milyonlarca dolar kar alıyor.
Örneğin, en yüksek teklif $20, ikinci en yüksek ise $16'dır, reklamveren sadece $16 ödemek zorundadır. Ancak Google, web sitesi yayıncılarına üçüncü en yüksek teklifi (örneğin $10) öder, bu da Google'ın gizlice $6 kâr elde ettiği anlamına gelir. Bu gizli kâr, "Bernanke Havuzu" adında bir iç fonun içine konulur ve çeyrek kâr hedeflerine ulaşmak ve Wall Street'i memnun etmek için kullanılır. Gerçek, 2016'daki bir antitröst davasıyla ortaya çıkmıştır.
Google 2019'da "tek fiyat açık artırma" sistemine geçse de, yani reklamverenler ne kadar öderse o kadar ödeyip (platformun işlem ücretleri düşüldükten sonra), bu tarih gösteriyor ki: Ne kadar "adil" bir mekanizma olursa olsun, açık artırmayı yönetenler alt yapıyı kontrol ettiğinde, bu mekanizma çarpıtılabilir.
İlginçtir ki - bu tarih, blok zinciri dünyasında yeniden yaşanıyor. Maksimum Çıkarılabilir Değer (MEV) olgusu, aslında madencilerin / doğrulayıcıların blok içinde işlemleri yeniden sıralayarak, ekleyerek veya çıkararak kâr elde etmesine olanak tanıyan gizli bir müzayedenin uzantısıdır.
Normal kullanıcılar için bu tür işlemler çoğunlukla görünmez ve dokunulamaz, ancak zincir üzerindeki her davranış katılımcısını etkiler - bu adeta görünmez bir vergi.
Peki MEV, Google gibi gizli ve merkezi bir yapıya mı gidecek? Yoksa kullanıcıya değer geri döndüren, açık ve şeffaf bir sistem olarak mı inşa edilebilir? Bu zorunlu değer çıkarımının tüm ekosisteme fayda sağlayacak şekilde tasarlandığı bir sistem oluşturabilir miyiz, yoksa sadece birkaç kişinin zenginleşmesine mi yol açacak?
Gecikmiş Fizik
Blockchain, işlemleri almak ve işlemek için bir araya gelen on binlerce bilgisayar düğümünden (madenci veya doğrulayıcı) oluşan dağıtık bir ağdır.
Doğrulayıcıların iki rolü vardır:
İletişim düğümü (işlemleri alır ve yayar);
Hesaplama düğümü (işlemleri yürütme ve doğrulama).
Bu düğümlerin dünya genelinde dağılmış olması nedeniyle, iletişim kaçınılmaz olarak gecikmeler vardır - ışık hızının sınırlı olması nedeniyle.
İşlem sırası tutarlılığını sağlamak için, her bir zincir "blok oluşturma süresi" belirleyerek tüm düğümleri senkronize eder. Her turda, bir sonraki işlem grubunu paketlemek için bir doğrulayıcı seçilerek rotasyon yapılır; bu mekanizma, güvenliği sağlamak için konsensüs protokolleri (örneğin PoS) tarafından sürdürülür.
Bitcoin: Her 10 dakikada bir blok çıkar.
Ethereum: 12 saniye
Solana: yaklaşık 400 milisaniye
İkinci katman blok zincirleri (örneğin Arbitrum ve MegaETH): 10ms ile 250ms
Her zaman penceresi, uzunluğu ne olursa olsun, doğrulayıcılar için fırsatlar yaratır ve kendi kârlarını maksimize etmek için blok içindeki işlemleri yeniden düzenlemelerine olanak tanır, bu da kullanıcıların adaletini öncelikli hale getirmek yerine. İdeal olarak, ilk gelen ilk hizmet olmalıdır. Ancak, düğümlerin dünya genelinde dağılmış olması nedeniyle, bu zor bir durumdur. Kullanıcı bir işlem başlattığında, ağ gecikmesi nedeniyle neredeyse tüm düğümlerin aynı anda bu işlemi alması garanti edilemez. Bu, bazen herhangi bir blok oluşturma kuralını ihlal etmeden adaletsiz işlem sıralarının (son kullanıcıların ekstra ücret ödemesi gerektiği ve MEV'yi kullananların bundan kâr elde etmesi) blok içine paketlenebilmesi anlamına gelir.
MEV büyük bir iş.
Eğer Joel, Uniswap gibi merkeziyetsiz bir borsa (DEX) üzerinden $1800 karşılığında ETH alırsa ve %10'luk bir kayma toleransı belirlerse, bu durumda işlem sırasında fiyatın en fazla $1980'e çıkmasına razı demektir.
Joel'un işlemi bellek havuzuna (işlem bellek havuzu, yani zincirdeki "bekleme odası") girdi ve burada bir doğrulayıcı tarafından bloğa paketlenmeyi bekliyor. Bu sırada, bir robot bu işlemi fark etti, aynı alım emrini kopyaladı ve daha yüksek bir gas ücreti kullanarak gönderdi, bu nedenle işlemi öncelikli olarak gerçekleştirilecek.
Daha yüksek gas ücreti, esasen doğrulayıcılara bir rüşvet olarak işlev görür ve onların robotun işlemlerini Joel'den önce işleme almasını sağlar. Robotun alım emri, DEX'te ETH fiyatını artırır, örneğin $1900'a kadar yükselir. Joel'in işlemi bu noktada gerçekleştirilir ve bu artış sonrası fiyat üzerinden işlem yapılır. Robot hemen ardından ETH'sini $1900 fiyatından satarak fiyat farkından kar elde eder (gas ücreti düşüldükten sonraki net kar).
Joel gerçekten ETH aldı, ama $100 fazla ödedi. Ve robot bu $100'ün kârını elde etti. Böyle şeyler her gün kripto piyasasında binlerce kez gerçekleşiyor.
Daha aşırı durumlar da mevcuttur. Örneğin, kaymayı ayarlamayı unutan ve $200.000 kârı olan bir bot tarafından yutulan fakir bir tüccar vardı. Bu sefer "saldırgan", son derece yüksek gaz tüketimiyle Ethereum gaz tüketim listesine uzun süredir hakim olan ve saldırmak istediği işlemleri önceden ekleme konusunda uzmanlaşmış bir bot adresi olan ünlü jaredfromsubway.eth. Jared'in MEV saldırıları yoluyla 10 milyon dolardan fazla kar elde ettiği tahmin ediliyor.
MEV esas olarak üç biçimde ortaya çıkar:
Arbitraj: Borsa fiyatları arasında uyumsuzluk bulmak, aynı blokta düşük alım ve yüksek satım yapmak. Örneğin, Uniswap'ta ETH'nin işlem fiyatı 2.500 dolar iken, Sushiswap'ta işlem fiyatı 2.510 dolardır. Robot, aynı blok içinde Uniswap'tan ETH alıp, Sushiswap'ta satarak her ETH için 10 dolar kar elde edebilir ve piyasa riski taşımadan bunu yapar. Bu durumun piyasaya yararlı olduğu unutulmamalıdır, çünkü nihayetinde farklı platformlardaki varlık fiyatlarının uyumlu olmasına neden olacaktır.
Sandviç saldırısı: Alice'in havuzda büyük bir alım emri verdiğini görüp ondan önce alım yapmak (fiyatı yükseltmek), ona daha yüksek bir fiyat ödetmek ve ardından hemen satmak. Robot, fiyat farkından kazanç sağlıyor, Alice kayıp yaşar. Yukarıda belirtilen örnek, sandviç saldırısını göstermektedir. Joel, aslında MEV değer zincirinin karı olan 100 dolar ekstra ödedi. Bu istenmeyen bir durumdur çünkü kullanıcıların sonunda ödediği ücret, gerekli olan miktardan fazladır.
Likidasyon: Bir borç verme protokolünde, bir pozisyon tasfiye için uygun olduğunda, MEV çekmeceleri ilk tasfiye eden ve likidasyon ödüllerini alan olmak için yarışır. Saurabh'ın Aave'de 10.000 dolar değerinde USDC değerinde 15.000 dolar değerinde ETH ödünç aldığını varsayalım. Fiyat düştükten sonra, ETH teminatı 11.000 dolara düştü ve tasfiye eşiğini aştı. Bir bot, kredilerinin %50'sini ödemek için yarışıyor. USDC'de 5.000 dolar geri ödedi ve karşılığında 5.500 dolar değerinde ETH aldı (%10 tasfiye bonusu sayesinde). Bu, yalnızca ilk eylemle elde edilebilecek 500 dolarlık bir kârdır. Bu, duruma bağlı olarak iyi veya kötü olabilir. Tasfiye şeklinde sunulan teşvikler, DeFi'nin genel sağlığı için faydalıdır. Ancak bu gelirin çoğu doğrulayıcılara gidiyor.
2021 yılındaki 550 milyon dolardan 2024'te iki katına çıkarak 1.1 milyar dolara ulaşan MEV çıkarım ölçeği patlama gösteriyor. Ethereum'un açık bellek havuzuna ve derin DeFi likiditesine sahip olması nedeniyle, hala MEV'nin "merkezi" konumunda ve burada 100'den fazla aktif robot bulunuyor. Şu ana kadar, MEV'nin yaklaşık %75'i Ethereum üzerinde gerçekleşti.
Son 30 günde, Ethereum üzerindeki MEV işlemlerinin %66'sı sandviç saldırıları, %33'ü arbitraj ve tasfiye işlemleri ise %1'den az bir paya sahiptir.
Zincir üstü işlemler diğer halka açık blok zincirlerine genişledikçe, MEV de yayılmaktadır. Solana, BNB Chain ve çeşitli Ethereum Rollup'ları (L2) robotların kâr elde etmek için "av sahası" haline geldi. Hatta Binance kurucusu CZ, token değişimi yaparken sandviç saldırısına uğramıştır.
Solana'daki sandviç robotları son 30 günde 4 milyondan fazla dolar (yaklaşık 24,000 SOL) kazandı ve bu, aynı dönemde Ethereum robotlarının gelirinin neredeyse 50 katıdır (yaklaşık 80,000 dolar).
Köprüler, MEV rekabetinin bir çapraz zincir gücü yarışına dönüşmesini sağladı; robotlar farklı ekosistemler arasında gidip gelerek her fırsatı yakalamaya çalışıyorlar. Sadece 2024 Aralık ayında, Solana üzerindeki MEV etkinliği 100 milyon doları aştı ve bu durum esasen Trump'ın yeniden seçim kampanyasının getirdiği piyasa dalgalanmalarından etkilendi.
2024 yılında, DEX üzerindeki işlem hacmi 1.5 trilyon dolara ulaşacak ve MEV maliyetleri işlem faaliyetlerinin yaklaşık %0.1'ini oluşturacak. Frontier Labs, bu rakamın %1'e çıkabileceğini tahmin ediyor, bu da büyük işlemler için yüksek bir maliyet demek.
MEV'yi "kötü, şeytani" olarak görmek çok kolay. Ancak gerçek şu ki: herhangi bir finansal piyasada değer kaybı kaçınılmaz bir olgudur. Önemli olan soru, bu kaybı azaltıp azaltamayacağımız veya bunu tüm piyasa katılımcılarına daha adil bir şekilde dağıtıp dağıtamayacağımızdır.
MEV tedarik zinciri
Erken dönem blok zinciri, doğrulayıcılara iki tür "süper yetki" verdi:
Bir sonraki bloğa hangi işlemlerin dahil edileceğine karar verir;
Bu işlemlerin sıralamasını belirlemek.
Bu, Flash Boys'da tarif edildiği gibi ciddi bir sorunu ortaya çıkardı. Borsa, yüksek frekanslı işlemciler için "ayrıcalıklı yollar" sağladığı gibi, blok zincirindeki doğrulayıcılar da robotlarla gizli anlaşmalar yaparak bu robotların işlemlerinin sıradan kullanıcıların işlemlerinden önce işlenmesini sağlamaktadır.
Bu "ücretli öncelik" mekanizması, içerden olanların her zaman en iyi fiyatları almasını sağlarken, sıradan kullanıcılar sadece "artık yemekleri" almak zorunda kalıyor.
Bu merkeziyetçilik riskini çözmek için Ethereum ekosistemi, Proposer-Builder Separation (PBS) adı verilen bir mimariyi ilerletmektedir. Bu mimari, blokların "inşa edilmesi" ve "zincire eklenmesi" süreçlerini ayırmaktadır:
Kullanıcı, işlem veya gelişmiş niyet (örneğin, "Token A'yı Token B ile en iyi fiyatla değiştirmek") gönderir;
Cüzdan bu işlemleri işler, düğümler aracılığıyla arayanlara / inşaatçılara / bellek havuzuna gönderir;
Arayıcı, bellek havuzunu tarayarak arbitraj fırsatları arar ve ilgili işlemleri paketler;
Yapıcılar, bu paketlenmiş işlemlerden tam bloklar oluşturur ve bunları açık artırmaya sunar;
Doğrulayıcılar (veya önericiler) buradan en iyi bloğu seçer, geçerliliğini kontrol eder ve zincire ekler.
Bu mekanizma, doğrulayıcıların yetkilerini sınırlandırır - yalnızca inşaatçılar tarafından sunulan sıralı bloklardan seçim yapabilirler, böylece MEV fırsatlarını piyasa katılımcılarına daha geniş bir şekilde dağıtarak daha adil bir blok inşa etme rekabeti piyasası oluşturur.
PBS'nin en yaygın kullanımı, Flashbots tarafından sunulan MEV-Boost'tur ve 2025'in başına kadar Ethereum doğrulayıcılarının %90'ından fazlası bunu benimsemiştir.
"Madenciden" "en büyük" değer çıkarıcısına
MEV, madencilerin değer çıkarması başlangıçta madenciler tarafından yönlendirilirken, artık maksimum çıkarılabilir değere evrilmiştir. Çıkarıcılar artık sadece madenciler değil, çok sayıda rolün bir araya geldiği büyük bir ekosistemdir.
Uniswap (otomatik piyasa yapıcıya dayalı DEX) veya Raydium (sipariş defterine dayalı DEX) üzerinde "Swap" butonuna tıkladığınızda, rakibinizin neredeyse başka bir sıradan insan olma olasılığı yoktur.
Karşılaştığınız şey, Wintermute gibi profesyonel piyasa yapıcılarıdır. Onlar, alım-satım fiyat farkını (yani bid/ask spread) yakalayarak kar elde ederler. AMM modelinde, likidite sağlamak için fonlarını likidite havuzuna yatırarak kullanıcı işlemlerinden komisyon kazanırlar.
MEV'yi "ortadan kaldırmak" gerçekçi değildir, çünkü bu blok zaman ekonomisi yapısına derinlemesine yerleşmiştir.
Olumlu yönü: Arbitraj, CEX ve DEX pazarları arasındaki fiyat tutarlılığını sağlamaya yardımcı olurken, MEV komisyonları aracılığıyla ağ güvenliğini sübvanse eder;
Olumsuz taraf: Sandviç saldırıları, gaz ihale savaşları, sıradan kullanıcıların daha yüksek maliyetler ödemesine neden oluyor.
MEV, verimli bir piyasanın kaçınılmaz bir ürünüdür - nerede kâr varsa, orada rekabet ederler.
Mevcut ekosistem içinde, profesyonel arayıcılar, inşaatçılar ve piyasa yapıcı robotlar en büyük kazananlardır. Maliyeti taşıyan ise sıradan tüccarlardır: onlar, önceden hareket edenler tarafından geçiliyor, ek kayıplar yaşıyor veya likiditenin görünmeyen "koyu havuzlara" kayması nedeniyle işlemleri şeffaf olmayan hale geliyor.
Robotlar, MEV fırsatlarını ele geçirmek için "kurşun benzeri işlemler" göndererek çılgınca hareket ediyor, birkaç milisaniye içinde öne geçiyor ve bu da bellek havuzunun tıkanmasına, bant genişliği israfına ve işlem ücretlerinin artmasına neden oluyor. Buna "gizli vergi" diyoruz.
MEV oyununun kuralı "eliminasyon" değil, net bir şekilde belirlemektir - kimin kazançlardan yararlanması gerektiği ve bu kazançların hangi kurallar altında dağıtılacağı.
MEV'yi azaltma stratejileri
Ekosistem, MEV sorununa yanıt vermek için şu anda dört ana yöntem deniyor: gizleme, yararlanma, en aza indirme ve yeniden yönlendirme. Her bir yöntem, verimlilik, adalet ve teknik karmaşıklık arasında farklı bir dengeye sahiptir.
MEV gizli
En basit strateji, işlemler bloklara eklenmeden önce işlem içeriğini ifşa etmemektir. Bu tür araçlar arasında Flashbots Protect ve Cowswap'ın MEV Blocker'ı bulunmaktadır.
Bu hizmetlerin kullanımı oldukça doğrudandır: Kullanıcıların işlemleri kamu hafıza havuzuna değil, özel olarak blok inşacılara (builders) gönderilir. Böylece, MEV robotları işlemler işlenmeden önce bunları göremez.
Dezavantajı şudur: Bu hizmetleri kullanan bir doğrulayıcının blok oluşturucusu olmasını beklemek zorundasınız. Flashbots Protect üzerinde bu bekleme süresi 6 dakikaya kadar çıkabilir. Ancak bu süre zarfında işlemi istediğiniz zaman iptal edebilirsiniz, çünkü işlem henüz bellek havuzuna gönderilmemiştir.
Piyasa yapıcıları ve büyük yatırımcılar genellikle bu tür hizmetleri kullanarak ticaret niyetlerini erken aşikar etmemeye çalışır. Şu ana kadar, Flashbots Protect aracılığıyla 43 milyar dolardan fazla işlem gönderilmiştir.
Ancak bu merkezi gizlilik çözümlerine karşı temkinli bir tutumum var çünkü bu, geleneksel finansal sistemdeki "karanlık havuz borsaları"nı hatırlatıyor. Bu platformlar başlangıçta kullanıcıları korumak için tasarlandı, ancak genellikle Robinhood gibi içsel ayrıcalık sistemlerine dönüşüyor.
Flashbots ve Beaverbuild, davranışlarının dürüst ve güvenilir olduğunu kanıtlamak için güvenilir yürütme ortamlarını kullanmayı araştırıyor. Bu yön umut verici, ancak şu anda büyük ölçekli olarak doğrulanmamış durumda.
Bazı topluluklar da aktif bir şekilde harekete geçmeye başladı. Örneğin, BNB topluluğu "Good Will Alliance (İyi Niyet İttifakı)"nı oylayarak kabul etti ve doğrulayıcılardan yalnızca uyumlu MEV oluşturuculardan gelen blok tekliflerini kabul etmelerini talep etti. Bu oluşturucular kötü niyetli MEV işlemlerini filtreleyeceklerdir; eğer doğrulayıcılar uyumlu altyapıyı kullanmazsa, ceza alacaklardır.
MEV kullanımı
Bazı protokoller MEV'yi ortadan kaldırmak istemiyor, aksine "zehirle zehirle" yaklaşımını benimseyerek, özel teklif mekanizmaları aracılığıyla robotlar arasındaki rekabeti silahlandırıyor.
Bir örnek vermek gerekirse: Diyelim ki Joel, 100 ETH'yi USDC ile değiştirmek istiyor. Geleneksel AMM modelinde, bu işlem hafıza havuzunda açıkça görünür ve sandviç saldırısına maruz kalma riski taşır. Ancak RFQ (Request-for-Quote, fiyat teklifi talebi) modeli kullanıldığında, Joel, değişim talebini bir grup piyasa yapıcı ağına gönderir.
Örneğin, Wintermute 2000 dolar/ETH fiyat teklif ederken, DWF Labs 2010 dolar/ETH sunuyor. Joel, 2010'un iyi fiyatını kabul ederek işlemi kayıpsız ve önceden bilgi alarak yapılan saldırılardan kaçınarak tamamladı.
Arka planda, her piyasa yapıcı bu işlemin onlara ne kadar kazandıracağını değerlendiriyor. Rekabeti geride bırakırken, Joel'e en iyi işlem fiyatını sunmak için farklı kaynaklardan likidite çekiyorlar, kar sağlamayı garanti eden bir anlayışla.
Ancak, RFQ sistemi de kendi maliyetine sahiptir. Gerçek zamanlı yanıt verebilmek için, sürekli çevrimiçi, likit bir piyasa yapıcı ağına bağımlıdır. Eğer katılımcı sayısı yetersizse, sistem yavaş yanıt verir - kullanıcılar sadece beklemek zorunda kalır ve fiyatlar dalgalanır.
RFQ modeli, genellikle tahvil gibi likidite eksikliği olan piyasalarda daha fazla kullanılır, çünkü bu piyasalardaki emir defterleri genellikle çok sığdır. Eğer piyasa yapıcısı olarak katılan kuruluşlar yeterince güvenilir değilse veya merkeziyetsizlikten yoksunsa, RFQ başka bir "içeriden bilgi alan kulübü" haline gelebilir.
Bu sorunları çözmek için Pyth, Solana üzerinde Express Relay'i inşa etti; bu, bir off-chain piyasa yapıcı pazarını temsil ediyor. Herhangi bir DeFi protokolü, her piyasa yapıcı için ayrı bir arayüz geliştirmeden rekabetçi bir piyasa yapıcı havuzuna erişebilir, bu da entegrasyon sürecini basitleştirir ve MEV kayıplarını azaltır.
Jito, farklı bir strateji benimseyerek, sonunda Solana üzerindeki baskın doğrulayıcı istemcisi haline geldi ve şu anda stake edilmiş SOL'lerin %90'ından fazlasını kontrol ediyor. Jito, bir Solana bellek havuzu tanıtmaya çalıştı ancak bu, saldırganlar tarafından hızla istismar edildi; bazıları blok önceliğini kapmak için 300.000 dolardan fazla harcamaya istekliydi ve bu girişim sonunda terk edildi.
Şu anda, Jito her 200 milisaniyede bir zincir dışı açık artırma yaparak en kârlı işlemleri bir sonraki bloğa dahil ediyor. Kullanıcılar işlemlerini öncelikli olarak gerçekleştirmek istediklerinde "bahşiş" ekleyerek MEV saldırılarına karşı korunuyorlar. En yüksek teklifi veren kullanıcılar işlemlerini öncelikli olarak gerçekleştiriyor ve bu bahşişler doğrulayıcıların gelirine dönüşüyor - şu anda Solana doğrulayıcı gelirinin %50'sinden fazlasını oluşturuyor.
MEV en azına indirgeme
Bu yöntem, emir akışı müzayede mekanizması üzerine inşa edilmiştir ve amacı, daha akıllı bir müzayede mekanizması tasarlarken çıkarılabilir MEV toplamını azaltmaktır.
İşlemler sırayla işlendiğinde, robotlara fırsatlar yaratır - her bir işlemi gözlemleyebilir ve kârlı arbitraj işlemlerini hızlı bir şekilde ekleyerek kazanç elde edebilirler. Ancak birden fazla siparişi paketleyip aynı fiyatla toplu olarak yürütmek, sıralama ve zaman farkından kaynaklanan MEV fırsatını ortadan kaldırır.
CoWSwap, toplu işlemlerin öncüsü olarak ortaya çıkmıştır ve temel ilkesi oldukça basittir: Bir kullanıcı ETH'yi DAI ile değiştirmek istediğinde, başka bir kullanıcı DAI'yi ETH ile değiştirmek istiyorsa, aslında doğrudan takas yapabilirler, geleneksel borsa aracılığına ihtiyaç duymazlar. CoWSwap, kısa bir zaman dilimi içinde kullanıcıların işlem niyetlerini toplar ve bu "doğal karşıt pozisyonları" öncelikli olarak eşleştirir, yalnızca eşleşme bulunamazsa zincir üzerindeki likidite havuzlarına başvurur.
Daha da güzeli, kullanıcıların kripto piyasa yapısı hakkında uzman bilgiye sahip olmaları gerekmiyor. CoWSwap'ta işlem yaparken, manuel olarak kayma toleransı belirlemeye veya farklı havuzlar için yönlendirme stratejileri ayarlamaya gerek yok. Kullanıcılar yalnızca işlem yapmak istedikleri içeriği sunuyor ve sistem, "solvers (çözücüler)" olarak adlandırılan özel piyasa yapıcılar aracılığıyla işlemi gerçekleştiriyor.
Bu çözücüler, adil bir açık artırmada rekabet edecek ve senin için en iyi fiyatı elde etmeye çalışacaklar. Her bir toplu işlem turunda, tüm varlıkların işlem fiyatları aynıdır, bu da ön alım davranışını daha da önler.
Gerçek sonuçlar her şeyi gösteriyor: CoWSwap merkeziyetsiz borsa şu ana kadar yaklaşık 100 milyar dolarlık işlem hacmi gerçekleştirdi. Lider bir çözücü olan Barter, piyasa payının yaklaşık %15'ini elinde bulundurmakta ve bu protokol aracılığıyla 11 milyar dolardan fazla işlem gerçekleştirmiştir. Barter'ın sürekli büyümesi, CoWSwap'ın toplu ihale mekanizmasının nasıl adil fiyatlama ile MEV'yi azaltabileceğini daha da doğrulamaktadır.
Bu yöntem, Chicago Üniversitesi Booth İşletme Okulu'nda ekonomi profesörü Eric Budish'in araştırma görüşleriyle son derece uyumludur. O, şöyle düşünüyor:
"Yüksek frekanslı müzayedelerde her saniye bir sipariş işlemek, hız için anlamsız rekabeti ortadan kaldırır."
O, bu toplu işleme mekanizmasının sürekli emir defteri piyasalarında (örneğin merkezi veya bazı DEX'lerdeki limit emir modeli) mevcut olan "mahkumlar ikilemi" sorununu çözebileceğini ve bu sayede tasarruf edilen işlem maliyetinin gerçekten sıradan yatırımcılara dağıtılabileceğini belirtti.
Kripto para piyasasında sürekli limitli emir defteri, "en hızlı hareket eden" kişileri ödüllendirir - bu, yatırımcıların daha iyi donanımlara, daha hızlı robotlara veya doğrudan düğümlere yatırım yapmasına yol açar; bu kaynaklar sıradan kullanıcılar için faydasızdır ve sadece hayatta kalma maliyetidir. Ancak, CoWSwap gibi parti müzayede sistemleri bu mantığı altüst etmiştir: Tüm işlemler sabit bir zaman diliminde, aynı fiyatla işlenir; hız artık önemli değildir, odak fiyat keşfine ve kullanıcı değerine geri döner.
MEV geri kazanımı
Bazı yenilikçiler daha pragmatik bir yaklaşım benimsedi: MEV'yi ortadan kaldıramıyorsak, neden onu yakalamayı ve topluluğa geri vermeyi denemeyelim?
Arbitrum'un TimeBoost'u bu düşüncenin bir örneğidir. Her dakika, kapalı iki aşamalı bir açık artırmada 200 milisaniyelik bir "hızlı geçiş" satışı yapmaktadır - tıpkı marketteki VIP hızlı kasa geçişi gibi, en yüksek teklifi veren bu kısa süre içinde sıraya girip işlemi gerçekleştirebilir.
Araştırıcılar, işlemlerini öncelikli olarak işlemek istediklerinde, şiddetli Gas savaşları yerine, önümüzdeki 60 saniye içindeki MEV potansiyelini tahmin ederek teklif verebilirler.
Bu mekanizma saldırganların oyun kurallarını değiştirdi: Hızlı geçiş yoluyla gerçekleştirilen herhangi bir işlem, ön koşma veya sandviç saldırısına maruz kalmayacak. Ayrıca, açık artırmanın her dakika döndüğü ve tüm arayıcılara açık olduğu göz önüne alındığında, neredeyse münhasır bir MEV tekel ittifakı oluşturmak imkansızdır.
Sonuç olarak: MEV artık gizlice vergi toplayan bir mekanizma değil, bir "kamu gelir aracı" haline geldi. Şu anda, TimeBoost'tan elde edilen gelirin %97'si ARB DAO hazinesine geri akmaktadır ve teorik olarak her yıl 30 milyon dolara kadar gelir yaratabilir.
Daha önce bahsettiğimiz Jito bile, karma bir strateji benimsiyor: Öncelikli işlemler için kullanıcılar tarafından ödenen bahşişin %3'ü Jito DAO ve JitoSOL sahiplerine yeniden dağıtılıyor.
Uygun bir açık artırma mekanizması seçin
Mev alanında lider olan beş ana ihale mekanizmasını açıklamak için basit bir örnek kullanabiliriz: Üç teklif vereni (arama yapanlar / çözücüler / blok inşacıları) düşünelim, bunlar bir blok pozisyonu için sırasıyla 100$, 80$ ve 60$ teklif veriyor.
Hangi açık artırma mekanizmasının "en iyi" olduğu konusunda standart bir cevap yoktur; bu, bulunduğunuz protokolün belirli hedeflerine bağlıdır:
Eğer mevcut iyi bir gelir peşindeyseniz, kapalı bir fiyat müzayedesi kullanmaya devam edin.
Eğer topluluk onayı ve uzun vadeli bağlı kullanıcılar arıyorsanız, EIP-1559'a benzer bir mekanizma kullanabilirsiniz - örneğin, temel ücretin yanı sıra tek tip fiyatlı niyet sipariş sistemi.
Eğer gecikmeli arbitraj birliğini kırmak istiyorsanız, sık sık toplu açık artırmalar yapmalısınız; böylece "fiyat" kimin bloklara girebileceğini belirleyecek, "hız" değil.
Eğer senaryonuzun işlem hızı açısından çok yüksek bir talebi varsa (örneğin DEX), o zaman özel emir akışı en iyi seçenektir.
Bir sonraki adım nereye?
Sipariş akışını gizleyip özel piyasa yapıcılarına açık artırmaya sunma stratejisi, kulağa biraz tanıdık geliyor mu? Wall Street'in "karanlık havuz" hikayesi, zincir üzerinde tekrar sahne alıyor. Kripto pazarının giderek kurumsallaşması ve geleneksel açık artırma mekanizmalarıyla kesişmesiyle, bu eğilimin hızlanması bekleniyor.
Şu anda, yalnızca en profesyonel ekiplerin arayıcı, inşaatçı veya çözücü rolünde rekabet edebildiği çok az sayıda durum var. Bu tür büyük kuruluşlar zaten en iyi altyapıya sahip olduklarından ve özel ML algoritmaları geliştiren mühendislik ekiplerine sahip olduklarından, zamanla karmaşıklık avantajları yavaş yavaş birikecektir. Hatta Morgan Stanley veya Goldman Sachs gibi geleneksel devlerin de bu alana girdiğini görebiliriz.
Blockchain'lar da MEV sorununda ideolojik bir tutum geliştirmeye başladı: Solana, ultra düşük gecikmeye bağlı kalarak, doğal olarak Nasdaq'ın hız avantajını taklit eden gizli emir akış mekanizmine yöneliyor. Bununla birlikte, Ethereum, erişimin demokratikleştirilmesini sağlamak için PBS ve MEV-Boost'u kullanıyor. Diğer blockchain'ler ise kendi mimari önceliklerine göre yeni yönler keşfediyor.
Ancak en dikkat çekici yenilik, Layer 2'de ortaya çıkabilir. Bu yeni zincirler, MEV'ye karşı dayanıklı bir mimari tasarlamak için sıfırdan başlama fırsatına sahiptir. Örneğin, Arbitrum'un TimeBoost'u, L2'nin değer dağılımı ve ihale mekanizmasında daha özgürce denemeler yapabileceğini göstermektedir.
DeFi'nin bileşenleri ve izin gerektirmeyen özellikleri, kripto alanını deneysel bir açık artırma mekanizması için mükemmel bir laboratuvar haline getiriyor. Geleneksel finansal sistemde, "sık sık toplu açık artırmalar" 2015'ten beri dikkat çekmekte, ancak düzenleyici engeller nedeniyle ilerleme kaydedememekte. Oysa zincir üzerinde, Sei'nin yaptığı gibi, birkaç ay içinde hızlı bir şekilde yineleyebilir ve uygulayabiliriz.
Diğer bir yön, merkeziyetsiz bir piyasa yapıcı ağı inşa etmektir. Gelecekte, blok inşaatçıları için bir itibar pazarının ortaya çıktığını görebiliriz; katılımcılar, dürüstlüklerini kanıtlamak için token stake ederek bununla katkıda bulunurlar. EigenLayer gibi yeniden staking protokolleri ile, piyasa katılımcıları üst düzey protokollerin çağırabileceği şeffaf bir itibar puanı oluşturabilir.
Eğer bunların çok çılgınca göründüğünü düşünüyorsanız, hatırlayın: Yirmi yıl önce kimse mikrodalga sinyal kulelerinin S&P emir defterini yeniden şekillendireceğini hayal edemezdi. Teşvik mekanizmaları, her zaman yeni yollar bulur.