Halka Açık Şirketler ile Kripto Varlıkların İkili İlişkisinin Analizi

Giriş

2024'te Trump'ın Amerika Birleşik Devletleri Başkanı olarak seçilmesi, küresel şifreleme endüstrisi için sembolik bir olaydır. Ardından Bitcoin ulusal rezervi, stabilcoin yasası, Circle'ın stabilcoin alanında birinci hisse olması gibi bir dizi olumlu politika geliyor. Kripto varlıklar endüstrisi giderek uyum sağlamaya ve düzenlemeleri benimsemeye başlıyor.

Aynı zamanda, birçok halka açık şirket, BTC coin yığıncılarının başarılı modelini Strategy olarak örnek almaya başladı. Dünya genelinde halka açık şirketlerin sayısı on binlerce, birçok halka açık şirketin piyasa değeri ciddi şekilde azalmış durumda ve likidite son derece kıt. Yığıncı olarak, birçok sahte şirket yeni finansman sağlayabilir ve likiditelerini artırabilir. Hatta kripto varlıklar veya finans ile ilgisi olmayan bazı şirketler de yığıncılar saflarına katıldı; örneğin, ABD lüks otomobil modifikasyon şirketi ECD, hisse senedi finansmanı yoluyla 500 milyon dolar elde ederek Bitcoin'in yığıncılarından biri haline geldi.

Ancak, son zamanlarda halka açık şirketlerin coin biriktirme seçenekleri giderek artıyor, Kripto Varlıklar Top100 içindeki birçok Kripto Varlık, halka açık şirketlerin alternatifleri olarak listeleniyor. Aslında, birçok projenin token'ları uzun vadeli tutmak için uygun değil. Ayrıca, birçok token nispeten merkezi, kurucu ekiplerin önemli bir karar verme yetkisi var, coin biriktirenler bu süreçte daha büyük bir rol oynayamıyor. Bu makalede, coin biriktirenler ile Kripto Varlıklar arasındaki ikili ilişki ve merkeziyetsizlik konusundaki düşünceler detaylı bir şekilde tartışılacaktır.

1. Halka Açık Şirket Bakış Açısıyla Kripto Varlıklar

Şüphesiz, halka açık şirketlerin finansman yoluyla şifreleme varlıkları satın alma konusundaki birincil talebi piyasa değeri yönetimidir. Verilere göre, şu anda BTC tutan halka açık şirket sayısı 34'e ulaştı. Aynı zamanda, birçok şirketin yönetimi 2025 yılı itibarıyla şirketi ETH, SOL, HYPE gibi şifreleme varlıkları biriktiren bir ticaret şirketine dönüştürmeyi aktif olarak planlıyor, bu da Strategy'nin başarılı yolunu taklit etme amacı taşıyor. Aslında, bu strateji halka açık şirketlerin hisse senedi fiyatlarına önemli bir artış getirmiştir.

Bir şirketin daha önceki ana işi spor bahisleriydi, 2025 Mayıs ayında şirket yaklaşık 425 milyon dolarlık özel sermaye finansmanını tamamladığını duyurdu ve ETH'yi ana hazine rezerv varlığı olarak büyük miktarda satın alacağını açıkladı. Şirketin hisse fiyatı 10 gün içinde 2.97 dolardan 124 dolara yükselerek yüzde 40'tan fazla bir artış gösterdi. Blockchain erken dönem proje yatırım şirketi, Eylül 2024'te SOL Strategies olarak yeniden adlandırıldı, isimden de anlaşılacağı gibi şirket Solana versiyonu olan Strategy'dir. Şirketin hisse fiyatı 3 ay içinde 0.08 dolardan 4.24 dolara yükselerek yüzde 50'den fazla bir artış kaydetti.

Birçok halka açık şirket, hisse fiyatlarını artırmak için coin toplayıcılarına dönüşmeyi bir panzehir olarak görüyor. Alınan şifreleme varlıkları da BTC'den SOL, HYPE, BNB'ye genişliyor. Aslında, birçok şirketin coin satın alması, bir tür takip etme davranışıdır; yönetim, kripto varlıkları yeterince anlamıyor ve coin alımında uzun vadeli bir stratejik planlamadan yoksun. Bu bölüm, halka açık şirketlerin perspektifinden, farklı ihtiyaçlarına göre uygun şifreleme varlıklarını seçmeyi amaçlayacaktır.

1.1 Finansman maliyetlerini karşılama açısından PoS kamu blok zinciri tokenleri > PoW kamu blok zinciri tokenleri

Kamuoyunun halka açık şirketlerin coin bulundurma gibi olaylara dair evrensel bir bilinç geliştirmesi, 2020 yılında bir şirketin bir kerede 20.000'den fazla BTC satın almasıyla gerçekleşti. Şirketin CEO'su, gelecekte yalnızca BTC alacaklarını ve asla BTC satmayacaklarını açıkladı. 2020 ile 2021 yılları arasındaki BTC boğa piyasasıyla birlikte, bu şirketin tanınırlığı sürekli arttı ve kripto varlık satın almak, halka açık şirketlerin şansını tersine çevirmesi açısından sermaye piyasası operasyonlarının klasik bir örneği haline geldi.

Bitcoin, PoW (iş kanıtı) temsilci açık blok zinciridir. Mekanizması, CPU, GPU, ASIC gibi çiplerin hesaplama gücüyle madencilik havuzlarında sürekli olarak hash çarpışmaları gerçekleştirmek ve sonunda blok zincirine blok ekleyerek BTC ödülü kazanmaktır. Bir şirket BTC satın almadan önce, Bitcoin madencilik şirketleri olan Marathon, Riot, Cleanspark gibi şirketler, ana işlerinin BTC madenciliği olması nedeniyle, bu tür şirketlerin bilançosunda henüz satılmamış kripto varlıklar bulunmaktadır.

Bir halka açık şirket için BTC gibi PoW halka açık zincir varlıklarının sorunu, altına benzer, alındıktan sonra yalnızca stratejik rezerv olarak kullanılabilir, ancak diğer yollarla "para kazanmak" zorlaşır. PoS halka açık zincir, token'lara daha fazla ağırlık verir, PoS halka açık zincir işlem onayı, düğümlerin blok oluşturmasını gerektirir ve bir düğüm olmak için belirli bir miktarda yönetişim token'ı yatırılması gerekir. Ethereum ağı düğümünün token yatırma miktarı sabit olarak 32 ETH'dir, Solana ağı düğümü için ise yatırma miktarı kısıtlaması yoktur. Yönetişim token'ı sahipleri, işlem Gas ücretlerinden belirli bir oranı ödül olarak paylaşabilirler (farklı halka açık zincirlerin kar paylaşım mekanizmaları farklıdır).

Borç finansmanına bağımlı olan halka açık şirketler için, PoS kamu zincirinin yönetişim tokenlerini tutarak ve bu tokenleri stake ederek yıllık %2 ile %7 arasında getiri elde edilebilir. Bu gelir, şirketin borç finansman maliyetlerini karşılayabilir. Şirketin performansı düşse bile, PoS kamu zincirinin tokenlerine sahip olan şirketler, faiz ödemeleri konusunda endişelenmek zorunda kalmazlar.

1.2 Halka açık şirketler nasıl PoS halka açık zincir türü Kripto Varlıklar seçer

Bazı şirketlerin BTC'ye yönelik "Buy and Hold" stratejisine kıyasla, halka açık şirketlerin PoS halka açık zincirlerinin yönetim tokenlerini seçip satın alması daha karmaşık bir sistematik mühendisliktir. Bazı halka açık şirketler daha fazla fiyat dalgalanmasına sahip Kripto Varlıklar satın almaya daha yatkın olabilir; bazı halka açık şirketler ise daha merkeziyetsiz Kripto Varlıklar satın almaya eğilim gösterebilir; ayrıca bazı halka açık şirketler kendi düğümlerini oluşturma kapasitesine sahip olmadıkları için olgun bir likit stake platformuna sahip Kripto Varlıklar satın almak zorunda kalabilir.

Stake kazanç oranı, hisse senedi temettü oranı ile kıyaslanabilir. Halka açık şirketlerin ihtiyaçlarından yola çıkarak, PoS tokenlerini elinde bulunduranların talepleri üç ana gruba ayrılmaktadır: (1) yüksek stake kazancı elde etmek, finansman maliyetlerini karşılamak ve aynı zamanda pozitif nakit akışı sağlamak. (2) yüksek varlık değer artışı elde etmek, hisse senedi fiyatlarını artırmak. (3) ekosistem içinde merkezi bir konumda yer almak, kamu zinciri ekosistem stratejisi etrafında konumlandırma yapmak. Aşağıda, halka açık şirketlerin farklı hedeflerine göre uygun hedefler seçilecektir.

1.2.1 Yüksek staking getirisi peşinde: SOL staking getirisi yüksek, kamu zinciri işlem hacmi istikrarlı

Borsa şirketleri için hisse senedi veya tahvil ihraç etmenin maliyetinin yüksek olduğu durumlarda, yüksek teminat getirisine sahip kripto varlıklar oldukça cazip hale gelmektedir. Verilere göre, Polkadot, Cosmos, Celestia gibi kamu blok zincirlerinin 7 günlük yıllık getiri oranı %10'dan fazladır. Ancak bu kripto varlıkların kendine özgü yüksek enflasyon oranları nedeniyle, fiyatlarının değer koruma kapasitesi oldukça zayıftır. Yukarıda bahsedilen 3 tür kripto varlık son 1 yılda sırasıyla %42, %36, %71 oranında düştü. Teminat getirisi, coin fiyatındaki düşüşü karşılayamamaktadır. Borsa şirketleri için en iyi seçenek değildir.

Buna karşın, SOL, yüksek staking getirisinin yanı sıra, token fiyatı son 2 yılda sürekli bir artış göstermiştir, son 2 yıldaki en büyük fiyat geri çekilmesi %52'dir, bu da güçlü bir istikrarı göstermektedir. Solana'nın staking getirisi modelinde, düğüm staking getirisi = (blok zinciri ödülleri + MEV geliri + İpuçları geliri) / toplam staking miktarı.

Formülün pay ve payda iki ucunda, pay kısmının blok zinciri ödüllerinin oranı en yüksektir ve blok zinciri ödüllerinin miktarı, genel zincirin işlem hacmi ile ilişkilidir. Solana genel zincirinin işlem hacmi son 5 yılda hızlı bir artış göstermiştir, Haziran ayında Solana'nın aylık işlem hacmi 2.97 milyar işlemdir. Payda tarafında, şu anda SOL'un staking oranı %65'in üzerine çıkmıştır, bu nedenle büyük miktarda SOL'un staking düğümlerine katılması ve dolayısıyla getirilerin düşmesi durumu ortaya çıkmayacaktır. Genel olarak bakıldığında, Solana ağ düğümlerinin %7'lik staking ödülü nispeten stabildir.

Halka açık şirketler açısından, belirli bir şekilde artırılan hisse senetleri veya tahvil finansmanı aracılığıyla SOL coin tutma işletmecisi olmak ve düğüm staking'i yoluyla olumlu bir nakit akışı sağlamak amacıyla oluşturulan iş modelinde, nispeten zorlayıcı adım kendi düğümünüzü kurmaktır. Solana ağı düğümleri için yüksek performanslı sunucular, donanım desteği olarak gereklidir; minimum yapılandırma 64 çekirdekli işlemci, 256G bellek ve 1T sabit disk gerektirir. Ayrıca, bir ağ düğümü olmak için yüksek hızlı bir internet bant genişliğine de ihtiyaç vardır. Yazılım açısından, Solana düğümü olmak için Git, Rust, Docker indirilmesi gerekmekte ve düğüm yapılandırması belirli bir kod bilgisi gerektirmektedir.

Bu nedenle, halka açık bir şirketin kendi Solana ağı düğümünü kurması yüksek bir teknik engel gerektirmektedir. Şirket, kendi düğüm kurma sürecinin nispeten karmaşık olduğunu değerlendirirse, halka açık şirketler iki seçeneği tercih edebilir: likit teminat platformu veya RPC düğüm hizmeti.

Bir platform, şu anda Solana ağı üzerindeki en önemli likit staking platformlarından biridir ve staking işlemi oldukça basittir; cüzdanı bağlayıp ilgili miktarı girerek yıllık %7,19'luk bir getiriden yararlanabilirsiniz (3 Temmuz 2025 itibarıyla). Ancak, staking platformları aracılığıyla elde edilen gelir, belirli bir ölçüde düşecektir; platform doğrudan kesinti oranını göstermeyecektir. Uzmanlaşmış staking platformları, staking yoluyla daha yüksek Tips ve MEV dalgalı gelir elde edebilirken, staking yapanlar sabit bir yıllık gelir alır.

Tips ve MEV aracılığıyla aşırı kazanç elde etmek isteyen, ancak düğüm kurma eşiğini ve sabit sermaye yatırımlarını azaltmak isteyen şirketler, belirli düğüm hizmet sağlayıcılarının RPC düğüm hizmetlerini seçebilirler. Kullanıcılar, hizmet sağlayıcının bare metal sunucularını kiralar; bare metal sunucular, Solana doğrulayıcılarının yüksek performans gereksinimlerini karşılamak için minimum gecikme (<50ms) ve yüksek çıkış sağlama garantisi verir. Bazı staking platformlarının kullanıcı kazançlarının sabit olduğu, platform karlarının dalgalandığı yöntemlerin aksine; bazı hizmet sağlayıcıların kullanıcıdan aldığı ücretler sabittir (farklı paketlerin ücretleri farklıdır), MEV ve Tips gibi dalgalı kazançlar tamamen kullanıcıya aittir.

Özetle, üç seçenek de avantajları ve dezavantajları ile birlikte gelir. Stake platformları, daha düşük yatırımlara sahip hafif tonajlı coin ticaretine uygunken, RPC düğüm dış kaynak hizmetleri, orta ölçekli tonajlı coin ticaretine belirli bir yatırım yapmayı gerektirir ve kendi düğümünü kurmak ise, nispeten güçlü sermaye ve belirli bir teknik kurulum yeteneğine sahip coin ticaretine uygundur. Ayrıca, SOL coin ticaretinde de belirli riskler vardır; Solana ağı nispeten merkeziyettir ve daha önce birden fazla ana ağ kesintisi olmuştur; bu tür olaylar, token fiyatları üzerinde belirli bir etki yaratabilir.

1.2.2 Değer Artışını Hedefleme: HYPE işlem ücreti geri alım mekanizması, coin fiyatı 10 kat artış sağladı.

Likidite sıkıntısı çeken halka açık şirketler için, kısa vadede birinci talep hâlâ hisse senedi piyasa değerini artırmakta yatıyor; bu, şirketin normal işleyişini sürdürmek için hisse senedi satışı gibi yollarla gerçekleştiriliyor. Halka açık şirketler, kripto varlıklar için birikim yapanlar olarak, hızlı bir şekilde hisse senedi fiyatlarını artırmanın yaygın bir yolu, yüksek büyüme veya yüksek değerleme olan varlıkları satın almaktır. HYPE, 2025'in ilk yarısında piyasa değerindeki büyümenin ana akım kripto varlığıdır; halka açık şirketler HYPE birikim yapanları haline geldiğinde, hisse senedi fiyatı HYPE token fiyatıyla bağlantılı hale gelecek ve bu, şirketin piyasa değerinin kısa vadede hızlı bir şekilde artmasını sağlayabilir.

SUI, TRON, XRP gibi son bir yılda piyasa değeri büyük ölçüde artan kamu blok zincirlerine kıyasla, HYPE'ın avantajı, HYPE token'ının kıtlığını sağlamak için hassas token arz-talep yönetiminde yatmaktadır. Son altı ayda, ilgili fonlar yaklaşık %97'lik Gas ücreti gelirini HYPE geri alımında yeniden yatırarak toplamda 9,1 milyar dolar değerinde HYPE geri alımı gerçekleştirmiştir. Şu anda, toplam arzın yalnızca %34'ü dolaşımda, ekibin sahip olduğu %23,8'lik token 2027-2028 yılına kadar kilitli kalacakken, yaklaşık %39'luk token topluluk ödülleri için ayrılmış olup, aşamalı olarak dağıtılacaktır. Projenin risk sermayesi fonu almadığı için dışarıdan bir satış baskısı bulunmamaktadır, bu da HYPE'ın uzun vadeli değer potansiyelini artırmaktadır.

Hyperliquid'in işletim düğümleri, Solana'dan daha merkeziyettir; tüm ağda yalnızca 21 düğüm bulunmaktadır, bu da belirli bir ölçüde halka açık blok zincirinin yüksek verimlilikte çalışmasını sağlamaktadır. Bu nedenle, halka açık bir şirket büyük miktarda HYPE satın alsa bile, 21 ana düğümden biri olamaz; halka açık blok zincirinin resmi stake platformu, kripto varlık tüccarlarının stake ederek ek gelir elde etme seçeneği haline gelecektir. Bu platform, 10 milyonun üzerinde HYPE'yi stake etmeye çekmiştir. Diğer halka açık blok zincirlerine kıyasla, HYPE'nin stake getirisi oldukça düşüktür; veriler, getirinin yalnızca %2.28 olduğunu göstermektedir.

1.2.3 Ekosistem Düzenine Yönelik Pursuit: ETH'nin merkeziyetsizliği yüksek, Layer2 geliştirme zorluğu düşük

Kripto Varlıklar alanında, kamu blok zinciri fazlalığı belirgin bir fenomen. İstatistiklere göre, şu anda tüm ağda toplam kamu blok zinciri sayısı 200'ü geçti.