Ethereum Değeri Yeniden Yapılandırma: %97.7 Yükselişin Ardındaki Buz ve Ateş

Son zamanlarda, Ethereum fiyatı 1385 dolarlık dipten 2700 dolara yükselerek %97.7'lik bir artış yaşadı. Bu şaşırtıcı artışın arkasında ise sermaye piyasasında bir ayrışma durumu ortaya çıkıyor. Kurumsal yatırımcılar ETF piyasasında temkinli bir tutum sergilerken, türev sözleşmelerin açık pozisyonları 32.2 milyar dolarlık tarihi bir zirveye ulaştı. Uzun süreli duraklamanın ardından, piyasa bu yükselişle Ethereum'un değer boşluğu konumunu yeniden kanıtlamayı umuyor. Pectra yükseltmesi de bu anlatıya yeni bir argüman sağlıyor. Ethereum'un kapsamlı veri analiziyle, değer yeniden yapılandırması yaşayan Ethereum'un gerçek durumunu çizebiliriz.

ETF piyasası temkinli, sözleşme piyasası yüksek bir heyecan içinde

18 Mayıs itibarıyla, ABD ETH ETF'sinin toplam net varlığı 8.97 milyar dolara ulaşırken, Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturmaktadır. Buna karşılık, Bitcoin ETF'sinin oranı %5.95'tir; bu da ETF pazarının Bitcoin'e olan tercihinin hala daha yüksek olduğunu göstermektedir.

Şubat ayından Nisan ayı sonuna kadar, Ethereum ETF fonlarının çoğu çıkış durumundaydı. Ancak 21 Nisan'da geri akışlar görünmeye başladı, ama genel geri akış verileri dikkate değer değil. Nisan ayında Ethereum ETF'sine net giriş yaklaşık 66.25 milyon dolar, Mayıs ayı itibarıyla net giriş ise yaklaşık 30 milyon dolar.

Bir veri platformuna göre, Nisan ayı sonu itibarıyla Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kar/zarar" (NUPL) değeri pozitif hale geldi. Önceki 1-22 Nisan tarihleri arasında NUPL sürekli olarak negatiftir, bu da o dönemde Ethereum fiyatının 1800 doların altına düştüğünde, çoğu pozisyon adresinin zarar durumu olduğunu göstermektedir. 17 Mayıs itibarıyla, NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı, boğa piyasasının başlangıcında veya toparlanma döneminde, henüz aşırı iyimser aşamaya girmedi.

İlginç bir şekilde, fiyatların rebound yapmasıyla birlikte, Ethereum zincirinde 1'den fazla bakiyesi olan adres sayısı azaldı, oysa fiyat düşüşü süresince bu veri sürekli artıyordu. Bu, bazı yatırımcıların 1800 doların üzerindeki kazançlarını realize etmeyi tercih ettiğini gösteriyor. Şu anda, Ethereum'un kârlı adres oranı %60'a ulaştı.

Son zamanlardaki fiyat artışının tarihi zirveye hala uzak olmasına rağmen, sözleşme açık pozisyonları tarihi bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta, Ethereum sözleşme açık pozisyonu 32.249.000.000 dolara ulaştı ve neredeyse tarihi en yüksek seviyeye eşit. Bu seviyeye en son, 2025 Ocak-Şubat ayında ulaşılmıştı, o dönemde Ethereum fiyatı 3000-3800 dolar aralığında dalgalanıyordu.

Genel olarak, Ethereum Nisan ayının sonundan itibaren pozitif bir fon akışı yaşamaya başladı ve ardından fiyat büyük ölçüde yükseldi. Ancak, fon akışına, özellikle ETF fon akışına bakıldığında, geleneksel kurumsal fonların artış oranı hala yüksek değil.

TVL yükselişi, ancak düşük Gas işlem hacmini artırmadı

Zincir üzerindeki aktiflik açısından, Ethereum'un aktif adres sayısı fazla değişiklik göstermiyor, günlük 400.000 ile 600.000 arasında dalgalanmaya devam ediyor, bu trend bir yılı aşkın süredir devam etmekte. Ancak, son zamanlarda dalgalanma eğrisi 600.000'i aşma eğiliminde.

TVL (Toplam Kilitli Değer) verilerindeki değişim daha belirgin. Dolar cinsinden TVL, 22 Nisan'dan itibaren yükselmeye başladı ve yaklaşık 45 milyar dolardan 64,6 milyar dolara kadar en yüksek seviyeye ulaştı. Ancak, Ethereum fiyatının önemli ölçüde artması göz önüne alındığında, bu durum zincir üzerindeki gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden ölçüldüğünde, 9 Nisan'dan bu yana Ethereum zincirindeki ETH staking miktarının belirgin şekilde düştüğü, en yüksek 30,26 milyon adetten 24 milyon adete gerilediği ve düşüş oranının %20 olduğu görülebilir.

Bu durum, Ethereum fiyatının hızlı bir yükseliş sürecinde bazı fonların kar almayı ya da kayıpsız çıkışı tercih etmesi nedeniyle token miktarının azalmasından kaynaklanıyor olabilir.

Gas ücretleri açısından, 16 Mayıs 2025 itibarıyla, Ethereum'un ortalama Gas fiyatı 3.572 Gwei olup, bir önceki güne göre %21.57 oranında büyük bir düşüş göstermiştir ve geçen yıla göre %51.76 oranında bir azalma yaşanmıştır. Son 30 günde Gas ücretleri genel olarak düşüş eğilimindedir, 8 Mayıs'ta kısa bir süreliğine 10.61 Gwei'ye fırlamıştır, ancak son zamanlarda genellikle 8 Gwei'nin altında kalmıştır, 3 Mayıs'ta ise 1.6 Gwei'ye kadar düşmüştür. Bu değişiklik, Pectra yükseltmesindeki EIP-7691 ile ilgilidir; bu öneri, blob alanını genişleterek L2 ücretlerini azaltmayı amaçlamaktadır.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri zincir üzerindeki işlem artışını teşvik etmemiş gibi görünüyor. Günlük işlem sayısı verileri belirgin bir değişiklik göstermiyor.

DEX Ticaret ve Varlık Düzeni: Stabilcoin'in Dominasyonu ve Ekosistem Dönüşümü

Zincir üzerindeki staking verileri, 15 Nisan'dan 5 Mayıs'a kadar Ethereum staking miktarının sürekli net çıkış durumunda olduğunu gösteriyor. Bir borsa platformu son 6 ayda stakingin %30'unu çıkardı. Şu anda en fazla stake eden doğrulayıcı hala bir staking platformu, staking miktarı 9,11 milyon adettir.

DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025'ten sonra belirgin şekilde aktif. Bu dönemin aktivitesi 2024'e göre belirgin şekilde daha yüksek ve 2021 ile 2022 arasındaki zirve dönemine yakın. Ancak, gelir verilerine bakıldığında, son zamanlarda işlem aktivitesindeki artış esas olarak stabilcoin ile ilgili işlemlerden kaynaklanıyor. Bir stabilcoin son 30 günde Ethereum üzerinde 568 milyon dolar ücret oluşturdu. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hala stabilcoin ihraç miktarı en yüksek kamu blok zinciri olarak %50'den fazla paya sahip, toplam ihraç miktarı 127,3 milyar dolar ve bu, Ethereum DeFi TVL'sinin iki katı.

Ethereum ağı üzerindeki fon kategorileri analizi, neredeyse yarısının stablecoin ve ETH transferleriyle gerçekleştirildiğini gösteriyor. Stablecoin işlemlerinin oranı belirgin bir şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranı aslında hala düşüyor. Bu, Ethereum'un zincir üzerindeki varlık değer depolama merkezi rolüne doğru bir dönüşüm yaşadığını ve MEME ile uygulama türü gelişmelerinin ise kısıtlandığını gösteriyor.

Ayrıca, Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek bir transfer miktarı düşmüş olsa da, hala birkaç bin dolar ile 10 bin dolar arasında seyrediyor, bu da diğer kamu blok zincirlerinden çok daha yüksek. Bu, Ethereum'un büyük yatırımcılar için özel bir zincir olma konumunu vurguluyor.

Genel olarak, Ethereum'un son dönemdeki fiyatındaki büyük sıçrama, daha çok dönüşüm döneminin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum ekosistemi sürekli teknik güncellemeler ve yükseltmelerle performansını optimize etmeye çalışıyor, ancak sonuçlar pek tatmin edici görünmüyor. Öte yandan, büyük miktarda sermaye ve stabilcoin işlemlerinin merkez noktası haline geldi, büyük yatırımcılar, Ethereum'un şu andaki zincir üzerindeki nispeten durgun durumundan memnun gibi görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin yükseliş ve düşüşü, Ethereum'un kalitesini basit bir şekilde tanımlamakta zorlanmaktadır. Pazar, geleneksel büyüme anlatısını aşmayı ve çok zincirli yapıda Ethereum'un merkezi rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden gözden geçirmeyi gerektirebilir. Onun "yükseliş" mi yoksa "düşüş" mü olduğunu değerlendirmekle uğraşmak yerine, farklı gürültü ve iterasyonlardan sonra, daha olgun ve "istikrarlı" bir Ethereum'un, evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olabileceğini kabul etmek daha iyidir.