Ethena'nın USDe stablecoin arzındaki hızlı yükselişin arkasındaki nedenlerin analizi
Son günlerde, Ethena'nın merkeziyetsiz stablecoin'i USDe'nin arzı yalnızca 20 gün içinde yaklaşık 3.7 milyar USD arttı, bu yükseliş esasen Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisi sayesinde gerçekleşti. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USDe'yi kilitledi ve bu toplam arzın %60'ını oluşturuyor, Aave platformuna yatırılan fonların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD'ye ulaştı. Bu yazıda PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine incelenecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, geleneksel fiat veya kripto varlık teminatına bağımlı olmayan yenilikçi bir merkeziyetsiz stablecoin'dir. Fiyat istikrarı mekanizması, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedging yaparak sağlanır. Daha spesifik olarak, protokol, ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmek için hem spot ETH uzun pozisyonu hem de eşit miktarda ETH sürekli sözleşme kısa pozisyonu tutar. Bu benzersiz mekanizma, USDe'nin fiyat istikrarını algoritmik olarak sürdürmesini sağlarken, iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin stake gelirleri ve vadeli işlem piyasasındaki finansman oranları.
Ancak, bu stratejinin getirileri önemli dalgalanmalara sahiptir ve bu büyük ölçüde finansman oranına bağımlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkla belirlenir. Piyasa duyarlılığı iyimser olduğunda, sürekli sözleşme fiyatı genellikle spot fiyatın üzerinde olur ve pozitif bir finansman oranı ortaya çıkar; aksine, piyasa karamsar olduğunda negatif bir finansman oranı ortaya çıkabilir.
Veriler, 2025'ten bu yana USDe'nin yıllık getirisinin ortalama olarak yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın %4,4'e kadar ulaştığını göstermektedir; bu da getirinin yüksek dalgalanma seviyesini yansıtmaktadır. Bu getirinin istikrarsızlığı, pazarda daha öngörülebilir ve daha stabil getirili ürünlere olan talebi artırmıştır.
Pendle'ın sabit gelir dönüştürme çözümü
Pendle protokolü, gelir getiren varlıkları ana para tokeni (PT) ve gelir tokeni (YT) olarak bölerek, USDe sahiplerine sabit gelir elde etme ve gelir dalgalanma riskinden kaçınma fırsatı sunmaktadır. PT tokenleri, sıfır kupon tahvillerine benzer; iskontolu olarak işlem görür ve zamanla nominal değere yaklaşır; YT tokenleri ise temel varlıkların vadesinden önceki tüm gelecekteki gelirlerini temsil eder.
2025年9月16日到期的PT-USDe örneğini ele alırsak, mevcut fiyat ile vade sonu değeri (1 USDe) arasındaki fark, örtük yıllık getiri oranını yansıtmaktadır. Bu yapı, USDe sahiplerinin sabit APY'yi kilitlemesine olanak tanır, mevcut getiri oranı yaklaşık %10.4'tür. Ayrıca, PT token'ları Pendle tarafından sağlanan maksimum 25 kat SAT bonusundan da yararlanabilir.
Pendle ve Ethena, yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki kurdu; şu anda Pendle'ın toplam kilitli değeri (TVL) 6.6 milyar USD'dir ve bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmesine rağmen, sermaye verimliliğinde hala iyileştirme alanı bulunmaktadır.
Aave'nin yapısal ayarlamaları USDc döngü stratejisi için zemin hazırlıyor
Aave'nin son zamanlardaki iki önemli ayarlaması, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimi için zemin oluşturdu:
USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, fiyatın sabitlenmesinden kaynaklanan büyük ölçekli tasfiye riskini büyük ölçüde azaltmıştır.
Pendle'nin PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayarak, sermaye verimliliği eksikliği ve getiri dalgalanması sorunlarını çözdü. Kullanıcılar artık PT tokenlerini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturabilir, döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırabilir.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Piyasa katılımcıları, sermaye verimliliğini artırmak için kaldıraç döngü stratejileri benimsemeye başladı. Bu, yaygın bir arbitraj ticareti yöntemidir. Tipik işlem süreci şunları içerir:
sUSDe yatır
%93 kredi değer oranına göre (LTV) ile USDC borç al
Borç alınan USDC'yi sUSDe'ye çevirin
Yukarıdaki adımları tekrarlayın, sonunda yaklaşık 10 katlık etkili kaldıraç elde edin.
USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borç verme maliyetinden yüksek olduğu sürece, bu strateji yüksek kâr sağlamaya devam edecektir. Ancak bir kez getiriler ani bir düşüş yaşarsa veya borç verme oranları yükselirse, kâr hızla eriyecektir.
Aave, PT teminatının fiyatlandırılmasında PT'nin örtük APY'sine dayalı lineer indirim yöntemini kullanır ve fiyatlandırma USDT'ye sabitlenmiştir. Vade tarihi yaklaştıkça, PT token fiyatı nominal değere yaklaşacaktır; bu, sıfır kupon tahvillerinin fiyat davranışına benzer.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC borç verme maliyetine göre belirgin bir arbitraj fırsatı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı ise yaklaşık %40.
Risk Değerlendirmesi ve Ekosistemlerin Karşılıklı Bağlantısı
Geçmiş performans, Pendle'ın getirilerinin uzun vadede borçlanma maliyetlerinin önemli ölçüde üzerinde olduğunu gösterse de, bu strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, bir alt fiyat ve devre kesici anahtarı ile donatılmıştır; bu anahtar tetiklendiğinde LTV'yi hemen düşürecek ve kötü borç birikimini önlemek için piyasayı donduracaktır.
Şu anda, Aave'in USD供给越来越 fazla PT-USDe teminatıyla destekleniyor ve bu da USDC'yi yapısal olarak kıdemli borçlara benzer hale getiriyor. Bu sıkı bağlantı, Aave, Pendle ve Ethena'nın risklerini daha bağımlı hale getiriyor.
Gelecek Görünümü ve Ekosistem Kazanç Dağıtımı
Bu stratejinin daha fazla genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat limitini artırmaya devam edip etmeyeceğine bağlıdır. Şu anda, risk ekibi sık sık limiti artırma eğilimindedir, ancak politika düzenlemeleri ile sınırlıdır.
Ekolojik açıdan, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya fayda sağlar:
Pendle, YT tarafında %5 işlem ücreti alır.
Aave, USDC'den alınan kredi faizinin %10'unu rezerv olarak alır.
Ethena, gelecekte işlem ücreti anahtarını açtıktan sonra yaklaşık %10'luk bir pay almayı planlıyor.
Genel olarak, Aave, makul bir sigorta mekanizması belirleyerek Pendle PT-USDe'ye güçlü bir destek sağlamaktadır, bu da döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlamaktadır. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı aynı zamanda sistemik riskler de getirmekte, herhangi bir tarafın sorun yaşaması Aave, Pendle ve Ethena arasında zincirleme reaksiyonlara yol açabilir. Gelecekte, tarafların risk yönetimine dikkat etmesi ve ekosistemin uzun vadeli istikrarlı gelişimini sağlaması gerekmektedir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
USD供给 miktarı 3.7 milyar dolar arttı Pendle-Aave PT döngü stratejisi analizi
Ethena'nın USDe stablecoin arzındaki hızlı yükselişin arkasındaki nedenlerin analizi
Son günlerde, Ethena'nın merkeziyetsiz stablecoin'i USDe'nin arzı yalnızca 20 gün içinde yaklaşık 3.7 milyar USD arttı, bu yükseliş esasen Pendle-Aave PT-USDe döngü stratejisi sayesinde gerçekleşti. Şu anda, Pendle yaklaşık 4.3 milyar USDe'yi kilitledi ve bu toplam arzın %60'ını oluşturuyor, Aave platformuna yatırılan fonların büyüklüğü ise yaklaşık 3 milyar USD'ye ulaştı. Bu yazıda PT döngü mekanizması, büyüme nedenleri ve potansiyel riskler derinlemesine incelenecektir.
USDe'nin Temel Mekanizması ve Getiri Özellikleri
USDe, geleneksel fiat veya kripto varlık teminatına bağımlı olmayan yenilikçi bir merkeziyetsiz stablecoin'dir. Fiyat istikrarı mekanizması, sürekli sözleşme piyasasında Delta nötr hedging yaparak sağlanır. Daha spesifik olarak, protokol, ETH fiyat dalgalanma riskini hedge etmek için hem spot ETH uzun pozisyonu hem de eşit miktarda ETH sürekli sözleşme kısa pozisyonu tutar. Bu benzersiz mekanizma, USDe'nin fiyat istikrarını algoritmik olarak sürdürmesini sağlarken, iki kaynaktan gelir elde etmesine olanak tanır: spot ETH'nin stake gelirleri ve vadeli işlem piyasasındaki finansman oranları.
Ancak, bu stratejinin getirileri önemli dalgalanmalara sahiptir ve bu büyük ölçüde finansman oranına bağımlıdır. Finansman oranı, sürekli sözleşme fiyatı ile ETH spot fiyatı arasındaki farkla belirlenir. Piyasa duyarlılığı iyimser olduğunda, sürekli sözleşme fiyatı genellikle spot fiyatın üzerinde olur ve pozitif bir finansman oranı ortaya çıkar; aksine, piyasa karamsar olduğunda negatif bir finansman oranı ortaya çıkabilir.
Veriler, 2025'ten bu yana USDe'nin yıllık getirisinin ortalama olarak yaklaşık %9,4 olduğunu, ancak standart sapmanın %4,4'e kadar ulaştığını göstermektedir; bu da getirinin yüksek dalgalanma seviyesini yansıtmaktadır. Bu getirinin istikrarsızlığı, pazarda daha öngörülebilir ve daha stabil getirili ürünlere olan talebi artırmıştır.
Pendle'ın sabit gelir dönüştürme çözümü
Pendle protokolü, gelir getiren varlıkları ana para tokeni (PT) ve gelir tokeni (YT) olarak bölerek, USDe sahiplerine sabit gelir elde etme ve gelir dalgalanma riskinden kaçınma fırsatı sunmaktadır. PT tokenleri, sıfır kupon tahvillerine benzer; iskontolu olarak işlem görür ve zamanla nominal değere yaklaşır; YT tokenleri ise temel varlıkların vadesinden önceki tüm gelecekteki gelirlerini temsil eder.
2025年9月16日到期的PT-USDe örneğini ele alırsak, mevcut fiyat ile vade sonu değeri (1 USDe) arasındaki fark, örtük yıllık getiri oranını yansıtmaktadır. Bu yapı, USDe sahiplerinin sabit APY'yi kilitlemesine olanak tanır, mevcut getiri oranı yaklaşık %10.4'tür. Ayrıca, PT token'ları Pendle tarafından sağlanan maksimum 25 kat SAT bonusundan da yararlanabilir.
Pendle ve Ethena, yüksek derecede tamamlayıcı bir ilişki kurdu; şu anda Pendle'ın toplam kilitli değeri (TVL) 6.6 milyar USD'dir ve bunun yaklaşık 4.01 milyar USD'si Ethena'nın USDe pazarından gelmektedir. Pendle, USDe'nin getiri dalgalanması sorununu çözmesine rağmen, sermaye verimliliğinde hala iyileştirme alanı bulunmaktadır.
Aave'nin yapısal ayarlamaları USDc döngü stratejisi için zemin hazırlıyor
Aave'nin son zamanlardaki iki önemli ayarlaması, USDe döngü stratejisinin hızlı gelişimi için zemin oluşturdu:
USDe'nin fiyatını doğrudan USDT döviz kuru ile sabitlemek, fiyatın sabitlenmesinden kaynaklanan büyük ölçekli tasfiye riskini büyük ölçüde azaltmıştır.
Pendle'nin PT-USDe'sini teminat olarak doğrudan kabul etmeye başlayarak, sermaye verimliliği eksikliği ve getiri dalgalanması sorunlarını çözdü. Kullanıcılar artık PT tokenlerini kullanarak sabit faizli kaldıraç pozisyonları oluşturabilir, döngüsel stratejilerin uygulanabilirliğini ve istikrarını önemli ölçüde artırabilir.
Yüksek Kaldıraçlı PT Döngüsel Arbitraj Stratejisi
Piyasa katılımcıları, sermaye verimliliğini artırmak için kaldıraç döngü stratejileri benimsemeye başladı. Bu, yaygın bir arbitraj ticareti yöntemidir. Tipik işlem süreci şunları içerir:
USDe'nin yıllık getiri oranı USDC borç verme maliyetinden yüksek olduğu sürece, bu strateji yüksek kâr sağlamaya devam edecektir. Ancak bir kez getiriler ani bir düşüş yaşarsa veya borç verme oranları yükselirse, kâr hızla eriyecektir.
Aave, PT teminatının fiyatlandırılmasında PT'nin örtük APY'sine dayalı lineer indirim yöntemini kullanır ve fiyatlandırma USDT'ye sabitlenmiştir. Vade tarihi yaklaştıkça, PT token fiyatı nominal değere yaklaşacaktır; bu, sıfır kupon tahvillerinin fiyat davranışına benzer.
Tarihsel veriler, PT token fiyatının USDC borç verme maliyetine göre belirgin bir arbitraj fırsatı oluşturduğunu göstermektedir. Geçen Eylül ayından bu yana, her 1 dolar yatırıldığında yaklaşık 0.374 dolar kazanç elde ediliyor, yıllık getiri oranı ise yaklaşık %40.
Risk Değerlendirmesi ve Ekosistemlerin Karşılıklı Bağlantısı
Geçmiş performans, Pendle'ın getirilerinin uzun vadede borçlanma maliyetlerinin önemli ölçüde üzerinde olduğunu gösterse de, bu strateji tamamen risksiz değildir. Aave'in PT oracle mekanizması, bir alt fiyat ve devre kesici anahtarı ile donatılmıştır; bu anahtar tetiklendiğinde LTV'yi hemen düşürecek ve kötü borç birikimini önlemek için piyasayı donduracaktır.
Şu anda, Aave'in USD供给越来越 fazla PT-USDe teminatıyla destekleniyor ve bu da USDC'yi yapısal olarak kıdemli borçlara benzer hale getiriyor. Bu sıkı bağlantı, Aave, Pendle ve Ethena'nın risklerini daha bağımlı hale getiriyor.
Gelecek Görünümü ve Ekosistem Kazanç Dağıtımı
Bu stratejinin daha fazla genişlemesi, Aave'in PT-USDe'nin teminat limitini artırmaya devam edip etmeyeceğine bağlıdır. Şu anda, risk ekibi sık sık limiti artırma eğilimindedir, ancak politika düzenlemeleri ile sınırlıdır.
Ekolojik açıdan, bu döngüsel strateji birden fazla katılımcıya fayda sağlar:
Genel olarak, Aave, makul bir sigorta mekanizması belirleyerek Pendle PT-USDe'ye güçlü bir destek sağlamaktadır, bu da döngüsel stratejilerin verimli bir şekilde çalışmasını ve yüksek kâr elde edilmesini sağlamaktadır. Ancak, bu yüksek kaldıraç yapısı aynı zamanda sistemik riskler de getirmekte, herhangi bir tarafın sorun yaşaması Aave, Pendle ve Ethena arasında zincirleme reaksiyonlara yol açabilir. Gelecekte, tarafların risk yönetimine dikkat etmesi ve ekosistemin uzun vadeli istikrarlı gelişimini sağlaması gerekmektedir.