Geçen yıldan bu yana, Japonya'da halka açık bir şirket olan Metaplanet'in Bitcoin varlık stratejisi büyük bir ilgi uyandırdı ve hisse senedi fiyatı bir ara 40 katın üzerinde yükseldi. Kamuya açık bilgilere göre, şirket şu anda 20.000 Bitcoin tutuyor ve dünya genelinde en büyük altıncı Bitcoin hazine şirketi konumunda. Ancak, Bitcoin bu yılın Nisan ayından bu yana güçlenmesine rağmen, Metaplanet'in hisse senedi fiyatı Haziran'da zirve yaptıktan sonra %50'den fazla geri çekildi ve BTC ile olan ayrışma giderek belirginleşiyor.
Kripto pazarındaki içsel değişkenler zayıflıyor
İlk başta bir otel şirketi olan Metaplanet, bugün 20.000 Bitcoin ile, iki yıldan kısa bir sürede "kripto satın alma - hisse artırma - finansman - tekrar kripto satın alma" modelini başarıyla hayata geçirdi.
Nisan 2024'te, Bitcoin'in dipten yükselmesiyle birlikte, şirket ek hisse senedi ihraç etmeye ve dönüştürülebilir tahvil finansmanına başladı ve ilk BTC alımını gerçekleştirdi; hisse senedi fiyatı yükseldikten sonra, şirket ayrıca hissedar artırımı ve düşük faizli kredilerle pozisyonunu artırdı. Eylül 2025'in başına kadar, şirketin yaklaşık 20.000 BTC'si ve 20 milyar doların üzerinde bir kripto piyasa değeri vardı ve MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany ve Bullish'ten sonra altıncı en büyük Bitcoin hazinesi şirketi oldu.
Ayrıca, şirket yıl sonu hedefini 30.000 adet olarak belirledi ve belirlenen fon toplama planına göre Eylül-Ekim aylarında alım yapmaya devam edecek; CEO Simon Gerovich, özel hissedarlar toplantısında 2027 yılına kadar toplam 210.000 adet BTC (yaklaşık arzın %1'i) satın alma hedefi koyacaklarını açıkladı.
2 Eylül itibariyle kapanış (UTC+9) itibariyle Metaplanet 832 yen olarak işlem görmekte, bu da Haziran ayındaki 1.930 yen zirvesine göre yaklaşık %57'lik bir düşüşü göstermektedir. 20.000 adet tutularak, BTC'nin yaklaşık 108.000–111.000 dolar olması durumunda, hazine piyasa değeri yaklaşık 2.16–2.22 milyar dolar olup, "piyasa değeri/tutulan piyasa değeri" ≈ 1.8× (yaklaşık mNAV prim, diğer varlıklar/borçlar dikkate alınmadan).
Hisse senedi fiyatı ile kripto para fiyatı arasındaki ayrışma, yalnızca Metaplanet'in tek başına bir hisse senedi gürültüsü değildir (yazar, "Uyumsuzluktan Ortak Düşüşe: Kripto ve Hisse Senetleri Eşleşmesinin Kavşağı" başlıklı yazısında ayrıntılı olarak açıklamıştır), ayrıca "temel unsurlar kötüleşti" demekle de açıklanamaz, asıl mesele kripto para içsel değişkenlerinin zayıflamasında yatmaktadır - SoSoValue'ya göre, Ağustos ayında Bitcoin spot ETF'sinin tek ayda net çıkışı yaklaşık 751 milyon dolar olmuştur; Bitcoin finansman oranı Temmuz ortasındaki yüksek seviyelerden 0'a yakın bir seviyeye gerilemiş ve bu süreçte defalarca negatif olmuştur. Marjinal alım satımın azalması ve kaldıraç momentumunun zayıflaması, BTC finansal hisse senetleri ile BTC'nin yeniden eşleşme eşiğini yükseltmiştir.
Hayatta kalma mı, yoksa zehir içmek mi?
Haberlerde, Metaplanet hissedarlarının, yetkilendirilmiş hisse sayısını artırmayı ve öncelikli hisse koşullarını belirlemeyi onayladığı bildirildi. En yüksek ihraç tutarı yaklaşık 3,8 milyar dolar olup, elde edilen fonlar esas olarak Bitcoin alımlarına devam etmek ve hazineyi genişletmek için kullanılacaktır. Japon pazarında, öncelikli hisseler yaygın değildir; sabit temettü ve tasfiye önceliği, fonların belirli olmasını sağlarken aynı zamanda anlık seyreltme ve yönetim indirimi anlamına gelir. Pazar, bu "kan verme" işleminin etkinliğini "yukarı yönlü ivmeye dönüşüp dönüşmeyeceği" ile değerlendirecektir.
Başarı ile yayımlanıp yayımlanamayacağı değil, fonların girişi sonrasında karşılaşılacak olan kripto β belirleyicidir.
Şirketin planına göre, bu yılın sonuna kadar Bitcoin rezervini 30.000 adede çıkarmayı hedefliyoruz; bu, gelecekteki üç gelişim yolu ile ilişkili:
Hızlı Tempo (β Yeniden Isınma): Eğer Bitcoin spot ETF'si belirgin bir şekilde net girişlere geri dönerse, şirketin Eylül-Ekim aylarında 10,000 yeni birimi hızla satın alma motivasyonu olacaktır; ortalama fiyat büyük ölçüde mevcut fiyat aralığının üst ve alt sınırlarında kalacaktır. Sonuç olarak, hesap üzerindeki BTC hızla büyüyecek, mNAV priminin aşamalı olarak istikrar kazanması veya geri çekilmesi gerçekleşecektir; bedeli ise pozisyonun ortalama fiyatını artırmak, geri çekilmelere daha duyarlı hale getirmek ve öncelikli hisselerin temettüleri gibi "katı maliyetlerin" eklenmesi ile, düşüş esnekliği artırılmış olacaktır.
Orta Tempo (β Nötr): Eğer Bitcoin fiyatı kısa vadede dalgalanma gösterirse, şirketin daha fazla alım yapması olasıdır ve yılı 2.7–3.0 milyon aralığında pozisyonu artırarak kapatmayı hedefleyecektir. Bu yaklaşım, yüksek seviyelerde alım yapma riskini azaltırken, seyreltilme ve öncelik indirimleri değerleme elastikiyetini dengeleyecek, borsa fiyatı büyük ihtimalle mNAV etrafında hareket edecektir ve primin önemli ölçüde genişlemesi zor olacaktır.
Yavaş Tempo (β Zayıflıyor): Eğer fonlar sürekli net çıkış yaparsa, Bitcoin fiyatı yüksek seviyelerde kalmakta zorlanacak, şirketin mNAV priminin devam edeceği ve hatta dönüş fiyatına doğru yakınlaşacağı; imtiyazlı hisseler/artırımın seyreltilme beklentisi ve finansman maliyetinin artması, piyasa psikolojisinin çöküşüyle birleşince, hisse senedi fiyatındaki düşüş ivmesi daha da artacak, değerleme merkezi aşağıya kayacak veya pasif bir kaldıraç azaltma baskısı ortaya çıkacak.
Sonuç
Kısacası, hazine modeli kısa vadeli bir büyüme dinamiği sağlasa da, piyasa dalgalanmaları ve makroekonomik değişimlerin bağlamında bu modelin kırılganlığı giderek ortaya çıkıyor. All-in Bitcoin'i seçtikten sonra, Metaplanet'in geleceği artık kendi kontrolünde değil, kripto piyasasına teslim edilmiş durumda. Kripto piyasasının gelecekteki daha çeşitli uyumlu satın alma yöntemleri ile değer çukurlarından piyasa konsensüsüne dönüşmesiyle, yol takipçisi olan Metaplanet belki de daha zor bir duruma düşecektir.
ChainCatcher'da açık pozisyonları öğrenmek için tıklayın
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Hisse senedi fiyatı %50 Çökme sonrası, Metaplanet'in Bitcoin rezerv planı devam edecek mi?
Yazar: Zhou, ChainCatcher
Geçen yıldan bu yana, Japonya'da halka açık bir şirket olan Metaplanet'in Bitcoin varlık stratejisi büyük bir ilgi uyandırdı ve hisse senedi fiyatı bir ara 40 katın üzerinde yükseldi. Kamuya açık bilgilere göre, şirket şu anda 20.000 Bitcoin tutuyor ve dünya genelinde en büyük altıncı Bitcoin hazine şirketi konumunda. Ancak, Bitcoin bu yılın Nisan ayından bu yana güçlenmesine rağmen, Metaplanet'in hisse senedi fiyatı Haziran'da zirve yaptıktan sonra %50'den fazla geri çekildi ve BTC ile olan ayrışma giderek belirginleşiyor.
Kripto pazarındaki içsel değişkenler zayıflıyor
İlk başta bir otel şirketi olan Metaplanet, bugün 20.000 Bitcoin ile, iki yıldan kısa bir sürede "kripto satın alma - hisse artırma - finansman - tekrar kripto satın alma" modelini başarıyla hayata geçirdi.
Nisan 2024'te, Bitcoin'in dipten yükselmesiyle birlikte, şirket ek hisse senedi ihraç etmeye ve dönüştürülebilir tahvil finansmanına başladı ve ilk BTC alımını gerçekleştirdi; hisse senedi fiyatı yükseldikten sonra, şirket ayrıca hissedar artırımı ve düşük faizli kredilerle pozisyonunu artırdı. Eylül 2025'in başına kadar, şirketin yaklaşık 20.000 BTC'si ve 20 milyar doların üzerinde bir kripto piyasa değeri vardı ve MicroStrategy, MARA, XXI, BitcoinStandardTreasuryCompany ve Bullish'ten sonra altıncı en büyük Bitcoin hazinesi şirketi oldu.
Ayrıca, şirket yıl sonu hedefini 30.000 adet olarak belirledi ve belirlenen fon toplama planına göre Eylül-Ekim aylarında alım yapmaya devam edecek; CEO Simon Gerovich, özel hissedarlar toplantısında 2027 yılına kadar toplam 210.000 adet BTC (yaklaşık arzın %1'i) satın alma hedefi koyacaklarını açıkladı.
2 Eylül itibariyle kapanış (UTC+9) itibariyle Metaplanet 832 yen olarak işlem görmekte, bu da Haziran ayındaki 1.930 yen zirvesine göre yaklaşık %57'lik bir düşüşü göstermektedir. 20.000 adet tutularak, BTC'nin yaklaşık 108.000–111.000 dolar olması durumunda, hazine piyasa değeri yaklaşık 2.16–2.22 milyar dolar olup, "piyasa değeri/tutulan piyasa değeri" ≈ 1.8× (yaklaşık mNAV prim, diğer varlıklar/borçlar dikkate alınmadan).
Hisse senedi fiyatı ile kripto para fiyatı arasındaki ayrışma, yalnızca Metaplanet'in tek başına bir hisse senedi gürültüsü değildir (yazar, "Uyumsuzluktan Ortak Düşüşe: Kripto ve Hisse Senetleri Eşleşmesinin Kavşağı" başlıklı yazısında ayrıntılı olarak açıklamıştır), ayrıca "temel unsurlar kötüleşti" demekle de açıklanamaz, asıl mesele kripto para içsel değişkenlerinin zayıflamasında yatmaktadır - SoSoValue'ya göre, Ağustos ayında Bitcoin spot ETF'sinin tek ayda net çıkışı yaklaşık 751 milyon dolar olmuştur; Bitcoin finansman oranı Temmuz ortasındaki yüksek seviyelerden 0'a yakın bir seviyeye gerilemiş ve bu süreçte defalarca negatif olmuştur. Marjinal alım satımın azalması ve kaldıraç momentumunun zayıflaması, BTC finansal hisse senetleri ile BTC'nin yeniden eşleşme eşiğini yükseltmiştir.
Hayatta kalma mı, yoksa zehir içmek mi?
Haberlerde, Metaplanet hissedarlarının, yetkilendirilmiş hisse sayısını artırmayı ve öncelikli hisse koşullarını belirlemeyi onayladığı bildirildi. En yüksek ihraç tutarı yaklaşık 3,8 milyar dolar olup, elde edilen fonlar esas olarak Bitcoin alımlarına devam etmek ve hazineyi genişletmek için kullanılacaktır. Japon pazarında, öncelikli hisseler yaygın değildir; sabit temettü ve tasfiye önceliği, fonların belirli olmasını sağlarken aynı zamanda anlık seyreltme ve yönetim indirimi anlamına gelir. Pazar, bu "kan verme" işleminin etkinliğini "yukarı yönlü ivmeye dönüşüp dönüşmeyeceği" ile değerlendirecektir.
Başarı ile yayımlanıp yayımlanamayacağı değil, fonların girişi sonrasında karşılaşılacak olan kripto β belirleyicidir.
Şirketin planına göre, bu yılın sonuna kadar Bitcoin rezervini 30.000 adede çıkarmayı hedefliyoruz; bu, gelecekteki üç gelişim yolu ile ilişkili:
Hızlı Tempo (β Yeniden Isınma): Eğer Bitcoin spot ETF'si belirgin bir şekilde net girişlere geri dönerse, şirketin Eylül-Ekim aylarında 10,000 yeni birimi hızla satın alma motivasyonu olacaktır; ortalama fiyat büyük ölçüde mevcut fiyat aralığının üst ve alt sınırlarında kalacaktır. Sonuç olarak, hesap üzerindeki BTC hızla büyüyecek, mNAV priminin aşamalı olarak istikrar kazanması veya geri çekilmesi gerçekleşecektir; bedeli ise pozisyonun ortalama fiyatını artırmak, geri çekilmelere daha duyarlı hale getirmek ve öncelikli hisselerin temettüleri gibi "katı maliyetlerin" eklenmesi ile, düşüş esnekliği artırılmış olacaktır.
Orta Tempo (β Nötr): Eğer Bitcoin fiyatı kısa vadede dalgalanma gösterirse, şirketin daha fazla alım yapması olasıdır ve yılı 2.7–3.0 milyon aralığında pozisyonu artırarak kapatmayı hedefleyecektir. Bu yaklaşım, yüksek seviyelerde alım yapma riskini azaltırken, seyreltilme ve öncelik indirimleri değerleme elastikiyetini dengeleyecek, borsa fiyatı büyük ihtimalle mNAV etrafında hareket edecektir ve primin önemli ölçüde genişlemesi zor olacaktır.
Yavaş Tempo (β Zayıflıyor): Eğer fonlar sürekli net çıkış yaparsa, Bitcoin fiyatı yüksek seviyelerde kalmakta zorlanacak, şirketin mNAV priminin devam edeceği ve hatta dönüş fiyatına doğru yakınlaşacağı; imtiyazlı hisseler/artırımın seyreltilme beklentisi ve finansman maliyetinin artması, piyasa psikolojisinin çöküşüyle birleşince, hisse senedi fiyatındaki düşüş ivmesi daha da artacak, değerleme merkezi aşağıya kayacak veya pasif bir kaldıraç azaltma baskısı ortaya çıkacak.
Sonuç
Kısacası, hazine modeli kısa vadeli bir büyüme dinamiği sağlasa da, piyasa dalgalanmaları ve makroekonomik değişimlerin bağlamında bu modelin kırılganlığı giderek ortaya çıkıyor. All-in Bitcoin'i seçtikten sonra, Metaplanet'in geleceği artık kendi kontrolünde değil, kripto piyasasına teslim edilmiş durumda. Kripto piyasasının gelecekteki daha çeşitli uyumlu satın alma yöntemleri ile değer çukurlarından piyasa konsensüsüne dönüşmesiyle, yol takipçisi olan Metaplanet belki de daha zor bir duruma düşecektir.
ChainCatcher'da açık pozisyonları öğrenmek için tıklayın