DAT, beklenenden daha hızlı büyüdü.

Bir avuç hazine meraklısı firmadan, 200'den fazla halka açık şirketin BTC, ETH, SOL'ye 115 milyar dolardan fazla döndüğü, toplam piyasa değerinin $150B olduğu iki yıl içinde.

Bu, yıllık %275'lik bir artış ve halihazırda tüm BTC'lerin yaklaşık %4'ü ve tüm ETH'lerin %3'ü kamu bilançosunda bulunuyor.

O volan ağır yükü taşıyor: kripto al → hisse primleri artıyor → özkaynak ihraç ediyorlar → ucuz sermaye topluyorlar → daha fazla kripto al → primler yükseliyor → tekrar et.

Yukarı çıkarken güzel. Ama aşağı inerken acımasız.

Müzik sadece yavaşlar ve zaten şeylerin kırılganlaştığını görüyoruz. İşte boğaların konuşmayı sevmediği kısım:

1️⃣ DAT, düzenleyici bir gri alanda yaşamaktadır.

Onlar sadece özel bir kural kitabı olmayan, dalgalı varlıkları elinde tutan halka açık şirketler. Bir düzenleyici ruh hali değişikliğiyle sektörün yarısı bir gecede yeniden sınıflandırılıyor.

Fiduciary yükümlülükler, açıklama kuralları, yatırım şirketi statüsü... hepsi hâlâ belirsiz.

2️⃣ Özel anahtarlar ve saklayıcılar tek bir arıza noktasını temsil eder.

TradFi kendi kendine saklayamaz. DAT'lar Coinbase Custody, BitGo, Gemini, banka tröstleri ile milyarlarca doları park ediyor.

Eğer bir saklayıcı hacklenirse, çekimleri dondurursa veya çöküş yaşarsa → birden fazla DAT aynı anda etkilenir.

Güven şirketlerinin, müşterilerin her şeyin ayrıştırılmış ve sigortalı olduğunu düşündüğü sırada çöktüğünü zaten gördük.
3️⃣ Tüm DAT modeli uzun vadeli kripto teminatıdır. Hisse primleri teminattır.

Primler NAV'dan büyük olduğunda, her şey çalışır. Primler 1.0'ın altına düştüğünde, dönerken tersine döner.

Şu anda, BTC hazine şirketlerinin %50'si zaten NAV'ın altında işlem görüyor, primler buharlaştı ve perakende $17B kayıplarını zaten yaşadı.

Bunun yanı sıra:

– 2027–2028'de vadesi dolacak $9.48B DAT borcu

– Birçok firmanın az işletme geliri var.

– Bazılarının NAV 1.0'ı aşarsa zorunlu geri alım süreçleri vardır.

– Diğerleri BTC veya ETH'yi kredi teminatı olarak taahhüt etti.

4️⃣ Yayılma riski acımasızca hafife alınıyor.

DAT'lar getiri peşinde → ETH'yi stake et → BTC'yi ödünç ver → likidite sağla → CEX'lerle, DeFi ile, saklayıcılarla, OTC masalarıyla etkileşimde bulun.

2022'de izlediğimiz aynı bulaşma akışı, eğer bir karşı taraf kayarsa, şok dalgaları oluşur.

5️⃣ Sistemik taşma.

200'den fazla şirket aynı varlıklara sahip olduğunda, sermaye aynı şekilde artırıldığında, aynı saklama kuruluşlarına bağımlı olduğunda ve aynı fiyat şoklarına tepki verdiğinde...

Bu, ipotek balonu refleksivite döngüsünün bir başka versiyonudur. Ancak bu sefer, piyasa değeri üzerinden, 24/7 ve küresel olarak.

Bu arada, bunların hiçbiri çakılmakta olduğu anlamına gelmiyor, sadece şirketlerin mısır toplarkenki o pürüzsüz yolculuk olmayacak.

Umarım TradFi gürültüyü temizler, böylece süper döngünün tadını çıkarabiliriz.