Пригоди Tether у сфері регуляторного комплаєнсу

У серпні Бо Гайнс залишив посаду в Раді з криптовалют при Білому домі, оперативно перейшовши на позицію CEO нового американського підрозділу Tether. Його мета — запуск USAT, стейблкоїна, створеного для відповідності вимогам GENIUS Act. USAT щомісячно проходитиме аудит, резерви зберігатимуться виключно у готівці та короткострокових казначейських облігаціях США, а діяльність здійснюватиметься під повним федеральним банківським контролем.

Тим часом USDT обробляє понад 1 трлн доларів щомісячних транзакцій, резерви складаються з Bitcoin, золота та забезпечених позик. Управління цими активами відбувається через офшорні структури, які жодного разу не проходили комплексний аудит.

Одна компанія. Два цілком різних підходи до однакового продукту.

Tether минулого року отримала $13,7 млрд чистого прибутку, досконало реалізувавши принцип «спочатку зроби — потім вибачайся». Для порівняння, Circle стала публічною компанією з ринковою капіталізацією $7 млрд, дотримуючись усіх процедур перевірки та прагнучи повної прозорості ще до старту.

Цей анонс міг би стати приводом для святкування.

Після років регуляторних суперечок, питань прозорості та постійної критики щодо підкріплення резервів, Tether нарешті готова запропонувати американському ринку те, чого давно вимагали опоненти: повну відповідність, незалежний аудит, регульованих зберігачів і резерви виключно у готівці та короткострокових казначейських облігаціях США.

Натомість обговорюємо регуляторний арбітраж, конкурентні бар’єри та незручні моменти, коли революційні технології стикаються з усталеним порядком — і кожен наче прикидається, що це було передбачено.

Досвід показує, що гнучка корпоративна структура дозволяє одночасно обслуговувати різні інтереси.

TOKEN2049 Happy Bird завершується сьогодні!

Менше ніж через два тижні світова криптоспільнота збереться в Marina Bay Sands на грандіозній події — TOKEN2049 Singapore. Ви ще можете зекономити $400 на квитках.

До складу спікерів увійдуть: Ерік Трамп і Дональд Трамп-молодший (World Liberty Financial), Том Лі (Fundstrat CIO), Влад Тенев (голова та CEO Robinhood), Паоло Ардоїно (CEO Tether), Артур Гейс (CIO Maelstrom) та багато інших, які будуть оголошені додатково.

Долучайтесь до понад 25 000 учасників, 500+ експонентів і 300 спікерів, коли весь майданчик перетвориться на фестивальне тимчасове містечко: зі скеледромом, зіплайном, кортами для піклболу, живими виступами, оздоровчими сесіями та багато чим іншим.

Не прогавте шанс стати частиною головної криптоподії року.

Забронюйте місце вже зараз!

Перш ніж перейти до USAT, варто оцінити масштаби досягнень Tether із USDT. Маємо 172 млрд доларів токенів в обігу, які забезпечують понад 1 трлн доларів транзакцій щомісяця у крипторинках. Якби Tether була країною, вона посіла б 18-те місце серед найбільших держателів боргу США, накопичивши $127 млрд у казначейських облігаціях США.

Компанія отримала $13,7 млрд чистого прибутку — не виторг, а саме прибуток — перевершивши багатьох представників Fortune 500.

Все це було побудовано без повних аудитів, комплексного нагляду та тієї прозорості, до якої звикли традиційні фінансові інституції. Tether покладається лише на щоквартальні підтвердження, не на реальні аудити, а до резервів включає такі активи, як золото, Bitcoin і забезпечені позики — все те, що суворі вимоги до стейблкоїнів просто не допускають. Крім того, більшість операцій ведеться через офшорні структури у Гонконгу та на Британських Віргінських островах.

Це — надзвичайно показовий приклад, як іноді можна побудувати масштабний бізнес, діючи всупереч очікуванням регуляторів.

GENIUS Act і проблема

У липні 2015 року набув чинності GENIUS Act — перше комплексне регулювання стейблкоїнів у США. І одразу американський ринок, найпотужніший у світі, отримав нові суворі вимоги.

• 100% резервів — лише готівка і короткострокові казначейські облігації США (жодних Bitcoin, золота чи забезпечених позик)
• Щомісячний незалежний аудит із підтвердженням CEO (генерального директора) і CFO (фінансового директора)
• Американські ліцензовані емітенти, контрольовані американськими зберігачами
• AML/KYC-відповідність із можливістю заморожування
• Власники токенів не отримують відсотків
• Повна прозорість резервного складу

Якщо порівняти ці вимоги з поточною структурою USDT, стає зрозумілим, у чому складність. Закон чітко відокремив «іноземні» стейблкоїни від тих, що зареєстровані в США. USDT, який емітується структурами Tether у Британських Віргінських островах та Гонконгу, не може просто перейти на статус відповідності. Для цього потрібна повна перебудова корпоративної структури, резервного складу та операційної моделі.

Ще складніше для Tether: справжнє дотримання GENIUS Act вимагало б такої прозорості, якої компанія традиційно уникає. Станом на 2025 рік Tether досі подає лише щоквартальні підтвердження замість повного аудиту. У її резервах приблизно 16% активів — це те, що прямо забороняє GENIUS Act: золото (3,5%), Bitcoin (5,4%), забезпечені позики та корпоративні облігації.

@tether.to

Чому просто не вдосконалити USDT?

Навіщо випускати зовсім новий токен, якщо можна було б зробити USDT відповідним?

Відповідь проста: доопрацювання USDT схоже на спробу перетворити гоночний катер на авіаносець у розпал руху. USDT зараз обслуговує 500 млн користувачів у світі, які обрали його саме через відсутність суворого американського контролю. Значна їх частина — це жителі ринків, що розвиваються, де USDT дає доступ до доларової ліквідності тоді, коли місцеві банки ненадійні або надто дорогі.

Якщо Tether запровадить американські KYC-вимоги, можливість заморожування та аудит для всіх користувачів USDT, сам продукт зміниться — і головна причина популярності USDT зникне. Підприємець у Бразилії, що використовує USDT для захисту від валютних коливань, не бажає проходити американську відповідність, а криптотрейдер у Південно-Східній Азії не потребує щомісячних атестацій генерального директора.

Є й стратегічний мотив: сегментація ринку. Запускаючи USAT, Tether може запропонувати «преміальний» відповідний продукт американським інституційним клієнтам, зберігаючи USDT як «глобальний стандарт» для інших. Це як мати люксовий бренд і масовий бренд під одним дахом — одна компанія, різні продукти для різних сегментів.

Переваги USAT (у тому вигляді, як є)

Що ж насправді може запропонувати USAT, чого вже не дає USDC? Тут пропозиція Tether виглядає нечітко.

Технічна архітектура дозволяє реалізувати цей подвійний підхід: обидва токени працюють на платформі Tether Hadron, що забезпечує інтеграцію з чинною інфраструктурою та зберігає регуляторну роздільність. Ліквідність може рухатись між системами, коли це дозволяється законом, а файрволи відповідності гарантують роботу токенів виключно в межах відповідної юрисдикції.

USAT емітує Anchorage Digital Bank (федеральний криптобанк), резерви зберігає Cantor Fitzgerald. Він утримує повну відповідність GENIUS Act: щомісячний аудит, прозорі резерви та всі регуляторні інструменти, яких очікують інституційні клієнти. Керівник — Бо Гайнс, колишній радник Білого дому з криптовалют, що забезпечує політичну підтримку та зв’язки у Вашингтоні.

Проте USDC вже відповідає всім цим вимогам і робить це роками. USDC має глибоку ліквідність, інтеграцію з біржами, офіційні партнерства та чистий регуляторний статус. Це вже найпопулярніший стейблкоїн серед американських інституційних клієнтів.

Головна перевага Tether — це масштаб власної інфраструктури. Компанія збудувала найпотужнішу глобальну мережу розповсюдження стейблкоїнів, займає лідерські позиції на ринку та генерує $13,7 млрд річного прибутку. Як заявляє CEO Паоло Ардоїно: «Ми не орендуємо канали розповсюдження. Вони нам належать».

Tether доведеться створювати ліквідність для USAT з нуля, переконувати біржі додавати USAT до списку, переконувати маркетмейкерів забезпечувати ліквідність, а інституційних клієнтів — почати користуватись токеном. Навіть із ресурсами та глобальною мережею це завдання складне.

USDC утримує близько 25% глобального ринку стейблкоїнів і домінує у відповідному секторі США. USDT контролює 58% глобального ринку, але в секторі відповідності США майже відсутній.

@defillama

Компанія розраховує, що інституційні клієнти шукатимуть альтернативи, аби уникнути концентраційного ризику. Якщо з Circle чи USDC виникнуть труднощі, інституції зможуть обрати інший відповідний інструмент. Крім того, Tether може використати партнерство з Cantor Fitzgerald для кращих умов чи особливих сервісів.

Останні кроки Circle демонструють гостру конкуренцію. У червні 2025 року Circle успішно провела IPO (первинне публічне розміщення акцій), запустила власний блокчейн Arc для підтримки стейблкоїнів та продовжує розширювати глобальні платіжні коридори. Орієнтація на регулювання забезпечила Circle переваги серед інституційних клієнтів.

Втім, у USAT є переваги, яких немає у USDC. Глобальна інфраструктура Tether включає «сотні тисяч фізичних точок поширення», за твердженням CEO Ардоїно, а також цифрові партнерства — зокрема інвестицію $775 млн у Rumble. Цю мережу будували понад десять років, і вона практично унікальна.

Сила Tether — у міжнародних зв’язках та фінансовій спроможності. За перше півріччя 2025 року компанія отримала $5,7 млрд прибутку, що дає ресурси для стимулювання ліквідності, партнерств і маркетмейкінгу. В той час як конкуренти «орендують» канали розповсюдження, Tether володіє більшістю інфраструктури.

Головна перевага USAT — сумісність із чинною інфраструктурою USDT, що дозволяє уникнути перебудови систем користувачів. Для розробників, які вже інтегрували USDT, перехід на USAT значно простіший, ніж старт з іншим провайдером.

Деякі інституції або користувачі, що орієнтовані на ризики, можуть просто прагнути диверсифікації та мінімізації ризиків контрагентів, балансуючи між Circle (USDC) та Tether (USAT).

Вирішальним фактором є час запуску. USAT планують запустити до кінця 2025 року — у Tether обмаль часу для розгортання ліквідності, отримання включення до списку та побудови відносин із маркетмейкерами. На фінансових ринках перевага першого гравця часто визначальна — і користувачі обирають вже ліквідні рішення, а не новачків.

Критики стверджують, що USAT — це «театр відповідності» — спосіб для Tether потрапити на американський ринок, не вирішивши ключові питання прозорості та операцій у своїй основній діяльності.

@24hrscrypto1

Ця критика цілком обґрунтована. Вибір Tether створити USAT, а не перевести USDT у повну відповідність, свідчить про те, що компанія більше цінує гнучкість поточної структури, ніж абсолютну регуляторну легітимність.

Водночас можна стверджувати, що такі рішення й забезпечують належне функціонування ринку: різні клієнти мають різні потреби й рівень прийняття ризику. Американські інституції вимагають прозорості та відповідних інструментів, у той час як користувачі ринків, що розвиваються, прагнуть доступності та низьких зборів. Чому одна компанія не може запропонувати обидва продукти?

Висновок

Подвійна стратегія Tether у сфері стейблкоїнів відображає глибші протиріччя у криптоіндустрії між регулюванням, децентралізацією та інституційним прийняттям. Індустрія вимушена знаходити баланс між оригінальною ідеологією permissionless та потребою впроваджувати регуляторні рамки для масового прийняття.

USAT — це ставка Tether на здобуття регуляторної легітимності серед інституцій, зберігаючи гнучкість для глобального роздрібного сегменту. Успіх цієї стратегії залежатиме від реалізації, попиту та стабільності регуляторної політики.

Регуляторне середовище ще змінюється. GENIUS Act дає певну визначеність, проте деталі його застосування залишаються невідомими. Зміна адміністрації чи регуляторних пріоритетів може кардинально змінити стратегію емітентів стейблкоїнів.

Фундаментально ж USAT ставить питання про природу первинного успіху Tether. Чи домінування USDT було результатом регуляторного арбітражу, що вже не може гарантувати стабільність? Або це — прояв реальної інновації глобальної фінансової інфраструктури, яку відповідність може лише посилити?

Відповідь на це й визначить, чи стане USAT еволюцією Tether у повноцінну фінансову інституцію, чи проявом меж початкової моделі. У будь-якому випадку запуск USAT — нова сторінка у конкуренції та регулюванні стейблкоїнів.

Чи зможе компанія управляти обома продуктами — покаже час.

Сьогоднішній аналіз завершено. До зустрічі наступного тижня!

Thejaswini

Відмова від відповідальності:

1. Стаття передрукована із [TOKEN DISPATCH]. Всі права належать оригінальному автору [Thejaswini M A]. У разі претензій щодо перепублікації звертайтеся до команди Gate Learn, яка оперативно вирішить питання.
2. Відмова від відповідальності: Погляди, висловлені в цій статті, є особистою позицією автора і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіат перекладених матеріалів не допускається.