Вертикалізація для оптимізації отримання доходу

За мільярди йде боротьба, а здобич — лише близько чотирьох центів. Такий орієнтовний річний заробіток приносить кожен долар у казначейських облігаціях США.

Десять років протоколи DeFi спиралися на USDT та USDC, формуючи основу власних продуктів та поступаючись доходами від резервів компаніям Tether і Circle. Останні збудували мільярдні прибутки на найпростішому механізмі отримання дохідності. Сьогодні ж DeFi-протоколи прагнуть забрати цей потік собі.

Флагман стейблкоїнів Tether наразі тримає резерви понад $100 мільярдів, генеруючи понад $4 мільярди процентного доходу. Це перевищує консолідований прибуток Starbucks, $3,761 мільярда, отриманий від продажу кави по всьому світу за минулий фінансовий рік. Емітент USDT реалізовує це через розміщення резервів у казначейських облігаціях США. Circle використала аналогічну стратегію після IPO минулого року, зробивши плаваючі залишки ядром своєї бізнес-моделі.

Зараз в обігу — понад $290 мільярдів стейблкоїнів, генеруючи близько $12 мільярдів щорічного доходу. Ігнорувати такі суми вже неможливо. Це спровокувало нову хвилю боротьби у DeFi: протоколи більше не готові віддавати прибуток емітентам, а воліють контролювати і продукт, і базову інфраструктуру.

Metamorphosis 2025: Де Web3 стикається з AI.

27–28 вересня Le Meridien у Гургаоні приймає головну індійську Web3 × AI Gala, де зберуться розробники, топ-менеджери, інвестори й лідери інновацій, щоб задати новий вектор технологічного розвитку.

Чому це варто уваги:

• Понад 1 000 учасників під одним дахом, з яких 75% — керівники рівня C
• 50+ спікерів, 25+ панельних дискусій з тем криптовалюти, AI та корпоративної інтерграції
• Прямий доступ до лідерів Web3 і AI, що перетворює захід на майданчик для укладання угод
• Найбільша цього року можливість для спілкування, навчання та співробітництва в індійській цифровій екосистемі

Metamorphosis — це не просто конференція. Це найбільша дводенна освітньо-нетворкингова подія у галузі, що гуртує топових фахівців для обміну досвідом та формування нових можливостей.

📍 27–28 вересня | Le Meridien, Гургаон

🎟 Спеціально для читачів TTD: знижка 50% на квитки з кодом “TTD50”

Забронювати зараз!

Hyperliquid, відкривши торги на власний стейблкоїн USDH, цього місяця повертає дохідність переможцю аукціону. Native Markets, Paxos, Frax, Agora і Ethena подали заявки. Переможцем стала Native Markets, яка зобов’язалася віддати 100% доходу з резерву USDH: половину — на відкуп HYPE, половину — у гранти екосистеми.

Читати: Minting Control 🏦

На Hyperliquid layer-1 зараз розміщено $6 мільярдів USDC, які можуть згенерувати $240 мільйонів доходу. Раніше цей прибуток отримував Circle, тепер його можна спрямувати на спалення токенів і стимули для розробників. Для порівняння — прибуток Hyperliquid від комісій у червні, липні та серпні сягнув $260 мільйонів.

Ethena діє ще рішучіше і швидше.

За два місяці обсяг USDe — її синтетичного стейблкоїна — зріс з $5 мільярдів до майже $14 мільярдів, обійшовши DAI від Maker і ставши третім найбільшим стейблкоїном за доларовою прив’язкою після USDT та USDC.

У серпні Ethena отримала $54 мільйони доходу — рекорд 2025 року. Завдяки запуску fee switch, до півмільярда доларів на рік може спрямовуватись на buyback ENA, безпосередньо пов’язуючи вартість токена з грошовими потоками системи.

Модель Ethena передбачає лонг на спотовий ринок криптоактивів, шорт на перпетуальних контрактах та розподіл дохідності з казначейських і стейкінгових резервів. Завдяки цьому стейкери sUSDe отримують понад 5% APY у більшості місяців.

Читати: The Ethena Speed Run 🏎️💨

Maker — один із перших, хто використав резерви стейблкоїна для інвестування у державні облігації США.

Свого часу платформа мала понад мільярд доларів у короткострокових казначейських облігаціях, забезпечивши ставку DAI Savings Rate в 8%, що на певний період перевищувало середню дохідність американських junk bonds. Надлишкові кошти спрямовувалися у буфер, потім — на buyback, який «спалив» десятки мільйонів MKR. Для власників токенів це змінило MKR із інструменту управління на реально прибутковий актив.

Frax працює компактніше, але точніше.

Обсяг — менше півмільярда доларів, тоді як у Tether $110 мільярдів, але FRAX — це прибуткова система. Засновник Сем Каземіян задумав резерви так, що кожен долар доходу реінвестується у протокол. Частину доходу спалюють, частину розподіляють між стейкерами, а решта йде у sFRAX — сховище, що слідкує за ставкою ФРС. Система генерує десятки мільйонів щороку навіть при скромному масштабі.

GHO від Aave створювали спеціально для вертикальної інтеграції.

Стартувавши у 2023 році, зараз у його обігу $350 мільйонів. Оригінальний підхід: кожен позичальник платить проценти безпосередньо DAO замість сторонніх кредиторів. Ставка за позиками — 6-7%, дає приблизно $20 мільйонів доходу, половина з якого йде стейкерам AAVE, а решта — у treasury. Новий sGHO-модуль обіцяє до 10% APY для вкладників, дотуючись із резервів. DAO готова витратити власні кошти, щоб зробити стейблкоїн повноцінним аналогом накопичувального рахунку.

Деякі мережі використовують доходність стейблкоїнів як ключову інфраструктуру.

USDm від MegaETH забезпечується токенізованими облігаціями, але замість виплат власникам доходи спрямовуються на оплату секвенсора rollup. У великих масштабах це може означати мільйони на покриття gas fees, фактично перетворюючи T-bill на суспільне благо.

Всі ці стратегії об’єднує принцип вертикалізації.

Протоколи все менше залежать від сторонньої інфраструктури — вони самі випускають монети, забирають процентний дохід і реінвестують його у buybacks, treasury, стимули користувачам або навіть субсидіюють базову логістику блокчейна.

Попри мляву дохідність казначейських облігацій, для DeFi вона стала рушієм будівництва самостійних екосистем.

Порівнюючи моделі, бачимо, що кожен протокол вибудовує різний механізм підключення до одного потоку у чотири з копійками проценти: buybacks, DAO, секвенсори, користувачі.

Дохідність — це пасивні гроші. Вона сприяє ризикованим діям, а кожна модель має свої вузькі місця.

Пег Ethena залежить від позитивного perpetual funding. Maker зіткнувся з дефолтом по реальному кредиту і змушений був компенсувати збитки. Frax скоротив емісії після краху Terra, щоби продемонструвати фінансову стабільність. Всі вони залежать від одного — облігацій, що знаходяться під опікою кастодіанів типу BlackRock. Це — децентралізовані надбудови над централізованими активами, а будь-яка централізація підвищує ризики.

Нові нормативи теж створюють перепони.

US GENIUS Act повністю забороняє стейблкоїни з нарахуванням процентів. Європейський MiCA вводить обмеження та ліцензування. DeFi адаптувався, маркуючи доходність як buybacks чи секвенсорні субсидії, але суть незмінна. Якщо регулятори захочуть втрутитись — вони це зроблять.

При цьому подібні моделі сприяють сталому розвитку бізнесу — а це те, чого давно бракувало криптоіндустрії. Різноманітність моделей демонструє можливості DeFi. Нудна дохідність стала предметом боротьби, і ставки дуже високі. Hyperliquid направляє її на burn токенів, Ethena — на накопичувальні рахунки і buybacks, Maker — у казначейську подушку, MegaETH — на витрати rollup.

Я прагну дізнатися, чи спроможна ця тенденція витіснити гігантів і відтягнути ліквідність у USDC і USDT. Якщо ні — вона розширить ринок, створивши паралельний шар стейблкоїнів з дохідністю поряд із нульовими аналогами.

Час покаже. Але війна вже триває, і поле битви — це потік процентів з казначейських облігацій США, який протоколи спрямовують у токени, DAO та блокчейни.

Ті чотири з копійками центів, що раніше належали емітентам, нині живлять новий рух DeFi.

Сьогоднішній глибокий огляд — завершено.

До зустрічі… залишайтеся допитливими,

Prathik

Застереження:

1. Стаття публікується повторно з [TOKEN DISPATCH]. Усі права належать оригінальному автору [Prathik Desai]. У випадку заперечень щодо публікації звертайтеся до команди Gate Learn для оперативного вирішення питання.
2. Відмова від відповідальності: Усі думки та погляди в статті належать автору і не є інвестиційною рекомендацією.
3. Переклад статті іншими мовами виконує команда Gate Learn. Без окремої вказівки копіювання, розповсюдження чи плагіат перекладу заборонено.