"Включення "вимикача витрат", новий стейблкоїн протокол RESOLV стане наступним ENA?"

Оригінал | Odaily 星球日报

Автор｜Azuma

25 липня за пекинським часом протокол стабільних монет Resolv офіційно оголосив про поступове відкриття “вимикача зборів”, плануючи перенаправити до 10% щоденного доходу протоколу до фонду, щоб стимулювати довгострокове створення вартості протоколу та заохотити користувачів, які ставлять RESOLV. Конкретно, Resolv планує поступово збільшувати (2,5% → 5% → 7,5% → 10%) частку доходу протягом чотирьох тижнів з 31 липня по 21 серпня, зрештою досягнувши цільового показника в 10%.

Термін «вимикач витрат» є поширеним у DeFi протоколах, що стосується розподілу витрат. У загальному розумінні це «вбудована функція контракту, що може визначити, чи буде протокол розподіляти доходи серед рідних токенів», але різні протоколи мають свої власні відмінності в конкретних моделях виконання. Раніше такі відомі проекти, як Uniswap, Ethena також обговорювали питання «вимикача витрат», але не змогли активувати його через суперечки щодо розподілу в спільнотах та сумніви щодо зрілості умов.

Зазвичай “вимикач витрат” загалом означає безпосередню вигоду для рідного токена протоколу, оскільки це безпосередньо посилює здатність токена захоплювати цінність; але, з іншого боку, оскільки “вимикач витрат” зазвичай переносить частину доходу, що спочатку належить користувачам протоколу, на тримачів токенів, це в певній мірі може зашкодити інтересам користувачів. Таким чином, великі протоколи завжди будуть досить обережно ставитися до питання про те, чи активувати “вимикач витрат” — наприклад, у випадку Uniswap, початкові постачальники ліквідності (LP) можуть отримати всі 0,3% доходу від комісій за угоди, але після активації “вимикача витрат” їм доведеться перенаправити частину доходу тримачам UNI, що відносно зашкодить інтересам LP.

Позиціонування та міркування Resolv

Повертаючись до Resolv, подібно до USDe від Ethena, USR, випущений Resolv, також є дохідною стабільною монетою, що складається з рівної кількості спот-лонгів та контрактних шортів. Його прибуток в основному походить від “прибутків від застави спот-лонгів” і “прибутків від фінансування контрактних шортів”.

Однак у порівнянні з Ethena, Resolv також розробив деякі додаткові механізми, такі як введення механізму ризикового розподілу через страхувальний пул RLP, що дозволило USR досягти вищого рівня надмірного забезпечення; наприклад, значно більша частка ліквідних похідних токенів забезпечила вищу прибутковість від спотового стейкінгу. Завдяки механізму Resolv, протокол з моменту свого народження досяг приблизно 9,5% річної прибутковості, демонструючи надзвичайно хороші результати серед нових стабільних монет.

В кінці травня Resolv офіційно запустила токен управління RESOLV. Незважаючи на те, що Resolv намагалася надати підтримку RESOLV за допомогою “надання високих доходів від стейкінгу” та “прискорення накопичення балів для другого аірдропу”, результати RESOLV після запуску виявилися не зовсім задовільними. Можливо, саме для підвищення ціни монети Resolv звернула увагу на “вимикач витрат”.

У офіційному оголошенні про відкриття “вимикача витрат” Resolv зазначив, що “на даний момент час і архітектура вже зрілі” — протокол вже досяг реального, а не теоретичного притягування; протокол вже має чітку структуру розподілу вартості; протокол вже продемонстрував стійкість — тому було вирішено більше не відкладати запуск “вимикача витрат”.

Як зазначено раніше, Resolv планує поступово підвищувати коефіцієнт передачі доходів протягом чотирьох тижнів, врешті-решт підвищивши його до 10%. Що стосується конкретного використання цієї частини доходу, Resolv зазначає, що “вона буде використана для розширення цінності, яку Resolv надає користувачам та стейкерам”, включаючи: 1) підтримку нової інтеграції між DeFi, фінансовими технологіями та інституційними майданчиками; 2) фінансування екосистемних грантів та розробки продуктів; 3) стимулювання викупу та інших ініціатив, пов’язаних з токенами. Resolv також зазначив, що в майбутньому буде запущена спеціалізована панель управління для моніторингу використання доходів.

Resolv також зробив приблизні припущення щодо розподілу доходів від протоколу після активації “вимикача витрат”. Виходячи з поточного TVL протоколу у 500 мільйонів доларів та середньої ставки доходності 10%, щорічно очікується отримання доходу у 50 мільйонів доларів; після активації “вимикача витрат” 45 мільйонів доларів все ще буде безпосередньо спрямовано користувачам через доходи від продукту, тоді як протокол залишить 5 мільйонів доларів для створення довгострокової вартості.

Чи є RESOLV більш вигідним у порівнянні з ENA?

У статті минулого тижня «За тиждень зростання майже на 50%, чи стане ENA найбільшим бета-активом ETH?» ми аналізували логіку нещодавнього сильного зростання ENA; після цього Ethena запустила механізм резервування фінансових коштів, схожий на «мікростратегію», навколо ENA, що ще більше підвищило ціну ENA.

А з запуском ENA все більше людей почали звертати увагу на проект стабільних монет з механізмом, схожим на Resolv. Отже, чи дійсно RESOLV зараз є більш вигідним, ніж ENA?

Згідно зі статичними даними, поточний TVL Ethena становить 77,81 мільярда доларів, обігова ринкова капіталізація (MC) ENA становить 40,16 мільярда доларів (відношення MC/TVL становить 0,51), повна ринкова капіталізація (FDV) становить 94,8 мільярда доларів (відношення FDV/TVL становить 1,22); поточний TVL Resolv становить 5,27 мільярда доларів, обігова ринкова капіталізація (MC) RESOLV становить 57,28 мільйона доларів (відношення MC/TVL становить 0,108), повна ринкова капіталізація (FDV) становить 205 мільйонів доларів (відношення FDV/TVL становить 0,39).

Лише з точки зору порівняння MC/TVL та FDV/TVL, RESOLV справді має кращу статичну вартість у порівнянні з ENA. Хоча ENA наразі має підтримку покупки завдяки стратегії резервів, враховуючи, що RESOLV першими відкриє “вимикач витрат”, в короткостроковій перспективі обидва токени, ймовірно, отримають певну підтримку в ціні.

Проте, об’єктивно кажучи, на сьогоднішній день сфера застосування USR та мережевий ефект значно поступаються USDe, а також Ethena, окрім USDe, має ще одну бізнес-лінію USDtb. З точки зору потенціалу протоколу Resolv наразі все ще має значну різницю з Ethena.

Крім того, варто звернути увагу на те, що в попередньому тексті згадувалося, що Resolv у частині доходів від “вимикача комісій” заявляє, що “буде використано для розширення цінності, яку Resolv надає користувачам і стейкерам”, але не було зазначено, яку частину з 10% доходу отримає користувач RESOLV, тому важко зробити висновок про масштаб нових можливостей захоплення вартості після включення “вимикача комісій”.

В цілому, враховуючи, що ринкова капіталізація RESOLV знаходиться на відносно низькому рівні, нинішній RESOLV може бути непоганою альтернативою після зростання ENA, але довгострокові перспективи розвитку самого протоколу Resolv ще потребують оцінки, а детальний план розподілу доходів після відкриття “вимкнення витрат” також має бути додатково розкритий. Чи варто відкривати позицію, кожен повинен DYOR.