Ринок акцій США RWA: синтетичні, деривативні та реальні акції в лонгуючій грі

Уявіть собі, що коли ви натискаєте «Купити» токен TSL у веб-3 гаманець, поза блокчейном партнери брокера синхронізують замовлення та купують відповідну кількість акцій Tesla; і навпаки.

Це насправді можна вважати перенесенням інвестиційної логіки Уолл-стріт на блокчейн?

Оглядаючи розвиток токенізації американських акцій, гравці з'являються один за одним, а моделі розвиваються різноманітно: від ранніх Mirror, Synthetix, які входили через синтетичні активи, до торгівлі деривативами через контракти на різницю (CFD), а тепер платформи, такі як Robinhood, MyStonks, намагаються управляти реальними акціями, токенізація американських акцій завжди шукає різні шляхи.

Останні радикальні дослідження походять від Ondo Finance, яка використовує більш прямий підхід «онлайн-інструкції, поза блокчейном синхронна торгівля реальними акціями» — інвестори завершують купівлю-продаж в онлайні, яка виконується партнерськими брокерами в реальному часі поза блокчейном, що означає, що токенізовані акції не залежать від додаткових ліквідних пулів в онлайні, маючи природні можливості для масштабування.

А станом на момент публікації, Bitget та Гаманець Bitget вже першими завершили інтеграцію з Ondo, що дозволяє користувачам безпосередньо торгувати сотнями токенізованих американських акцій та ETF через ланцюговий вхід Гаманця Bitget, що ще більше знижує доступність інвестицій, немов вони є проривниками.

Синтетичні активи, CFD контракти на різницю, зберігання реальних акцій, миттєва взаємодія на ланцюзі та поза блокчейном, токенізація американських акцій досягла нового розподільчого моменту.

Одне. Уолл-стріт на блокчейні: «Американська мрія» 21 століття

У 19 столітті американська мрія була золотою лихоманкою в Каліфорнії, свободою Нового Континенту.

У 20 столітті американська мрія була пов'язана з міжконтинентальною міграцією, з ідеєю "всі створені рівними", з боротьбою за щасливе життя.

З певного погляду, токенізація американських акцій є «американською мрією» XXI століття. Це не лише уява глобальних інвесторів про свободу багатства, але й продовження впливу американського капітального ринку — перенесення пульсації Nasdaq в кожен з'єднаний куточок землі, зміцнення статусу долара як валюти розрахунків, розширення радіусу притягання капіталу, дозволяючи Уолл-стріт продовжувати контролювати правила в безмежному цифровому світі.

Оглядаючись назад, від концепції та практики RWA, вперше запропонованої MakerDAO та Centrifuge, до спроб Polymath перенести правила Уолл-стріт на блокчейн через STO, токенізація американських акцій завжди вважалася найбільш близькою до інвестиційних звичок населення та найпростішою формою RWA. Але через невизначеність регулювання, брак ліквідності та слабкі технології, хвиля STO швидко вщухла.

Поворот відбувся у 2020 році, літо DeFi підтвердило життєздатність ліквідності в мережі, а популярність стейблкоінів забезпечила надійну основу для міжкордонних розрахунків та ціноутворення активів.

Mirror Protocol, Synthetix запустили синтетичні активи на базі американських акцій.

FTX та Binance співпрацюють з ліцензованими брокерами для запуску токенізованої торгівлі американськими акціями, прив'язаними до справжніх цін на акції.

Однак, у зв'язку з крахом FTX та посиленням глобального регулювання, ліквідність на блокчейні поступово вичерпується, і більшість токенізованих акцій на CEX та DeFi вимушено зупиняють свою діяльність.

У 2023 році Федеральна резервна система розпочала найбільш агресивний цикл підвищення процентних ставок за 40 років, прибутковість облігацій США різко зросла, а капітал знову став привабливим для активів з високим доходом і низьким ризиком. MakerDAO перейшов до моделі RWA на основі облігацій США, регуляторні рамки в таких місцях, як Гонконг, реалізуються, а традиційні фінансові установи починають експериментувати з комплаєнс-токенізованими цінними паперами.

Сьогодні RWA досягла прориву в регулюванні, технологіях та продуктах, токенізація американських акцій знову входить у криву зростання. Згідно з даними RWA.xyz, станом на 13 серпня загальна вартість токенізованих акцій становить приблизно 362 мільйони доларів, 167 класів активів, щомісячний обсяг торгівлі приблизно 290 мільйонів доларів, понад 60 тисяч власників.

Це число, можливо, ще не є великим, але воно позначає тенденцію — ліквідність американського фондового ринку тихо переписується світом поза блокчейном.

Два, хто токенізує американські акції?

Після кількох років проб і помилок, учасники ринку токенізованих американських акцій поступово формуються, створюючи відмінності в аспектах регуляторних шляхів, технологічної архітектури, стратегій ліквідності тощо. Наразі на ринку є чотири основні представницькі платформи:

Bybit TradFi

Наразі платформа Bybit MT5 Gold & FX запустила функцію контрактів на різницю (CFD) для американських акцій, перша партія підтримує 78 об'єктів, що торгуються на американських фондових ринках, з максимальним кредитним плечем 5 разів. Контракти на різницю (CFD) є похідними фінансовими інструментами, які дозволяють інвесторам торгувати та отримувати прибуток на основі цінових коливань без фактичного володіння базовими активами, що, в свою чергу, є відносно високоризикованим.

Для користувачів Crypto реєстрація на Bybit та завершення сертифікації KYC Level 2 є достатніми. Проте, Bybit MT5 має тільки ліцензію, видану Комісією з фінансових послуг Маврикію, і наразі не може охопити основні ринки, такі як ЄС, Великобританія, США.

MyStonks

MyStonks є децентралізованою платформою торгівлі RWA, яка офіційно запуститься 10 травня з 100% підтримкою зберігання від Fidelity на ринках токенів акцій США на блокчейні. Користувачі, які вносять USDT/USDC на MyStonks, платформа обмінює їх на долари та купує відповідні акції, після чого на Base за співвідношенням 1:1 карбує токени ERC-20. MyStonks підтримує прямий вхід через Web3 гаманець. Нещодавно MyStonks завершила процедуру комплаєнсу STO в США і може випускати токени цінних паперів, що відповідають нормам.

Backed Finance (Швейцарська ліцензія + DeFi доступ)

Backed Finance є емітентом токенізованих активів, що має штаб-квартиру у Цюріху, Швейцарія, та володіє швейцарською ліцензією на відповідність. Емісійні токени відповідають реальним активам 1:1 і зберігаються в швейцарському банку. Наразі Backed запустила продукт токенізованих акцій xStocks, які можна торгувати на CEX, таких як Bitget, Kraken, а також на Solana DeFi. Токени xStocks підтримують крос-ланцюг і можуть використовуватися на ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic та Polygon. Backed не вимагає KYC від користувачів і наразі потребує доступу за білою адресою.

Спіралі

Helix є DEX екосистеми Injective, що впровадила iAssets синтетичні активи, нещодавно запустивши 13 ринків торгівлі синтетичними активами на американських акціях. iAssets по своїй суті є похідними активами поза блокчейном, які не потребують підтримки реальних акцій, а реалізують відстеження цін на активи американських акцій через смарт-контракти та цитування від оракулів. Користувачі повинні використовувати стабільну монету USDT в якості маржі, пропонуючи максимум 25-кратний кредитний важіль.

На відміну від зазначених платформ, Bitget Wallet є першим веб3 гаманцем, який займається токенізованими американськими акціями. Він поєднує вхід для торгівлі та функції управління активами, з одного боку спрощуючи процес для користувачів Web2, а з іншого боку агрегуючи DeFi на кількох ланцюгах, що дозволяє користувачам безпосередньо торгувати токенами американських акцій з використанням ідентичності на ланцюзі, без складної KYC.

Більш важливо, що Гаманець Bitget безпосередньо співпрацює з Ondo для впровадження реальних активів у схему зберігання, а також спільно з професійними маркет-мейкерами забезпечує глибину ліквідності, близьку до традиційних брокерів.

Три, диференційовані шлях токенізації американських акцій

Загалом, конкуренція платформ токенізації американських акцій в даний час проявляється в різницях в трьох вимірах: підтримка активів і відповідність, ліквідність, доступність для користувачів.

1. Реальні активи та відповідне зберігання

Перш за все, звісно, слід почати з моделей синтетичних активів, таких як Synthtix, Mirror тощо. Цей підхід має високу гнучкість, але за ним не стоять реальні активи, користувачі повинні самостійно нести ризик контрагента. В кінцевому підсумку, прив'язка ціни ≠ право власності на активи, створення та торгівля синтетичними активами на американському ринку не означає, що у реальному житті ви дійсно володієте цими акціями.

Тоді, якщо оракул вийде з ладу або активи під заставу зазнають краху (Mirror впав разом з крахом UST), вся система зіткнеться з ризиками ліквідаційного дисбалансу, відв'язки цін та краху довіри користувачів.

А моделі контрактів на різницю (CFD) як-от Bybit схиляються до високого кредитного плеча та торгівлі деривативами, що ближче до традиційних ігор на валютному ринку, ліцензійне покриття обмежене, існує певна сірі зона.

Гаманець Bitget має переваги — через співпрацю з Ondo та зареєстрованими брокерами США, токени пов'язані з реальними акціями США 1:1 і щодня аудуються, що уникає ризику "паперових токенів", наявного на деяких платформах, і стає більш стійким під час тенденцій регулювання.

2. Здатність оптимізації ліквідності

Ліквідність безпосередньо визначає досвід користувачів. Backed, MyStonks та інші більше залежать від спотових пулів DEX в мережі, що легко піддаються обмеженням єдиної торгової пари за обсягом та слippage, що призводить до недостатньої стабільності торгівлі.

iAssets від Helix більше орієнтовані на ринок деривативів з важелем, які дійсно можуть залучити певну активність торгівлі в короткостроковій перспективі, але ця модель з високою волатильністю та високим важелем все ще викликає питання щодо довгострокової стабільності.

Цікавим є підхід Bitget Wallet до інтеграції TradFi, який спочатку базується на згаданій на початку моделі Ondo «онлайн команди, поза блокчейном синхронна торгівля реальними акціями», що дозволяє миттєво випускати, викуповувати та передавати токени за межами США. Як зазначив дослідник Чень Цзянь: «Перевага полягає в тому, що будь-яка токенізована акція з моменту свого створення не потребує повторного створення ліквідності на блокчейні, і це саме те, чому Ondo змогла токенізувати тисячі акцій за один раз.»

Одночасно воно також за допомогою таких маркет-мейкерів, як Jump Crypto, забезпечує в ланцюгу глибину та спреди, близькі до традиційних брокерів (<0.3%). Цей двошаровий механізм «поза блокчейном реальні акції + ланцюгова інституційна ліквідність» дозволяє користувачам насолоджуватися нижчими торговими тертями та уникати проблем з нестачею ліквідності та проскоками, які зазвичай зустрічаються в моделі DeFi.

3. Поріг входження для користувачів та глобальна доступність

Для інвесторів з нових ринків поріг входження в модель синтетичних активів і глобальна доступність, звичайно, найнижчі: для торгівлі потрібен лише один гаманець на блокчейні, без будь-якої ідентифікації. Але ціна такого зручності - це відсутність реальної підтримки активів, ризики повністю несе користувач.

Модель Гаманець Bitget йде слідом. Вона пропонує вхід «без KYC + торгівля за USDT + інвестиції від 1 долара», що значно знижує бар'єри для входу, а також забезпечує безпеку активів через управління реальними акціями від Ondo.

Порівняно з цим, хоча Bybit має певні переваги в ліквідності, проте через атрибути контракту на різницю та сувору KYC, охоплення користувачів обмежене; Backed хоча підтримує багатоланцюгові крос-ланцюгові транзакції, але наразі все ще потребує заявки на білу відмітку, відкритість обмежена.

Можна сказати, що на даному етапі Bitget Wallet завдяки поєднанню «реального активного зберігання + високої ліквідності + низького порогу входу» пройшов зовсім іншим шляхом порівняно з DEX на основі синтетичних активів, CFD платформами та традиційними RWA протоколами. Ця модель відповідає вимогам безпеки активів у контексті регуляторної відповідності та, в певній мірі, забезпечує зручність участі для глобальних користувачів.

Проте, прогресивна модель зберігання реальних акцій Ondo в поєднанні з точкою доступу Bitget Wallet, хоча і забезпечує добрий баланс між безпекою активів, ліквідністю та доступністю, а також створює певні диференційовані переваги, все ж стикається з трьома великими викликами:

Невизначеність у регулюванні між країнами: навіть маючи депозитарій американського брокера, міжнародний продаж сек'юритизованих токенів все ще може спровокувати вимоги щодо відповідності в різних юрисдикціях.

Освітлення ринку та керування ліквідністю: як залучити більше традиційних інвесторів до продуктів на блокчейні з американськими акціями та підтримувати стабільну глибину ліквідності, є випробуванням для довгострокової діяльності.

Сірі зони податкових правил: податки є невидимою, але важливою змінною. Визначення капітальних прибутків і податку на дивіденди на ланцюгу американських акцій в різних країнах ще не уніфіковане, і існує невизначеність щодо того, чи буде IRS (Податкова служба США) відстежувати ланцюгові транзакції і як саме. Це означає, що платформа повинна не лише забезпечити відповідність при наданні торгових послуг, але й надати користувачам чіткі податкові рекомендації, щоб насправді знизити бар'єри для участі.

Загалом, токенізація американських акцій переходить із стадії «експериментів» до «модульної диференціації». Хто зможе одночасно вирішити три основні проблеми: відповідність, ліквідність та доступність, той має більшу ймовірність прориву.