Galaxy Digital: Від Коливання до Передбачуваності

нуль

Автор: Пратік Десаї

Компиляція: Block unicorn

Бульдозер бездіє в спекотну погоду. Ділянка пустельна, контракт ненадійний, ідея про те, що компанія з торгівлі криптовалютами перетвориться на електричну компанію, здається, є маренням.

Рік тому, дата-центр Helios у Техасі був лише обіцянкою в пустелі.

Сьогодні ситуація значно змінилася. Хоча турбіни ще не запущені, контракт підписано, фінансування завершено. Землю орендовано, трансформатори замовлено. Компанія, яка раніше заробляла на волатильності, сьогодні інвестує в визначеність.

Фінансовий звіт Galaxy Digital за квартал, що закінчується 30 вересня 2025 року, можливо, не продемонструє цю ситуацію прямо, але уважний аналіз даних за минулий рік виявить його очевидну трансформацію. Торговий підрозділ Galaxy продовжує обробляти угоди на десятки мільярдів доларів, але динаміка наступних місяців буде очевидною для всіх, хто стежить за цим.

Квартал за кварталом, Galaxy все менше схожий на трейдера, а більше на банкіра.

Огляд ключових моментів

Обсяг торгівлі Galaxy досяг історичного максимуму, але частка прибутку знизилася в порівнянні з іншими бізнес-сегментами.

Дозвіл фінансів підприємства зріс у 4 рази в порівнянні з минулим роком, що призвело до 40 мільйонів доларів США регулярного річного доходу, що стало першим передбачуваним джерелом доходів Galaxy.

Дохід від фінансового та корпоративного секторів зріс до 408 мільйонів доларів, що становить понад 55% скоригованого валового прибутку.

Проект Helios заплановано на першу половину 2026 року, підписано 15-річну угоду оренди CoreWeave (526 МВт) та фінансування проекту на суму 1,4 мільярда доларів.

Незважаючи на сильний ріст прибутку, акції Galaxy Digital Inc. впали більш ніж на 10%

Банкір DAT

Понад два місяці тому я обговорював, як змінився шум у офісі Galaxy: від гомону трейдерів до тихого гудіння клієнтів, що зберігають вільні кошти. Galaxy спочатку був супутнім проектом, що допомагав емітентам токенів управляти резервами стабільних монет, а тепер перетворився на допомогу підприємствам у керуванні їхньою бібліотекою цифрових активів (DAT).

Протягом останніх кількох кварталів цей бізнес-підрозділ створив надійний грошовий потік, надаючи клієнтам, включаючи DAO, біржі та стартапи, платформу, що об'єднує кастодіальні, дохідні та ліквідні послуги. Galaxy допомагає цим клієнтам будувати їхні скарбниці та заробляти базисні пункти на кожному рівні.

Протягом останніх 12 місяців обсяги активів управління цією компанією зросли більш ніж у чотири рази, з управління приблизно 1 мільярдом доларів до понад 4,5 мільярдів доларів сьогодні. Хоча в третьому кварталі 2025 року доходи цього бізнесу можуть бути відносно скромними в порівнянні з торгівлею, це сигналізує про важливу тенденцію: перехід від моделі, заснованої на торгівлі, до моделі, заснованої на підписці. Регулярний дохід бізнесу з управління корпоративними коштами становить близько 40 мільйонів доларів на рік, що означає, що він представляє собою постійний довгостроковий дохід, а не епізодичні торгові прибутки.

Однак управління капіталом не є безризиковим і не може бути захищене від ринкових коливань. Генеральний директор Galaxy Майк Новограца (Mike Novogratz) визнає, що цей бізнес буде коливатися разом з коливаннями ринку криптовалют.

Незважаючи на ці виклики, розвиток є чітким. Galaxy кожного кварталу навчається, як відокремити доходи від волатильності. Хоча це все ще поступовий процес, фінансовий стан компанії свідчить про те, що вона рухається правильним шляхом.

Хоча це не найцікавіше джерело доходу, для компанії, яка базується на репутації трейдерів, це надійно і є стратегічною зміною.

Проблема прибутку, що викликала кризу

Більшість доходів Galaxy все ще отримується за старими методами, тобто шляхом стягнення комісій за виконані від імені клієнтів угоди. Проте, маржа прибутку цієї комісійної структури все ще дуже низька, менше 1%.

Минулого кварталу я написав статтю, в якій обговорював «проблему 0,15%» компанії — обсяг торгівлі досяг історичного максимуму, але спред залишався дуже низьким. У цьому кварталі ця модель все ще існує. Незважаючи на те, що обсяг спот- і деривативних торгів у відділі цифрових активів зріс на 140% у третьому кварталі 2025 року в порівнянні з попереднім роком, значна частина з цього обсягу походить від угоди на продаж 80,000 BTC, що представляє клієнтів.

У третьому кварталі 2025 року коригований показник EBITDA (прибуток до сплати відсотків, податків, амортизації та знецінення) цифрових активів Galaxy, який перевищує 97%, становитиме лише 250 мільйонів доларів США, що складає менше 45% від загального обсягу EBITDA.

У порівнянні, скоригований EBITDA підрозділів фінансів і корпоративного бізнесу становить 376 мільйонів доларів, що становить менше 2% від загального доходу.

Ось криза, з якою Galaxy вирішила впоратися: чим більше ліквідності вони надають, тим менше прибутку отримують.

Отже, як вони вирішують цю проблему? Знайти спосіб отримання прибутку. Коли інші компанії випускають стейблкоїни або беруть кредити під стейблкоїни, Galaxy зосереджується на створенні бізнесу з управління корпоративними фінансами. Ця модель не так сильно залежить від арбітражу чи ринкових моментів, як торгівля; натомість вона спирається на довгострокові партнерські відносини, управління активами та регулярні збори.

Ця стратегічна трансформація свідчить про те, що майбутній ріст Galaxy більше залежатиме від надання ринкових консультаційних послуг для DAT, а не від коливань самого ринку. Хоча доходи від DAT невеликі, але стабільні, наступний великий проект компанії — Helios — принесе більш значні та сталий реальний дохід.

Два основних двигуни прибутку

На заході Техасу спекотна пустеля більше не означає ризики, а є можливістю. Компанія, яка колись процвітала завдяки ідеальному моменту на ринку, тепер отримала контракти, залучила фінансування та уклала угоду з однією з провідних компаній у США з обробки штучного інтелекту, CoreWeave. Як орендар, CoreWeave зобов'язалася забезпечити 15-річну гарантію орендної плати.

Після повного запуску центр обробки даних Helios очікує створення понад 1 мільярда доларів щорічного доходу, з EBITDA прибутковістю до 90%. Фінансовий та бізнес центрів обробки даних поступово зменшать залежність Galaxy від часу виходу на ринок — у нестабільній галузі криптовалют це є справжньою розкішшю.

Ця стратегічна трансформація має на меті створити стабільну базу доходів, яка не підлягає впливу коливань ринку.

підсумок

Інвестори повинні звернути увагу на те, що, хоча торгівля все ще є візитною карткою Galaxy, доходи від комісій та майбутня оренда починають згладжувати криву коливань.

Кожна криптовалютна компанія врешті-решт стикається з тією ж дилемою: “Що ти побудуєш, коли зникає спекулятивний ентузіазм?”

Для Galaxy цей квартал є поворотним моментом. Створення прибутку, який завжди з'являється вчасно, можливо, є найнуднішим задумом компанії за всю її історію, але також може бути й найперетворювальнішим.

Ця глибока аналітика на цьому закінчується, побачимось у наступній статті.

Рекомендуємо прочитати:

Під дикою жнивами, хто чекає на наступний COAI?

Розмова з засновником Bittensor Джейкобом: застосування майнінгу до ШІ, ТОП-3 підмережі створені китайською командою

YZi Labs важливий звіт: Позиціонування BNB, економічна модель та ключові конкурентні переваги

1kx річний звіт: Аналіз доходів 1000 блокчейн-проєктів, розкриття тенденцій блокчейн-економіки

Натисніть, щоб дізнатися про відкриті вакансії ChainCatcher