Можливості Alpha все ще існують, розпочинаючи з нуля, розбираючи інвестиційну логіку DePIN

Автор|Цзявей @IOSG

▲ Джерело: Grayscale

Грэйд на початку цього року написав звіт про дослідження DePIN, у таблиці представлено провідні проекти DePIN та їхню ринкову капіталізацію. З 2022 року DePIN та AI постійно згадуються як два нові напрямки інвестицій у криптовалюту. Однак у галузі DePIN, здається, досі не з’явилося жодного знакового проекту. (Helium можна вважати провідним проектом, але Helium з’явився навіть раніше концепції DePIN; проекти Bittensor, Render та Akash у таблиці більше відносять до AI-галузі.)

Таким чином, у DePIN немає достатньо сильного лідируючого проекту, який міг би відкрити стелю цього ринку. На ринку DePIN, ймовірно, ще існує деякий Alpha протягом наступних 1-3 років.

У цій статті ми спробуємо розібратися в інвестиційній логіці DePIN з нуля, в тому числі, чому DePIN є інвестиційним треком, гідним нашої уваги, і пропонує просту аналітичну структуру. Оскільки DePIN – це всеосяжна концепція, яка охоплює багато різноманітних підтреків, у цій статті ми трохи зменшимо масштаб, пояснюючи концепцію з абстрактної точки зору, але все ж наводячи деякі конкретні приклади.

Чому варто звернути увагу на інвестиції в DePIN

DePIN не є модним словом

По-перше, потрібно чітко усвідомити, що децентралізація інфраструктури фізичного світу не є примхою, і це не просто «narrative play», а щось, що можна реалізувати. У DePIN дійсно існують сценарії, де децентралізація може «enable» щось або «optimize» щось.

Ось два простих приклади:

▲ Джерело: IOSG

У сфері телекомунікацій, одного з основних треків в DePIN, на прикладі ринку США, традиційним операторам зв’язку (таким як AT&T, T-Mobile) часто доводиться вкладати мільярди доларів в аукціони ліцензій на спектр і розгортання базових станцій, а потім платити $200 000-500 000 витрат на розгортання за кожну макробазову станцію, що охоплює радіус 1-3 кілометри. На 22-річному аукціоні Федеральної комісії зі зв’язку (FCC) спектру 5G у діапазоні 3,45 ГГц AT&T інвестувала 9 мільярдів доларів, що зробило її найдорожчим оператором. Така модель централізованої інфраструктури призвела до високих цін на послуги зв’язку.

Helium Mobile розподіляє ці ранні витрати між кожним користувачем через краудсорсинг спільноти, і окремим особам потрібно лише придбати пристрої точки доступу на суму 249 доларів США або 499 доларів США, щоб отримати доступ до мережі, стаючи «мікрооператором», керуючи спонтанною мережею спільноти за допомогою стимулів токенів, тим самим зменшуючи загальні інвестиції. Розгортання базової станції макросів коштувало близько $200 000, тоді як Helium змогла досягти приблизного покриття, розгорнувши близько 100 пристроїв точок доступу загальною вартістю близько $50 000, зниження вартості приблизно на 75%.

Крім того, у сфері даних штучного інтелекту традиційні AI-компанії повинні платити до $300 млн на рік у вигляді зборів за API таким платформам, як Reddit і Twitter для отримання даних про навчання, а також сканувати дані за допомогою Bright Data (резидентні проксі) та Oxylabs (проксі центрів обробки даних). Мало того, вона також все частіше стикається з дедалі більшою кількістю авторських прав і технічних обмежень, що ускладнює забезпечення відповідності та різноманітності джерел даних.

Grass через розподілене веб-скрапінг подолав цю проблему, дозволяючи користувачам ділитися невикористаною смугою пропускання шляхом завантаження розширення для браузера, щоб допомогти збирати дані з відкритих веб-сторінок і отримувати за це токенні винагороди. Така модель значно знизила витрати на отримання даних для AI-компаній, одночасно забезпечуючи різноманітність і географічне поширення даних. Згідно зі статистикою Grass, наразі в мережі беруть участь 109,755,404 IP-адреси з 190 країн, які в середньому щодня вносять 1,000 ТБ інтернет-даних.

Отже, основна точка виходу в інвестуванні в напрямок DePIN полягає в тому, що децентралізована фізична інфраструктура має можливість справлятися краще, ніж традиційна фізична інфраструктура, а навіть робити те, що традиційний спосіб не може.

Як точка перетворення між Infra та Consumer

Як дві основні лінії інвестування в Crypto, Infra та Consumer стикаються з деякими проблемами.

Інфрапроєкти загалом мають дві характеристики: одна – це дуже сильні технічні атрибути, такі як ZK, FHE, MPC та інші технології мають високий поріг, і є певний розрив у сприйнятті ринку. По-друге, крім звичного рівня 1/2, кросчейн-мостів, стейкінгу та інших проєктів, які можуть безпосередньо досягати кінцевих користувачів, більша частина Infra насправді є toB. Наприклад, інструменти розробника, шари доступності даних, оракули, співпроцесори тощо знаходяться відносно далеко від користувача.

Ці дві точки ускладнюють просування проекту Infra серед користувачів, погіршуючи його поширеність. Незважаючи на те, що якісний Infra має певний PMF і доходи, здатен самостійно проходити цикли, в умовах браку уваги на ринку відсутність mindshare ускладнює подальше проведення Listing.

З іншого боку, споживачам пощастило мати безпосереднє зіткнення з кінцевими користувачами, що має природну перевагу в захопленні mindshare. Але нові концепції можуть бути легко сфальсифіковані ринком, і навіть можуть різко впасти після гарячого перемикання. Такі проекти, як правило, потрапляють у цикл від наративних до короткострокових сплесків і спадів фальсифікації з короткими життєвими циклами. Приклади включають friend.tech і Farcaster, щоб назвати декілька.

Зростання, mindshare, виведення монет - це питання, які обговорювались дуже багато в цьому циклі. В цілому, DePIN може досить добре вирішити вказані вище проблеми, знайти баланс.

1. DePIN базується на реальних потребах фізичного світу, таких як енергетика, бездротові мережі тощо, якісні проекти DePIN мають міцний PMF та дохід, їх важко спростувати, і вони легко сприймаються ринком. Наприклад, безлімітний тарифний план Helium за 30 доларів на місяць очевидно дешевший, ніж пропозиції традиційних операторів.
2. DePIN також має попит з боку користувачів, що може захопити увагу. Наприклад, користувачі можуть завантажити плагін браузера Grass для внесення власної невикористаної смуги пропускання. На сьогодні Grass досягнув 2,5 мільйона кінцевих користувачів, багато з яких є не крипто-орієнтованими. Інші галузі, такі як eSIM, WiFi, автомобільні дані тощо, також є близькими до користувачів.

DePIN інвестиційна рамка

▲ Джерело: Messari, IOSG

Напрям

Лише виходячи з інтуїції, 5G та бездротові мережі є великим ринком, а дані автомобілів та погодні дані - малим ринком. З точки зору попиту важливо розглянути, чи є це невід’ємною потребою (5G) або потребою з високим попитом. І оскільки частка 5G на традиційному ринку є надзвичайно великою, навіть якщо DePIN зможе захопити лише невелику частину, з огляду на обсяги Crypto, ринковий потенціал також є досить значним.

Продукт

Згідно з доповіддю Grayscale, модель DePIN особливо підходить для галузей з високими вимогами до капіталу, високими бар’єрами входу, чітко вираженою монопольною структурою та недостатнім використанням ресурсів. Відповідь на питання PMF в основному зводиться до двох моментів.

▲ Джерело: Hivemapper

На стороні постачання, чи змогла DePIN зробити те, що раніше не могло бути зроблено, або чи має вона переваги над існуючими рішеннями (вартість, ефективність тощо). Наприклад, у сегменті збору карт, де працює Hivemapper, традиційний збір карт стикається принаймні з трьома основними проблемами:

• Традиційно залежить від професійних автопарків і ручного маркування, що є дорогим і має погану масштабованість
• Цикл оновлення Google Street View довгий, покриття віддалених районів низьке
• Монополія централізованих картографічних сервісів на право ціноутворення даних

А Hivemapper дозволяє користувачам збирати дані, продаючи автомобільні відеореєстратори, перетворюючи збір даних у справу, яку користувачі здійснюють під час щоденної їзди. Через токенне стимулювання користувачів, ресурси пріоритетно розподіляються на території з високим попитом.

На стороні попиту продукти, які пропонує DePIN, повинні мати реальний ринковий попит, і було б добре, якби існувала сильна готовність платити. Подібний приклад - Hivemapper, який може продавати картографічні дані компаніям у сферах автоматичного водіння, логістики, страхування та муніципалітетам, ключовий попит підтверджено.

Щодо апаратного забезпечення, у статті Multicoin 2023 року «Дослідження простору дизайну мереж DePIN» зазначається, що апаратне забезпечення є важливою темою. Автор тут додає кілька своїх думок.

Часова лінія апаратного забезпечення може бути узагальнена як «виробництво — продаж — розподіл — обслуговування».

#виробництво

Чи команда проекту самостійно розробляє та виготовляє обладнання, чи використовує вже наявне обладнання? Helium, наприклад, пропонує обидва типи власних точок доступу та може інтегруватися з існуючими мережами WiFi. Або проект DePIN для обчислень та зберігання даних, який може безпосередньо використовувати існуючі відеокарти та жорсткі диски тощо.

#Продаж

Ціна на продаж вказується чітко, що означає, що користувачі будуть розраховувати період окупності на основі потенційного доходу. Домашня мобільна точка доступу Helium коштує 249 доларів США, а автомобільний збирач даних DIMO коштує 1,331 доларів США.

#Розподіл

Як вона розподіляється? Дистрибуція пов’язана з багатьма невизначеностями: своєчасність логістики, транспортні витрати та час виконання замовлень від передпродажної підготовки, і це лише деякі з них. Для проектів, націлених на глобальний масштаб, неналежний розподіл дизайнів та інструментів може значно сповільнити графік проекту.

#обслуговування

Що потрібно робити користувачеві для обслуговування обладнання? Деякі пристрої можуть зазнавати знецінення або зносу. Найпростіший приклад обслуговування - це Grass, користувачеві потрібно лише завантажити розширення для браузера, без інших операцій; або ж точки доступу Helium, які просто потрібно встановити, щоб вони могли безперервно працювати. Якщо мова йде про сонячну енергію тощо, це може бути більш складно.

У поєднанні з вищезазначеними пунктами найпростішою моделлю є модель Грасса - безпосередньо використовує існуючу пропускну здатність мережі, немає виробництва та розподілу, немає бар’єрів для входу для користувачів і не потрібно продажів, що допомагає швидко масштабувати мережу на ранніх стадіях проекту.

Безумовно, проекти в кожному напрямку мають різні вимоги до апаратного забезпечення. Але апаратне забезпечення впливає на тертя при початковому впровадженні. Чим менше тертя на ранніх етапах проекту, тим краще, з часом, коли проект зріє, певне тертя може призвести до утримання та певного рівня зв’язку. Для стартап-команд важливо контролювати вибір шляхів і вкладення ресурсів в апаратне забезпечення, поступово розвиваючись, а не намагаючись досягти результату одразу.

Уявіть собі, якщо «виробництво — продаж — розподіл — обслуговування» не є легким, то навіщо користувачам брати участь, якщо немає дуже сильних і визначених стимулів?

Токеноміка

Дизайн механізму токенів є найбільш складною частиною проекту DePIN. На відміну від проектів в інших сферах, DePIN потребує заохочення всіх учасників мережі на ранніх стадіях, тому токени потрібно запускати вже на дуже ранньому етапі проекту. Ця тема підходить для написання нової статті з деякими дослідженнями випадків, тому в цій статті не будемо її детально розглядати.

Команда

У командній структурі засновник повинен мати принаймні по одній особі з кожного з наступних фонів: по-перше, працював у традиційній компанії в цій галузі і має великий досвід, відповідаючи за технології, продукти та інші фактичні питання реалізації; по-друге, бути крипто-натуральним, розуміти токеноміку та побудову спільнот, відрізняти уподобання та ментальні моделі криптокористувачів і некриптокористувачів.

Інше

Регуляторні питання, такі як збір дорожніх зображень та даних в країні, очевидно, є дуже чутливими.

Підсумок

Крипто в цьому циклі не має справжніх “позакласних” застосувань, здається, що ми ще далекі від прийняття користувачами ззовні кола. Деякі крипто-застосування пропонують короткострокові стимули, які є причинами для використання ними, але вони не можуть бути тривалими. А DePIN, що походить з базового рівня, може замінити традиційну інфраструктуру на стороні користувача, що забезпечить стійкість застосувань і досягнення масового прийняття.

▲ Джерело: Helium

Хоча DePIN має характеристики, що пов’язують його з реальністю, що призводить до тривалішого циклу розвитку, ми вже бачимо деякі промені надії з розвитку Helium Mobile: Helium Mobile співпрацює з T-Mobile, обладнання користувачів може безперешкодно переходити на національну 5G мережу T-Mobile, наприклад, коли користувач виходить за межі діапазону гарячих точок Helium, автоматично підключається до базової станції T-Mobile, уникнувши перерви в сигналі. На початку цього року Helium оголосила про співпрацю з глобальним телекомунікаційним гігантом Telefónica, розгорнувши гарячі точки Helium Mobile 5G у Мехіко та штаті Оахака, розпочавши розширення в Південній Америці. Дочірня компанія Telefónica в Мексиці Movistar має близько 2,3 мільйона користувачів, і ця співпраця безпосередньо підключає цих користувачів до 5G мережі Helium.

Окрім вищезгаданого, ми також вважаємо, що DePIN має дві унікальні переваги:

1. Порівняно з традиційними монопольними великими підприємствами, DePIN має більш гнучкі способи та засоби розгортання, а також може налаштовувати стимули всередині екосистеми через токенну модель. Наприклад, традиційна телекомунікаційна галузь зазвичай контролюється кількома гігантами, які не мають мотивації до інновацій. Візьмемо сільські райони: через розподіл населення традиційні оператори мають низьку рентабельність інвестицій та тривалі терміни, тому традиційні оператори не мають мотивації для розгортання. Однак через належний дизайн токеноміки можна заохочувати розгортання мережі в місцях з рідкісними гарячими точками. Hivermapper також встановлює вищі стимули в місцях, де ресурси карти є дефіцитом.
2. DePIN має можливість принести позитивні зовнішні ефекти. Купівля інтернет-даних, зібраних Grass, компаніями AI, купівля картографічних даних вулиць Hivemapper компаніями з автоматизованим водінням, а також пропозиції Helium Mobile з низькоцінними тарифами на трафік свідчать про те, що DePIN насправді може вийти за межі криптовалютної сфери, приносячи цінність у реальному житті та інших галузях, а також відновлюючи всю екосистему через токенну економіку. Іншими словами, за токенами DePIN стоїть реальна підтримка вартості, а не схема Понці.

Звичайно, DePIN також стикається з багатьма невизначеностями: наприклад, невизначеність часових циклів через експлуатацію апаратного забезпечення, регуляторні ризики, ризики дью діланду тощо.

Отже, DePIN є нашою ключовою сферою уваги в 2025 році, і надалі ми також будемо публікувати більше досліджень, пов’язаних з DePIN.