1USDT≠1USDC? Аналіз "чорного лісу" за обміном стейблкоїнів

Автор: Barter

Переклад: Тим, PANews

Обмін стабільних монет: добре та погано

Загальна пропозиція стейблкоїнів майже подвоїться у 2024 році, зі 129,8 мільярда доларів до 203,4 мільярда доларів, причому більше половини цієї суми припадатиме на ланцюжок Ethereum. З огляду на десятки стейблкоїнів, що циркулюють на ринку, і появу нових монет, дуже важливо забезпечити, щоб свопи ліквідності були якомога ближче до обмінного курсу 1:1. Результати глибокого дослідження команди Barter: практика

Стабільний обмін криптовалют часто відхиляється від курсу 1:1, у цьому пості буде розглянуто цю проблему.

здається пересічним, але насправді має величезну цінність

Згідно з даними торгів на DEX, частка обсягу торгів стейблкоїном до загального обсягу торгів залишається в діапазоні 20-30%, тоді як частка його транзакцій завжди становить менше 5%. Протягом квітня 2025 року на стейблкоїни припадало 31,5% транзакцій ($16,6 млрд в абсолютному вираженні) і лише 4,6% транзакцій. Це означає, що середній розмір однієї транзакції зі стейблкоїнами в 9,5 разів перевищує розмір звичайної транзакції на DEX.

! 1USDT≠1USDC? Розтин “темного лісу” за обміном стейблкоїнів

Чим нижчий TVL, тим вища ефективність

TVL ліквідності стейблів з пікових 12,3 мільярда доларів у січні 2022 року впав до 600 мільйонів доларів у травні 2025 року. Але з початку 2022 року обсяги торгівлі стейблами постійно зростали, що призвело до збільшення обігової швидкості на 34 рази; станом на квітень 2025 року максимальна тижнева обіговість досягла 824%. Це означає: ринкова структура переходить до більшої капітальної ефективності, а ліквідні пулі тепер підтримують значно розширені обсяги торгівлі.

стабільний обмін≠стабільне виконання

За останній рік свопи стейблкоїнів на суму $8,1 млрд зазнали втрат від прослизання більш ніж на 0,1% у роздрібній торгівлі. Серед них транзакції на суму $930 млн мали прослизання більш ніж на 1%, що є надзвичайно високою ситуацією на біржах стейблкоїнів, а 78,5% транзакцій з високим прослизанням були зосереджені в менш ліквідних торгових парах стейблкоїнів.

Хоча прослизання на 1% може здатися тривіальним на перший погляд, воно оголює глибокі питання ефективності масштабу в сценаріях обміну стабільними монетами з великими обсягами. Як наслідок, на свопи стейблкоїнів наразі припадає 53,8% усіх транзакцій, які піддаються сендвіч-атакам, тоді як MEV (Miner Extractable Value) та арбітражні транзакції становлять 47,0% від загального обсягу обміну стейблкоїнів, або $1,61 млрд на тиждень.

Низька вартість, але висока ціна

Основною причиною високої частки шкідливих транзакцій у свопах стейблкоїнів є стиснення комісій. За останні два з половиною роки середня комісія за своп стейблкоїнів впала в 5,5 разів до лише 0,011%, а зважена за обсягом комісія становить лише 0,005%. Хоча низькі комісії можуть залучити потік замовлень, вони також призводять до надзвичайно високої частки шкідливих транзакцій. Наприклад, на платформі Uniswap V4, яка пропонує наднизькі комісії в розмірі 0,001%, до 80,2% обсягу свопу стабільних монет зазнали шкідливих транзакцій MEV.

Аналіз числових витрат на обмін стабільних монет