Механізм та аналіз ризиків PT важільної стратегії

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася приваблива стратегія: використання sUSDe від Ethena, PT-sUSDe від Pendle та функцій кредитування AAVE для арбітражу процентних ставок з метою отримання прибутку з важелем. Хоча ця стратегія отримала широку увагу та обговорення, деякі ризики, які в ній існують, здається, були проігноровані ринком. У цій статті буде проаналізовано механізм цієї стратегії, поточний стан ринку та потенційні ризики.

Аналіз механізму стратегії

Ця стратегія стосується трьох DeFi-протоколів:

1. Ethena: прибутковий стабільний монетарний протокол, який за допомогою стратегії Delta Neutral з низьким ризиком захоплює короткі ставки на ринку постійних контрактів.
2. Pendle: фіксовані процентні ставки, які розділяють токени плаваючої доходності на Principal Token (PT) та доходний сертифікат (YT).
3. AAVE: децентралізований кредитний протокол, користувачі можуть закладати активи для отримання інших криптовалют.

Стратегічний процес:

1. Отримай sUSDe в Ethena
2. Обміняти sUSDe на PT-sUSDe через Pendle для фіксованої ставки
3. Вкладіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або інші стабільні монети
5. Повторіть наведені вище кроки для збільшення важеля

Прибуток в основному визначається трьома факторами: базовою прибутковістю PT-sUSDe, коефіцієнтом杠杆 і різницею процентних ставок AAVE.

Стан ринку та участь користувачів

Після того, як AAVE підтримав активи PT як заставу, ця стратегія швидко стала популярною. Наразі AAVE підтримує два види активів PT: PTsUSDe July та PTeUSDe May, загальний обсяг постачання яких становить близько 1 мільярда доларів.

Наприклад, для PT sUSDe July максимальне значення кредитного плеча може досягати 9 разів. Теоретично при максимальному кредитному плечі, не враховуючи інші витрати, дохідність стратегії може досягати 60,79%( без винагороди за бали Ethena).

Фактична участь:

• Загальна сума фонду sUSDe на AAVE становить 450 мільйонів доларів США, 78 інвесторів надали.
• Чотири найбільші інвестори мають коефіцієнт важелів від 6,5 до 9 разів, а капітал коливається від 3,3 мільйона до 10 мільйонів доларів США.

Інвестори загалом використовують високий важіль, ринкові настрої можуть бути надто оптимістичними.

Аналіз ризику дисконтування

Ця стратегія має дві великі ризики:

1. Ризик обміну: зниження обмінного курсу між заставою та запозиченим активом призводить до ліквідації
2. Ризик процентної ставки: зростання процентної ставки за позиками призводить до негативного доходу стратегії

Більшість аналітиків вважають, що ризик обмінного курсу є низьким, але ігнорують специфіку активів PT. Ціна активів PT буде змінюватися в залежності від торгівлі, поступово наближаючись до 1.

AAVE використовує офлайн цінові рішення для активів PT, ціна Oracle буде змінюватися відповідно до коливань ринкових відсоткових ставок. Це означає:

1. При структурних змінах процентної ставки PT, ціна Oracle буде відповідно змінюватися.
2. Коли ринок має однозначні очікування щодо змін процентних ставок, це також може спричинити зміни цін.

Отже, активи PT піддаються ризику дисконтування. Якщо ставки PT зростуть, що призведе до зниження цін, надмірне використання важелів може призвести до ризику ліквідації.

Ключові характеристики механізму ціноутворення AAVE Oracle:

1. При наближенні терміну закінчення частота оновлення цін зменшується, ризик дисконтної ставки зменшується.
2. Відхилення ринкової процентної ставки від Oracle ставки перевищує 1% і триває певний час, це викликає оновлення ціни.

Користувачам стратегій слід уважно стежити за змінами процентних ставок, своєчасно коригувати рівень важелів і підтримувати баланс між ризиком і прибутком.