Майбутнє стейблкоїнів: виклики та можливості в умовах трьох викликів

В останні роки стейблкоїни як інноваційна форма цифрових активів привернули широку увагу в сфері криптовалют. Вони намагаються встановити точку прив'язки цінності в нестабільному крипторинку через механізми, пов'язані з фіатними валютами, і поступово стають важливою інфраструктурою для децентралізованих фінансів (DeFi) та глобальних платежів. Однак з швидким зростанням ринкової капіталізації стейблкоїнів їх потенційні ризики також викликали занепокоєння у регуляторних органів.

Міжнародний банк розрахунків (BIS) у своєму останньому економічному звіті висловив суворе застереження щодо стейблкоїнів, зазначивши, що вони не є справжніми монетами, і за ними криються системні ризики, які можуть загрожувати всій фінансовій системі. BIS запропонував теорію "тройних воріт" для оцінки надійності валютної системи, а саме: однозначність, еластичність та цілісність, і вважає, що стейблкоїни стикаються з серйозними викликами в обох цих трьох аспектах.

Проблема однозначності: чи можуть стейблкоїни залишатися "стабільними" назавжди?

Однозначність валюти вимагає, щоб у будь-який час і в будь-якому місці вартість одиниці валюти була точною. Проте, механізм прив'язки вартості стейблкоїна має вроджені недоліки, які не можуть основоположно гарантувати обмін з фіатною валютою 1:1. Його довіра не походить з державного кредиту, а залежить від комерційного кредиту емітента та якості резервних активів, що ставить його під загрозу "відв'язування" в будь-який момент.

Історичний "період вільних банків" дав уроки для сьогоднішнього хаосу зі стейблкоїнами. Тоді різні банки випускали паперові гроші з різною вартістю, що призводило до високих витрат на транзакції та перешкоджало економічному розвитку. Нещодавній крах алгоритмічного стейблкоїна UST яскраво продемонстрував крихкість так званої "стабільності".

Гнучкість: "Прекрасна пастка" з 100% резервом

Гнучкість валюти означає здатність фінансової системи динамічно регулювати обсяги кредитування відповідно до економічного попиту. Однак ті, хто заявляє про 100% резерви стейблкоїнів, насправді використовують модель "вузького банку", повністю жертвуючи гнучкістю валюти.

У традиційній банківській системі через часткову резервну систему можна здійснити кредитне розширення, підтримуючи економічне зростання. А система стейблкоїнів нагадує "мертве озеро", позбавлена здатності до саморегулювання. Якщо значні кошти переведуться з банків у стейблкоїни, це може призвести до скорочення кредитування, підвищення витрат на фінансування, що в кінцевому підсумку зашкодить реальній економіці.

Відсутність цілісності: вічна гра між анонімністю та регулюванням

Цілісність валюти вимагає, щоб платіжна система була безпечною та ефективною, а також могла ефективно запобігати незаконній діяльності. Однак анонімність і децентралізовані характеристики стейблкоїнів становлять серйозний виклик для фінансового регулювання.

Великі анонімні перекази, здійснювані через публічні блокчейни, ускладнюють реалізацію традиційних заходів KYC та AML. На відміну від цього, традиційні банківські перекази, хоча й мають нижчу ефективність, проте кожна транзакція перебуває під суворим регуляторним наглядом. Як знайти баланс між захистом приватності та запобіганням фінансовим злочинам – це велика проблема, з якою стикаються стейблкоїни.

Технічні вразливості та системні ризики

Окрім викликів економічного рівня, стейблкоїни також мають потенційні ризики з технічної точки зору. Вони сильно залежать від Інтернету та базових блокчейн-мереж, що робить їх уразливими до збоїв у мережі, відключень електроенергії або хакерських атак. Поява таких руйнівних технологій, як квантові обчислення, у майбутньому також може загрожувати їхній безпеці.

Крім того, розподіл стейблкоїнів від банківських депозитів може послабити здатність традиційних фінансових установ обслуговувати реальну економіку. Масштабні покупки державних облігацій США також обмежені резервами банківської системи і не можуть бути безмежно розширені.

Перспективи майбутнього: між "облавою" та "прийняттям"

Стикаючись з цими викликами, майбутнє стейблкоїнів, здається, стоїть на роздоріжжі. З одного боку, вони стикаються з тиском "облави" з боку глобальних регуляторів; з іншого боку, також бачать можливість бути інтегрованими в основну фінансову систему через "прийняття".

BIS запропонував рішення "уніфікованого реєстру" на основі монет центрального банку, депозитів комерційних банків та "токенізації" державних облігацій, намагаючись знайти баланс між підтримкою інноваційної активності та забезпеченням фінансової стабільності. Проте, шлях розвитку ринку часто є більш складним та різноманітним.

У майбутньому стейблкоїни можуть продемонструвати диференційовану ситуацію: частина з них активно прийме регулювання, досягнувши повної відповідності; інша частина може вибрати роботу в регіонах з відносно м'якими вимогами, продовжуючи обслуговувати конкретні ніші ринку. Справжній прогрес, можливо, полягатиме у обережному поєднанні верхнього дизайну та інновацій на ринку, знаходячи середній шлях між "обмеженнями" та "прийняттям", що веде до більш ефективного, безпечного та інклюзивного фінансового майбутнього.