Успіх широких грошей у блокчейні: симбіотичні відносини стейблкоїнів та облігацій США

В останні роки стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, тихо формують у блокчейні систему широких грошей. Наразі обсяги обігу основних стейблкоїнів досягли 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від M2 США (21,8 трильйона доларів). У резервних активах цих стейблкоїнів близько 80% інвестується в короткострокові державні облігації США та угоди зворотного викупу, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргів.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових американських облігацій, загалом володіючи 1500-2000 мільярдами доларів, що за розміром може зрівнятися із середніми країнами;

2. У блокчейні обсяг торгівлі різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйонів доларів США, а у 2025 році, за прогнозами, складе 33 трильйони доларів США, що вже перевищує загальний обсяг основних кредитних карток.

3. Новопропонована фіскальна політика, ймовірно, призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйони доларів, стейблкоїни мають потенціал поглинути цю частину нового державного боргового забезпечення;

4. Невдовзі ухвалені регуляції чітко визначать короткострокові державні облігації як законний резервний актив, що, в свою чергу, інституціоналізує фінансове розширення та постачання стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, за якого приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Як стейблкоїни розширюють широкі гроші

Випуск стейблкоїнів має простий процес, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатні долари США емітенту стейблкоїна;
2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та випускає стейблкоїни еквівалентною вартістю;
3. Державні облігації як забезпечення зберігаються на балансі емітента, стейблкоїни ж вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для купівлі державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент, схожий на поточний депозит. Таким чином, хоча основна монета не змінилася, широка монета насправді зазнала розширення поза банківською системою.

За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме приблизно 9% від M2, що приблизно відповідає поточному обсягу спеціалізованих грошових ринкових фондів для інститутів.

Завдяки законодавству, яке жорстко інтегрує короткострокові державні облігації до нормативних резервів, США фактично перетворили розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, перетворюючи емітентів стейблкоїнів на системних фінансових підтримувачів. Водночас, він також підвищує міжнародний статус долара, завдяки транзакціям у блокчейні, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без доступу до банківської системи США.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни складають базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати в якості реального індикатора інвестиційних настроїв і схильності до ризику.

Варто зауважити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю з урядовими фондовими ринками. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між безперервною ліквідністю та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають постійним джерелом попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів практично здатні поглинути чверть обсягу випуску державних облігацій, передбаченого Міністерством фінансів у 2025 фінансовому році на фоні нової фіскальної політики. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року розшириться ще на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що прибутковість 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а криві доходності на фронті стануть більш крутими, що сприятиме зниженню витрат на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, вводять канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожен одиничний стейблкоїн, підтримуваний облігаціями, дорівнює введеній розпоряджуваній покупній спроможності, навіть якщо його базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зазнала зростання. Наразі глобальна перевага до зберігання цифрового долара стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує довгострокові зовнішні борги в доларах для США, оскільки все більше активів у блокчейні зрештою перетворюються на блокчейн-претензії на суверенні активи США.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місяців американських облігацій також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на початку кривої доходності. Цей постійний попит стискає короткострокову процентну різницю, зменшуючи ефективність інструментів політики Федеральної резервної системи. Зі зростанням обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться вдатися до більш агресивного кількісного згортання або підвищення облікової ставки, щоб досягти такого ж ефекту згортання.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. Протягом минулого року загальна сума переказів у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карткових мереж. Стейблкоїни мають майже миттєву здатність до розрахунків, програмованість та надзвичайно низькі витрати на міжнародні перекази (мінімум 0,05%), що значно перевершує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїни стали обраними забезпеченням для кредитування в децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% кредитів протоколів. Токенізовані короткострокові державні облігації — інструмент з доходом, що відстежує короткострокові державні облігації у блокчейні — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "долара з двома вимірами": безпроцентні монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також почала реагувати. Генеральний директор одного з великих банків публічно заявив, що "після отримання юридичних дозволів готовий випустити банківський стейблкоїн", що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У випадку тиску, наприклад, при розриві, емітент може продати державні облігації на сотні мільярдів доларів у той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Перебудова розуміння грошей: стейблкоїн слід розглядати як нове покоління євро та долара — вільне від регулювання, важке для статистики, але таке, що має потужний вплив на глобальну ліквідність долара;

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки по облігаціях США все більше під впливом темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск основних стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії ставок та спотворення цін;

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: у повсякденній торгівлі використовуйте безвідсоткові стейблкоїни, а вільні кошти вкладати в токенізовані короткострокові державні облігації для отримання доходу;
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акції емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Великомасштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних боргів та ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок за державними облігаціями, напруженість з забезпеченням та внутрішньоденну ліквіднісну кризу.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, вже не є лише зручним інструментом для крипто-торгівлі. Вони швидко перетворюються на "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформатування структури відсоткових ставок та реконструкція способу обігу долара в глобальному масштабі. Для інвесторів з множинними активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не варіантом, а нагальною необхідністю.