Американська політика суттєво змінилася, у блокчейні революція ринку капіталу розпочата

31 липня голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) оголосив про значний план під назвою "Project Crypto". Цей проект, ініційований SEC, має на меті кардинально переформатувати логіку регулювання США в епоху криптоактивів, сприяти переходу фінансових ринків до у блокчейні та реалізувати грандіозний план перетворення США на "світову криптостолицю".

На відміну від репресивного регуляторного тону останніх кількох років, запуск "Project Crypto" передає потужний сигнал усьому сектору: нова ера блокчейну в США офіційно розпочалася. Це знаменує собою перехід від регуляторної політики "заміни регулювання правоохоронними заходами" до активного стимулювання інновацій, що не лише вказує на шлях повернення для криптовалютних компаній, які виїхали за кордон, але й створює можливості для США в будівництві фінансової інфраструктури наступного покоління.

!

Лібералізація регулювання, DeFi протоколи вступають у період золотого розвитку

Ставлення колишніх голів SEC до криптоактивів, зокрема до децентралізованих фінансів ( DeFi ), часто визначає активність ринку в США. Під час перебування на посаді попереднього голови стратегія регулювання SEC була зосереджена на принципах "пріоритет визначення цінних паперів" та "перевага правозастосування", що підкреслювало всебічне включення торгівлі токенами до традиційної рамки цінних паперів. За його каденції було ініційовано понад 125 дій правозастосування, що стосуються багатьох проектів DeFi, практично підвищивши нормативний бар'єр для продуктів у блокчейні до історичного максимуму.

А після вступу на посаду нового голови в квітні 2025 року, стиль регулювання SEC зазнав кардинальних змін. Він швидко розпочав тематичну круглу стіл під назвою "DeFi та американський дух", щоб послабити регулювання Defi.

У Project Crypto новий голова чітко заявив, що первісна мета федерального законодавства США про цінні папери полягає в захисті інвесторів та справедливості ринку, а не в стримуванні технологічної архітектури, яка не потребує участі посередників. Він вважає, що автоматизовані маркет-мейкери (AMM) та інші децентралізовані фінансові системи, по суті, можуть реалізувати фінансову діяльність на ринку без посередників, і тому повинні отримати законну позицію на системному рівні. Для тих, хто "просто пише код", слід надати чіткий захист і винятки; а для посередницьких установ, які бажають надавати послуги на основі цих протоколів, слід розробити чіткий і здійсненний шлях дотримання вимог.

Ця зміна в політиці безперечно випускає позитивний сигнал для всієї екосистеми DeFi. Особливо ті протоколи, які вже мають сформовані у блокчейні мережеві ефекти та мають високоавтономний дизайн, отримають інституційне визнання та простір для розвитку в умовах логіки безпосереднього регулювання. Протоколи, токени яких довгий час страждали від "тіні цінних паперів", також можуть сподіватися на відновлення логіки оцінки на фоні пом’якшення політики та повернення ринкових учасників, знову ставши "основним активом" в очах інвесторів.

!

Створення нового покоління фінансових входів: Super-App переосмислить конкурентний ландшафт торгових платформ

Новий голова в своїй промові висунув концепцію "Super-App (супер додаток)" як найбільш реалістичну та революційну ідею. Він вважає, що в даний час посередницькі організації на ринку цінних паперів стикаються з заплутаними структурами відповідності та бар'єрами повторного ліцензування при наданні традиційних цінних паперів, криптоактивів та у блокчейні послуг, що безпосередньо заважає інноваціям продуктів та покращенню користувацького досвіду. Він запропонував, що в майбутньому торгівельні платформи повинні бути здатні під однією ліцензією інтегрувати включаючи неконтрольовані криптоактиви, контрольовані криптоактиви, традиційні цінні папери, а також різноманітні послуги, такі як застави, кредитування тощо. Це не лише є інновацією у відповідності, що спрощує процеси, але й є основою конкурентоспроможності майбутніх компаній платформи торгівлі.

Регулятори створять справжню реалізацію цієї супердодатки. Новий голова вже чітко вказав, що SEC підготує регуляторну рамку, яка дозволить криптоактивам, незалежно від того, чи є вони цінними паперами, співіснувати та торгувати на платформі, зареєстрованій в SEC. Тим часом SEC також оцінює, як використовувати існуючі повноваження для пом'якшення деяких вимог до лістингу активів на незареєстрованих біржах. Навіть платформи деривативів, що регулюються CFTC, також мають шанс включити деякі функції важелів, щоб звільнити більшу ліквідність торгівлі. Загальний напрямок регуляторної реформи полягає в подоланні бінарного розмежування цінних паперів/нецінних паперів, дозволяючи платформам гнучко налаштовувати активи відповідно до сутності продукту та потреб користувачів, а не бути підпорядкованими структурі відповідності.

Цими змінами, безумовно, найбільше виграють деякі провідні торгові платформи. Ці компанії вже давно створили різноманітну торгову структуру, яка охоплює як основні криптоактиви, так і традиційну торгівлю цінними паперами, а також надає послуги кредитування та гаманців. Заохочені Project Crypto, вони мають шанс стати першими, хто отримає вигоду від політики — реалізуючи єдине обслуговування та поєднуючи продукти у блокчейні з традиційною аудиторією. Варто зазначити, що певна платформа вже завершила придбання іншої біржі цього року і офіційно запустила функцію торгівлі токенізованими акціями, запустивши акції таких компаній, як Apple, Nvidia, Tesla, у форматі ERC-20. Цей крок є репетицією моделі Super-App: використовуючи протокол у блокчейні, щоб забезпечити традиційний досвід торгівлі акціями, і без необхідності порушувати знайомі користувачеві способи використання.

Інша торгова платформа просуває екосистему розробників через власний блокчейн, намагаючись інтегрувати біржу, гаманці, соціальні мережі та послуги прикладного шару. Якщо в майбутньому вдасться інтегрувати традиційні цінні папери та активи у блокчейні на рівні регулювання, ця платформа має всі шанси стати "блокчейновою версією Charles Schwab" або "наступним поколінням Morgan Stanley" — не лише входом до активів, а й повноцінною платформою для розподілу та управління фінансовими інструментами.

Можна передбачити, що як тільки архітектура Super-App буде повністю запущена, вона стане ключовим полем битви у конкуренції торгових платформ. Той, хто першим зможе реалізувати узгоджену "багатоактивну агреговану торгівлю", той зможе зайняти провідні позиції в наступному етапі модернізації фінансової інфраструктури. Ставлення регуляторів стає все більш чітким, платформи також прискорюють свій вхід на ринок. Для користувачів це означає більш плавний торговий досвід, більш різноманітний вибір продуктів і фінансовий світ, що наближається до майбутнього.

!

ERC-3643: від технічного протоколу до політичного шаблону, комплаєнс міст для RWA траси

У сфері фізичних активів (RWA) новий голова в своїй промові чітко заявив, що буде сприяти токенізації традиційних активів і зазначив ERC-3643 як токен стандарт, на який варто звернути увагу у регуляторній рамці. Це також є єдиний токен стандарт, який було публічно згадано під час усієї промови, що означає, що ERC-3643 піднявся з технічного протоколу до рівня політичної моделі для посилання, його важливість безсумнівна.

Він підкреслив, що при проектуванні інноваційної системи винятків SEC пріоритетом будуть ті токен-системи, які мають "вбудовані можливості відповідності", і в смарт-контракті ERC-3643 інтегровані механізми контролю доступу, автентифікації та обмеження транзакцій, які можуть безпосередньо відповідати чинним нормам цінних паперів щодо KYC, AML та кваліфікованих інвесторів.

Основна особливість ERC-3643 полягає в його дизайні "комплаєнс як код". Він вбудовує децентралізовану ідентифікаційну рамку, звану ONCHAINID, всі тримачі токенів повинні пройти ідентифікацію, відповідати попередньо визначеним правилам, перш ніж зможуть завершити операції з володіння або переказу. Незалежно від того, на якій публічній блокчейн-мережі розгорнуто токени, тільки ті користувачі, які відповідають стандартам KYC або є кваліфікованими інвесторами, можуть дійсно володіти цими активами. Рівень смарт-контрактів завершить визначення комплаєнсу, більше не покладаючись на централізовану перевірку, ручний облік або офлайн-протоколи.

Це найбільша різниця між ERC-20, саме введення виміру "дозволів". ERC-20 з'явився в абсолютно відкритому, бездозвільному контексті у блокчейні, будь-яка адреса гаманця може вільно отримувати та переказувати, це абсолютно "замінний інструмент". Натомість ERC-3643 орієнтується на високоцінні, сильно регульовані категорії активів, такі як цінні папери, фонди, облігації, акцентуючи увагу на "хто може володіти" та "чи є це відповідним", це "стандарт токенів з дозволами". Іншими словами, ERC-20 є вільною валютою крипто-світу, тоді як ERC-3643 є відповідним контейнером для фінансів у блокчейні.

На сьогоднішній день ERC-3643 був прийнятий багатьма країнами та фінансовими установами по всьому світу. Європейська цифрова фондова платформа Tokeny в останні роки розширює стандарт ERC-3643 для секьюритизації приватних інвестицій. У червні цього року Tokeny оголосила про партнерство з цифровою фондовою платформою Kerdo, з наміром побудувати інфраструктуру приватних інвестицій на основі у блокчейні з використанням ERC-3643, що охоплює такі типи активів, як нерухомість, приватний капітал, хедж-фонди та приватні облігації.

Від нерухомості до художніх колекцій, від приватного капіталу до векселів постачання, ERC-3643 забезпечує базову підтримку для фрагментації, цифровізації та глобальної циркуляції різних активів. Це єдиний стандарт токенів публічної блокчейн, який поєднує: програмовану відповідність, верифікацію у блокчейні, міжнародну правову сумісність і здатність інтегруватися з існуючою фінансовою архітектурою.

Як зазначив новий голова у своїй промові, майбутній фондовий ринок повинен не лише "у блокчейні", а й "дотримуватись правил на блокчейні". У цю нову еру ERC-3643 може стати ключовим мостом, що з'єднує SEC з Ethereum, а традиційні фінанси з децентралізованими фінансами.

!

Підприємці повертаються до США, первинний ринок знову злетить у блокчейні

Протягом тривалого часу, "тест Хоуї" (Howey Test) був основною основою для Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) для визначення того, чи є певний актив цінним папером. Зокрема, він включає чотири елементи: чи є грошові інвестиції, чи інвестується в спільне підприємство, чи залежить від зусиль інших для отримання прибутку, а також чи очікується отримання прибутку. Якщо проект відповідає цим чотирьом критеріям, він буде визнаний цінним папером і підлягатиме ряду вимог законодавства про цінні папери, таких як проспект емісії, розкриття інформації та регуляторна реєстрація.

Саме через те, що цей тестовий стандарт є неясним, а масштаби правозастосування різні, за останні кілька років багато проектів вважали за краще пожертвувати американським ринком, щоб уникнути можливих регуляторних ризиків, навіть навмисно "блокуючи" американських користувачів, не відкриваючи аеродропи та стимулювання.

А в останній опублікованій політиці Project Crypto голова SEC вперше чітко заявив: буде розроблено стандарти повторної класифікації криптоактивів, щоб забезпечити чіткі вимоги до розкриття, умови звільнення та механізми безпечної гавані для поширених економічних активностей у блокчейні, таких як аеродропи, ICO, Staking тощо. SEC більше не вважає "випуск токенів = цінні папери", а розподілить їх на основі економічних характеристик активів на різні категорії, такі як цифрові товари (наприклад, біткойн), цифрові колекційні предмети (наприклад, NFT), стейблкоїни або токени цінних паперів, та надасть відповідні юридичні шляхи.

Це означає ключовий поворотний момент: команда проекту більше не повинна "вдавати, що не випускає токени", і не потрібно обходити структури, такі як фонди, DAO тощо, щоб приховати механізми стимулювання, і більше не потрібно реєструвати проект на Кайманових островах, а справжні команди, які зосереджуються на коді та використовують технології як рушійну силу, отримають позитивне підтвердження з боку системи.

У контексті швидкого зростання нових напрямків, таких як AI, DePIN, SocialFi, та зростання попиту на раннє фінансування, цей регуляторний каркас, що базується на сутнісній класифікації та заохоченні інновацій, має потенціал викликати хвилю повернення проєктів до США. США більше не є ринком, який обходять крипто-підприємці, а можуть знову стати їх першим вибором для випуску монет та залучення фінансування.

!

Підсумок

"Project Crypto" не є окремим законопроектом, а цілим комплексом системних реформ. Воно описує майбутнє, в якому зливаються децентралізоване програмне забезпечення, токенна економіка та Ринок капіталу. Позиція нового голови також є дуже чіткою: "Регуляція не повинна більше задушувати інновації, а повинна давати їм шлях".

А для ринку це також чіткий сигнал про зміни в політиці. Від Defi до RWA, від Super App до випуску токенів для збору коштів, хто зможе злетіти в цій хвилі політичних дивідендів, залежить від того, хто зможе першим відреагувати на цю "революцію ринку капіталу у блокчейні", яку очолює США.

!

!