Аналіз причин швидкого зростання постачання стейблкоїну USDe Ethena
Нещодавно обсяг децентралізованого стейблкоїну USDe від Ethena за короткий період в 20 днів зріс приблизно на 3,7 мільярда доларів США, що стало можливим завдяки стратегічному циклу Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував приблизно 4,3 мільярда USDe, що складає 60% від загального обсягу, а обсяг депозитів на платформі Aave досяг приблизно 3 мільярдів доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано механізм циклу PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основні механізми та характеристики доходу USDe
USDe є інноваційним децентралізованим стейблкоїном, чий механізм стабілізації ціни не залежить від традиційної фіатної валюти або криптоактивів в якості застави, а реалізується через delta-нейтральний хеджинг на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол одночасно тримає довгі позиції по спотовому ETH та рівні короткі позиції по безстрокових контрактах на ETH, щоб хеджувати ризики коливання цін ETH. Цей унікальний механізм дозволяє USDe підтримувати стабільність цін за допомогою алгоритмів, одночасно отримуючи прибуток з двох джерел: доходу від стейкінгу спотового ETH та фінансування на ринку ф'ючерсів.
Однак, прибутковість цієї стратегії має значну волатильність, що в основному зумовлено залежністю від фінансової ставки. Фінансова ставка визначається різницею між ціною безстрокових контрактів і спотовою ціною ETH. Коли ринкові настрої оптимістичні, ціна безстрокових контрактів зазвичай перевищує спотову ціну, що призводить до позитивної фінансової ставки; навпаки, у разі песимістичних настроїв на ринку може виникнути негативна фінансова ставка.
Дані показують, що з 2025 року річна прибутковість USDe в середньому становить близько 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 відсоткових пункти, що відображає високу волатильність прибутковості. Ця нестабільність прибутковості викликала попит на більш передбачувані та стабільні продукти з прибутковістю.
!
Перетворення фіксованого доходу Pendle
П协议 Pendle розділяє активи з доходом на токени основного капіталу (PT) та токени доходу (YT), надаючи власникам USD можливість зафіксувати стабільний дохід, одночасно уникнувши ризику коливання доходу. Токени PT схожі на безпроцентні облігації, торгуються з дисконтом і з часом поступово наближаються до номінальної вартості; тоді як токени YT представляють усі майбутні доходи базового активу до терміну погашення.
Наприклад, для PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, різниця між його поточною ціною та терміновою вартістю (1 USDe) відображає імплітовану річну прибутковість. Така структура дозволяє тримачам USDe зафіксувати фіксований APY, поточна прибутковість становить приблизно 10,4%. Крім того, токени PT можуть користуватися максимальним 25-кратним SAT-бонусом, що надається Pendle.
Pendle та Ethena утворюють високо комплементарні відносини, наразі загальна заблокована вартість Pendle (TVL) становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда доларів США походить з ринку USDe Ethena. Хоча Pendle вирішив проблему коливання прибутків USDe, але ефективність капіталу все ще має простір для покращення.
!
Коригування архітектури Aave прокладає шлях до циклічної стратегії USDe
Необхідні умови для швидкого розвитку стратегії обігу USDe створили дві важливі зміни Aave.
Прив'язка ціни USDe безпосередньо до курсу USDT значно знижує ризик масових ліквідацій, викликаних відхиленням ціни.
Почніть безпосередньо приймати PT-USDe від Pendle як заставу, одночасно вирішуючи проблеми недостатньої капітальної ефективності та коливань доходу. Тепер користувачі можуть використовувати токени PT для створення позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищує здійсненність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий важіль PT циклічна арбітражна стратегія
Учасники ринку почали використовувати стратегія циклічного важелів для підвищення ефективності капіталу, що є поширеним способом арбітражної торгівлі. Типовий процес операцій включає:
Вкласти sUSDe
Позичити USDC за співвідношенням позики до вартості 93% (LTV)
Обміняти позичені USDC назад на sUSDe
Повторіть вищезазначені кроки, щоб в підсумку отримати приблизно 10-кратний ефективний важіль.
Лише коли річна прибутковість USDe перевищує вартість позики USDC, ця стратегія може зберігати високий прибуток. Але щойно прибутковість різко знизиться або процентні ставки за позиками різко зростуть, прибуток швидко буде знищено.
Aave використовує лінійний метод дисконтування на основі імпліцитної APY PT для ціноутворення забезпечення PT, а також базується на ціні, прив'язаній до USDT. З наближенням дати погашення ціна токенів PT поступово наближається до номінальної вартості, що схоже на поведінку цін безвідсоткових облігацій.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT створило помітний арбітражний простір відносно витрат на позики USDC. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 USD можна отримати близько 0.374 USD прибутку, річна прибутковість приблизно 40%.
!
!
!
!
!
!
!
!
!
Оцінка ризиків та взаємозв'язок екосистем
Хоча історичні показники свідчать про те, що доходи Pendle в довгостроковій перспективі значно перевищують витрати на позики, ця стратегія не є абсолютно безризиковою. Механізм PT-оракулів Aave має ціну нижнього рівня та автоматичний вимикач, які, як тільки спрацьовують, негайно знижують LTV та заморожують ринок, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Наразі постачання USDC від Aave все більше підтримується заставою PT-USDe, що робить USDC структурно схожим на старші боргові зобов'язання. Ця тісна залежність робить ризики Aave, Pendle та Ethena більш взаємозалежними.
!
Перспективи на майбутнє та розподіл екологічних вигод
Подальше розширення цієї стратегії залежить від того, чи Aave продовжить підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. Наразі команда з ризиків схиляється до частого підвищення ліміту, але обмежена політичними вимогами.
З екологічної точки зору ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам:
Pendle стягує 5% комісії з боку YT
Aave витягує 10% резервного фонду з відсотків за позиками в USDC
Ethena планує в майбутньому запустити перемикач комісії, після чого буде стягувати близько 10% відрахувань.
В цілому, Aave забезпечує потужну підтримку Pendle PT-USDe, встановлюючи розумний механізм андеррайтингу, що дозволяє ефективно реалізовувати циклічні стратегії та зберігати високий прибуток. Однак така висока кредитна структура також приносить системні ризики, і будь-яка проблема з одного боку може спричинити ланцюгову реакцію між Aave, Pendle та Ethena. У майбутньому усім сторонам необхідно уважно стежити за управлінням ризиками, щоб забезпечити довгострокову стабільність екосистеми.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
USDe постачання різко зросло на 3,7 мільярда доларів. Аналіз циклічної стратегії Pendle-Aave PT
Аналіз причин швидкого зростання постачання стейблкоїну USDe Ethena
Нещодавно обсяг децентралізованого стейблкоїну USDe від Ethena за короткий період в 20 днів зріс приблизно на 3,7 мільярда доларів США, що стало можливим завдяки стратегічному циклу Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував приблизно 4,3 мільярда USDe, що складає 60% від загального обсягу, а обсяг депозитів на платформі Aave досяг приблизно 3 мільярдів доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано механізм циклу PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основні механізми та характеристики доходу USDe
USDe є інноваційним децентралізованим стейблкоїном, чий механізм стабілізації ціни не залежить від традиційної фіатної валюти або криптоактивів в якості застави, а реалізується через delta-нейтральний хеджинг на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол одночасно тримає довгі позиції по спотовому ETH та рівні короткі позиції по безстрокових контрактах на ETH, щоб хеджувати ризики коливання цін ETH. Цей унікальний механізм дозволяє USDe підтримувати стабільність цін за допомогою алгоритмів, одночасно отримуючи прибуток з двох джерел: доходу від стейкінгу спотового ETH та фінансування на ринку ф'ючерсів.
Однак, прибутковість цієї стратегії має значну волатильність, що в основному зумовлено залежністю від фінансової ставки. Фінансова ставка визначається різницею між ціною безстрокових контрактів і спотовою ціною ETH. Коли ринкові настрої оптимістичні, ціна безстрокових контрактів зазвичай перевищує спотову ціну, що призводить до позитивної фінансової ставки; навпаки, у разі песимістичних настроїв на ринку може виникнути негативна фінансова ставка.
Дані показують, що з 2025 року річна прибутковість USDe в середньому становить близько 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 відсоткових пункти, що відображає високу волатильність прибутковості. Ця нестабільність прибутковості викликала попит на більш передбачувані та стабільні продукти з прибутковістю.
!
Перетворення фіксованого доходу Pendle
П协议 Pendle розділяє активи з доходом на токени основного капіталу (PT) та токени доходу (YT), надаючи власникам USD можливість зафіксувати стабільний дохід, одночасно уникнувши ризику коливання доходу. Токени PT схожі на безпроцентні облігації, торгуються з дисконтом і з часом поступово наближаються до номінальної вартості; тоді як токени YT представляють усі майбутні доходи базового активу до терміну погашення.
Наприклад, для PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, різниця між його поточною ціною та терміновою вартістю (1 USDe) відображає імплітовану річну прибутковість. Така структура дозволяє тримачам USDe зафіксувати фіксований APY, поточна прибутковість становить приблизно 10,4%. Крім того, токени PT можуть користуватися максимальним 25-кратним SAT-бонусом, що надається Pendle.
Pendle та Ethena утворюють високо комплементарні відносини, наразі загальна заблокована вартість Pendle (TVL) становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда доларів США походить з ринку USDe Ethena. Хоча Pendle вирішив проблему коливання прибутків USDe, але ефективність капіталу все ще має простір для покращення.
!
Коригування архітектури Aave прокладає шлях до циклічної стратегії USDe
Необхідні умови для швидкого розвитку стратегії обігу USDe створили дві важливі зміни Aave.
Прив'язка ціни USDe безпосередньо до курсу USDT значно знижує ризик масових ліквідацій, викликаних відхиленням ціни.
Почніть безпосередньо приймати PT-USDe від Pendle як заставу, одночасно вирішуючи проблеми недостатньої капітальної ефективності та коливань доходу. Тепер користувачі можуть використовувати токени PT для створення позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищує здійсненність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий важіль PT циклічна арбітражна стратегія
Учасники ринку почали використовувати стратегія циклічного важелів для підвищення ефективності капіталу, що є поширеним способом арбітражної торгівлі. Типовий процес операцій включає:
Лише коли річна прибутковість USDe перевищує вартість позики USDC, ця стратегія може зберігати високий прибуток. Але щойно прибутковість різко знизиться або процентні ставки за позиками різко зростуть, прибуток швидко буде знищено.
Aave використовує лінійний метод дисконтування на основі імпліцитної APY PT для ціноутворення забезпечення PT, а також базується на ціні, прив'язаній до USDT. З наближенням дати погашення ціна токенів PT поступово наближається до номінальної вартості, що схоже на поведінку цін безвідсоткових облігацій.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT створило помітний арбітражний простір відносно витрат на позики USDC. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 USD можна отримати близько 0.374 USD прибутку, річна прибутковість приблизно 40%.
!
!
!
!
!
!
!
!
!
Оцінка ризиків та взаємозв'язок екосистем
Хоча історичні показники свідчать про те, що доходи Pendle в довгостроковій перспективі значно перевищують витрати на позики, ця стратегія не є абсолютно безризиковою. Механізм PT-оракулів Aave має ціну нижнього рівня та автоматичний вимикач, які, як тільки спрацьовують, негайно знижують LTV та заморожують ринок, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Наразі постачання USDC від Aave все більше підтримується заставою PT-USDe, що робить USDC структурно схожим на старші боргові зобов'язання. Ця тісна залежність робить ризики Aave, Pendle та Ethena більш взаємозалежними.
!
Перспективи на майбутнє та розподіл екологічних вигод
Подальше розширення цієї стратегії залежить від того, чи Aave продовжить підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. Наразі команда з ризиків схиляється до частого підвищення ліміту, але обмежена політичними вимогами.
З екологічної точки зору ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам:
В цілому, Aave забезпечує потужну підтримку Pendle PT-USDe, встановлюючи розумний механізм андеррайтингу, що дозволяє ефективно реалізовувати циклічні стратегії та зберігати високий прибуток. Однак така висока кредитна структура також приносить системні ризики, і будь-яка проблема з одного боку може спричинити ланцюгову реакцію між Aave, Pendle та Ethena. У майбутньому усім сторонам необхідно уважно стежити за управлінням ризиками, щоб забезпечити довгострокову стабільність екосистеми.
!
!
!