Ерік Пітерс є генеральним директором Coinbase Asset Management, а також засновником One River Asset Management. Ця стаття є результатом інтерв'ю з ним на подкасті Bankless, де обговорюються його вступ до світу криптовалют та повна трансформація крипторинку з сірої зони, яку уникали установи, до поступового визнання з боку Уолл-стріт. Це надає історичну перспективу для більшого розуміння розвитку індустрії криптовалют для шанувальників. ChainCatcher здійснив редагування та компіляцію оригінального матеріалу.
TL&DR:
У 2025 році визнання криптовалюти суттєво зросте, вхід BlackRock стане ключовим моментом, Ларрі Фінк та інші представники традиційних фінансів визнають криптовалюту як фінансову інфраструктуру, вважаючи, що вона має суттєву цінність і в майбутньому ціна, ймовірно, зросте.
l Традиційні фінансові установи приймають криптовалюти з прибутковими мотивами, але основна причина полягає в тому, що блокчейн може вирішити проблеми швидкості транзакцій, низьких витрат, високої прозорості та сильної безпеки, а також уникнути проблеми відсутності прозорості, подібної до фінансової кризи 2008 року.
l Криптовалюта виникла з простих людей, а не з Уолл-стріт, не була включена в традиційну регуляторну рамку, що призвело до консервативної позиції багатьох досвідчених працівників великих фінансових установ, які пропустили цю тенденцію.
l Метою традиційних фінансів є забезпечення можливості купівлі стабільних монет у цифровій первинній формі облігацій, акцій та інших традиційних активів, відповідна інфраструктура будується на Ethereum, а спеціалісти дійсно захоплюються технологічною реконструкцією фінансової інфраструктури, а не ілюзією заміни долара біткоїном.
У 2023-2024 роках існувала крипто-обмежувальна дія, криптовимінні компанії важко співпрацювали з банками, але учасники ринку не розпродавали активи, а навпаки, продовжували будувати, впевнені, що технологічні інновації не можуть бути повністю зупинені політикою, і що криптовалюта може стати джерелом істини в епоху ШІ, сподіваючись на перспективи Ethereum у поєднанні з Layer 2.
Уряд США змінив своє ставлення до криптовалют на 180 градусів за рік, Закон GENIUS став ключовим поворотним моментом, план Гамільтона спочатку чітко визначив регуляторну рамку для стейблкоїнів, починаючи з короткострокових державних облігацій, а потім просуваючи інтеграцію стейблкоїнів із традиційними фінансовими продуктами.
l Криптовалюта може бути інтегрована з традиційними фінансами, зберігаючи прозорість, передбачену SEC, за допомогою смарт-контрактів, одночасно знижуючи витрати на обробку документів, первинне розміщення акцій та інше в традиційних фінансах. Криптографічні технології є ключовим етапом реконструкції технологій на Уолл-стріт, сприяючи більшій ефективності та зниженню витрат у фінансовій сфері.
Крипто ETF - це успішний продукт, але він суперечить концепції децентралізованого зберігання криптовалют. В даний час частка володіння біткойн ETF становить 7% від загального постачання біткойнів, а великі установи, такі як пенсійні фонди та фонди суверенного багатства, ще не увійшли в гру в масштабах.
l Чотири основні фактори, які можуть сприяти розвитку криптоіндустрії в наступні 5 років: вхід коштів 401 k, незадоволеність молоді традиційними прибутками, інтеграція ШІ з криптовалютою та перерозподіл багатства.
l Протягом наступних 5 років співпраця між Міністерством фінансів США та Федеральною резервною системою стане більш очевидною, що вигідно для криптоактивів, інтеграція ШІ та криптовалюти прискориться; короткостроковий ризик полягає в ліквідації компаній-емітентів облігацій та у вразливостях традиційної фінансової системи, інфраструктура галузі, регуляторне середовище тощо вже покращилися, ймовірність катастрофічного падіння низька, або може бути корекція приблизно на 30%.
(1) Мотивація традиційних фінансових інвесторів для входження в криптоінвестиції
Раян: Я хочу поговорити про зміни, які відбулися за останні 5 років. У 2020 році, як відомий керуючий активами в штаті Коннектикут, купівля біткоїнів, які вважалися сірою зоною, вважалася професійним ризиком. Але до 2025 року Ларрі Фінк відкрито говорить про криптовалюти, біткоїн ETF вже запущено, і криптовалюти, здається, вторглися на Уолл-стріт. Що сталося за останні 5 років, що призвело до такої великої зміни в ставленні? Чи можете ви описати цей процес з точки зору ключових учасників галузі?
Ерік: Я вважаю, що вхід BlackRock є ключовим моментом. Зазвичай, людина такого віку, як Ларрі Фінк, яка має таке багатство, могла б вирішити відійти на пенсію, але він гостро усвідомлює, що криптотехнології можуть перевернути індустрію ETF, тому ухвалює сміливе рішення зайти в цю сферу. У традиційній фінансовій сфері чимало видатних осіб також поділяють цю точку зору. Ці кмітливі інвестори визнають криптовалюту, оскільки вважають її важливим фундаментом фінансової інфраструктури, і в майбутньому неодмінно з'являться нові застосування, побудовані на цьому. Крім того, коли актив має суттєву цінність, але дуже мало людей його володіє, ймовірність того, що його ціна в майбутньому зросте, дуже висока.
Раян: Ти вважаєш, що це в основному через зміну мислення традиційних фінансистів, чи через можливість отримувати прибуток шляхом токенізації, створення фінансових компаній, випуску ETF тощо?
Ерік: Якщо традиційні фінансові працівники не бачать, що технологія блокчейн може зробити фінансові системи швидшими в торгівлі, дешевшими за витратами, більш прозорими та безпечнішими, то навіть якщо існують можливості для отримання прибутку, вони не діятимуть. Історично багато фінансових криз виникали або через низьку ефективність торгівлі, або через брак прозорості. Контрагенти не можуть оцінити платоспроможність один одного, і навіть багато компаній самі не знають про своє фінансове становище. А технології блокчейн і криптовалюти можуть вирішити ці проблеми. Отже, основною причиною прийняття криптовалют традиційними фінансами є тверда цінність самих технологій.
Раян: В цілому, чи визнають традиційні фінанси, що криптовалюти надовго залишаться і стануть важливою сферою, фінансовим установам потрібно коригувати стратегії для адаптації та розробити стратегії, пов'язані з криптовалютами?
Ерік: Однією з великих особливостей крипторинку є те, що криптовалюти стали першим фінансовим нововведенням, яке виникло з-поміж простих людей, а не з Уолл-стріт. Оглядаючи розвиток криптоіндустрії, можна сказати, що ті проблеми, які викликали незадоволення і опір з боку традиційних фінансових працівників, в значній мірі походять з того, що вона виникла поза традиційними регуляторними рамками. Це призвело до того, що більшість досвідчених професіоналів у великих фінансових установах, які займають високі посади, мають консервативне ставлення до криптовалют і, таким чином, пропустили цю величезну тенденцію.
(II) Сприйняття традиційними фінансами криптовалют
Раян: Приблизно з 2016 до 2020 року ми вважали, що традиційні фінанси починають розуміти криптовалюти, але це була ера, коли говорили лише про блокчейн, а не про біткойн. Тоді я зрозумів, що традиційні фінанси абсолютно помиляються, вони сприймають криптовалюти як просту технологію бази даних або відкриту бухгалтерську технологію, але їхня суть набагато глибша. Сьогодні ми на другій хвилі прийняття криптовалют інституціями, чи дійсно вони тепер розуміють це?
Ерік: Я вважаю, що більшість традиційних фінансових працівників не сприймають криптовалюту як валюту. Основна причина, чому традиційні фінансові установи нарешті почали розуміти криптовалюту, полягає в тому, що вони вважають стейблкоїни вбивчою аплікацією. Традиційні фінансові працівники не вважають, що біткоїн замінить долар або стане наступним поколінням платіжних систем. Вони цінують інструментальні властивості криптотехнологій: швидше, дешевше, безпечніше, прозоріше, а також можливість реалізації програмованої валюти, яка може бути прив'язана до долара, фунта стерлінгів, євро та інших суверенних валют. Лише дуже невелика кількість традиційних фінансових працівників вважає, що біткоїн стане домінуючим у світі, але ця точка зору насправді є здоровою для галузі. Уряди накопичують владу і дуже рідко добровільно відмовляються від неї, а створення валюти є одним із основних прав уряду. Навіть зараз я все ще вважаю, що уряд має можливість перешкодити біткоїну замінити долар.
Сьогодні в індустрії розумні люди знайшли шлях інтеграції криптографічних технологій у фінансову систему, а саме через стабільні монети, прив'язані до долара. З ухваленням GENIUS Act, або «Закону про настанови та створення національного інноваційного законодавства щодо стабільних монет у США», обсяги торгівлі стабільними монетами навіть перевищили обсяги Mastercard або Visa. Після чіткого регулювання стабільних монет ми продовжуємо рухатися у напрямку, щоб стабільні монети могли купувати облігації, акції, товари та всі традиційні активи, причому ці активи будуть випускатися у цифровій первинній формі, а не просто мати токен, доданий до паперової бази даних. Справжнє захоплення традиційних фінансових фахівців викликане саме перспективою технологічного перетворення фінансової інфраструктури, а не ілюзією про те, що біткоїн може замінити долар.
(Три) Зміна ставлення уряду до регулювання
Раян: У той темний період з 2023 по 2024 рік, коли криптовалютні компанії були відкинуті банками через дії обмеження криптовалют, а адміністрація США демонструвала повну ворожість до криптовалют. Про що ти думав у той важкий час?
Ерік: Крипто-обмеження 2.0 дійсно існує. Коли OneRiver був придбаний Coinbase, ми намагалися використати всі традиційні фінансові зв'язки для побудови партнерств з банками та отримання кредитних лімітів, але постійно натрапляли на перешкоди. Це надмірне втручання уряду повністю суперечить етичним та демократичним принципам. Але я ніколи не думав про те, щоб продати активи і вийти з гри, навпаки, я завжди продовжував працювати над будівництвом. Моя віра в те, що криптотехнології зрештою замінять традиційну фінансову інфраструктуру, ніколи не похитнулася. Якщо подивитися на історію людства, технічні інновації ніколи не були повністю зупинені політикою. Я знаю, що цей шлях буде важким, але технології завжди на нашій стороні. Наприклад, у майбутньому вся фінансова інфраструктура врешті-решт буде побудована на Ethereum, а в комбінації з такими технологіями, як Layer 2, на основі цієї інфраструктури з'являться нові, більш надійні та стійкі до ризиків додатки. У епоху штучного інтелекту криптотехнології також можуть надати джерело істини, допомагаючи нам розрізняти, що є реальним, що є надійним і що є правдою.
Раян: Тоді, коли американський уряд виявляв таку велику ворожість до криптовалют, я був дуже здивований, але ця позиція змінилася на 180 градусів всього за рік. За останні 12 місяців, як ви вважаєте, яке найбільш значне подія на рівні урядового регулювання? Наприклад, підписання закону GENIUS, те, що криптовалютні компанії більше не відмовляються в обслуговуванні банками, офіційна пропозиція США стати столицею криптовалют, а також криптоплан, запущений Комісією з цінних паперів і бірж (SEC) під керівництвом Пола Аткіна, і токенізація активів, яку просуває комісар SEC Хайстер Пірс. Серед стільки позитивних новин, яка з них для вас є найважливішою?
Ерік: Поточний голова SEC та криптоплан також дуже відмінні, раніше в США не було такого механізму. Коли ми вперше увійшли в криптосферу, ми розглядали це як макро торгівлю, але вже існуючі DeFi застосунки важко було масштабувати для основного ринку. Тому ми побудували інфраструктуру, яка дозволяє відповідно випускати цифрові первинні цінні папери, щоб регулятори могли прийняти це. Ця інфраструктура спочатку називалася OneBridge (означає зв'язок між криптовалютою та традиційними фінансами), а пізніше була перейменована в проект Гамільтона (Project Hamilton). Ми запросили колишнього голову SEC Джея та поточного члена уряду Трампа Кевіна приєднатися до ради директорів.
Моя початкова ідея полягала в випуску складних цифрових первинних цінних паперів, але Джей запропонував почати з найпростіших короткострокових облігацій держави, оскільки короткострокові облігації є нудними, але безпечними активами. Він вважав, що перший крок полягає в чіткому визначенні регуляторної структури для стабільних монет, а потім вже їх поєднанні з традиційними фінансовими продуктами, починаючи з найбільш ліквідних і простих інструментів, а коли фінансова система набереться впевненості і побачить прибутки, поступово розширюватися до складних цінних паперів. Закон GENIUS Act є першим ключовим кроком у всьому цьому.
(IV) Найкраще поєднання криптовалюти та традиційних фінансів
Раян: У світі токенізації недостатньо інформації для розкриття, а в традиційних фінансах інформація має затримку, потрібно обробляти велику кількість документів, і коли компанія з казначейства виходить на біржу NASDAQ або NYSE, вартість виходу на біржу може сягати десятків мільйонів доларів. Проте за допомогою смарт-контрактів це все можна цифровізувати, зберігаючи прозорість розкриття інформації згідно з SEC і знижуючи витрати завдяки технологіям. Як ти думаєш, чи можливо досягти такого оптимального поєднання в світі?
Ерік: Це цілком можливо, і саме в цьому наш напрямок. Злиття, яке ви описали, по своїй суті є наданням можливостей традиційній фінансовій системі через криптографічні технології, а не її руйнуванням. Чому американський капітальний ринок є найбільш глибоким і ліквідним у світі? Ключ в його розвинутої регуляторній структурі: інвестори вірять, що уряд не буде безпідставно конфіскувати активи, у випадку спорів є регуляторні органи, які підстраховують, і є справедливі суди для вирішення позовів. Без цього неможливо мати глибокий ліквідний ринок. Криптоіндустрія не відмовиться від цих переваг, а скоріше зробить їх більш ефективними, наприклад, те, що ви згадали про витрати на вихід на ринок у розмірі десятків мільйонів доларів, явно є нерозумним, у майбутньому цього точно не буде. Смарт-контракти в проектуванні фінансових структур, всі документи, що розкривають інформацію, можуть бути вбудовані або зв'язані зі смарт-контрактом, що економить обчислювальні та зберігаючі витрати, а також забезпечує прозорість.
У майбутньому дійсно будуть юридичні фірми, незадоволені зменшенням витрат, але якщо поглянути на фінансову історію, жодна галузь не інвестувала в технології більше, ніж фінансові послуги. Протягом десятиліть Уолл-стріт перетворювала галузь за допомогою технологій: швидкість торгівлі постійно зростає, а витрати продовжують знижуватися. Криптографічні технології — це лише наступний ключовий крок, який підвищить цю ефективність та низькі витрати до нових висот. Найкраще поєднання, яке ви описали, — це майбутнє фінансів.
(П'ять) Простір для зростання криптоактивів у наступні 5 років
Раян: Давайте поговоримо про успішні приклади поєднання традиційних фінансів та криптовалют, ETF. Як ви оцінюєте вплив криптоорієнтованих ETF на традиційний фінансовий ринок? Який вплив ці ETF мають на крипторинок та традиційні фінанси?
Ерік: Крипто ETF дійсно є надзвичайно успішним продуктом, але вони суперечать децентралізованому зберіганню криптовалют та ідеї антикцентралізації, при цьому їх масштаби вражаючі, на сьогоднішній день обсяги біткойн ETF становлять 7% від загальної пропозиції біткойнів. Але з моєї точки зору, справжні великі інституційні інвестори все ще не зайшли в ринок у великому масштабі, такі як великі пенсійні фонди, великі благодійні фонди, страхові компанії, суверенні інвестиційні фонди. Великі інституції, з якими я мав справу протягом своєї кар'єри, досі не справді зайшли в криптовалюти, вони вже пропустили можливість і тепер стикаються з величезними когнітивними труднощами. У 2021 році багато з провідних інститутів світу створили робочі групи з цифрових активів, щоб дослідити, як зайти в ринок. Але потім прийшов крипто ведмежий ринок, і ці інституції повністю зупинили всі свої плани. Тепер, коли криптовалюти знову повертаються до високих цін, у них немає часу на накопичення. Для цих професійних інвесторів перший крок зараз - це інвестування в інфраструктуру та інвестиції в крипто-стартапи, а не пряма покупка криптовалют.
Проте це добре для ринку, ви можете чітко бачити, хто в майбутньому займе позиції за вищими цінами. У майбутньому ці установи поступово вступлять на ринок, можливо, спочатку збільшивши інвестиції в інфраструктуру, а зрештою також володітимуть певною кількістю крипто токенів. Це не заміна долара, а скоріше частина валютного забезпечення, як золото чи інші сировинні товари. Ці наративи в кінцевому підсумку приваблять більше великих установ на ринок за вищими цінами, тому відсутність нинішніх установ, навпаки, робить майбутнє ще більш очікуваним.
Раян: Як ти вважаєш, на скільки можуть зрости ціни на криптоактиви, такі як біткоїн та ефір? На якому етапі цього шляху ми зараз знаходимося?
Ерік: Коли я увійшов у криптоіндустрію наприкінці 2020 року, я встановив 10-річний інвестиційний цикл. Зараз, здається, це може бути не так довго, але тоді я вважав, що нерозуміння криптоактивів вимагає приблизно 10 років для основного прояснення, а також потрібно 10 років для побудови інфраструктури, щоб усунути тертя при отриманні криптоактивів. Через 10 років логіка оцінки криптоактивів буде схожа на інші активи в економіці. Наразі ми перебуваємо на середині 10-річного циклу, оскільки в індустрії відбувається багато розвитку, включаючи реалізацію законодавства про стабільні монети, а наступні кроки, такі як токенізація традиційних активів, також просуваються.
Основна логіка крипторинку керується попитом і пропозицією, але наразі ринок все ще має структурні тертя. Наприклад, нещодавно Трамп підписав виконавчий указ, який дозволяє планам 401 k інвестувати в криптоактиви, що означає, що в майбутньому тертя для входження покупців буде продовжувати зменшуватися, капітал буде продовжувати надходити, а ціни, відповідно, зростатимуть. Що більш важливо, крипторинок є рефлексивним ринком, якщо взяти біткоїн як приклад, його вартість не має фіксованої опори, наразі також немає зрілого моделі оцінки. У найближчі 5 років кілька тем будуть спільно стимулювати крипторинок: по-перше, входження коштів 401 k; по-друге, нерівність доходів, молоді люди незадоволені 7% річної доходності традиційних індексних фондів і більше схильні до переслідування криптоактивів з 100-кратним прибутком; по-третє, інтеграція AI і крипто, AI потребує криптотехнологій для вирішення питань справжності, також швидка фінансова взаємодія між AI-агентами потребує системи криптоплатежів; по-четверте, передача багатства від покоління бебі-бумерів до молоді, ці теми накладаються, що може спричинити екстремальні ринкові умови.
З точки зору ймовірності, я вважаю, що в найближчі 5 років ймовірність біткоїна досягти бульбашкового зростання становить 25%, зменшення тертя при вході, надходження пасивного капіталу, що сприяє різкому зростанню ціни; 50% ймовірність, що біткоїн буде коливатися в діапазоні від 50 до 250 тисяч доларів; 25% ймовірність, що він буде нижче зазначеного діапазону, можливо, через непередбачувані ризикові події, але ця ймовірність насправді може бути ще нижчою. Ефір більше схожий на торговий актив; чим вища ціна ефіру, тим вищі витрати на угоди в мережі, що змушує технологічні інновації, такі як Layer 2, щоб знизити витрати, що, в свою чергу, може пригнічувати ціну ефіру, призводячи до більш виражених характеристик різкого зростання та падіння.
(Шість) Макро тренди криптоінвестицій на найближчі 5 років
Раян: Як ти вважаєш, чи є компанії з криптохранилищем позитивними чи негативними для ринку? Чи існують ризики?
Ерік: Я вважаю, що такі фінансові компанії в довгостроковій перспективі є нездоровими, але наразі вони все ще на ранній стадії, і ще не завдали суттєвої шкоди. Віталік раніше дуже вдало відповів на це питання, вважаючи, що ці компанії по суті створюють суміш опціонів і похідних на основі криптоактивів. Уолл-стріт має тенденцію фіналізувати, використовувати важелі та масштабувати будь-які активи. Наразі ці фінансові компанії вже почали використовувати різні інструменти для важелевих операцій, і в короткостроковій перспективі це дійсно ефективно. Але довгостроковий ризик полягає в тому, що Уолл-стріт може вбудувати занадто високі важелі в ці фінансові компанії, стягуючи при цьому високі управлінські збори, що є невигідним для звичайних інвесторів; і якщо ринок зазнає корекції на 30%, високий важіль може викликати ланцюгові ліквідації, що в свою чергу зашкодить репутації базових криптоактивів. Але наразі ці компанії все ще невеликі за розмірами і ще не становлять системного ризику.
Раян: Повертаючись до згаданого тобою 10-річного циклу інвестицій у криптовалюту, вже минуло 5 років, залишилося ще 5 років. Які, на твою думку, є певні макротренди, які підтримають криптоактиви? На які тренди ти готовий ставити?
Ерік: По-перше, співпраця між Міністерством фінансів США та Федеральною резервною системою стане більш очевидною та відкритою, коли обсяг боргу стане занадто великим, а відсотки по боргу визначаються політикою Федеральної резервної системи, уряд матиме сильну мотивацію об’єднати фіскальну та монетарну політику. Основна логіка цієї співпраці, яка є сприятливою для криптоактивів, полягає в тому, що фіскальна політика домінує, і уряд стикається з величезним боргом, обираючи помірну інфляцію для розмивання боргу: шляхом стимулювання швидкого зростання економіки, одночасно підтримуючи низькі відсоткові ставки, по суті, це податок на заощадження. А в умовах низьких реальних процентних ставок традиційно дуже вигідно для криптоактивів, які є нефінансовими ризиковими активами, ця тенденція триватиме в майбутньому.
По-друге, злиття штучного інтелекту та криптовалют прискориться, що є рідкісною технологічною резонансом в економічній історії. Штучний інтелект має потенціал значно підвищити продуктивність США та світу, дозволяючи економіці функціонувати в умовах високого зростання та низьких процентних ставок, що створює умови для розмивання боргів через інфляцію; водночас, штучний інтелект потребує криптографічних технологій для перевірки автентичності контенту, таких як підтвердження відео та даних за допомогою блокчейну, а також швидкі фінансові взаємодії між агентами штучного інтелекту вимагатимуть безпосередніх криптоплатіжних систем без посередників, ця технологічна взаємодоповнюваність значно підвищить фактичний попит на криптоактиви. Крім того, інновації в області регулювання, відкриті актом GENIUS, продовжать просуватися, традиційні активи переходять на блокчейн, а поширення стейблкоїнів поступово усунуть тертя в використанні криптоактивів, все це є тривалими перевагами, що підтримують ринок криптовалют.
Раян: Але все це здається занадто ясним і занадто простим, що викликає занепокоєння, чи не пропустили ми ризики. Які ризики можуть зруйнувати нинішні оптимістичні очікування?
Ерік: Короткострокові ризики поділяються на два типи: по-перше, ризик ліквідації компаній з високим кредитним плечем, якщо певні компанії стають надто великими та мають надмірний кредитний важіль, то ринковий коригування на 30% може призвести до ланцюгової ліквідації, що, в свою чергу, призведе до падіння цін на криптоактиви на 70%-90%, завдаючи шкоди репутації базових активів. Наразі такі компанії залишаються невеликими, але через 2-3 роки можуть стати точками ризику. По-друге, безпеки після входження традиційних фінансів, оскільки традиційні фінансові установи входять у крипто-сферу, якщо деякі установи самостійно будують інфраструктуру, ігноруючи безпеку, це може призвести до масових хакерських атак або крадіжки активів, що, в свою чергу, підриває довіру до ринку. Загалом, у наступні 5 років крипто-ринок обов'язково зазнає корекції приблизно на 30%, але ймовірність катастрофічного падіння дуже низька, оскільки нинішня інфраструктура галузі, регуляторне середовище та сприйняття установ значно відрізняються від попередніх циклів.
（Ця стаття надається лише для інформації і не є інвестиційною порадою）
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Регулювання ламає бар’єри, установи приєднуються: аналіз десятирічного шляху проникнення криптоактивів на Уолл-стріт
Оригінальна назва: «Інституційний криптоцикл наближається»
Ведучий: Райан, Bankless
Гість: Ерік Пітерс
Упорядкування & компіляція: Джанна, ChainCatcher
Ерік Пітерс є генеральним директором Coinbase Asset Management, а також засновником One River Asset Management. Ця стаття є результатом інтерв'ю з ним на подкасті Bankless, де обговорюються його вступ до світу криптовалют та повна трансформація крипторинку з сірої зони, яку уникали установи, до поступового визнання з боку Уолл-стріт. Це надає історичну перспективу для більшого розуміння розвитку індустрії криптовалют для шанувальників. ChainCatcher здійснив редагування та компіляцію оригінального матеріалу.
TL&DR:
У 2025 році визнання криптовалюти суттєво зросте, вхід BlackRock стане ключовим моментом, Ларрі Фінк та інші представники традиційних фінансів визнають криптовалюту як фінансову інфраструктуру, вважаючи, що вона має суттєву цінність і в майбутньому ціна, ймовірно, зросте.
l Традиційні фінансові установи приймають криптовалюти з прибутковими мотивами, але основна причина полягає в тому, що блокчейн може вирішити проблеми швидкості транзакцій, низьких витрат, високої прозорості та сильної безпеки, а також уникнути проблеми відсутності прозорості, подібної до фінансової кризи 2008 року.
l Криптовалюта виникла з простих людей, а не з Уолл-стріт, не була включена в традиційну регуляторну рамку, що призвело до консервативної позиції багатьох досвідчених працівників великих фінансових установ, які пропустили цю тенденцію.
l Метою традиційних фінансів є забезпечення можливості купівлі стабільних монет у цифровій первинній формі облігацій, акцій та інших традиційних активів, відповідна інфраструктура будується на Ethereum, а спеціалісти дійсно захоплюються технологічною реконструкцією фінансової інфраструктури, а не ілюзією заміни долара біткоїном.
У 2023-2024 роках існувала крипто-обмежувальна дія, криптовимінні компанії важко співпрацювали з банками, але учасники ринку не розпродавали активи, а навпаки, продовжували будувати, впевнені, що технологічні інновації не можуть бути повністю зупинені політикою, і що криптовалюта може стати джерелом істини в епоху ШІ, сподіваючись на перспективи Ethereum у поєднанні з Layer 2.
Уряд США змінив своє ставлення до криптовалют на 180 градусів за рік, Закон GENIUS став ключовим поворотним моментом, план Гамільтона спочатку чітко визначив регуляторну рамку для стейблкоїнів, починаючи з короткострокових державних облігацій, а потім просуваючи інтеграцію стейблкоїнів із традиційними фінансовими продуктами.
l Криптовалюта може бути інтегрована з традиційними фінансами, зберігаючи прозорість, передбачену SEC, за допомогою смарт-контрактів, одночасно знижуючи витрати на обробку документів, первинне розміщення акцій та інше в традиційних фінансах. Криптографічні технології є ключовим етапом реконструкції технологій на Уолл-стріт, сприяючи більшій ефективності та зниженню витрат у фінансовій сфері.
Крипто ETF - це успішний продукт, але він суперечить концепції децентралізованого зберігання криптовалют. В даний час частка володіння біткойн ETF становить 7% від загального постачання біткойнів, а великі установи, такі як пенсійні фонди та фонди суверенного багатства, ще не увійшли в гру в масштабах.
l Чотири основні фактори, які можуть сприяти розвитку криптоіндустрії в наступні 5 років: вхід коштів 401 k, незадоволеність молоді традиційними прибутками, інтеграція ШІ з криптовалютою та перерозподіл багатства.
l Протягом наступних 5 років співпраця між Міністерством фінансів США та Федеральною резервною системою стане більш очевидною, що вигідно для криптоактивів, інтеграція ШІ та криптовалюти прискориться; короткостроковий ризик полягає в ліквідації компаній-емітентів облігацій та у вразливостях традиційної фінансової системи, інфраструктура галузі, регуляторне середовище тощо вже покращилися, ймовірність катастрофічного падіння низька, або може бути корекція приблизно на 30%.
(1) Мотивація традиційних фінансових інвесторів для входження в криптоінвестиції
Раян: Я хочу поговорити про зміни, які відбулися за останні 5 років. У 2020 році, як відомий керуючий активами в штаті Коннектикут, купівля біткоїнів, які вважалися сірою зоною, вважалася професійним ризиком. Але до 2025 року Ларрі Фінк відкрито говорить про криптовалюти, біткоїн ETF вже запущено, і криптовалюти, здається, вторглися на Уолл-стріт. Що сталося за останні 5 років, що призвело до такої великої зміни в ставленні? Чи можете ви описати цей процес з точки зору ключових учасників галузі?
Ерік: Я вважаю, що вхід BlackRock є ключовим моментом. Зазвичай, людина такого віку, як Ларрі Фінк, яка має таке багатство, могла б вирішити відійти на пенсію, але він гостро усвідомлює, що криптотехнології можуть перевернути індустрію ETF, тому ухвалює сміливе рішення зайти в цю сферу. У традиційній фінансовій сфері чимало видатних осіб також поділяють цю точку зору. Ці кмітливі інвестори визнають криптовалюту, оскільки вважають її важливим фундаментом фінансової інфраструктури, і в майбутньому неодмінно з'являться нові застосування, побудовані на цьому. Крім того, коли актив має суттєву цінність, але дуже мало людей його володіє, ймовірність того, що його ціна в майбутньому зросте, дуже висока.
Раян: Ти вважаєш, що це в основному через зміну мислення традиційних фінансистів, чи через можливість отримувати прибуток шляхом токенізації, створення фінансових компаній, випуску ETF тощо?
Ерік: Якщо традиційні фінансові працівники не бачать, що технологія блокчейн може зробити фінансові системи швидшими в торгівлі, дешевшими за витратами, більш прозорими та безпечнішими, то навіть якщо існують можливості для отримання прибутку, вони не діятимуть. Історично багато фінансових криз виникали або через низьку ефективність торгівлі, або через брак прозорості. Контрагенти не можуть оцінити платоспроможність один одного, і навіть багато компаній самі не знають про своє фінансове становище. А технології блокчейн і криптовалюти можуть вирішити ці проблеми. Отже, основною причиною прийняття криптовалют традиційними фінансами є тверда цінність самих технологій.
Раян: В цілому, чи визнають традиційні фінанси, що криптовалюти надовго залишаться і стануть важливою сферою, фінансовим установам потрібно коригувати стратегії для адаптації та розробити стратегії, пов'язані з криптовалютами?
Ерік: Однією з великих особливостей крипторинку є те, що криптовалюти стали першим фінансовим нововведенням, яке виникло з-поміж простих людей, а не з Уолл-стріт. Оглядаючи розвиток криптоіндустрії, можна сказати, що ті проблеми, які викликали незадоволення і опір з боку традиційних фінансових працівників, в значній мірі походять з того, що вона виникла поза традиційними регуляторними рамками. Це призвело до того, що більшість досвідчених професіоналів у великих фінансових установах, які займають високі посади, мають консервативне ставлення до криптовалют і, таким чином, пропустили цю величезну тенденцію.
(II) Сприйняття традиційними фінансами криптовалют
Раян: Приблизно з 2016 до 2020 року ми вважали, що традиційні фінанси починають розуміти криптовалюти, але це була ера, коли говорили лише про блокчейн, а не про біткойн. Тоді я зрозумів, що традиційні фінанси абсолютно помиляються, вони сприймають криптовалюти як просту технологію бази даних або відкриту бухгалтерську технологію, але їхня суть набагато глибша. Сьогодні ми на другій хвилі прийняття криптовалют інституціями, чи дійсно вони тепер розуміють це?
Ерік: Я вважаю, що більшість традиційних фінансових працівників не сприймають криптовалюту як валюту. Основна причина, чому традиційні фінансові установи нарешті почали розуміти криптовалюту, полягає в тому, що вони вважають стейблкоїни вбивчою аплікацією. Традиційні фінансові працівники не вважають, що біткоїн замінить долар або стане наступним поколінням платіжних систем. Вони цінують інструментальні властивості криптотехнологій: швидше, дешевше, безпечніше, прозоріше, а також можливість реалізації програмованої валюти, яка може бути прив'язана до долара, фунта стерлінгів, євро та інших суверенних валют. Лише дуже невелика кількість традиційних фінансових працівників вважає, що біткоїн стане домінуючим у світі, але ця точка зору насправді є здоровою для галузі. Уряди накопичують владу і дуже рідко добровільно відмовляються від неї, а створення валюти є одним із основних прав уряду. Навіть зараз я все ще вважаю, що уряд має можливість перешкодити біткоїну замінити долар.
Сьогодні в індустрії розумні люди знайшли шлях інтеграції криптографічних технологій у фінансову систему, а саме через стабільні монети, прив'язані до долара. З ухваленням GENIUS Act, або «Закону про настанови та створення національного інноваційного законодавства щодо стабільних монет у США», обсяги торгівлі стабільними монетами навіть перевищили обсяги Mastercard або Visa. Після чіткого регулювання стабільних монет ми продовжуємо рухатися у напрямку, щоб стабільні монети могли купувати облігації, акції, товари та всі традиційні активи, причому ці активи будуть випускатися у цифровій первинній формі, а не просто мати токен, доданий до паперової бази даних. Справжнє захоплення традиційних фінансових фахівців викликане саме перспективою технологічного перетворення фінансової інфраструктури, а не ілюзією про те, що біткоїн може замінити долар.
(Три) Зміна ставлення уряду до регулювання
Раян: У той темний період з 2023 по 2024 рік, коли криптовалютні компанії були відкинуті банками через дії обмеження криптовалют, а адміністрація США демонструвала повну ворожість до криптовалют. Про що ти думав у той важкий час?
Ерік: Крипто-обмеження 2.0 дійсно існує. Коли OneRiver був придбаний Coinbase, ми намагалися використати всі традиційні фінансові зв'язки для побудови партнерств з банками та отримання кредитних лімітів, але постійно натрапляли на перешкоди. Це надмірне втручання уряду повністю суперечить етичним та демократичним принципам. Але я ніколи не думав про те, щоб продати активи і вийти з гри, навпаки, я завжди продовжував працювати над будівництвом. Моя віра в те, що криптотехнології зрештою замінять традиційну фінансову інфраструктуру, ніколи не похитнулася. Якщо подивитися на історію людства, технічні інновації ніколи не були повністю зупинені політикою. Я знаю, що цей шлях буде важким, але технології завжди на нашій стороні. Наприклад, у майбутньому вся фінансова інфраструктура врешті-решт буде побудована на Ethereum, а в комбінації з такими технологіями, як Layer 2, на основі цієї інфраструктури з'являться нові, більш надійні та стійкі до ризиків додатки. У епоху штучного інтелекту криптотехнології також можуть надати джерело істини, допомагаючи нам розрізняти, що є реальним, що є надійним і що є правдою.
Раян: Тоді, коли американський уряд виявляв таку велику ворожість до криптовалют, я був дуже здивований, але ця позиція змінилася на 180 градусів всього за рік. За останні 12 місяців, як ви вважаєте, яке найбільш значне подія на рівні урядового регулювання? Наприклад, підписання закону GENIUS, те, що криптовалютні компанії більше не відмовляються в обслуговуванні банками, офіційна пропозиція США стати столицею криптовалют, а також криптоплан, запущений Комісією з цінних паперів і бірж (SEC) під керівництвом Пола Аткіна, і токенізація активів, яку просуває комісар SEC Хайстер Пірс. Серед стільки позитивних новин, яка з них для вас є найважливішою?
Ерік: Поточний голова SEC та криптоплан також дуже відмінні, раніше в США не було такого механізму. Коли ми вперше увійшли в криптосферу, ми розглядали це як макро торгівлю, але вже існуючі DeFi застосунки важко було масштабувати для основного ринку. Тому ми побудували інфраструктуру, яка дозволяє відповідно випускати цифрові первинні цінні папери, щоб регулятори могли прийняти це. Ця інфраструктура спочатку називалася OneBridge (означає зв'язок між криптовалютою та традиційними фінансами), а пізніше була перейменована в проект Гамільтона (Project Hamilton). Ми запросили колишнього голову SEC Джея та поточного члена уряду Трампа Кевіна приєднатися до ради директорів.
Моя початкова ідея полягала в випуску складних цифрових первинних цінних паперів, але Джей запропонував почати з найпростіших короткострокових облігацій держави, оскільки короткострокові облігації є нудними, але безпечними активами. Він вважав, що перший крок полягає в чіткому визначенні регуляторної структури для стабільних монет, а потім вже їх поєднанні з традиційними фінансовими продуктами, починаючи з найбільш ліквідних і простих інструментів, а коли фінансова система набереться впевненості і побачить прибутки, поступово розширюватися до складних цінних паперів. Закон GENIUS Act є першим ключовим кроком у всьому цьому.
(IV) Найкраще поєднання криптовалюти та традиційних фінансів
Раян: У світі токенізації недостатньо інформації для розкриття, а в традиційних фінансах інформація має затримку, потрібно обробляти велику кількість документів, і коли компанія з казначейства виходить на біржу NASDAQ або NYSE, вартість виходу на біржу може сягати десятків мільйонів доларів. Проте за допомогою смарт-контрактів це все можна цифровізувати, зберігаючи прозорість розкриття інформації згідно з SEC і знижуючи витрати завдяки технологіям. Як ти думаєш, чи можливо досягти такого оптимального поєднання в світі?
Ерік: Це цілком можливо, і саме в цьому наш напрямок. Злиття, яке ви описали, по своїй суті є наданням можливостей традиційній фінансовій системі через криптографічні технології, а не її руйнуванням. Чому американський капітальний ринок є найбільш глибоким і ліквідним у світі? Ключ в його розвинутої регуляторній структурі: інвестори вірять, що уряд не буде безпідставно конфіскувати активи, у випадку спорів є регуляторні органи, які підстраховують, і є справедливі суди для вирішення позовів. Без цього неможливо мати глибокий ліквідний ринок. Криптоіндустрія не відмовиться від цих переваг, а скоріше зробить їх більш ефективними, наприклад, те, що ви згадали про витрати на вихід на ринок у розмірі десятків мільйонів доларів, явно є нерозумним, у майбутньому цього точно не буде. Смарт-контракти в проектуванні фінансових структур, всі документи, що розкривають інформацію, можуть бути вбудовані або зв'язані зі смарт-контрактом, що економить обчислювальні та зберігаючі витрати, а також забезпечує прозорість.
У майбутньому дійсно будуть юридичні фірми, незадоволені зменшенням витрат, але якщо поглянути на фінансову історію, жодна галузь не інвестувала в технології більше, ніж фінансові послуги. Протягом десятиліть Уолл-стріт перетворювала галузь за допомогою технологій: швидкість торгівлі постійно зростає, а витрати продовжують знижуватися. Криптографічні технології — це лише наступний ключовий крок, який підвищить цю ефективність та низькі витрати до нових висот. Найкраще поєднання, яке ви описали, — це майбутнє фінансів.
(П'ять) Простір для зростання криптоактивів у наступні 5 років
Раян: Давайте поговоримо про успішні приклади поєднання традиційних фінансів та криптовалют, ETF. Як ви оцінюєте вплив криптоорієнтованих ETF на традиційний фінансовий ринок? Який вплив ці ETF мають на крипторинок та традиційні фінанси?
Ерік: Крипто ETF дійсно є надзвичайно успішним продуктом, але вони суперечать децентралізованому зберіганню криптовалют та ідеї антикцентралізації, при цьому їх масштаби вражаючі, на сьогоднішній день обсяги біткойн ETF становлять 7% від загальної пропозиції біткойнів. Але з моєї точки зору, справжні великі інституційні інвестори все ще не зайшли в ринок у великому масштабі, такі як великі пенсійні фонди, великі благодійні фонди, страхові компанії, суверенні інвестиційні фонди. Великі інституції, з якими я мав справу протягом своєї кар'єри, досі не справді зайшли в криптовалюти, вони вже пропустили можливість і тепер стикаються з величезними когнітивними труднощами. У 2021 році багато з провідних інститутів світу створили робочі групи з цифрових активів, щоб дослідити, як зайти в ринок. Але потім прийшов крипто ведмежий ринок, і ці інституції повністю зупинили всі свої плани. Тепер, коли криптовалюти знову повертаються до високих цін, у них немає часу на накопичення. Для цих професійних інвесторів перший крок зараз - це інвестування в інфраструктуру та інвестиції в крипто-стартапи, а не пряма покупка криптовалют.
Проте це добре для ринку, ви можете чітко бачити, хто в майбутньому займе позиції за вищими цінами. У майбутньому ці установи поступово вступлять на ринок, можливо, спочатку збільшивши інвестиції в інфраструктуру, а зрештою також володітимуть певною кількістю крипто токенів. Це не заміна долара, а скоріше частина валютного забезпечення, як золото чи інші сировинні товари. Ці наративи в кінцевому підсумку приваблять більше великих установ на ринок за вищими цінами, тому відсутність нинішніх установ, навпаки, робить майбутнє ще більш очікуваним.
Раян: Як ти вважаєш, на скільки можуть зрости ціни на криптоактиви, такі як біткоїн та ефір? На якому етапі цього шляху ми зараз знаходимося?
Ерік: Коли я увійшов у криптоіндустрію наприкінці 2020 року, я встановив 10-річний інвестиційний цикл. Зараз, здається, це може бути не так довго, але тоді я вважав, що нерозуміння криптоактивів вимагає приблизно 10 років для основного прояснення, а також потрібно 10 років для побудови інфраструктури, щоб усунути тертя при отриманні криптоактивів. Через 10 років логіка оцінки криптоактивів буде схожа на інші активи в економіці. Наразі ми перебуваємо на середині 10-річного циклу, оскільки в індустрії відбувається багато розвитку, включаючи реалізацію законодавства про стабільні монети, а наступні кроки, такі як токенізація традиційних активів, також просуваються.
Основна логіка крипторинку керується попитом і пропозицією, але наразі ринок все ще має структурні тертя. Наприклад, нещодавно Трамп підписав виконавчий указ, який дозволяє планам 401 k інвестувати в криптоактиви, що означає, що в майбутньому тертя для входження покупців буде продовжувати зменшуватися, капітал буде продовжувати надходити, а ціни, відповідно, зростатимуть. Що більш важливо, крипторинок є рефлексивним ринком, якщо взяти біткоїн як приклад, його вартість не має фіксованої опори, наразі також немає зрілого моделі оцінки. У найближчі 5 років кілька тем будуть спільно стимулювати крипторинок: по-перше, входження коштів 401 k; по-друге, нерівність доходів, молоді люди незадоволені 7% річної доходності традиційних індексних фондів і більше схильні до переслідування криптоактивів з 100-кратним прибутком; по-третє, інтеграція AI і крипто, AI потребує криптотехнологій для вирішення питань справжності, також швидка фінансова взаємодія між AI-агентами потребує системи криптоплатежів; по-четверте, передача багатства від покоління бебі-бумерів до молоді, ці теми накладаються, що може спричинити екстремальні ринкові умови.
З точки зору ймовірності, я вважаю, що в найближчі 5 років ймовірність біткоїна досягти бульбашкового зростання становить 25%, зменшення тертя при вході, надходження пасивного капіталу, що сприяє різкому зростанню ціни; 50% ймовірність, що біткоїн буде коливатися в діапазоні від 50 до 250 тисяч доларів; 25% ймовірність, що він буде нижче зазначеного діапазону, можливо, через непередбачувані ризикові події, але ця ймовірність насправді може бути ще нижчою. Ефір більше схожий на торговий актив; чим вища ціна ефіру, тим вищі витрати на угоди в мережі, що змушує технологічні інновації, такі як Layer 2, щоб знизити витрати, що, в свою чергу, може пригнічувати ціну ефіру, призводячи до більш виражених характеристик різкого зростання та падіння.
(Шість) Макро тренди криптоінвестицій на найближчі 5 років
Раян: Як ти вважаєш, чи є компанії з криптохранилищем позитивними чи негативними для ринку? Чи існують ризики?
Ерік: Я вважаю, що такі фінансові компанії в довгостроковій перспективі є нездоровими, але наразі вони все ще на ранній стадії, і ще не завдали суттєвої шкоди. Віталік раніше дуже вдало відповів на це питання, вважаючи, що ці компанії по суті створюють суміш опціонів і похідних на основі криптоактивів. Уолл-стріт має тенденцію фіналізувати, використовувати важелі та масштабувати будь-які активи. Наразі ці фінансові компанії вже почали використовувати різні інструменти для важелевих операцій, і в короткостроковій перспективі це дійсно ефективно. Але довгостроковий ризик полягає в тому, що Уолл-стріт може вбудувати занадто високі важелі в ці фінансові компанії, стягуючи при цьому високі управлінські збори, що є невигідним для звичайних інвесторів; і якщо ринок зазнає корекції на 30%, високий важіль може викликати ланцюгові ліквідації, що в свою чергу зашкодить репутації базових криптоактивів. Але наразі ці компанії все ще невеликі за розмірами і ще не становлять системного ризику.
Раян: Повертаючись до згаданого тобою 10-річного циклу інвестицій у криптовалюту, вже минуло 5 років, залишилося ще 5 років. Які, на твою думку, є певні макротренди, які підтримають криптоактиви? На які тренди ти готовий ставити?
Ерік: По-перше, співпраця між Міністерством фінансів США та Федеральною резервною системою стане більш очевидною та відкритою, коли обсяг боргу стане занадто великим, а відсотки по боргу визначаються політикою Федеральної резервної системи, уряд матиме сильну мотивацію об’єднати фіскальну та монетарну політику. Основна логіка цієї співпраці, яка є сприятливою для криптоактивів, полягає в тому, що фіскальна політика домінує, і уряд стикається з величезним боргом, обираючи помірну інфляцію для розмивання боргу: шляхом стимулювання швидкого зростання економіки, одночасно підтримуючи низькі відсоткові ставки, по суті, це податок на заощадження. А в умовах низьких реальних процентних ставок традиційно дуже вигідно для криптоактивів, які є нефінансовими ризиковими активами, ця тенденція триватиме в майбутньому.
По-друге, злиття штучного інтелекту та криптовалют прискориться, що є рідкісною технологічною резонансом в економічній історії. Штучний інтелект має потенціал значно підвищити продуктивність США та світу, дозволяючи економіці функціонувати в умовах високого зростання та низьких процентних ставок, що створює умови для розмивання боргів через інфляцію; водночас, штучний інтелект потребує криптографічних технологій для перевірки автентичності контенту, таких як підтвердження відео та даних за допомогою блокчейну, а також швидкі фінансові взаємодії між агентами штучного інтелекту вимагатимуть безпосередніх криптоплатіжних систем без посередників, ця технологічна взаємодоповнюваність значно підвищить фактичний попит на криптоактиви. Крім того, інновації в області регулювання, відкриті актом GENIUS, продовжать просуватися, традиційні активи переходять на блокчейн, а поширення стейблкоїнів поступово усунуть тертя в використанні криптоактивів, все це є тривалими перевагами, що підтримують ринок криптовалют.
Раян: Але все це здається занадто ясним і занадто простим, що викликає занепокоєння, чи не пропустили ми ризики. Які ризики можуть зруйнувати нинішні оптимістичні очікування?
Ерік: Короткострокові ризики поділяються на два типи: по-перше, ризик ліквідації компаній з високим кредитним плечем, якщо певні компанії стають надто великими та мають надмірний кредитний важіль, то ринковий коригування на 30% може призвести до ланцюгової ліквідації, що, в свою чергу, призведе до падіння цін на криптоактиви на 70%-90%, завдаючи шкоди репутації базових активів. Наразі такі компанії залишаються невеликими, але через 2-3 роки можуть стати точками ризику. По-друге, безпеки після входження традиційних фінансів, оскільки традиційні фінансові установи входять у крипто-сферу, якщо деякі установи самостійно будують інфраструктуру, ігноруючи безпеку, це може призвести до масових хакерських атак або крадіжки активів, що, в свою чергу, підриває довіру до ринку. Загалом, у наступні 5 років крипто-ринок обов'язково зазнає корекції приблизно на 30%, але ймовірність катастрофічного падіння дуже низька, оскільки нинішня інфраструктура галузі, регуляторне середовище та сприйняття установ значно відрізняються від попередніх циклів.
（Ця стаття надається лише для інформації і не є інвестиційною порадою）