Коли оцінки акцій досягають екстремумів: чому ринок може ще мати потенціал для зростання

Ринок акцій здається перебуває на переломному етапі, якого не спостерігалося в останній історії. Після десятиліття виняткових показників — S&P 500 приніс приблизно 300% загальної доходності — інвестори тепер стикаються з більш складним середовищем. Розуміння того, що відбувається під поверхнею, є ключовим для прийняття обґрунтованих рішень.

Оцінки досягли рідкісної території

Поточний стан ринку акцій створює незвичайний парадокс. Індекс S&P 500 оцінений на рівнях, які історичні дані свідчать про необхідність обережності з боку інвесторів. Використовуючи коефіцієнт CAPE (циклічно скоригований коефіцієнт ціна-прибуток), який порівнює сьогоднішні ціни на акції з інфляційно скоригованими прибутками за останнє десятиліття, індекс торгується на рівні 40.7.

Щоб поставити це у перспективу: цей рівень оцінки був перевищений лише двічі за понад століття даних — під час бульбашки дот-ком 1999-2000 років. Ще десять років тому цей показник становив 24.2, що означає, що більша частина недавніх прибутків зумовлена розширенням оцінки, а не фундаментальним зростанням прибутків.

Дослідження великих менеджерів активів виявляють незручний історичний патерн: коли коефіцієнти CAPE наближаються до рівнів близько 40, наступні 10-річні середньорічні доходності S&P 500 зазвичай стають негативними або низькими однозначними числами. Щоб індекс досяг довгострокової середньої річної доходності у 10%, початкові оцінки повинні бути в діапазоні середніх або високих підлітків.

Але кілька потужних сил підтримують ринки

Незважаючи на ці виклики у оцінках, кілька структурних зрушень змінюють функціонування ринку акцій. Ці тенденції можуть підтримувати вищі ціни навіть при розтягнутих мультиплікаторах:

Зростання пасивних інвестицій кардинально змінило потоки капіталу. В кінці 2023 року вперше активи в пасивних індексних фондах перевищили активи в активно керованих фондах. У поєднанні з безкомісійною торгівлею та ультра-низькими витратами на інвестиції, участь роздрібних інвесторів у ринку акцій значно зросла. Ця структурна зміна продовжує впливати на капітал у цінні папери.

Домінування технологій є ще одним потужним чинником. Декілька мегакорпорацій змінили економічний ландшафт, маючи глобальні мережі користувачів, непереборні конкурентні переваги, масштабовані бізнес-моделі та величезні вільні грошові потоки. Ці компанії не стоять на місці — вони активно реінвестують у зростання. Найбільш помітно вони ведуть революцію штучного інтелекту, що є секулярним трендом і може забезпечувати доходи роками.

Монетарні умови створюють стабільний додатковий стимул. З часів Великої рецесії Федеральна резервна система тримала близько нульових ставок майже половину цього періоду, а решту — з історично зниженими ставками. Це сприятливе середовище у поєднанні з розширенням грошової маси та девальвацією валюти постійно підсилює ліквідність у активи, такі як акції.

Інвестиційна дилема: історія проти сучасної реальності

Це створює напругу. Традиційні метрики вказують на обережність щодо перспектив ринку акцій. Однак операційне середовище кардинально відрізняється від попередніх циклів. Структурні переваги — пасивні потоки, технологічне лідерство, секулярні тренди AI і постійне монетарне стимулювання — є силами, яких не було під час попередніх піків оцінки.

Інвесторам не слід повністю ігнорувати метрики оцінки; вони залишаються важливими орієнтирами для прийняття рішень. Однак сліпо застосовувати історичний досвід без урахування сучасних унікальних динамік не менш помилково.

Питання полягає не в тому, чи уникати ринок акцій, а в тому, як орієнтуватися у середовищі, де традиційні сигнали конфліктують із потужними структурними чинниками. Це вимагає постійної уваги та тонкого аналізу, які тренди збережуться, а які можуть зникнути.