Історія двох акцій: чому Баффет скоротив інвестиції у банки, але подвоїв вкладення у піцерії

У несподіваному кроці з перерозподілу капіталу цього кварталу Warren Buffett’s Berkshire Hathaway оголосила про вражаючу контрінвестиційну стратегію: скорочення традиційного гіганта фінансових послуг і одночасне розширення у скромного оператора ресторанів. Цифри розповідають переконливу історію про різні траєкторії у світі інвестицій.

Цифри за останніми перестановками Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway здійснила значущі коригування портфеля у першому кварталі, що сигналізують про зміну переконань у різних класах активів:

Зменшення позиції у Bank of America: Конгломерат зменшив кількість акцій на 48 660 056, зменшивши свою частку у Bank of America на 7%. Попри це, BofA залишається четвертим за величиною активом у портфелі, що відображає залишкову впевненість, але й очевидну нерішучість.

Збільшення частки у Domino’s Pizza: Навпаки, Berkshire додала 238 613 акцій до своєї позиції у Domino’s Pizza, що становить зростання на 10%. Хоча це ще й менша частка у портфелі, напрямок інвестицій очевидний.

Це ребалансування відображає вихід Buffett із Citigroup — скоординоване відступлення від традиційного банківського сектору, яке заслуговує на увагу.

Bank of America: Здоровий бізнес із викликами

На папері Bank of America має фундаментальні показники фортеці. Інститут володіє другим за величиною внутрішнім депозитним базисом серед банків США, посідає третє місце за доходами від інвестиційного банкінгу і керує однією з найбільших у країні мереж платіжних систем для торговців. Останні квартальні результати підтвердили цю силу: дохід зріс на 6% до 27,4 мільярда доларів, а прибутки за GAAP зросли на 18% до 0,90 долара на акцію.

Упевненість компанії у економічній стійкості очевидна у її резерві на покриття кредитних збитків: вона виділила 1,5 мільярда доларів — без змін порівняно з попереднім кварталом і нижче за консенсусні очікування. Генеральний директор Брайан Moynihan підкреслив, що «споживачі проявляють стійкість, продовжують витрачати і підтримують здорову якість кредитів».

Однак тут виникає розбіжність у тезі. Акції Bank of America зросли на 228% за останнє десятиліття, поступаючись більшості індексу S&P 500 на 10 відсоткових пунктів — значний провал для фінансової гігантської компанії. Причиною, ймовірно, є структурні перешкоди: чистий відсотковий дохід становить понад половину доходів BofA. У середовищі, де ставки можуть знизитися, ця залежність стає суттєвою вразливістю.

Оцінка ускладнює ситуацію ще більше. Акції торгуються за 1,7x балансової вартості, тоді як медіана за 10 років становить 1,5x — премія попри помірну відносну прибутковість. Консенсус аналітиків на Уолл-стріт прогнозує 10% зростання ціни $50 на акцію (проти поточного рівня $45,50), але такі скромні цілі навряд чи виправдовують преміальні оцінки для компанії, яка стикається з тиском на доходи.

Domino’s Pizza: несподіваний лідер

Траєкторія Domino’s демонструє кардинально іншу картину. Компанія з піцою здобула світове лідерство завдяки дисциплінованому виконанню: оптимізації ланцюгів постачання через регіональні об’єкти з автоматизацією, використанню штучного інтелекту для прогнозування замовлень і контролю якості, а також підтримці інноваційної динаміки, що дозволяє конкурентам, таким як Papa John’s і Pizza Hut, залишатися позаду у показниках продажів у магазинах.

Інвестиційна теза щодо збільшення позиції Buffett стає очевидною при аналізі довгострокових результатів: акції Domino’s зросли на 4 230% за останні 15 років, з прибутками у 346% лише за останнє десятиліття — результат, що робить аналогічні результати Bank of America майже казковими у порівнянні.

Результати першого кварталу були змішаними: дохід зріс лише на 2,5% до 1,1 мільярда доларів (пропустивши очікування), хоча прибутки зросли на 21% до 4,33 долара на акцію. Менеджмент визнав, що не досяг цілей середньострокової ініціативи «Hungry for More», яка передбачає 7% річного зростання продажів, 8% зростання операційного доходу (без урахування FX) і відкриття 1 100 магазинів щороку до 2028 року.

Компанія фактично закрила у першому кварталі вісім магазинів і не досягла цільових показників зростання продажів, але Уолл-стріт залишається оптимістичною. Аналітики прогнозують 9% річного зростання прибутків за три роки і медіанну ціну цілі $530 на акцію (з 11% зростанням від поточного рівня $447). За 26-кратним співвідношенням прибутку, оцінка здається завищеною — хоча історична динаміка акцій свідчить, що інвестори постійно недооцінювали можливості виконання.

Глибше стратегічне розуміння

Жест Buffett щодо ребалансування говорить багато. Перерозподіл капіталу з системно важливого фінансового інституту на дисциплінований споживчий франчайзинг із доведеними ціновими можливостями та операційною досконалістю відображає теми, які він пропагує вже десятиліття: обирати бізнеси з тривалими конкурентними перевагами та командами менеджменту, що працюють бездоганно.

Хоча Bank of America заслуговує на повагу як фінансовий гігант, його структурні виклики у потенційно низько-ставковому середовищі створюють суттєві перешкоди. Domino’s, натомість, демонструє силу постійних інновацій, дисципліни у витратах і розширення частки ринку — ознак тривалої цінності, що перетинає економічні цикли.