29 грудня було подано поправку S-4 для Ethena DAT. Це досить сумний документ, оскільки він нагадує, що ця компанія буде де-SPAC з нереалізованими збитками на всі свої ENA (багато з яких вестимуться протягом кількох років), попри те, що їй було надано 30% знижки під час укладання угод купівлі токенів.

DAT також ще не отримав схвалення для листингу на Nasdaq або іншій національній фондовій біржі. Це умова для завершення угоди, якщо вона не буде відхилена.

Очікується, що генеральний директор SPAC продовжить працювати або як генеральний директор, або як фінансовий директор нового DAT. Раніше він був фінансовим директором Celsius у 2019-2020 роках (не згадується у його біографії на стор. 186)

Ми також маємо підтвердження, що Guy Young очікує володіти 5.5-5.6% акцій класу A (не враховуючи його участь у PIPE), Ethena-структури володіють близько 13% (включно з участю у PIPE).

Акції класу B, які мають право голосу, будуть контролюватися Ethena (65.3-65.4% володіння), що підтверджує, що Ethena матиме контроль над DAT. Для уникнення сумнівів, DAT заборонено запускати токен.

Переходячи до фінансової інформації у документі, я вважаю, що Ethena пожалкує, що її DAT так тісно пов’язаний з Ethena Foundation і Ethena OpCo. Початок життя з нереалізованими збитками на ENA лише змусить їх ще сильніше бажати, щоб вони структурували цей DAT з кращим розумінням правил щодо оцінки криптовалют за GAAP.

Здається, що у документі підтверджується, що бухгалтерські звіти майже гарантують погане зростання балансової вартості за GAAP після того, як будуть потрібні аудиторські звіти після де-SPAC. Бухгалтерська примітка 4(C) стверджує, що вартість цифрових активів “відображає справедливу вартість токенів ENA...” і продовжує “…тому оцінює токени ENA станом на 22 грудня 2025 року…”

На жаль для DAT, вони НЕ зможуть використовувати справедливу вартість і не повинні цього робити зараз. Згідно з GAAP, зазвичай дозволяється застосовувати справедливу вартість для криптовалют лише за певних обставин, яких цей DAT, очевидно, не зможе виконати через тісний зв’язок із емітентами токенів. Ймовірно, їм потрібно використовувати метод беззбиткової вартості, що означає, що бухгалтерська вартість може лише знижуватися, а не зростати.

Поки що ця оцінка (~20 центів) не спричинить проблем, оскільки вона фактично є мінімальною ціною з моменту володіння. Але DAT доведеться й надалі тримати ці токени за низькою ціною, навіть якщо ENA зросте у 10 разів.

Також варто подумати, як вони можуть виправдати зберігання цих токенів, заблокованих на роки, за ринковою вартістю, навіть якщо вони могли б використовувати справедливу вартість 🤔.

З розрахунковим чистим збитком на акцію у $0.41 за 2025 рік, DAT відчує вплив того, що йому не дозволяється показувати прибутки, якщо ціна ENA відновиться. Вони повинні будуть наполегливо працювати над трансляцією нестандартних бухгалтерських показників для роздрібної аудиторії (як це робить Saylor з mNAV), але це легше сказати, ніж зробити, оскільки потрібно переконати потенційних інвесторів, що GAAP насправді не є хорошим способом оцінки вашої компанії.

У справедливості заради, можна сказати, що Ethena DAT, ймовірно, не єдина компанія, яка пропустила бухгалтерське звільнення для криптовалют, але саме тому не слід залучати емітентів токенів до DAT — це призведе до гіршого бухгалтерського обліку!