Зі зростанням торговельної напруги ринкові оцінки досягають рівнів епохи дот-ком — що це означає для 2026 року

Ріст S&P 500 маскує глибші економічні проблеми

Індекс S&P 500 показав вражаючі результати у 2025 році, піднявшись на 16% і вперше за три роки демонструючи двозначний приріст. Однак під цим заголовком ховається тривожна реальність: тарифна політика, впроваджена протягом року, створює значні перешкоди для стабільного економічного зростання, а ринкові оцінки досягли небезпечних рівнів, яких не спостерігалося з початку тисячоліття.

Наслідки тарифів: різниця між обіцянками та реальністю

Режим тарифів президента Трампа кардинально змінив торговельний ландшафт Америки. До кінця 2025 року середній тариф на імпорт з США досяг 16,8% — найвищого рівня з 1935 року, згідно з даними Yale’s Budget Lab. Однак реальний економічний вплив значно відрізняється від публічних заяв адміністрації.

Хто справді несе витрати? Аналіз Goldman Sachs показує, що американські бізнеси та споживачі сплатили 82% тарифних витрат у жовтні 2025 року, що суперечить заявам про те, що іноземні експортери понесуть основний тягар. У перспективі на липень 2026 року лише споживачі понесуть 67% тарифних витрат — різкий зсув у розподілі податкового тягаря.

Виробництво під тиском Дані Інституту управління ланцюгами постачання (ISM) показують, що активність у виробничому секторі США скорочується вже дев’ять місяців поспіль. Замість обіцяного повернення робочих місць додому, тарифна економічна невизначеність пригнічує виробництво у всьому секторі.

Загострення слабкості ринку праці Безробіття тепер досягло найвищого рівня за останні чотири роки. Бюро статистики праці повідомляє, що найм у 2025 році сповільнився значніше, ніж будь-коли з часів фінансової кризи 2009 року — за винятком періодів, пов’язаних із пандемією. Це суперечить очікуванням щодо створення робочих місць через тарифні заходи.

Настрій споживачів досяг історичних мінімумів Індекс настрою університету Мічигану зафіксував найнижчий середньорічний рівень за понад 60 років збору даних (з 1960 року). Песимізм американців щодо їхнього економічного майбутнього досяг рівнів, яких не спостерігалося в сучасну еру.

Чому недавнє зростання ВВП може бути ілюзією

Річне зростання ВВП у 4,3% у третьому кварталі здавалося підтвердженням тарифної політики. Однак ця цифра містить критичну спотворення: штучно знижені рівні імпорту. Компанії поспішали накопичити запаси перед впровадженням тарифів, тимчасово зменшивши імпорт і завищуючи розрахунки ВВП через математичний артефакт, а не справжню економічну силу. Дослідження Федеральної резервної системи, що аналізували 150 років історичних даних, дійшли висновку, що тарифи стабільно корелюють із повільнішим зростанням і високим рівнем безробіття — патерн, який, ймовірно, повториться.

Попереджувальний сигнал щодо оцінки

Циклічно скоригований коефіцієнт ціна-прибуток (CAPE) — що згладжує коливання бізнес-циклів, беручи до уваги інфляцію за десятиліття — подав сигнал тривоги. У грудні 2025 року множник CAPE для S&P 500 становив 39,4, що співпадає з рівнем кризи дот-ком у жовтні 2000 року і є найвищим у історії.

Історичний контекст є дуже повчальним. За понад 150 років даних ринку, S&P 500 перевищував рівень CAPE 39 лише 25 разів. Що було далі у кожному випадку?

Прогноз на один рік: середній дохід — негативний 4%, хоча результати коливалися від +16% до -28%

Два роки: середнє падіння — 20%, найгірший сценарій — -43%

Три роки: середня втрата — 30%, індекс ніколи не давав позитивних результатів за цей період, починаючи з таких високих оцінок

Найбільш тривожні дані за три роки: S&P 500 ніколи не давав позитивних результатів за трирічний період, якщо починати з CAPE вище 39.

Стратегічні міркування для інвесторів

Це поєднання історично високих оцінок і погіршення економічних фундаментів вимагає уваги. Економічне уповільнення зазвичай тягне за собою тиск на фондовий ринок. Хоча CAPE понад 39 не гарантує негайного краху, він сигналізує про значний ризик зниження на багаторічних горизонтах.

Правильна реакція — не панічний продаж усіх активів, а цілеспрямована оптимізація портфеля. Це хороший момент для зменшення позицій там, де впевненість послабилася, зменшення концентрації ризиків і накопичення готівки. Стратегічне переналаштування зараз допоможе інвесторам краще підготуватися до викликів, які може принести 2026 рік, оскільки тарифна політика продовжує відлунювати в економіці.

Новини про тарифи у США у поєднанні з роздутих оцінками створюють переконливий аргумент для захисної позиції портфеля напередодні 2026 року.