Коли майнери Біткоїна капітулюють: відрізняємо короткостроковий біль від довгострокових викликів

Майнинг-ландшафт Bitcoin наразі зазнає значного напруження. Хешрейт мережі суттєво погіршився з середини жовтня, порушуючи багаторічну тенденцію зростання. Це комп’ютерне виведення з мережі — явище, відоме як капітуляція майнерів — відображає реальний економічний тиск на майнингові операції. Однак для інвесторів і трейдерів, що відстежують цикли ринку, ця фаза капітуляції часто передує стратегічним можливостям. Розуміння як негайних причин, так і глибших структурних проблем є вкрай важливим.

Технічні сигнали поточної капітуляції майнерів

Індикатор хеш-стрічок, який порівнює 30-денну ковзну середню хешрейту з 60-денною, став червоним. Ця технічна зміна сигналізує про справжню капітуляцію майнерів: коли довгострокові середні перетинаються вище за короткострокові, майнери систематично зменшують обчислювальну потужність мережі. Чому? Маржа прибутку звузилася до рівнів, коли продовження роботи за попередніми масштабами вже не має економічного сенсу.

Пулл Мультиплікація — метрика, що відстежує щоденний дохід майнерів відносно їхньої 365-денної ковзної середньої — нещодавно впала приблизно до 0.67. Це означає, що доходи від майнінгу знизилися до приблизно двох третин від річних середніх рівнів. Ця метрика особливо показова щодо поточного економічного середовища: з ростом Bitcoin і розширенням мережі, майнинговий бізнес став структурно більш конкурентним і з меншими маржами. Історичний досвід свідчить, що такі події капітуляції, хоча й болючі в короткостроковій перспективі, часто передують ралі бичачого ринку.

Економіка майнингу: стискання марж у зрілій мережі

Основне завдання просте: прибутковість майнингу залежить від двох змінних, які дедалі більше розходяться. Майнери Bitcoin отримують доходи від блокових субсидій (зараз 3.125 BTC за блок) і транзакційних зборів. Блокова субсидія становить переважну частину поточного доходу майнерів — транзакційні збори, навпаки, тривалий час знижуються протягом цього циклу ринку. Вимірювані в доларах США, доходи від зборів стали практично незначними порівняно з компонентом субсидії.

Ця структура створює ризиковане рівняння. Оскільки Bitcoin подорожчав з $88,310 (поточна ціна станом на кінець січня 2026 року), майнери отримують вигоду від короткострокових цінових рухів. Однак фундаментальна математика залишається складною: блокові субсидії зменшуються на 50% кожні чотири роки під час халвінгу. Щоб доходи майнерів залишалися стабільними, ціна Bitcoin має подвоюватися кожні чотири роки. Оскільки ринкова капіталізація Bitcoin наближається і потенційно перевищує масштаб багатства держав, таке стабільне подвоєння стає дедалі менш імовірним.

Колапс зборів і реальність блокових субсидій

Глибша структурна проблема ускладнює зниження прибутковості. Теоретично, зростання транзакційних зборів має компенсувати зменшення блокових субсидій з часом, створюючи механізм переходу. Насправді ж відбувається навпаки. Користувачі все більше переходять до рішень другого рівня, таких як Lightning Network, тоді як обсяг транзакцій у мережі застиг. Це справжній прогрес для корисності Bitcoin — зниження витрат для користувачів, зменшення навантаження на мережу, покращення доступності.

Однак цей самий розвиток підриває довгострокову економіку безпеки майнингу. Покращення, що роблять Bitcoin більш практичним як платіжну мережу, одночасно зменшують дохідну частину, доступну для забезпечення цієї базової лінії. Масштабування другого рівня безумовно корисне для користувачів і траєкторії масового впровадження Bitcoin. Але воно створює вакуум доходів, який базовий рівень рано чи пізно має заповнити через альтернативні механізми або погодитися на зниження рівня безпеки.

Структурні бар’єри для довгострокової стійкості майнерів

Таймлайн посилює ці виклики. За 20-30 років послідовні халвінги зменшать блокові субсидії до незначних рівнів. Тоді мережа майже цілком залежатиме від транзакційних зборів для стимулювання безпеки майнингу. Однак поточні умови показують, що доходи від зборів рухаються у протилежному напрямку — зменшуються, оскільки користувачі переходять до більш ефективних рішень другого рівня.

Це не унікальна проблема для Bitcoin; це структурна особливість того, як мережі proof-of-work старіють і зріють. Зі зміцненням вони одночасно стають більш ефективними (краще для користувачів) і менш прибутковими для постачальників безпеки (гірше для економіки майнерів). Напруженість між цими двома імперативами визначає питання довгострокової стійкості.

Чому поточна капітуляція може сигналізувати про можливість зростання попереду

Майнери Bitcoin безперечно стикаються з реальним тиском капітуляції. Зниження хешрейту і звуження марж — це не вигадка — вони відображають реальний економічний тиск у майнинговому секторі. Для трейдерів і інвесторів, що орієнтовані на накопичення, ці періоди історично є привабливими вікнами для масштабування позицій. Як тільки індикатор хеш-стрічок змінюється з червоного на зелений — сигналізуючи, що капітуляція завершилася — зазвичай слідують різкі ралі Bitcoin.

Найближчий можливий вікно для зростання — у поточному середовищі, де майнинговий тиск зменшив обчислювальні захисти мережі до більш стабільних рівнів, а сам Bitcoin залишається доступним за цінами нижче за попередні піки циклу. Однак інвесторам слід окремо розрізняти тактичні короткострокові можливості, створені циклами капітуляції, і довгострокові структурні виклики, з якими стикається індустрія майнингу.

Саме капітуляція є реальною. Можливість, яку вона відкриває, також є справжньою. Але розв’язання базової рівняння стійкості майнингу вимагатиме інновацій поза межами поточних механізмів мережі — будь то через механізми зборів, альтернативні моделі безпеки або технологічні прориви, що ще мають з’явитися.