Дослідження Банку Італії аналізує ризики волатильності ETH для фінансової інфраструктури

Недавній аналіз Банку Італії висвітлює фундаментальну стурбованість щодо майбутнього Ethereum як платформи фінансового розрахунку: що станеться, якщо ether зазнає колапсу ціни? Відповідь, як показує економістка Клаудія Б’янкотті, може поставити під загрозу не лише інвесторів, а й весь шар фінансової інфраструктури, який став залежним від блокчейну Ethereum.

Дослідження виходить за межі типових спекуляцій щодо волатильності криптовалют. Воно переорієнтовує питання як ризик інфраструктури—не просто ринковий ризик. Ця зміна перспективи відображає, як глобальні монетарні органи переоцінюють публічні блокчейни: більше не як ізольовані спекулятивні ринки, а як критичні шари сучасних фінансових систем.

Чому падіння ether загрожує Ethereum як хабу розрахунків

Ethereum не функціонує лише як платформа для токенів. Наразі він обробля транзакції на мільярди доларів у стабількоинах, токенізованих цінних паперах та ончейн-послугах позики. Всі вони залежать від блокчейну для впорядкування транзакцій і підтвердження власності активів. Радикальне знецінення ETH—монети, яка винагороджує валідаторів, відповідальних за безпеку мережі—створило б системну проблему.

Зі значним падінням ціни ether, економіка, яка стимулює валідаторів залишатися активними, руйнувалася б. Багато з них, діючи раціонально, припинили б свою діяльність. Наслідком було б одразу: менше ставок, що забезпечують мережу, уповільнення виробництва блоків і послаблення стійкості Ethereum до певних типів атак.

Валідатори, безпека і ризик каскадного колапсу

Блокчейн Ethereum, який працює на механізмі proof-of-stake з моменту завершення міграції, повністю залежить від цієї динаміки стимулів. Валідатори отримують нагороду в ETH за підтримку безпеки системи. Коли токен втрачає цінність, реальна винагорода за участь значно зменшується, роблячи операцію фінансово нерозумною для багатьох.

Б’янкотті точно змоделювала цей сценарій: різке падіння вартості ETH не лише зменшило б кількість активних валідаторів, а й погіршило б саме ті характеристики, які Ethereum пропонує як надійну інфраструктуру. Обробка транзакцій могла б погіршитися саме в той момент, коли користувачі найбільше залежать від мережі—створюючи порочне коло, де недовіра породжує відмову, що, у свою чергу, посилює недовіру.

Зміна парадигми: від спекулятивного ризику до системного ризику

Що робить це дослідження особливо значущим, так це його концептуальна переорієнтація. Декілька років тому дискусії про Ethereum переважно стосувалися спекулятивних можливостей. Сьогодні Банк Італії— разом із Європейським центральним банком і Міжнародним валютним фондом— розглядає цю тему як питання системної фінансової стабільності.

Ці інституції визнають, що стабількони та токенізовані інструменти можуть стати системно важливими, особливо з урахуванням концентрації емісії та поглиблення зв’язків із традиційною фінансовою системою. Сильний шок у ціні ETH може спричинити масові викупні операції стабількоинів, примусові продажі забезпечених активів і поширення кризи на взаємопов’язані фінансові установи.

Регуляторна дилема: запобіжні заходи проти обмежень

Б’янкотті не пропонує конкретних рішень, але окреслює дилему, з якою стикаються регулятори. Є дві основні опції, кожна з яких має свої компроміси:

Перша опція: вважати публічні блокчейни як інфраструктуру, що є недоречною для регульованих фінансів через залежність від волатильних нативних токенів. Такий підхід був би обмежувальним, але усунув би системний ризик.

Друга опція: дозволити використання Ethereum для регульованих фінансів, але з жорсткими запобіжними заходами—планами аварійного реагування, альтернативними схемами розрахунків, мінімальними стандартами економічної безпеки. Такий підхід зберіг би інновації, але вимагав би посиленого нагляду.

Звіт Банку Італії сигналізує, що економіка токенів уже перестала бути внутрішньою проблемою криптовалютної сфери і стала потенційним фактором, що впливає на стабільність міжнародної фінансової інфраструктури. Вибір шляху— обмеження чи активний нагляд— ймовірно, визначить розвиток блокчейну у фінансових регульованих сферах у наступному десятилітті.