Останнім часом я постійно думаю над одним питанням: масштаб капітальних витрат AI вже довів вибух на стороні пропозиції, але чи це "початок нового циклу" чи "ускорення бульбашки"? Відповідь залежить від ігнорованої змінної — куди в кінцевому підсумку потрапляють зекономлені гроші AI.

Я поділяю напрямки потоку ефекту AI на три шляхи:
Шлях А: монополія капіталу (прибутки → викуп акцій → у кишеню акціонерів)
Шлях B: повторне інвестування у нові бізнеси та ринки (запуск J-curve)
Шлях C: зниження цін на послуги, вигода для споживачів. Чи може справді відновитися Кондратєвський цикл, залежить від того, обираємо шлях А чи C. Вибір B — це бульбашка.
Зараз найсильніший сигнал — шлях А. Прибутки Big Tech рекордно високі + масштаб викупу акцій — безпрецедентний.
Рекрутинг білих комірців зменшується. Оцінка SaaS сектору з 15-20x P/S знизилася до 7-8x, причина — "AI дозволяє компаніям менше людей та менше софту".
Дослідження NBER від лютого цього року ще більш болюче: 90% компаній кажуть, що AI не впливає на продуктивність, але CEO все одно прогнозують підвищення продуктивності на 1.4%.
Між очікуваннями та реальністю — через Тихий океан.
Найіронічніше — сектор SaaS. ServiceNow Q4: зростання підписки на 21%, cRPO — 25%, результати ідеальні — ціна акцій у два рази знизилася.
Ринок не каже "ти погано працюєш", а каже "твоя бізнес-модель сама по собі знецінюється".
Кожен долар, вкладений у AI-інфраструктуру, — це долар, який не йде у Salesforce seat. Це не проблема окремих акцій, а системне перезавантаження системи оцінки.
Мобільний інтернет також проходив через перехід від Шляху А до Шляху B.
2010-2012: вибух смартфонів, але заробляли лише апаратні компанії, додатки ще витрачали гроші, традиційні галузі руйнувалися, але нові робочі місця ще не з’явилися.
2012-2013: поширення iPhone 5 + 4G + вибух Uber/Airbnb = з’явилися первинні бізнес-моделі = справжній старт попиту.
Зараз AI приблизно на рівні 2011 року. Період валідації — 2027-2028.
Зараз ніхто не вважає, що AI безкорисний, а скоріше — "AI дуже корисний, але лише для капіталу".
Вибух пропозиції + стримування попиту = ознаки бульбашки, а не ознаки нового циклу.
Коли з’являться масові первинні бізнес-моделі, які "не можуть існувати без AI", — тоді й буде підтвердження відновлення Кондратєва.
До того часу — зберігайте повагу.