Теза Чамата Паліхапітї щодо Microsoft: коли страх на ринку створює нестандартні можливості

Коли видатний венчурний капіталіст Чамат Паліхапітія позначає технологічний акцій як недоцільний, ринок зазвичай прислухається. Відомий як “Король SPAC” за свою плідну діяльність у сферах компаній зі спеціальним призначенням для злиття, Паліхапітія нещодавно виділив Microsoft Corp (NASDAQ:MSFT) як найслабшого серед великих гіперскалерів — вражаюче спостереження, яке заслуговує на глибше дослідження. Його основна аргументація зводиться до тривожної реальності: незважаючи на великі інвестиції в OpenAI та інтеграцію ChatGPT у свою екосистему, Microsoft не зміг перетворити цю технологічну перевагу у значне зростання акцій. В останні роки конкуренти, такі як Meta Platforms Inc (NASDAQ:META) та Alphabet Inc (NASDAQ:GOOG, NASDAQ:GOOGL), привернули набагато більший інвесторський ентузіазм, залишаючи MSFT у їхній тіні. Однак ця песимістична оцінка від елітного інвестора може парадоксально містити зерна можливості.

Захисна позиція розумних грошей: читання сигналів ринку опціонів

Щоб зрозуміти, що насправді вірять у MSFT такі просунуті інвестори, як Чамат, потрібно дослідити ринок деривативів — зокрема, патерни волатильності, закладені в ланцюжок опціонів Microsoft. Детальний аналіз волатильності за датою закінчення 20 березня показує важливу картину: імпліцитна волатильність для пут-опціонів значно перевищує ціну для кол-опціонів як на верхніх, так і на нижніх межах страйків. Ця цінова динаміка свідчить про те, що інституційні інвестори готові платити премії за страхування від зниження — захист від значних втрат.

Механізм відкриває очі. На верхніх межах страйків підвищена волатильність пут-опціонів виступає як захисний хедж для тих, хто володіє реальними акціями Microsoft. Ці інституції усвідомлюють ризики, які підкреслюють критики на кшталт Паліхапітії, але здається, не поспішають повністю виходити з позицій. Водночас, цікава особливість полягає у відносно рівній структурі волатильності поблизу поточної ринкової ціни. Це натякає, що активне хеджування зосереджене в крайніх точках — у ризиках “хвоста” — а не біля поточного рівня торгів. Така ситуація, з точки зору контрінвестора, може свідчити про те, що побоювання щодо зниження були переоцінені порівняно з реалістичними ймовірностями.

Оцінка очікуваного діапазону: що говорять цифри?

Уолл-стріт використовує модель ціноутворення опціонів Блека-Шоулза як стандартний механізм для перетворення ринкових сигналів у конкретні очікування. Застосовуючи цю модель до опціонів Microsoft на 20 березня, отримуємо прогнозований торговий діапазон, у межах якого MSFT, ймовірно, закінчить торги — у межах одного стандартного відхилення від поточної ціни. Цей діапазон, враховуючи волатильність і часову втрату, дає статистичну базу: приблизно 68% ймовірності, що MSFT залишиться в цьому діапазоні, базуючись на історичних цінових моделях.

Проблема цього базового прогнозу полягає у його широті. Хоча модель Блека-Шоулза дає корисну зовнішню межу, вона не підказує, чи закінчить MSFT ближче до верхньої чи нижньої межі цього діапазону. Статистичні моделі припускають, що історичні патерни збережуться, але їм бракує контексту для прийняття торгових рішень. Щоб звузити ймовірнісну оцінку, потрібно врахувати, що останні цінові рухи говорять нам про ймовірний майбутній імпульс.

Застосування передової теорії ймовірностей: модель Маркова для прогнозування цін

Тут на допомогу приходить властивість Маркова — концепція з передової теорії ймовірностей. Вона стверджує, що майбутній стан системи залежить виключно від її поточного стану, а не від шляху, яким вона туди потрапила. Застосовуючи цю ідею до торгівлі акціями, можна сказати, що недавні тижневі патерни цін створюють “поточний стан”, який істотно впливає на те, куди рухатимуться ціни у наступні тижні.

Аналізуючи цінову динаміку Microsoft за останні п’ять тижнів, виявляємо конкретний патерн: один тиждень з підвищенням і чотири з падінням. На перший погляд, ця 1-4 послідовність здається незначною. Однак вона відображає кількісні ринкові умови — подібно до визначення конкретних течій океану, що впливають на напрямок руху корабля. Аналізуючи історичні випадки, коли MSFT демонстрував цей саме послідовний патерн, ми можемо застосувати байєсівські інференції для отримання ймовірнісних прогнозів.

Накладаючи історичні аналогії цієї 1-4 послідовності на поточні ринкові умови і проєктуючи вперед, отримуємо піки ймовірності біля $414 за акцію, з розмахом між $402 і $423. Важливо, що цей прогноз зручно розміщується у верхній половині діапазону, отриманого моделлю Блека-Шоулза — натякаючи, що хоча розумні гроші хеджують ризики “хвоста”, ринок, можливо, недооцінює ймовірність короткострокового відновлення.

Від аналізу до реалізації: стратегія “бичачий спред” з купівлі опціонів 410/415

Обладнані цим ймовірнісним інтелектом, з’являється особливо приваблива торговельна стратегія: бичачий спред з купівлею опціонів на рівні 410 і продажем на рівні 415 із терміном до 20 березня. Ця позиція працює так: трейдер купує кол-опціон з страйком 410 і одночасно продає кол-опціон з страйком 415. Максимальний прибуток досягається, якщо ціна Microsoft на момент закінчення перевищить $415 — що відповідає нашому ймовірнісному прогнозу.

Математика переконлива. Максимальний потенційний прибуток перевищує 117%, коли позиція досягає повної вартості, перетворюючи чистий дебет близько $230 у прибутки близько $270. Точка беззбитковості — $412.30, що додає впевненості, враховуючи, що наші моделі вказують на ймовірнісні кластери навколо $414. Важливо, що ця стратегія приваблює інвесторів, які врахували обережну тезу Чамата, але розуміють, що тривала слабкість у технологічних гігантах зазвичай закінчується відновленням.

Це справжня контрінвестиційна ставка — ви ставите проти як настроїв роздрібних інвесторів (які схильні до песимізму під час спадів), так і поведінки інституційних хеджерів (які проявляються у дорогих пут-опціонах). Історія показує, що такі крайності часто передують поверненню до середини. Можливість полягає саме в тому, що інші були налякані й відступили.