Коли Райан Коен робить ставку на Біткоїн: від руйнування ринку товарів для домашніх улюбленців до стратегії корпоративних цифрових активів

У травні 2025 року, приховано в рутинній звітності SEC, яку більшість інвесторів пролистали, одна рядок тихо змінила ландшафт криптовалют. Райан Коен, архітектор одного з найяскравіших повернень у роздрібній торгівлі, щойно перевів GameStop у ряди найбільших інституційних власників біткоїнів у світі. Це розкриття було характерно стриманим — без оголошень, без стратегічних презентацій, лише мінімум регуляторних вимог: «Куплено загалом 4710 біткоїнів».

Що зробило цей момент важливим, — це не лише капіталовкладення на 513 мільйонів доларів, а й те, що воно розкривало певний патерн. Райан Коен не гониться за трендами. Він виявляє структурні слабкості в галузях, які інші вважають безнадійними, і систематично перебудовує їх навколо клієнтських відносин та операційної дисципліни. У цьому контексті біткоїн є останнім розділом у багатодесятилітній тезі про збереження цінності у світі інституційної нестабільності валют.

Неординарний шлях цифрового піонера

Зародження його контраргументального мислення почалося ще в підлітковому віці. Народжений у Монреалі у 1986 році, Коен виріс, спостерігаючи за батьком, який керував імпортним бізнесом — не найгламурніша сфера, але така, що навчила його механіки закупівель, логістики та довгострокового мислення. Уже у 15 років він експериментував із зароджуючою екосистемою електронної комерції, отримуючи реферальні винагороди з різних онлайн-платформ. У той час його однолітки знецінювали інтернет як тимчасову моду, а Коен усвідомлював щось важливе: здатність масштабно залучати клієнтів визначить майбутнє бізнесу.

Навчання у Флоридському університеті тривало недовго, щоб підтвердити його гіпотезу. Уже у 16 років він створив операції, що генерували дохід. Університет був для нього швидше відхиленням від справжнього навчання, яке відбувалося онлайн. Обираючи між дипломом і переконанням, Райан Коен обрав останнє — рішення, яке могло зупинити більшість кар’єр ще до початку, але визначило його подальший шлях.

Формування лояльності там, де домінує масштаб: модель Chewy

У 2011 році, коли Amazon консолідував свою домінантність у майже всіх роздрібних категоріях, 25-річний Коен визначив сектор, де лише операційна ефективність не могла перемогти: товари для домашніх тварин. Ідея полягала не у продуктах, а у психології. Власники тварин не сприймають себе як споживачів, що купують товари. Вони — опікуни, і будь-які дії, пов’язані з їхніми улюбленцями, викликають емоційний, а не лише транзакційний, підхід до прийняття рішень.

Геніальність Райана Коена полягала у тому, що він усвідомив: цей емоційний компонент може стати конкурентною перевагою. Хоча Amazon відмінно справлявся з логістикою та вибором товарів, платформа Cohen — Chewy — змагалася у щось інше, чого Amazon не міг легко повторити: справжня близькість із клієнтами. Команда обслуговування клієнтів не просто виконувала замовлення. Вони надсилали handwritten листівки з привітаннями на свята, створювали індивідуальні портрети тварин, а коли улюбленці помирали — доставляли квіти до домівок власників.

Ці жесты були операційно дорогими і важко масштабованими. Більшість венчурних інвесторів відмовлялися від такої моделі. У період з 2011 по 2013 рік Райан Коен презентував понад 100 компаніям. Об’єктиви були однакові: коледж-дропут із відсутністю традиційних бізнес-кредитів, що намагається створити нішевого гравця проти гіганта електронної комерції. Відмова була не особистою — це була інституційна сліпота до категорії, яка не піддається традиційному аналізу маржі.

Прорив стався у 2013 році, коли Volition Capital інвестував 15 мільйонів доларів у раунд Series A. Завдяки капіталу Коен довів економіку одиниці. До 2016 року компанія залучила інвестиції від Belvedere та T. Rowe Price Group. Річний дохід зріс до 900 мільйонів доларів. До 2018 року ця цифра майже потроїлася до 3,5 мільярдів, з показниками утримання клієнтів, що викликали б заздрість будь-якій SaaS-компанії. Пропозиція з купівлі PetSmart за 3,35 мільярда доларів у 2018 році стала найбільшим виходом у сфері електронної комерції того часу. У віці 31 року Райан Коен створив багатомільярдний бізнес із глибоким розумінням психології клієнтів.

Після цього він пішов.

Стратегічна пауза: коли бачення вимагає відстані

На піку своєї кар’єри Райан Коен ухвалив рішення, яке збентежило Уолл-стріт. Він пішов з посади CEO Chewy, щоб бути присутнім під час вагітності дружини та ранніх років своїх дітей. Для людини, яка два десятиліття працювала у режимі безперервного зростання, цей крок у сімейне життя став справжнім філософським зсувом. Він не взяв відпустку для перезавантаження. Він інвестував у те, що назвав «найважливішими моментами його особистого життя».

Ця пауза виявилася стратегічно цінною. Навіть поза операційним управлінням, Райан Коен залишався активним інвестором. У його портфелі було понад 1,55 мільйона акцій Apple, що робило його одним із найбільших індивідуальних акціонерів компанії. Він тримав позиції у Wells Fargo та інших провідних акціях. Ще важливіше — він зберігав ментальну відстань, необхідну для спостереження за ринками з новою перспективою.

До 2020 року ця перспектива привела його до GameStop — компанії, яку інституційні фінанси вже списали.

Цифрова трансформація GameStop під новим керівництвом

Коли Райан Коен у вересні 2020 року оголосив про володіння майже 10% акцій GameStop, ринок відреагував колективним здивуванням. GameStop — це традиційний роздрібний продавець у епоху цифрової дистрибуції. Стрімінгові сервіси робили фізичні носії застарілими. Аналіз Уолл-стріт вказував на неминучу кризу компанії.

Але Райан Коен бачив інакше: бренд із справжнім культурним резонансом серед геймерів, з клієнтською базою, що цінує спільноту та фізичний досвід. Проблема полягала не у клієнтах або бренді, а у менеджменті, який сприймав GameStop як традиційного ритейлера, а не платформу для геймерської культури.

Його участь спричинила знаменитий short squeeze 2021 року — бум роздрібних інвесторів, що Wall Street назвав «мем-акцією». Але, поки медіа зосереджувалися на шоу, Коен зосереджувався на операційних основах. Він замінив раду директорів. Запросив фахівців з електронної комерції з Amazon і Chewy. Вирізав неефективні магазини, зайві посади та дорогі консультаційні фірми — зберігши при цьому кожен елемент клієнтського досвіду.

Результати були вражаючими. Коли Райан Коен взяв контроль, GameStop генерував 5,1 мільярда доларів річного доходу і мав 2 мільярди доларів збитків. За три роки системної реструктуризації, попри закриття збиткових точок, що зменшили дохід на 25%, компанія вперше в історії стала прибутковою. Валова маржа зросла на 440 базисних пунктів. Витрати у 215 мільйонів доларів перетворилися на прибуток у 131 мільйон доларів.

Це був не просто фінансовий інжиніринг. Це доведення, що навіть у скорочуваному ринку операційна досконалість і орієнтація на клієнта можуть забезпечити прибутковість. Коен позиціонував GameStop для цифрового майбутнього — не відмовляючись від фізичного ритейлу, а визнаючи, що виживуть лише найкращі локації. Майбутнє компанії — у онлайн-сервісах: відеоігри, колекційні предмети, торгові картки та все, що пов’язане з геймерською культурою.

До вересня 2023 року Коен став виконавчим директором, залишаючись головою ради, з зарплатою, що залежить виключно від курсу акцій. Він забезпечив GameStop можливістю генерувати готівку і зберігати стратегічну гнучкість.

Біткоїн як інституційний хедж: стратегічна рація

У травні 2025 року GameStop Райана Коена здійснив найсміливіший фінансовий крок із початку трансформації: купівлю 4710 біткоїнів приблизно на 513 мільйонів доларів. Логіка цього рішення відображає ту саму стратегічну думку, що й у всій кар’єрі.

Коен розглядає біткоїн як хедж проти девальвації валюти та системних фінансових ризиків — фактично, інституційний аналог золота. Але біткоїн має переваги: фізичне золото важке і дороге для зберігання та транспортування. Біткоїн можна передавати по всьому світу за кілька хвилин. Його автентичність миттєво перевіряється через блокчейн. Корпоративний гаманець забезпечує безпечне зберігання без страхових витрат, необхідних для золота. І найголовніше — обмежена кількість у 21 мільйон монет, тоді як запас золота залежить від технологічних відкриттів і видобутку.

Це не був всього один ризик. GameStop профінансував купівлю біткоїнів не з основного операційного капіталу, а через конвертовані облігації, зберігаючи грошовий резерв понад 4 мільярди доларів. Пізніше компанія скористалася опціоном greenshoe, залучивши ще 450 мільйонів через конвертовані облігації. Такий багаторівневий підхід був проявом обережності, а не догматизму щодо криптовалют.

Перший реакція ринку була скептичною: ціна акцій GameStop знизилася після оголошення. Коен залишався незворушним. До червня 2025 року компанія залучила 2,7 мільярда доларів через конвертовані облігації — капітал, явно призначений для корпоративних цілей, включно з придбанням біткоїнів та інших цифрових активів відповідно до інвестиційної політики.

Цей крок зробив GameStop 14-им за величиною корпоративним власником біткоїнів у світі. І більш важливо — він став сигналом до довгострокової тези Коена: що компанії, які тримають стратегічні резерви некорельованих активів — будь то біткоїн, золото чи інше збереження цінності — краще витримають фінансову нестабільність, ніж ті, що зберігають лише валютні резерви.

Динаміка терплячого капіталу

Мабуть, найнеординарнішим елементом трансформації GameStop є інвесторська база, яка її підтримує. Мільйони роздрібних інвесторів називають себе «апами», і вони не торгують так, як традиційні учасники ринку. Вони не слідкують за квартальними звітами чи зниженнями аналітиків. Вони тримають акції GameStop, бо вірять у бачення Коена і хочуть спостерігати за його стратегічною еволюцією.

Це — «терплячий капітал» — явище, рідкісне на публічних ринках. Замість тиску за квартальними показниками, Коен діє у рамках стратегії, де його основна база акціонерів терпить і навіть підтримує волатильність. Це дає йому структурну перевагу для реалізації багаторічних стратегій без постійного тиску ринку на оптимізацію короткострокових метрик.

Протягом усієї кар’єри, чи то створюючи Chewy, чи відновлюючи GameStop, Коен довів, що лояльність клієнтів і довгострокове мислення можуть створювати цінність у категоріях, де традиційний аналіз прогнозує занепад. Купівля біткоїнів — це продовження тієї ж філософії: ставка на те, що інституції, що тримають некорельовані активи, краще витримають будь-яку фінансову нестабільність.

На березень 2026 року біткоїн торгується близько 66 630 доларів за монету — значно нижче за ціну 108 938 доларів, за якою було здійснено покупку GameStop. За чистим марж-ту-ринок розрахунком, позиція має суттєвий паперовий збиток. Але ця покупка не була спрямована на короткострокову торгівлю. Це — стратегічне заявлення: баланс компанії тепер включає значний хедж проти валютної нестабільності, і вона має фінансові можливості для додаткових закупівель біткоїнів у разі подальшого зниження цін.

Кар’єра Коена демонструє послідовну модель: виявлення структурних збоїв ринку, створення клієнтоорієнтованих рішень і збереження капітальної дисципліни для довгострокової реалізації бачення. Інвестиція у біткоїн — це не стільки ентузіазм криптовалюти, скільки стратегічне позиціонування балансу в епоху монетарної невизначеності. Чи підтвердиться ця теза, визначить наступний розділ як для GameStop, так і для ширшої дискусії про корпоративні цифрові активи.