Діджиталізація за допомогою штучного інтелекту змінює чотири галузі — чи настав час купувати?

Розчарування ринку щодо штучного інтелекту швидко перетворилося на страх, і цей драматичний поворот відкриває глибшу структурну загрозу: здатність ШІ disintermediate цілі галузі. За словами досвідченого інвестора Еда Ярдіні, цей перехід від «AI-форії до AI-фобії» руйнує чотири основні сектори — програмне забезпечення, брокерські компанії, страхові компанії та управління активами — оскільки інвестори стикаються з фундаментальним питанням: якщо ШІ може виконувати ключові бізнес-функції, чи залишаються ці посередники необхідними?

Це не просто переоцінка вартості. Це розрахунок із самим явищем disintermediation — усунення посередників між постачальниками та кінцевими користувачами. І для цих чотирьох секторів наслідки є глибокими.

Програмне забезпечення: коли ШІ стає конкурентом

Компанії з програмного забезпечення зазнали найрізкішого падіння. ETF iShares Tech-Expanded Software Sector (IGV) знизився майже на 20% за цей рік, що є найгіршим показником серед основних галузевих груп. Причина проста: генеративні інструменти ШІ, такі як Claude від Anthropic, загрожують disintermediate традиційних постачальників програмного забезпечення, виконуючи спеціалізовані завдання — юридичний аналіз, фінансове моделювання, оптимізація продажів — раніше що вимагали дорогих корпоративних рішень.

Особливо сильно постраждали постачальники даних. Акції Thomson Reuters Corp. знизилися на 31,1% цього року і на 57,6% від літнього піку. RELX plc, материнська компанія LexisNexis, втратила 30% за цей період і 47,4% від травневих максимумів. FactSet Research Systems знизилася на 30% у 2026 році і на 57,3% від грудневого піку 2024 року. S&P Global знизилася на 25% цього року і на 30% від минулорічного максимуму у серпні.

Інвесторська логіка нагадує тривогу епохи доткомів: якщо генеративний ШІ виконує спеціалізовані робочі процеси, чи обґрунтовано платити високі ціни за додаткові рівні застосунків? Перспективні мультиплікатори P/E сильно звузилися. Застосункове програмне забезпечення тепер торгується за 23,7x прогнозованого прибутку — порівняно з 35,3x на недавніх максимумах. Системне програмне забезпечення — 23,3x, з 35,5x. Постає питання: чи ці оцінки є дешевими, чи вони дешеві з якоїсь причини?

Фінансові посередники під тиском

Інвестиційні банки та брокерські компанії стикаються з аналогічним руйнуванням. Коли fintech-компанія Altruist запровадила ШІ-інструменти, здатні рекомендувати персоналізовані податкові стратегії, це викликало страх інвесторів: якщо ШІ може оптимізувати оподаткування сьогодні, чи зможе він завтра надавати комплексні фінансові поради?

Тиск на брокерів був очевидним. Акції Raymond James Financial упали на 9% за один день — найгірший день з березня 2020 року. Charles Schwab знизився на 8 у цей же день. Індекс S&P Investment Banking & Brokerage, який відстежується ETF iShares U.S. Brokers-Dealers & Securities Exchanges (IAI), залишається лише незначно позитивним за рік, але окремі компанії знизилися на 7–10% від недавніх максимумів.

Що спричиняє цей розпродаж — не поточна слабкість прибутків, а структурні зміни. Якщо ШІ зменшує тертя у фінансових порадах, традиційні моделі консультування зазнають конкуренції. Перспективний P/E галузі знизився з 24,7x до 15,9x. Це не тимчасова корекція, а перезавантаження, що відображає довгострокову невизначеність щодо маржі.

Страхові брокери: прямий виклик ШІ

Страхові брокери пережили свою власну кризу, коли з’явилися повідомлення, що інструменти на базі ШІ безпосередньо інтегруються у платформи для створення персоналізованих страхових пропозицій. Важливий крок: OpenAI схвалив заявку на страхову послугу для ChatGPT, розробленого іспанським цифровим страховиком Tuio. Це ідеально ілюструє ризик disintermediation — підписка, порівняння та формування пропозицій стають безшовними у межах інтерфейсів ШІ, потенційно усуваючи необхідність посередника-брокера.

Індекс страхових брокерів S&P, який тісно відстежується ETF State Street SPDR S&P Insurance (KIE), знизився на 4% за рік. Основні гравці різко відступили від недавніх максимумів. Однак страхування залишається впертим у залежності від стосунків і суворій відповідності — сферах, де чинні брокери мають конкурентні переваги. Проте основне питання залишається: чи зможе ШІ суттєво зменшити комісії, чи брокери успішно інтегрують ШІ у свої канали збуту?

Альтернативні менеджери: найбільше постраждалі від сполучних ефектів

Менеджери альтернативних активів можуть бути найопосередкованішими, але й потенційно найшкідливішими жертвами розпродажу ШІ. Механізм тонкий, але серйозний: коли ринкові оцінки публічного програмного забезпечення падають, погіршується середовище виходу для приватних інвестицій у софт. Водночас зростають побоювання щодо оцінок приватних портфелів у сфері приватного капіталу та кредитування. Багато альтернативних менеджерів мають значну експозицію до приватного софту — через прямі акції або приватний кредит.

Збитки очевидні. Акції KKR Inc. знизилися на 16% за рік. Apollo Global Management — на 11%. Blue Owl Capital впала більш ніж на 50% від рекордних рівнів. Окрім питань ШІ, Ярдіні зазначає, що ці компанії також стикаються з побоюваннями інвесторів щодо потенційних кредитних збитків у їхніх різноманітних портфелях приватних позик.

Питання оцінки: перезавантаження чи переоцінка?

Мультиплікатори знизилися до крайнощів. За прогнозами аналітиків Wall Street на 2026 рік, ці галузі мають позитивний прогноз зростання прибутків:

• Фінансові біржі та дані: 7,6% зростання, торгується за 22,5x прогнозованого P/E
• Страхові брокери: 12,2% зростання, 15,9x P/E
• Інвестиційний банкінг і брокерські послуги: 14,4% зростання, 16,9x P/E
• Управління активами і депозитарні банки: 15,4% зростання, 15,5x P/E
• Застосункове програмне забезпечення: 17,3% зростання, 23,7x P/E
• Системне програмне забезпечення: 19,8% зростання, 23,3x P/E

Звуження мультиплікаторів вражає. Багато компаній знизилися з середніх 30-х до низьких 20-х, або з середніх 20-х до середніх підлітків. На папері це виглядає як значна цінність. Але ринок не просто обговорює оцінки — він обговорює довговічність.

Реальна небезпека: чи триматимуться прибутки?

Ярдіні формулює головний конфлікт: «Чи викличе конкуренція ШІ зниження прогнозованих прибутків через оновлення контрактів? Це ризик». Розпродаж не стосується наступного кварталу — йдеться про те, чи стикнуться ці галузі з структурним зниженням маржі протягом наступних п’яти-десяти років.

Для інвесторів, які прагнуть «купити на падінні», ця різниця має велике значення. Так, оцінки досягли історично привабливих рівнів відносно прогнозованих прибутків. Але якщо ці прогнози занадто оптимістичні — якщо disintermediation прискориться і компанії втратять ціновий вплив або частку ринку — тоді поточні мультиплікатори можуть ще більше знизитися, а не зростати.

Задача цих чотирьох секторів очевидна: швидше адаптуватися, ніж еволюціонуватиме ШІ, інакше ризикує справжнім структурним занепадом. Для інвесторів, що шукають цінність, важливо зрозуміти, чи вже ціни врахували найгірший сценарій, чи ще залишилися суттєві ризики падіння.