Розуміння середньої точки ринку: як економіка формули середньої точки формує політику ФРС та результати на фондовому ринку

Розрахунок ринкових показників у середу виявив класичний сценарій економіки за формулою середньої точки — коли суперечливі економічні сигнали створюють рівновагу між бичачими та ведмежими силами. Індекс S&P 500 закрився без змін, тоді як індекс Dow Jones Industrial Average знизився на -0,13%, а Nasdaq 100 піднявся на +0,29%. Ф’ючерси на E-mini S&P за березень зросли на +0,01%, а ф’ючерси на Nasdaq за березень — на +0,26%. Це змішане завершення відображало напругу між сильними даними щодо зайнятості, що підвищують дохідність облігацій, та тривалою невизначеністю щодо траєкторії зниження ставок Федеральної резервної системи.

Розрахунок ринку: пошук економічної середньої точки

Акції завершилися змішано у середу, при цьому індекс S&P 500 досяг двотижневого максимуму, а Nasdaq 100 — однонедільного. Однак під цими здобутками ховалася фундаментальна проблема за формулою середньої точки: як ринки повинні узгодити сильніші за очікування дані щодо ринку праці з траєкторією політики Федеральної резервної системи?

Ключовим каталізатором стала сильніша за очікування статистика по зайнятості за січень. В США кількість позаштатних робочих місць зросла на 130 000 — значно вище очікуваних 65 000 і найсильніший показник за 13 місяців. Одночасно рівень безробіття несподівано знизився на 0,1 процентного пункту до 4,3%, спантеличуючи прогнози щодо стабільності на рівні 4,4%. Середня погодинна заробітна плата зросла на 3,7% у річному вимірі, точно відповідно до очікувань. Ці дані змусили ринки переоцінити середину між ризиками рецесії та збереженням інфляції.

Неочікуваний приріст у зайнятості та його економічні наслідки

Дані про зайнятість у середу показали, як реальні дані відрізняються від економічної формули середньої точки, яку учасники ринку враховували. Щорічна переглядна корекція зменшила кількість робочих місць на 862 000 — більше за очікувані 825 000, але головні показники все одно малювали картину стійкості ринку праці.

Коментар президента Федеральної резервної системи Канзас-Сіті Джефа Шміда підсумував напругу у політиці. «На мою думку, подальше зниження ставок ризикує дозволити високій інфляції тривати ще довше», — заявив він, підкреслюючи, що ФРС має підтримувати ставки на «досить обмежувальному» рівні. Ця жорстка позиція одразу знизила очікування ринку. Ймовірність зниження ставки ФРС на засіданні 17-18 березня впала з 23% до всього 6%, тоді як ринки свопів почали закладати лише 3% шансів на зниження ставки Європейського центрального банку на 25 базисних пунктів на його засіданні 19 березня.

Процентні ставки та ринки облігацій: переналаштування середньої точки

Доходність 10-річних казначейських облігацій зросла на +3,1 базисних пункти до 4,174%, піднявшись із 6-тижневого мінімуму 4,117% на початку тижня. Ф’ючерси на 10-річні облігації знизилися на 7,5 тіксів, реагуючи на жорстку зміну політики. Слабкість аукціонів казначейських облігацій додатково тиснула на ціни, оскільки пропозиція казначейства на 42 мільярди доларів у 10-річних нотах залучила лише помірний попит із коефіцієнтом bid-to-cover 2,39, нижчим за середнє значення 2,54 за 10 аукціонів.

Економіка за формулою середньої точки для фіксованого доходу показує, як ринки облігацій миттєво переналаштовуються при зміні очікувань щодо інфляції. Ранні здобутки у доходності T-нотей зникли, оскільки трейдери зрозуміли, що підтримка «досить обмежувальних» ставок довше вимагає вищих рівнів доходності. Доходність німецького бунда на 10 років опустилася до двомісячного мінімуму 2,791% (завершилася зниженням на -1,6 б.п. до 2,792%), а доходність британського гілта — до двотижневого мінімуму 4,474% (завершилася зниженням на -3,0 б.п. до 4,476%), що свідчить про те, що європейські ринки інтерпретували дані інакше, ніж США.

Індивідуальні показники акцій: секторна диференціація на тлі економічної невизначеності

Акції сектору напівпровідників та інфраструктури штучного інтелекту привернули увагу ринку, зростаючи завдяки драйверам у чипмейкерах. Micron Technology підскочила більш ніж на +10%, очоливши зростання Nasdaq 100, тоді як NXP Semiconductors і Microchip Technology додали понад +5%. Lam Research і Western Digital піднялися більш ніж на +4%, а KLA Corp, Applied Materials і Analog Devices — більш ніж на +3%. Seagate Technology Holdings, Texas Instruments і Intel зросли більш ніж на +2%, отримуючи вигоду з структурних тенденцій у попиті на напівпровідники.

Програмне забезпечення зазнало різкого спаду, що ілюструє застосування формули середньої точки на рівні сектору. Atlassian впала більш ніж на -6%, а Intuit і Workday — більш ніж на -5%. Autodesk і Salesforce знизилися більш ніж на -4%, а Microsoft, Adobe і Datadog — більш ніж на -2%. Цей спад відображає побоювання, що зростання ставок може зменшити оцінки програмного забезпечення і уповільнити витрати підприємств на технології.

Акції нерухомості зазнали найбільшого погіршення, оскільки з’явилися побоювання, що передові застосунки штучного інтелекту можуть радикально змінити бізнес-моделі галузі. Cushman & Wakefield впала більш ніж на -13%, CBRE Group — більш ніж на -12%, а Jones Lang LaSalle — більш ніж на -12%. Ці зниження відображають переоцінку довгострокових структурних ризиків через призму технологічних змін.

Серед помітних рухів у прибутках — Teradata зросла більш ніж на +29% після звіту за 4 квартал з скоригованим EPS 74 цента, що перевищує консенсус у 56 центів, і прогнозу за повний рік з скоригованим EPS у діапазоні $2,55–$2,65 проти очікувань у $2,50. Vertiv Holdings піднялася більш ніж на +25% після прогнозу річних чистих продажів у $13,25–$13,75 мільярдів, що значно вище за консенсус у $12,43 мільярда. Generac Holdings виросла більш ніж на +17% після прогнозу EBITDA у 18–19% з серединою вище за очікувані 18,1%.

Навпаки, Rapid7 впала більш ніж на -28% після прогнозу річного доходу у $835–$843 мільйонів, нижчого за консенсус у $869,8 мільйона. Mattel знизилася більш ніж на -24% після звіту за 4 квартал з скоригованим EPS 39 центів проти очікуваних 54 центів і прогнозу за рік у $1,18–$1,30, що значно нижче за консенсус у $1,76. Lyft впала більш ніж на -16% після звіту за 4 квартал з 243,5 мільйонами поїздок, що суттєво менше за очікувані 255,87 мільйона.

Акції, пов’язані з криптовалютами, знизилися, оскільки Bitcoin впав більш ніж на -1%. Coinbase Global і Strategy знизилися більш ніж на -5%, Galaxy Digital Holdings — більш ніж на -3%, MARA Holdings — більш ніж на -1%, а Riot Platforms — на -0,20%.

Сезон звітів та перспективи

Звітність за 4 квартал триває, і вже понад половина компаній з індексу S&P 500 оприлюднили результати. За даними ринку, 78% з 335 оприлюднених компаній перевищили очікування щодо прибутків. Bloomberg Intelligence прогнозує, що зростання прибутків S&P у 4 кварталі прискориться на +8,4%, що стане десятим кварталом поспіль зростання в річному вимірі. За винятком технологічних гігантів із «Великої сімки», очікується, що зростання прибутків у 4 кварталі становитиме +4,6%.

Ця стійкість прибутків є важливою підтримкою для акцій, демонструючи, що корпоративна прибутковість може витримати «досить обмежувальне» монетарне середовище. Однак застосування формули середньої точки до прогнозів у майбутньому показує складність: компанії мають балансувати між розширенням маржі та контролем за зростанням доходів у середовищі, де ФРС налаштована підтримувати високі ставки довше.

Наступний тиждень: іпотечна активність, дані CPI та подальші звіти

Наступний тиждень випробує, чи триматиметься модель за формулою середньої точки або ринки знову зсуватимуться у бік жорсткішої переоцінки. У четвер очікується перший тижневий звіт про нові заявки на допомогу по безробіттю — зменшення на 7 000 до 224 000, а також дані про продажі існуючих будинків за січень — зниження на -4,3% у місячному вимірі до 4,16 мільйонів. За тиждень, що закінчився 6 лютого, кількість заявок на іпотеку зменшилася на -0,3%, тоді як підіндекс покупок знизився на -2,4%, а підіндекс рефінансування — зріс на +1,2%. Постійна ставка за 30-річною фіксованою іпотекою залишилася без змін — 6,21%.

У п’ятницю очікується найважливіший короткостроковий інфляційний показник: у січні індекс споживчих цін (CPI) має скласти +2,5% у річному вимірі, а базовий CPI — також +2,5%. Ці дані суттєво вплинуть на ринкові розрахунки щодо середини між збереженням інфляції та ймовірністю зниження ставок. Оскільки прибутки компаній продовжують надходити, а економічні дані — з’являтися щодня, ринки переналаштовують модель за формулою середньої точки, яка закріпить оцінки активів у першому кварталі і надалі.

Шлях вперед залежить від того, чи підтвердять дані щодо інфляції обережну позицію ФРС або з’являться докази того, що обмежувальна політика успішно знизила ціновий тиск до цільового рівня 2%. Поки ця ясність не з’явиться, очікуйте подальшої волатильності ринків у пошуках балансу між привабливими оцінками акцій, підтримуваними імпульсом прибутків, і високими ставками дисконту, що відображають цінову модель за формулою середньої точки та тривалу монетарну стриманість.