Сьогодні ввечері буде опубліковано дані CPI, що є одним із найважливіших короткострокових орієнтирів для ринку. Наразі очікування Клівлендського ФРС і ринку щодо номінального CPI за лютий становлять 2.4%, і попереднє значення таке саме, місячний приріст — 0.3%, що вище за попереднє значення 0.2%. Річний показник базового CPI — 2.5%, місячний — 0.2%, що трохи нижче за попередні дані. Однак слід зазначити, що ці дані стосуються лютого і не мають прямого відношення до поточної війни, тому навіть якщо показники не будуть високими, не можна однозначно вважати, що інфляційний тиск повністю знято. Останні підвищення цін на нафту та бензин, швидше за все, відобразяться у наступних даних про інфляцію.

Це також означає, що якщо сьогоднішній CPI перевищить очікування, ринок буде більш схильний побоюватися повторної затяжної інфляції, і очікування подальшого зниження ставок ФРС будуть ще більше знижені, що посилить тиск на ризикові активи. Навіть якщо CPI буде нижчим за очікування, це швидше створить короткострокове полегшення настроїв, а не означатиме, що макроекономічні ризики зняті. Насправді, вирішальним фактором для подальшого зростання ризикових активів є не стільки сьогоднішні дані CPI, скільки те, чи продовжить війна підтримувати високий рівень цін на нафту і чи передасть це у майбутні місяці у дані про інфляцію.

Для ринку найстрашніше ніколи не було просто новинами про війну, а те, що війна знову підніме вже поступово зменшувану інфляцію. Якщо ціни на нафту залишатимуться високими, то і американські акції, і криптовалюти знову стикнуться з затримкою зниження ставок або навіть з подальшим обмеженням ліквідності. Особливо в умовах, коли ринок вже багато разів балансуватиме між уповільненням економіки, шляхами підвищення ставок і ризиковими настроями, коливання цін на енергоносії додатково тиснутимуть на оцінки активів.

Саме тому останнім часом багато ризикових активів, хоча й мають здатність до відскоку, все ж позбавлені стабільної підтримки у вигляді тривалої ліквідності. Вплив війни — це не просто односторонній шок, а передача через нафту у інфляцію, потім через інфляцію у очікування ставок, і, зрештою, у реакцію на ринках США, золото, долар і навіть високоволатильні ризикові активи типу BTC. Що стосується BTC, довгострокова логіка все ще залишається, але у короткостроковій фазі, коли домінує макроекономічний настрій, важко повністю відірватися від ліквідності у доларах.

Тому я особисто схильний вважати поточне зростання швидше за все відскоком, а не поворотом, головна причина — відсутність суттєвого покращення у ліквідності. Процентні ставки залишаються на високих рівнях, і те, що ринок зараз бачить — це більше відновлення настроїв, короткострокове зниження тиску на захист і повернення цін після його зменшення, а не суттєва зміна макроекономічної ситуації. Особливо в умовах, коли війна, ціни на нафту, інфляція і політика ФРС залишаються без суттєвих змін, зростання цін більше нагадує «відплату» у високому тиску, ніж початок нової трендової фази.

Справжній поворот зазвичай вимагає хоча б стабілізації або зниження інфляційних очікувань, стабілізації оцінки політики ФРС і готовності капіталу постійно збільшувати свою перевагу ризикових активів. Але з огляду на поточний стан, цього ще дуже далеко. Інфляція залишається високою, ціни на нафту коливаються на високих рівнях, монетарна політика ще не послаблена повністю, і капітал здебільшого продовжує грати на підвищення і продаж у падінні, особливо у сфері спотових ETF. Хоча зараз можна побачити, що за останній тиждень ETF переважно мають чистий приплив, купівельна активність не суттєво зросла, а зменшення продажів пов’язане здебільшого з низькими цінами.