Ринок акцій Південної Кореї, сказати, що залишатися спокійним, не так просто

Автор: Віддалена інвестиційна рецензія

Останнім часом корейські фондові ринки нагадують “чотирнадцятий коло американських гірок” у парку розваг Чимлонг.

Наприкінці лютого спалахнув конфлікт між США та Іраном, і світові фондові ринки витримали перший торговий день 2 березня у передчутті швидкого проходження Ірану, проте корейський фондовий ринок у цей день був закритий через вихідний.

Коли 3 березня він знову відкрився, очікування швидкої перемоги у конфлікті на Близькому Сході кардинально змінилися: блокада Ормузької протоки спричинила хаос на світовому ринку нафти та газу, а з початку 2026 року популярний корейський індекс KOSPI почав стрімко падати безжально.

3 березня індекс KOSPI вперше досяг рівня “ліміт-стопу” (熔断), знизившись більш ніж на 7%, а наступного дня знову опустився до рівня “ліміт-стопу”, закінчившись з одноденним падінням у 12.06%, що стало найгіршим показником за всю історію.

Ввечері 4 березня Національна фінансова комісія Південної Кореї оголосила про негайне залучення стабілізаційного фонду у розмірі 100 трильйонів вон (близько 68 мільярдів доларів США) для підтримки ринку, і вже наступного дня KOSPI різко підскочив на 9.63%.

Однак коливання цін не припинилися. Цього тижня корейські акції продовжували коливатися у крайніх межах емоційного стану: у понеділок вони знизилися майже на 6%, у вівторок зросли на понад 5%, і цей “гойдалка” все ще приносить збитки, знову і знову нагадуючи інвесторам про базові принципи “втрат волатильності” у навчанні інвестицій.

Одночасно статистика біржі показує цікаву тенденцію: з початку березня внутрішні інвестори-роздрібні покупці купували в чистому порядку, тоді як іноземні інвестори продавали, що нагадує ситуацію 2020 року під час пандемії — чим більша волатильність, тим більше іноземних капіталів злякалося, а роздрібні інвестори ставали ще більш агресивними.

Перед цим різким падінням і зростанням корейський фондовий ринок пережив безпрецедентний період зростання: з 2025 року до кінця лютого 2026 року індекс KOSPI виріс більш ніж на 160%, ставши MVP світових ринків. У цьому “найбільш бурхливому” “бичачому” тренді, час подвоєння індексу з 3000 до 6000 пунктів був навіть коротшим за найшвидший історичний рекорд Nasdaq.

Ця неймовірна енергія зростання і екстремальні коливання під час кризи формують складний образ корейського ринку.

Перед ніччю чорного лебедя

З графіка можна наочно побачити, що зростання корейського ринку фактично почалося ще з квітня минулого року, після дна у торговій війні з тарифами.

Тоді світові ринки тремтіли у передчутті нової хвилі тарифних тарифів ТАКО від Трампа, і після зниження більш ніж на 7% у квітні KOSPI почав поступово виходити з ями, підвищуючись. Навіть короткочасне коригування у листопаді сприймалося ринком як сигнал до “зворотного ходу” і повернення до зростання.

Після повернення до активного зростання у 2026 році, ситуація стала ще більш неконтрольованою: у січні KOSPI майже виконала річний KPI, а у лютому, попри збільшення волатильності, зростання тривало з прискоренням.

У перший торговий день лютого індекс знизився на 5.26%, що стало найбільшим відкатом у цій хвилі зростання, але тоді зовнішнє середовище залишалося стабільним, і цей “тест на стійкість” швидко був подоланий у процесі коливань. 25 лютого KOSPI вперше піднявся вище 6000 пунктів, а в останній торговий день місяця досяг рекордної позначки 6347.41 пункту, після чого знову почався відкат, і в цілому за місяць індекс знизився на 1%.

Швидкість зростання цілком логічна і відповідає базовим принципам високої концентрації та високої гнучкості.

З точки зору структури індексу, хоча офіційна назва — Корейський індекс зважених цін (KOSPI), по суті він є надзвичайно концентрованим “гонкою за перемогою”, де дві гігантські компанії з виробництва напівпровідників — Samsung і SK Hynix — займають третину ринку. Зростання KOSPI майже повністю залежить від їхнього руху.

До березня 2026 року KOSPI був висококонцентрованим AI-подібним індексом: поки країна стикається з дефіцитом чіпів і одночасно збільшує капітальні витрати, Samsung і SK Hynix фактично тримають у руках “нову нафту” епохи AI.

Зростання попиту на високопродуктивні HBM (високошвидкісна пам’ять) для великих моделей AI, а також скорочення пропозиції DRAM/NAND через обмеження виробництва — все це робить зберігання даних найпопулярнішою “фінансовою пароллю” 2026 року.

З кінця 2025 року до початку 2026 року основною діяльністю Samsung і Hynix було оголошення про підвищення цін: з третього кварталу 2025 року вони тричі піднімали контрактні ціни на DRAM і NAND, а HBM4, що ще знаходиться на етапі масового виробництва, став ще більш продаваним ринком: виробничі потужності 2026 року вже були розподілені між великими AI-компаніями, і навіть маючи гроші, доводиться чекати 2027 року.

Однак, коли весь світ зрозумів, що неспокійний Близький Схід може перервати стабільне постачання “справжньої” нафти, великі наративи швидко поступилися місцем реальним енергетичним кризам. Особливо для країни, яка надзвичайно залежна від ресурсів Близького Сходу, — вона за одну ніч з “короля AI-подібної економіки” перетворилася на “жертву високих цін на нафту” і почала відчувати “HALO-турбулентність” (тривогу).

У перші два торгові дні березня Samsung і Hynix знизилися приблизно на 10% кожен.

Насправді, ще напередодні цієї “чорної лебединої” хвилі, внутрішні та іноземні інвестори вже почали розходитися у думках. У лютому середньоденний обсяг торгів корейського ринку досяг 32.23 трильйонів вон (близько 1.492 мільярдів юанів), що на 19% більше ніж у січні, і індекс, і обсяг торгів встановили нові рекорди.

З точки зору технічного аналізу, зростання з високим обсягом — класичний сигнал “перехресної” (перехресного підтвердження).

З травня минулого року іноземні інвестори переважно купували корейські акції, але після досягнення індексом 6000 пунктів почали масово закривати позиції. У лютому чистий продаж іноземців досяг рекордних 21.1 трильйонів вон (близько 998 мільйонів юанів), а лише 27 лютого, коли KOSPI оновив історичний максимум, іноземці продали на 7 трильйонів вон (близько 324 мільйонів юанів).

Проте ці прибутки, можливо, і не передбачали, що структурно дисбалансований корейський ринок заплатить таку високу ціну через “епічний гнів” і “справжні обіцянки” у Близькому Сході.

Самоосвіта слабких учнів

Такі великі коливання цін викликають питання: яка ж історична волатильність корейського ринку?

Насправді, за останні десять років, серед чотирьох головних індексів Азіатсько-Тихоокеанського регіону (Shanghai-Shenzhen 300, Hang Seng, Nikkei 225 і KOSPI), Shanghai-Shenzhen 300 має річну волатильність 18.12%, KOSPI — 18.90%, тоді як Nikkei 225 — 20.50%, посідаючи друге місце. Найбільша волатильність у Hang Seng — 21.79%, що цілком логічно.

До 2025 року, у KOSPI був лише один великий сплеск волатильності — у 2020 році, і тоді ситуація була схожа на цю березневу: під час масових продажів іноземців корейські акції опустилися до низьких рівнів, а внутрішні роздрібні інвестори почали купувати, піднімаючи ринок.

Паралельно з низькою волатильністю протягом багатьох років, у корейському ринку існує і “знижка” — “корейська дисконтна премія”.

За останнє десятиліття, середня ціна до балансової вартості (P/B) корейського ринку трималася близько 1, а іноді, після невеликих підйомів, знову поверталася до низьких рівнів. Лише з початку минулого року, після стрімкого зростання, у лютому 2026 року вона досягла максимуму у 2 рази.

Навіть якщо вважати, що інвестиційна привабливість корейського ринку обмежена і основними покупцями є Samsung і Hynix, то у порівнянні з тайванським ринком, який також належить до “напівпровідникового сектору”, середня ціна до балансової вартості там зазвичай близько 2.4.

“Корейська дисконтна премія” — це також колективна негативна оцінка світових інвесторів щодо корейського ринку, проблема полягає не лише у високій концентрації індексу, а й у непрозорості управління великими компаніями, що не відповідає сучасним очікуванням інвесторів.

Як Samsung, так і SK — це класичні корейські сімейні концерни, управління яких є непрозорим, часто вони намагаються уникнути високих податків на спадщину та дивіденди, штучно знижуючи ціну акцій, не виплачуючи дивіденди або використовуючи кошти для безглуздого диверсифікованого розширення. Все це зробило корейські акції відомими своєю скупістю щодо дрібних акціонерів.

Останні три президенти Південної Кореї також поставили за мету вирішити проблему “зниженої оцінки” ринку.

Колишній президент Мун Чже Ін заохочував державні інвестиційні фонди, такі як Національний пенсійний фонд (NPS), активно брати участь у корпоративному управлінні, намагаючись через обмеження перехресного володіння концернами і підвищення прав дрібних акціонерів вирішити проблему низьких оцінок.

Попередній президент Юн Сок Йоль запровадив “програму підвищення цінності компаній”, яка передбачає зниження податків, заохочення добровільної звітності та розподілу дивідендів для оживлення ринку. Однак він сам пішов у відставку через політичну нестабільність у квітні 2025 року, і “корейська оцінка” знову зійшла нанівець.

У червні 2025 року вступив на посаду нинішній президент Лі Джо Мін, який під час кампанії закликав до масштабних реформ у капітальному секторі, і одним із його гасел було підняти індекс KOSPI до 5000 пунктів.

Як колишній досвідчений роздрібний інвестор (з втратами), Лі Джо Мін постійно підсилював образ несправедливих дій великих акціонерів, що поглиблювали збитки простих інвесторів.

Після вступу у посаду він запровадив низку реформ, зокрема: обов’язкове скасування запасних акцій, що зберігаються сімейними концернами для збереження контролю; посилення відповідальності ради директорів; реформу податку на дивіденди та заохочення компаній до їхнього виплати; просування ідеї перенесення багатства мешканців із нерухомості у фінансові активи, з метою зменшення залежності від спекуляцій на ринку нерухомості.

Лі Джо Мін любить підкреслювати, що колись був і сам дрібним інвестором, і заявляє, що коли його політична кар’єра закінчиться, він повернеться до торгів на фондовому ринку.

Залежно від причин — чи то стратегічне планування, чи особисті переконання — його ентузіазм щодо реформ ринку підтвердився у тому, що він виконав обіцянку підняти індекс до 5000 пунктів. Навіть з урахуванням недавніх двотижневих коливань, індекс KOSPI за менш ніж рік після вступу на посаду виріс більш ніж на 100%.

Перед початком кризи у Перській затоці, реформи Лі Джо Міна у фондовому секторі привернули багато уваги: Bloomberg навіть опублікував статтю під назвою “Як президент Південної Кореї зробить її фондовий ринок найкращим у світі”, і ця “бичача” хвиля зробила Лі героєм для 14 мільйонів корейських дрібних інвесторів.

Звісно, ця стаття була опублікована 22 лютого 2026 року, коли кораблі ще безперешкодно проходили через Ормузьку протоку, інвестори обговорювали майбутнє AI у статті Citrini “Інтелектуальна криза 2028”, а ціни на нафту залишалися стабільними понад 60 доларів.

Епілог

Якщо реформи Лі Джо Міна були спрямовані на вирішення “правил” і “розподілу”, і на виправлення довгострокового низького рівня оцінки, то війна на Близькому Сході миттєво зруйнувала цю перспективу, перетворивши очікування прибутків у короткострокову кризу, і відверто повернула ринок до теми інфляції та виживання.

Ця розколотість відкриває жорстоку реальність: реформи “бика” базуються на припущенні стабільної глобальної макроекономічної ситуації. Якщо конфлікт у Перській затоці затягнеться, це підкреслить слабкі місця Південної Кореї як країни-експортера з обмеженими ресурсами і надмірною концентрацією економіки у кількох галузях.

У відкритому ринку, незалежно від того, чи то індустрійні переваги, чи очікування реформ, “жива вода”, що вливається у ринок, у кризові часи може витікати назад. Особливо коли глобальний настрій щодо безпеки зростає, а іноземні інвестори мають великі прибутки, вони природно зменшують позиції у найбільш ліквідних активах, що є класичним інстинктом арбітражу.

У певному сенсі, це неминучий ризик для високорозвиненого відкритого ринку, і нова проблема управління очікуваннями.

Не вірите? Подивіться на сусідній Гонконг: структура галузей там досить різноманітна, управління компаніями — досить прогресивне, але коли його використовують як “касту для зняття грошей”, падіння бувають дуже різкими.