#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

Конгрес США зробив низку важливих кроків цього циклу для впорядкування токенізованих цінних паперів у більш зрозумілу регуляторну рамку, і зростаюча динаміка навколо цього питання є незвичайною для криптоіндустрії та традиційних фінансів, яких Вашингтон не бачив роками.

Найзначущим законодавчим розвитком стала 10 червня 2025 року, коли двопартійні більшості обох Комітетів Палати представників з фінансових послуг і сільського господарства проголосували за просування Закону про ясність ринку цифрових активів 2025 року, широко відомого як Закон про Ясність (CLARITY Act). Це голосування стало проривом, оскільки воно продемонструвало, що інтерес до цілісного законопроекту про структуру ринку цифрових активів більше не обмежується однією політичною партією. Обидва комітети підтримали законопроект, направляючи його вперед у прояві міжпартійної співпраці, що здивувало багатьох спостерігачів, які звикли до політичної блокади у регулюванні крипто.

Закон про Ясність створений з нуля для вирішення однієї з найстійкіших проблем у американському регулюванні крипто — невизначеності юрисдикції між Комісією з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісією з товарних ф’ючерсів (CFTC). Протягом років обидві агенції заявляли про свою владу над різними класами цифрових активів, створюючи правову невизначеність, яка охолоджувала участь інституцій і змушувала проєкти переїжджати за кордон. Закон про Ясність намагається провести чітку межу. Він надає CFTC домінуючу частку юрисдикції над активами, класифікованими як цифрові товари, водночас зберігаючи значущу та конкретно визначену роль SEC щодо інвестиційних контрактів, що включають ті самі цифрові товари.

Закон визначає цифровий товар як цифровий актив, який безпосередньо пов’язаний із системою блокчейн, і чия вартість походить із, або очікується, що походить із використання цієї системи. Механізм розмежування між двома регуляторами базується на концепції, яку називає закон, — зріла система блокчейн, визначена як блокчейн, яким не керує жодна особа або група осіб під спільним контролем. Якщо блокчейн відповідає цій стандарту, він підпадає під юрисдикцію CFTC. Якщо ні — SEC зберігає нагляд. Випускники цифрових товарів можуть подати повідомлення SEC із заявою, що їхній блокчейн вже зрілий або має намір досягти цього статусу протягом чотирирічного періоду. SEC тоді має право переглянути це і, якщо не погоджується, офіційно заперечити, надаючи важливу функцію контролю навіть у межах юрисдикції CFTC.

Щодо токенізованих цінних паперів, закон встановлює нові категорії реєстрації під юрисдикцією CFTC, включаючи біржі цифрових товарів, брокерів цифрових товарів і дилерів цифрових товарів. Вони навмисно подібні до існуючих структур, регульованих CFTC, таких як визначені ринки контрактів, брокери ф’ючерсів і дилери свопів, що означає, що компанії з існуючими зв’язками з CFTC матимуть відомий шаблон для роботи. Також у фінальній редакції закону передбачено тимчасовий режим реєстрації, який замінив попередню модель на основі системи повідомлень про наміри. За цим режимом компанії повинні дотримуватися конкретних вимог щодо розкриття інформації та ведення обліку, поки не буде створена повноцінна регуляторна інфраструктура, що дає ринку функціональний перехідний період замість жорсткого обмеження.

Однією з важливих статей є виняток із правил залучення коштів для емітентів цифрових товарів. У фінальній редакції закон встановлює ліміт для звільнених від реєстрації пропозицій інвестиційних контрактів у розмірі 75 мільйонів доларів за 12-місячний період. Це зменшення порівняно з попереднім проектом, де ліміт становив 150 мільйонів доларів, що відображає компроміс між амбіціями галузі та побоюваннями законодавців щодо захисту інвесторів.

25 березня 2026 року комітет з фінансових послуг Палати представників провів окреме слухання під назвою "Токенізація та майбутнє цінних паперів: модернізація наших ринків капіталу". Це слухання було структуроване навколо двох нових проектів законів — "Закон про модернізацію ринків через токенізацію 2026" і "Закон про модернізацію технологій ринків капіталу 2026". Свідками перед комітетом були головні виконавчі директори SIFMA та Blockchain Association, старший заступник генерального юрисконсульта Депозитарної довірчої та клірингової корпорації (DTCC) і виконавчий віце-президент та головний юрисконсульт Nasdaq. Присутність DTCC і Nasdaq на слуханнях є показовою. Це не маргінальні крипто-адвокати. Вони представляють основну інфраструктуру традиційних американських ринків капіталу, і їхня участь у конгресному слуханні щодо токенізації свідчить про глибоке проникнення питання розрахунків цінних паперів на основі блокчейн у мейнстрім фінансів.

Слухання досліджувало, чи є чинне законодавство про цінні папери структурно сумісним із токенізованими активами або чи воно активно перешкоджає ефективності, яку обіцяє токенізація. Обговорення зосереджувалося на питаннях, таких як остаточність розрахунків, роль агентів з передачі у середовищі випуску на основі блокчейн і які засоби захисту інвесторів мають бути при існуванні цінних паперів у вигляді програмованих цифрових токенів, а не записів у централізованому реєстрі.

Того ж тижня SEC і CFTC спільно опублікували офіційне тлумачення щодо криптоактивів від 24 березня 2026 року. У документі розглядається важливий різновид, що вже багато років турбував галузь — різниця між криптоактивом, який є цінним папером, і криптоактивом, що стає предметом інвестиційного контракту залежно від способу його пропозиції. Агенції дійшли висновку, що багато токенів, які раніше піддавалися регулюванню SEC, самі по собі не є цінними паперами. Замість цього, криптоактив, що не є цінним папером, стає предметом правил інвестиційного контракту лише тоді, коли його пропонують із заявами або обіцянками, що покупці отримають прибуток завдяки управлінським зусиллям інших. Важливо для обговорення токенізації, що у документі чітко окреслюється межа між цінними паперами, які були токенізовані безпосередньо або від імені емітента, і криптоактивами, створеними третіми сторонами, що просто надають економічний вплив на базовий цінний папір. Це важливо, оскільки визначає, де розміщується регуляторна відповідальність, коли акція або облігація перетворюється на токен на основі блокчейн.

Частний сектор реагував на цю законодавчу та регуляторну динаміку майже одразу. 24 березня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа оголосила про партнерство з Securitize, одним із провідних платформ для цифрових цінних паперів, для створення інфраструктури торгівлі токенізованими цінними паперами. Securitize стане першим цифровим агентом з передачі для NYSE, що означає, що вона матиме дозвіл створювати блокчейн-акції для акцій і біржових фондів, які згодом можуть торгуватися на новій цифровій платформі, пов’язаній із NYSE. Мета — створити систему, здатну працювати цілодобово, потенційно дозволяючи торгівлю поза межами традиційних годин роботи з 9:30 до 16:00 за східним часом, що визначають американські акції вже багато поколінь. Nasdaq також шукає дозволу на пропозицію токенізованих версій своїх котируваних акцій і працює з партнерами над розробкою цілодобової торгівлі. Банк Монреаль також з’явився у звітах того ж тижня із планами запуску токенізованих грошових можливостей для інституційних клієнтів.

На рівні Сенату ситуація ускладнюється. Комітет з банківських справ Сенату оголосив у середині 2025 року, що проведе власні слухання щодо структури ринку цифрових активів і має намір створити проект закону. Прогрес був нерівним, частково через ширші політичні переговори і частково через конкретний спір щодо доходності стабількоінів, що затягнув супутнє законодавство. Закон GENIUS, який регулював стабількоіни і був ухвалений раніше, прямо заборонив стабількоіни з доходністю. Шлях закону про Ясність у Сенаті став заплутаним через цей спір, оскільки сенатори намагаються узгодити питання, чи можуть власники стабількоінів отримувати відсотки за заморожені кошти. Повідомляється, що між сенаторами Томом Тіллісом із Північної Кароліни та Ангелою Алсобрукс із Меріленду досягнуто домовленості щодо питання доходу, хоча це рішення має свої витрати для частини криптоіндустрії, яка прагнула більш ліберальних правил щодо доходності.

Більш широке законодавче пакету також продовжує рухатися через дорадчі структури Білого дому. Патрік Вітт, виконавчий директор ради радників президента з цифрових активів, публічно зазначив, що угода між сенаторами щодо Закону про Ясність стала важливим досягненням, хоча шлях до голосування у Сенаті залишається невизначеним, оскільки будь-який законопроект має пройти поріг у 60 голосів у верхній палаті.

Що очевидно з усього цього, так це те, що США більше не перебувають у початковій фазі усвідомлення політики щодо токенізованих цінних паперів. Палата представників просунула реальне законодавство через комітети. Регулятори видали офіційні тлумачення. Найбільші фондові біржі країни створюють інфраструктуру для випуску цінних паперів на блокчейн-основі. Регуляторна різниця між тим, де зараз знаходиться Вашингтон, і де працює індустрія, зменшується у реальному часі, і рішення, які ухвалюються зараз щодо меж юрисдикції, вимог до реєстрації та стандартів випуску, ймовірно, визначать архітектуру американських ринків капіталу для наступного покоління.