Припинити 20 мільярдів доларів фінансування: Tether рухається до відповідності?

Автор: Glendon, Techub News

Сьогодні Bloomberg повідомив, що Tether натиснув кнопку “пауза” на плані фінансування в 20 мільярдів доларів. Раніше Tether амбітно прагнув залучити великі інвестиції в приватному порядку, з цільовою оцінкою в 500 мільярдів доларів, намагаючись увійти в ряд провідних приватних компаній, таких як OpenAI, SpaceX.

Чому Tether призупинив цей фінансовий план? Це не пов’язано з потребою в коштах, а є стратегічною корекцією Tether. Насправді, фінансовий стан Tether є хорошим, минулого року їхній чистий прибуток перевищив 10 мільярдів доларів, а їхні активи в американських державних облігаціях становлять близько 122 мільярдів доларів, що робить їх 17-м найбільшим тримачем державних облігацій у світі. Основною причиною призупинення фінансування є очікування результатів першого повного фінансового аудиту, щоб відповісти на питання ринку про їхню тривалу відсутність прозорості. Протягом тривалого часу потенційні інвестори та банкіри постійно закликали Tether підвищити фінансову прозорість, а генеральний директор Tether Паоло Ардойно також зазначив, що завершення повного аудиту є надзвичайно пріоритетним завданням компанії, яке планується досягти до кінця 2026 року.

24 березня Tether нарешті офіційно оголосив, що підписав угоду з однією з великих чотирьох бухгалтерських фірм, щоб розпочати свій перший повний незалежний фінансовий аудит. Цей аудит вважається найбільшим за масштабами в історії фінансових ринків, охоплюючи складні активи, такі як цифрові активи, традиційні резерви та токенізовані зобов’язання, загальний обсяг яких перевищує 184 мільярди доларів, що знаменує собою офіційний кінець “чорної скриньки” для Tether.

Саме тому, хоча Tether виглядає так, ніби його процес фінансування зупинено, насправді ринок і інституційний попит спонукають його йти шляхом більшої відповідності. Варто зазначити, що момент оголошення Tether про запуск першого повного фінансового аудиту дуже співпав з розкриттям нового проекту закону про структуру крипторинку під назвою “Закон CLARITY”.

Цей законопроект чітко визначає правила для ринку стейблкоїнів: дозволяє платформам пропонувати програми винагород (наприклад, повернення коштів, торгові стимули) на основі діяльності користувачів зі стейблкоїнами, але забороняє платити користувачам прибутки лише через володіння стейблкоїнами, а також обмежує будь-які дії, які роблять цю програму аналогічною банківським депозитам. Цей законопроект точно вказує на розбіжності в основних бізнес-моделях ринку стейблкоїнів, завдаючи прямого удару найбільшому супернику Tether - Circle.

Хоча Circle не платить безпосередньо відсотки користувачам, її зростання бізнесу сильно залежить від виплати високих відсотків (близько 3,5% річних) через партнерські платформи, такі як Coinbase, щоб залучити гроші, а потім розширити обсяги обігу стейблкоїнів. Тому, після розкриття проекту закону, ринок швидко відреагував. Інвестори почали хвилюватися, чи зможе їхня бізнес-модель залишитися стабільною, і з огляду на інші негативні фактори, акції Circle впали на понад 20%, що стало найбільшим падінням за один день з моменту їх виходу на біржу в червні 2025 року.

Безсумнівно, останні зміни в законопроекті мають значний вплив на Circle і Coinbase. Якщо буде повністю заборонена модель “отримання доходу від володіння”, це, безумовно, зменшить бажання користувачів Coinbase тримати стейблкоїни, що негативно вплине на загальний обсяг обігу USDC та попит на ринку, що, в свою чергу, зменшить обсяги емісії Circle та доходи від резервних відсотків. Цікаво, що, за словами джерел, хоча Coinbase та деякі крипто-компанії висловили невдоволення формулюванням, що стосується доходів стейблкоїнів у “Законі CLARITY”, ніхто ще не висловив відкритого протесту. Це також означає, що у цієї пропозиції є велика ймовірність отримання схвалення.

Проте деякі аналітики вважають, що реакція ринку є надмірною, оскільки законопроект не забороняє Circle заробляти відсотки на своїх резервних коштах, а лише обмежує виплату доходів користувачам. У порівнянні, ситуація Tether є абсолютно іншою.

Об’єктивно кажучи, останній проект закону “CLARITY” має дуже малий вплив на USDT від Tether. По-перше, основна бізнес-модель USDT не залежить від “отримання доходу від володіння”. По-друге, через свою офшорну природу та фундаментальні невідповідності з глобальною системою регулювання, USDT вже стикається з численними структурними обмеженнями на шляху до відповідності в США. По-перше, законне місце реєстрації Tether знаходиться в Сальвадорі, а його операційний центр - в Гонконзі. У той час як американський закон “GENIUS” чітко ставить “іноземного емітента” під більш суворий регуляторний контроль, вимагаючи, щоб його резерви складалися на 100% з американських державних облігацій та готівки, і підлягали контролю з боку Управління контролю за валютою США (OCC). Хоча Tether значно збільшив обсяги американських облігацій у своїх резервах, він все ще утримує біткойни, золото та інші високоризикові активи, що суперечить вимогам цього закону.

По-друге, Tether не має фінансових ліцензій у США і не може безпосередньо підключитися до банківської системи, а лише через третіх осіб (таких як Cantor Fitzgerald) зберігає американські облігації. На відміну від Circle, яка отримала схвалення OCC для створення національного цифрового банку. Це означає, що Tether не може бути “природно відповідним”, як Circle, і для виконання вимог американського регулювання їй потрібно буде провести кардинальну реорганізацію корпоративної структури.

На щастя, Tether вже зробила кроки у цьому напрямку, запустивши в США в січні цього року стейблкоїн, що відповідає вимогам - USAT. Цей стейблкоїн може стати потенційним вигодонабувачем від нового проекту закону “CLARITY” і, можливо, стане ключовим проривом для подолання регуляторних бар’єрів.

USAT випускається новоствореним американським підрозділом Tether, резервні активи складаються на 100% з готівки та короткострокових американських облігацій, що повністю відповідає визначенню “відповідного стейблкоїна” в “Законі CLARITY”. Як і USDT, USAT не пропонує послугу “отримання доходу від володіння”, що природно уникає обмежень закону на пасивні доходи і не потребує зміни бізнес-моделі, як Circle. Така позиція “природної відповідності” дозволяє йому легально підключитися до фінансової системи США та безпосередньо обслуговувати місцевих інституційних інвесторів і роздрібних користувачів.

На початку цього місяця Tether опублікувала перший звіт про резерви USAT, який був перевірений Deloitte, це також перший випадок, коли одна з великих чотирьох бухгалтерських фірм надала звіт про резерви стейблкоїна, пов’язаного з Tether. Тепер, коли Tether розпочав перший повний аудит, це також надасть нову довіру для просування USAT на ринку. Хоча об’єктом аудиту є резерви USDT, завершення та публікація аудиту доведе, що Tether здатний відповідати міжнародним стандартам аудиту, усунувши побоювання інституційних інвесторів щодо “фінансової непрозорості”. На цій основі, USAT, можливо, зможе завдяки впливу Tether надати шлях для американських інститутів через федеральні регуляторні інструменти для підключення до екосистеми Tether.

Слід зазначити, що цей законопроект наразі ще перебуває на стадії розробки, і є висока невизначеність щодо того, чи буде він затверджений і як будуть визначені конкретні положення. З довгострокової перспективи, Circle вже здійснила публічний вихід на ринок, проходить щорічний аудит Deloitte і публікує щомісячні звіти про резерви, зберігаючи значні переваги в плані відповідності та прозорості. Дані DeFiLlama показують, що станом на момент написання статті, ринкова капіталізація USAT становить лише 27,75 мільйона доларів, що значно поступається USDC. Щоб змагатися з ним, USAT, безумовно, доведеться зіткнутися з численними викликами.

Висновок

Призупинення фінансового плану Tether, запуск повного аудиту та просування останнього проекту закону “CLARITY” знаменують собою те, що ринок стейблкоїнів у “конкуренції за відповідність” стає все більш напруженим. Tether, видаючи звіти про резерви USAT і запускаючи повний аудит USDT, також демонструє свою активну готовність до відповідності. Однак Circle, завдяки своїй попередній перевазі у відповідності та великій базі на ринку, залишається сильним суперником на трасі відповідності.

У майбутньому конкуренція на ринку стейблкоїнів, можливо, більше не буде просто змаганням за масштабом, а стане комплексним змаганням за прозорість, відповідність і стратегічну стійкість. Наступні ігри Tether і Circle також стануть відображенням трансформації відповідності на цьому ринку.