Артур Хейс: Продаж облігацій США Японією або примусить ФРС друкувати гроші і приведе до нового бичого ринку криптовалют

Автор: Артур Хейс

Компіляція: Ismay, BlockBeats

Редакція: У контексті глобальної економічної нестабільності та коливань на фінансовому ринку Хейс ретельно досліджує виклики, з якими стикається японська банківська система в умовах циклу підвищення ставок Федерального резерву, а також глибокий вплив фінансової та валютної політики США на світовий ринок. Через докладний аналіз стратегій хеджування валюти японського сільськогосподарського кооперативного банку та інших японських комерційних банків щодо інвестицій в американські державні облігації автор показує причини, з яких ці банки змушені продавати американські державні облігації в умовах розширення різниці в процентних ставках та зростання вартості валютного хеджування. Хейс також обговорює роль механізму FIMA репо та його вплив на фінансові відносини між США та Японією, а також прогнозує ключову роль цього механізму у забезпеченні стабільності на ринку. У кінцевому підсумку автор закликає інвесторів використовувати інвестиційні можливості на ринку криптовалют у поточних умовах.

Я щойно прочитав першу книгу трилогії Кіма Стенлі Робінсона «Червона Марс». Один з персонажів книги, японський вчений Ейґу Абесін, часто каже «仕方がない», що означає «безсилля», коли розмовляє про ситуації, які не можна контролювати на Марсі.

Коли я думав над назвою для цієї «короткої» статті, це речення прийшло мені на думку. Ця стаття буде фокусуватися на японських банках, які стали жертвами політики випуску валюти «Американського миру». Що робили ці банки? Для того, щоб отримати хороший прибуток з єневих депозитів, вони займалися арбітражними операціями між доларом і єною. Вони позичали кошти у японських пенсіонерів, оглядали японський ринок і бачили, що всі «безпечні» урядові і корпоративні облігації практично нічого не приносять, тому вони прийшли до висновку, що запозичування грошей через ринок американських державних облігацій (UST) є кращим використанням капіталу, оскільки ці облігації приносять вищий прибуток, навіть при повному забезпеченні валютного ризику.

Проте, коли публічні хабарі призвели до великої інфляції в США, щоб заспокоїти громадськість, яка була змушена залишатися вдома та отримувати експериментальні препарати для боротьби з ‘хвильовою хворобою немовлят’, Федеральна резервна система (Fed) була змушена вжити заходів. Fed збільшила процентну ставку найшвидшими темпами з 80-х років минулого століття. Результатом цього є погані новини для всіх, хто має американські облігації. Від 2021 до 2023 року зростання доходності призвело до найгіршого обігу облігацій з часів війни 1812 року. Безсилля!

2023 року в березні перша хвиля банківських втрат просочилася через базовий рівень фінансової системи. Протягом менше, ніж двох тижнів три основні банки збанкрутували, що призвело до того, що ФРС надала повну підтримку всім американським та іноземним банкам в США за активами та зобов’язаннями на балансі, пов’язаними з американськими облігаціями. Як і очікувалося, після оголошення допомоги, ціни на Bitcoin значно зросли протягом наступних кількох місяців.

З моменту оголошення допомоги 12 березня 2023 року біткойн виріс більш ніж на 200%.

Для зміцнення цієї приблизно 4 трильйонів доларів програми допомоги (це моє приблизне уявлення загального обсягу облікових записів у США та забезпечених цінних паперів, які мають на балансах банків) Федеральна резервна система оголосила в березні цього року, що використання дисконтного вікна більше не є “поцілунком смерті”. Якщо будь-яка фінансова установа потребує швидкого введення готівки для усунення непростих дірок, що виникають на балансах через падіння цін на “безпечні” урядові облігації, вона повинна негайно скористатися цим вікном. Коли банківська система неодмінно намагається надати допомогу шляхом дезавуації валюти та порушення гідності людської праці, що ми можемо сказати? Безсилі!

Федеральна резервна система зробила правильну річ щодо фінансових установ в США, але як щодо іноземців, які велику кількість придбали американських облігацій під час глобального зростання обсягів коштів з 2020 по 2021 рік? Банк якої країни найбільше під загрозою розгорнутої балансової таблиці активів та пасивів, яку може зруйнувати Федеральна резервна система? Звичайно, це банківська система Японії.

Останні дані показують, що п’ятий за величиною банк Японії реалізує з продажу зовнішні облігації на суму в 630 мільярдів доларів, більшість з яких є облігаціями США.

Японський сільськогосподарсько-лісовий банк Mizuho Financial Group планує продати облігації на 63 млрд доларів США в США та Європі.

«Підйом процентних ставок в США та Європі призводить до падіння цін на облігації. Це знижує вартість іноземних облігацій, які Нонлін Форест Банк раніше придбав за високу ціну (зниження доходу), що призводить до збільшення збитків за обліковими записами. »

Номлін Чжонцзін банк став першим, хто підкорився і оголосив, що мусить продати облігації. Всі інші банки здійснюють таку ж угоду, і я поясню це. Дипломатичний комітет надав нам уявлення про обсяг великих облігацій, які можуть продати комерційні банки Японії.

Згідно з координаційним дослідженням Міжнародного валютного фонду (МВФ) щодо інвестиційного портфеля, японські комерційні банки у 2022 році мають приблизно 850 мільярдів доларів США іноземних облігацій. Серед них близько 450 мільярдів доларів США американських державних облігацій та приблизно 75 мільярдів доларів США французьких облігацій - ця цифра значно перевищує кількість облігацій, емітованих іншими великими країнами Єврозони, які вони мають у володінні.

Чому це важливо? Тому що Йелен не дозволить продаж облігацій на відкритому ринку, що призведе до різкого зростання доходності облігацій США. Вона попросить банк Японії, який контролюється Японським урядом, придбати ці облігації. Потім Банк Японії використає механізм зворотного купівельного позику (FIMA), створений Федеральною резервною системою США у березні 2020 року, для купівлі цих облігацій. Механізм зворотного купівельного позику FIMA дозволяє членам центральних банків заставити облігації США та отримати долари США, які були надруковані вночі.

Збільшення механізму зворотного викупу ФІНМА свідчить про збільшення ліквідності долара США на глобальному ринку валют. Всі знають, що це означає для Bitcoin та криптовалюти… Ось чому я вважаю необхідним нагадати читачам про інший прихований спосіб друку грошей. Це я зрозумів після прочитання сухого звіту Федерального резерву Атланти про «Офшорний долар та американську політику» Єлен, як вона запобігає цим облігаціям потрапити на відкритий ринок.

Чому зараз

Федеральна резервна система відправила сигнал про підвищення політичної процентної ставки з кінця 2021 року, починаючи з березня 2022 року, після чого почалася крах американських державних облігацій (USTs). Чому японський банк вирішив підтвердити свої втрати після двох років страждань? Ще одним дивним фактом є те, що згідно з узгодженою точкою зору економістів, на яку вам слід послухати, американська економіка знаходиться на межі рецесії. Тому Федеральна резервна система може знизити процентну ставку після кількох засідань. Зниження процентної ставки призведе до підвищення цін на облігації. Якщо всі «розумні» економісти кажуть вам, що полегшення вже на порозі, то чому продавати зараз?

Причина полягає в тому, що сільськогосподарський банк Fukoku змінив злиття валют для закупівлі американських державних облігацій з незначного позитивного до значного негативного доходу. До 2023 року різниця в процентних ставках між доларом і єною була мінімальною. Потім Федеральна резервна система США (ФРС) розійшлася з Банком Японії (BOJ), підвищивши процентну ставку, тоді як BOJ залишився при -0,1% процентній ставці. Зі збільшенням різниці вартості витрат на злиття валют для ризиків долара, вбудованих у американські державні облігації, перевищує вищу процентну ставку.

Принцип роботи полягає в наступному. Ноко рінко кінкінг ун являє собою японський банк, що утримує депозити в єнах. Якщо він хоче придбати високодохідні американські облігації, він повинен оплатити їх у доларах. Ноко рінко кінкінг продаватиме єни та купуватиме долари сьогодні, щоб придбати облігації; це відбувається на ринку спот. Якщо ноко рінко кінкінг зробить лише цей крок, а єна зростатиме до дати погашення облігацій, ноко рінко кінкінг втратить гроші при продажу доларів за єни. Наприклад, сьогодні ви купуєте долари за курсом USDJPY 100, завтра продаєте долари за курсом USDJPY 99; долар ослаблюється, єна зростає. Тому ноко рінко кінкінг зазвичай продаватиме долари та купуватиме єни на тримісячному ринку форвардів, щоб захистити себе від такого ризику. Він буде переоцінювати їх кожні три місяці до закінчення облігацій.

Зазвичай, тримісячні ф’ючерси є найбільш ліквідними. Це пояснює, чому банки, такі як Agricultural Bank of China, використовують тримісячні ф’ючерси для хеджування валютних покупок на десятирічний період.

Зі збільшенням різниці в процентних ставках між доларом США та японським єном, наступні точки стають від’ємними, оскільки політика процентних ставок Федеральної резервної системи США вища, ніж у Японському центральному банку. Наприклад, якщо ринковий курс USDJPY становить 100, а дохідність долара за наступний рік вища за дохідність єни на 1%, то наступна ціна USDJPY на рік має бути близько 99. Це тому, що якщо я сьогодні позичу 10 000 єнів за 0% річних, щоб купити 100 доларів, а потім вкладу 100 доларів з річною дохідністю 1%, то через рік у мене буде 101 долар, і наступна ціна USDJPY на рік повинна бути приблизно 99, щоб скомпенсувати цей дохід від процентів - це принцип відсутності арбітражу. Тепер уявіть, що я зробив все це, лише щоб купити американські облігації, дохідність яких на 0,5% вища, ніж аналогічні строкові японські державні облігації (JGB). Фактично я платив 0,5% від’ємної ставки доходу в цій угоді. Якщо це так, то НОМУРА чи будь-який інший банк не здійснили б цю угоду.

Повернемося до графіка, з поширенням різниці тримісячний форвардний пункт став настільки негативним, що доходність американських облігацій, що здійснюють хеджування відносно єни, стала нижчою, ніж при прямому придбанні японських облігацій, що оцінюються в єнах. Починаючи з середини 2022 року, ви побачите, що червона лінія, що представляє долар, стане нижче від 0% на вісі X. Пам’ятайте, що японському банку не доведеться нести валютний ризик при придбанні японських облігацій, оцінених в єнах, тому немає підстав для оплати вартості хеджування. Єдине обґрунтування для здійснення цієї угоди - доходність після хеджування зовнішньої валюти>0%.

Ситуація в Agricultural Bank of China гірша, ніж у багатосторонніх учасників FTX/Alameda. З ринкової точки зору, ймовірно, облігації США, придбані в 2020-2021 роках, впали на 20-30%. Крім того, вартість валютного хеджування з непомітних збільшилася до понад 5%. Навіть якщо Agricultural Bank of China вважає, що ФРС знизить ставки, зниження на 0,25% недостатнє для зменшення вартості хеджування або підвищення ціни облігацій, щоб зупинити кровотечу. Тому їм доведеться продавати облігації США.

Будь-який план, який дозволяє Agricultural Bank of China заставити американські облігації за нові долари, не вирішить проблему грошових потоків. З точки зору грошових потоків, єдине, що може забезпечити прибуток Agricultural Bank of China, - це значне зменшення різниці в процентних ставках між Федеральною резервною системою США та Банком Японії. Таким чином, будь-який план Федеральної резервної системи, такий як постійний викуп, який дозволяє іноземним банкам у США викуповувати американські облігації та забезпечені кредити підтримувати цінні папери за новим надрукованим доларом, в цьому випадку не ефективний.

Коли я пишу цю статтю, я розмірковую про будь-які інші фінансові засоби, які можуть допомогти Агрікультурно-промисловому банку Китаю уникнути продажу облігацій. Але, як уже зазначено, існуючі плани є певною формою кредиту та обміну. Поки Агрікультурно-промисловий банк Китаю володіє облігаціями у будь-якій формі, залишається валютний ризик, який необхідно захистити від Хеджування. Лише після продажу облігацій Агрікультурно-промисловий банк Китаю зможе припинити валютне Хеджування, що є великим витратою для нього. Ось чому я вважаю, що керівництво Агрікультурно-промислового банку Китаю дослідило всі інші варіанти і продаж облігацій є останнім засобом.

Я поясню, чому Єллен не задоволена цією ситуацією, але зараз давайте закриємо Chat GPT і використаємо нашу уяву. Чи є публічний орган в Японії, який може придбати облігації від цих банків і безпечно нести ризик ставок в доларах США?

Динь-дон

Хто там?

Це Банк Японії.

Механізм допомоги

Японський Центральний банк (BOJ) - один з небагатьох центральних банків, які можуть скористатися механізмом FIMA для викупу. Він може сховати ціни облігацій США шляхом наступного:

Японський центральний банк “лагідно рекомендує” будь-якому японському комерційному банку, який потребує продати американські державні облігації, безпосередньо продавати ці облігації на балансі Японського центрального банку, а не на відкритому ринку, і розраховуватися за поточним останнім укладеним угодою ціною, що не має впливу на ринок. Уявіть собі, що ви можете продати всі токени FTT за ринковою ціною, оскільки Каролін Еллісон підтримує ринок там і може забезпечити будь-яку необхідну масштабу підтримки. Зрозуміло, що це не працює для FTX, але вона не є центральним банком з принтером грошей. Її принтер грошей може обробляти тільки 10 мільярдів доларів клієнтських коштів, тоді як Японський центральний банк обробляє безліч.

Потім Банк Японії використовує механізм відкупу FIMA, щоб обміняти американські облігації на долари, що видаються Федеральним резервом без підкріплення.

Один, два, зав’яжіть шнурки. Це настільки просто, що можна обійти вільний ринок. Це варто боротися за свободу, чоловіки!

Давайте задамо кілька питань, щоб зрозуміти вплив цієї політики.

Тут хтось має втратити гроші; Втрати за облігаціями через Процентна ставка зростання все ще існують. Хто є правопорушником?

Японський банк все ще зазнає збитків через продаж облігацій банку Японії за поточною ринковою ціною. Банк Японії тепер несе ризик майбутніх термінових американських державних облігацій. Якщо ціни на ці облігації впадуть, Банк Японії зазнає нереалізованих збитків. Однак це такий самий ризик, з яким Банк Японії стикається на своєму портфелі японських державних облігацій, який складається з десятків трильйонів єн. Банк Японії є квазіурядовим органом, який не може збанкрутувати і не зобов’язаний дотримуватися вимог стосовно капіталу. Він також не має відділу управління ризиками, який примушує зменшувати позиції, коли значення ризику (Value-at-Risk) внаслідок величезного ризику DV01 зростає.

Якщо існує механізм викупу FIMA, Банк Японії може щодня проводити роловий викуп та утримувати американські облігації до їх закінчення.

Як збільшується обсяг постачання долара США?

У рамках угоди про рівноцінний обмін (repo) Федеральна резервна система надає японському Центральному банку долари США в обмін на американські державні облігації. Цей кредит щодня перерозраховується. Федеральна резервна система отримує ці долари, використовуючи свої грошові машини.

Ми можемо щотижня моніторити внесені в систему долари. Назва цього проєкту - “Протокол викупу - Закордонні офіційні”.

Як ви бачите, викуп FIMA наразі дуже малий. Але продаж поки не розпочався, я думаю, буде цікавий телефонний обмін між Єлен та головою Центрального банку Японії Уедою. Якщо я не помиляюся, ця цифра збільшиться.

Чому допомагати іншим людям

Американці не славляться співчуттям до іноземців, особливо до тих, хто не вміє говорити англійською мовою, або має дивний зовнішній вигляд. Зовнішність - це відносна річ, але для фермерів з Флаєтт-Стейт, які обсмажуються на сонці та мають свій власний прапор штату, японці виглядають дуже дивно. І ви знаєте що? Ці грубі люди вирішать, хто буде наступним імператором цього листопада. Це справді безглузде.

Незважаючи на потенційну ворожість, Єллен все ж допомагає, оскільки, якщо не буде нових доларів для поглинання цих банкрутських облігацій, всі великі японські банки підуть по шляху Norinchukin Bank і продаватимуть свої портфелі інвестицій у американські облігації для полегшення болю. Це означає, що $450 млрд. американських облігацій швидко потраплять на ринок. Цього не можна допустити, оскільки доходність стрімко зросте, зробивши фінансування федерального уряду надзвичайно дорогим.

Як сказав сам ФРС, саме тому було створено механізм зворотного викупу FIMA:

«Під час «розпродажу на готівку» в березні 2020 року Центральний банк одночасно продавав американські державні облігації та зберігав прибуток у репо-операціях на нічний термін у Нью-Йоркському резервному банку. У відповідь на це, Федеральна резервна система (ФРС) заявила наприкінці березня, що погоджується надати Центральному банку позику на нічний термін, забезпечену американськими державними облігаціями, які зберігаються в Нью-Йоркському резервному банку, за процентною ставкою, що перевищує приватну ставку зворотних репо. Ця позика дозволить Центральному банку залучати гроші без примусової продажу на напруженому ринку державних облігацій».

Пам’ятаєте вересень-жовтень 2023 року? Протягом цих двох місяців американська крива доходності облігацій різко підскочила, що призвело до падіння індексу S&P 500 на 20%, а доходність 10-річних та 30-річних американських облігацій перевищила 5%. У відповідь, Єллен перевела більшу частину боргу на випуск короткострокових державних облігацій, щоб забрати готівку з програми реверс-репо ФРС. Це підсилило ринок, і з 1 листопада всі ризикові активи, включаючи криптовалюти, почали зростати.

Я дуже впевнений, що в рік виборів, коли її бос стикається з загрозою поразки від злочинної дії оранжевої людини (тобто Трампа), Йелен виконає свій «демократичний» обов’язок, забезпечивши низький рівень доходності, щоб уникнути фінансової катастрофи. У цьому випадку Йелен просто повинен зателефонувати до Уеди та наказати йому не дозволяти японському банку продавати американські облігації на відкритому ринку, а замість цього використовувати механізм зворотного викупу FIMA, щоб поглинути подання.

Торгівельна стратегія

Усі уважно стежать за тим, коли ФРС нарешті почне знижувати процентні ставки. Однак різниця в процентних ставках між доларом США та єном становить +5.5% або 550 базових пунктів, що відповідає 22 зниженням ставок (якщо припустити, що ФРС знижує ставки на 0.25% на кожній зустрічі). Протягом наступних дванадцяти місяців одне, два, три або навіть чотири зниження ставок не суттєво зменшать цю різницю. Крім того, Банк Японії не виявляє бажання підвищувати політичну процентну ставку. Максимум, Банк Японії може зменшити швидкість покупки облігацій на відкритому ринку. Однак причини, з яких японські комерційні банки повинні продавати свої інвестиційні портфелі облігацій США, що є валютними хеджами, залишаються невирішеними.

Ось чому я впевнений, що прискорюю підйом з USD (sUSDe), заставляючи їх переходити до ризикованого криптового активу, який зараз приносить 20-30% прибутку. З огляду на цю новину, біль стає до того ступеня, що Центральний банк Японії не має іншого вибору, як вийти з ринку державних облігацій США. Як я вже говорив, у рік виборів демократична партія на владі найменше потребує стрімкого підйому доходів від державних облігацій США, тому що це вплине на головні фінансові питання, які цікавлять середнього виборця, а саме процентні ставки за іпотекою, кредитні картки та автокредити. Якщо доходи від державних облігацій зростуть, то ці ставки також зростуть.

Це саме те, чому було створено механізм викупу FIMA. Тепер потрібно лише твердий вимога Єллен до японського Центрального банку використовувати його.

Коли багато хто починає питатися, звідки може прийти наступний потік ліквідності в доларах США, японська банківська система привітала криптовалютних інвесторів зі свіженькими доларами, зробленими з складених журавликів. Це ще один стовпчик бикового ринку криптовалют. Для підтримки поточної фінансової системи Сполучених Штатів, яка базується на грошових одиницях долара, постачання доларів має зрости.

Разом зі мною скажіть “немає виходу”, а потім купуйте падіння!