HTX DeepThink：Sự sai lệch vĩ mô và định giá lại tài sản mã hóa - Cục Dự trữ Liên bang (FED) đánh giá lại và "Dự án Crypto" sẽ định hình lại cấu trúc thị trường như thế nào

Vào cuối tháng 7, khi nhiều tín hiệu vĩ mô được phát ra liên tiếp trong nhiều ngày, thị trường tiền điện tử đang ở ngã ba chính sách và tái cấu trúc quy định. Trong chuyên mục này, HTX Research Chloe (@ChloeTalk1) sẽ phân tích và giải thích về việc việc làm phi nông nghiệp của Mỹ bất ngờ yếu đi, việc định giá lại chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (FED), cũng như sự thay đổi mô hình quy định do SEC khởi động "Project Crypto", chỉ ra rằng Bitcoin và các tài sản cốt lõi khác đang nhận được hỗ trợ kép từ các lợi ích vĩ mô và thể chế.

Chuyển biến trong việc làm phi nông nghiệp, sự thay đổi mạnh mẽ trong dự đoán chính sách

Sau cuộc họp FOMC tháng 7, Cục Dự trữ Liên bang (FED) giữ nguyên mục tiêu lãi suất trong khoảng 5.25%-5.50% và từ chối đưa ra lịch trình giảm lãi suất, khiến thị trường lo ngại về việc "lãi suất cao sẽ kéo dài lâu dài". Bị ảnh hưởng bởi điều này, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4.24%, chỉ số đô la Mỹ lại vượt qua 100, vàng giảm xuống dưới 3270 USD, Bitcoin theo đó giảm về khoảng 116000 USD, và độ sôi động trên chuỗi cũng giảm theo. Tuy nhiên, ba ngày sau, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 được công bố đã gây bất ngờ với sự "sụp đổ": số việc làm mới chỉ tăng 73,000, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng 180,000; đồng thời, tổng số việc làm trong tháng 5-6 đã bị điều chỉnh giảm khoảng 90% (129,000 người), cho thấy thị trường lao động đã "đánh giá quá cao" một cách hệ thống. Sự suy giảm đột ngột của các yếu tố cơ bản vĩ mô đã kích hoạt việc định giá lại mạnh mẽ trên thị trường lãi suất: xác suất giảm lãi suất của CME FedWatch đã tăng vọt từ 38% lên 82%, và cược vào hai lần giảm lãi suất trước cuối năm đã lên tới 64%. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống dưới 4.10%, vàng đã phục hồi 40 USD trong một ngày lên 3363 USD, trong khi Bitcoin giảm xuống mức thấp nhất 112000 USD do lo ngại về suy thoái kinh tế.

Tuy nhiên, xét về độ bền vững của nền kinh tế tổng thể, nhiều dữ liệu cấu trúc cho thấy Mỹ vẫn đang ở trong khoảng "tăng trưởng chậm lại" chứ không phải "suy thoái hệ thống": tính đến quý 2 năm 2025, nợ hộ gia đình chỉ chiếm 98% thu nhập khả dụng, thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh 133% trong cuộc khủng hoảng năm 2008; tỷ lệ vỡ nợ thẻ tín dụng đã giảm nhẹ từ 2,7% xuống 2,5% trong năm, đệm an toàn của người tiêu dùng vẫn còn dày. Doanh thu bán lẻ ổn định ở mức 2,8%-3,1% so với cùng kỳ năm trước, tiêu dùng được hỗ trợ bởi 10% hộ gia đình giàu nhất — nhóm này nắm giữ 72% tài sản toàn quốc và đóng góp gần một nửa chi tiêu. Cũng trên phương diện doanh nghiệp, Morgan Stanley và Bank of America cho thấy báo cáo tài chính mới nhất cho thấy cho vay thương mại vẫn duy trì mức tăng trưởng hàng năm 5%-7%, dự phòng tổn thất không có sự điều chỉnh đáng kể, cho thấy không có sự thu hẹp tín dụng hệ thống. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, sự kết hợp tương tự "việc làm giảm nhẹ + lạm phát giảm" thường là giai đoạn mở đầu cho việc chuyển từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng, tài sản rủi ro theo đó bước vào "cửa sổ biến động cao, cuộc chơi thanh khoản"; tài sản cốt lõi như BTC, vàng được ưa chuộng vì giá trị phòng ngừa, trong khi altcoin bị hạn chế bởi sự thu hẹp định giá và rủi ro giảm đòn bẩy.

Quản lý phá vỡ, tài chính trên chuỗi được hưởng lợi

Sự thay đổi mang tính cách mạng hơn đến từ phía quản lý. Vào ngày 31 tháng 7, Chủ tịch mới của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, Paul Atkins, đã giới thiệu "Dự án Crypto", tuyên bố rằng sẽ đưa tài chính Hoa Kỳ "lên chuỗi hoàn toàn", và sẽ viết lại các quy định với việc nới lỏng quản lý, miễn trừ đổi mới và cơ chế cảng an toàn. Ông đã chỉ ra rằng hầu hết các tài sản mã hóa không nên bị coi là chứng khoán, và hoạt động tạo lập thị trường tự động và cho vay trên chuỗi thuộc về "hoạt động tài chính phi trung gian", nên được công nhận hợp pháp. Hành động này mang lại lợi ích chính sách khổng lồ cho các giao thức DeFi: Các giao thức tự chủ cao như Uniswap, Aave, Lido dự kiến sẽ được hợp pháp hóa, và logic định giá token lâu nay bị áp lực bởi "bóng đổ chứng khoán" sẽ có cơ hội phục hồi.

Atkins đồng thời đề xuất kế hoạch cấp phép "Super-App" - cho phép các nhà điều hành tích hợp chứng khoán truyền thống, tài sản mã hóa, dịch vụ staking và cho vay dưới một giấy phép, điều này giúp các nền tảng toàn diện như Coinbase, Robinhood nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường; Robinhood đã thực hiện giao dịch mã hóa cổ phiếu Mỹ theo hình thức ERC-20 thông qua việc mua lại Bitstamp, Coinbase đang xây dựng hình mẫu "dịch vụ tài chính một cửa trên chuỗi" thông qua chuỗi Base. Dự thảo quy định cũng đã chỉ định ERC-3643 là mẫu tham chiếu cho việc mã hóa tài sản thực (RWA), tiêu chuẩn này tích hợp quản lý danh tính và quyền ONCHAINID, có thể nhúng nguyên bản các quy tắc KYC/AML, mở đường cho việc an toàn đưa các tài sản trị giá hàng nghìn tỷ như bất động sản, vốn tư nhân lên chuỗi.

Điều quan trọng hơn là SEC dự định sửa đổi bài kiểm tra Howey đã tồn tại hàng chục năm, thiết lập miễn trừ công bố và cảng an toàn cho các hoạt động kinh tế bản địa trên chuỗi như airdrop, ICO và Staking, thực sự đưa "phát hành coin không đồng nghĩa với chứng khoán" vào các quy tắc quản lý. Điều này có nghĩa là các đội ngũ khởi nghiệp không cần phải "đi đường vòng qua Cayman" hoặc chặn người dùng Mỹ, vốn đầu tư cấp một có khả năng quay trở lại quê hương, chu kỳ đầu tư mạo hiểm trên chuỗi có thể được khởi động lại từ Mỹ.

Ba lần cộng hưởng, logic định giá được tái tạo.

Tổng hợp việc định giá lại chính sách nới lỏng vĩ mô và chuyển đổi quy định, vai trò của Bitcoin như "neo chống lạm phát toàn cầu + công cụ đấu tranh chính sách" hiện đang được củng cố hơn nữa. Xét về mặt chiến lược, BTC và ETH vẫn là tài sản cốt lõi mà thị trường hiện đang chú ý, thị trường đang tiếp tục quan sát xu hướng biến động tỷ lệ thị phần của BTC và sự lệch lạc tỷ giá giữa stablecoin và BTC để xác định hướng đi tiềm năng của việc phân bổ vốn. Đối với các đồng coin và chiến lược đòn bẩy cao, trong bối cảnh đồng đô la tạm thời mạnh lên hoặc lãi suất dài hạn trở lại trên 4,4%, biến động thị trường có thể gia tăng. Trong khi đó, các token của giao thức DeFi có độ rõ ràng về tuân thủ và mô hình lợi nhuận thực tế, cũng như các tài sản chủ đề RWA xung quanh tiêu chuẩn ERC-3643, có thể bước vào một chu kỳ định giá lại mới dưới sự thúc đẩy của lợi ích chính sách và việc thực hiện thực tế, trở thành hướng quan sát trọng điểm của các nhà tham gia thị trường trong trung hạn. Nhìn chung, thị trường mã hóa toàn cầu đang đứng ở điểm khởi đầu của "nới lỏng vĩ mô + thanh khoản rộng rãi + nâng cấp quy định" - neo định giá của tài sản cốt lõi đang tăng lên, trong khi lợi ích thể chế của tài chính trên chuỗi đang mở ra cơ hội cấu trúc mới trong vòng tiếp theo.

Lưu ý: Nội dung bài viết này không phải là ý kiến đầu tư, cũng không cấu thành bất kỳ đề nghị, chào mời hay khuyến nghị nào về sản phẩm đầu tư.

Về HTX DeepThink

HTX DeepThink là chuyên mục phân tích thị trường tiền điện tử được HTX của Huobi dày công xây dựng, tập trung vào xu hướng vĩ mô toàn cầu, dữ liệu kinh tế cốt lõi và các điểm nóng trong ngành mã hóa, nhằm mang đến sức mạnh tư duy mới cho thị trường, hỗ trợ độc giả "tìm kiếm trật tự trong sự hỗn loạn" trong thế giới mã hóa đầy biến động.

Về HTX Research

HTX Research là bộ phận nghiên cứu độc quyền thuộc HTX, có trách nhiệm phân tích sâu rộng các lĩnh vực như tiền điện tử, công nghệ blockchain và xu hướng thị trường mới nổi, viết báo cáo toàn diện và cung cấp đánh giá chuyên nghiệp. HTX Research cam kết cung cấp những hiểu biết và chiến lược dựa trên dữ liệu, đóng vai trò then chốt trong việc định hình quan điểm ngành và hỗ trợ quyết định thông minh trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Với phương pháp nghiên cứu nghiêm ngặt và phân tích dữ liệu tiên tiến, HTX Research luôn đứng ở tiên phong đổi mới, dẫn dắt sự phát triển tư tưởng trong ngành và thúc đẩy hiểu biết sâu sắc về các động lực thị trường đang thay đổi. Truy cập chúng tôi.

Nếu bạn muốn liên lạc, xin vui lòng gửi email đến [email protected]