Một ứng dụng siêu DeFi ra đời

Tác giả: Lorenzo Valente

Khi thị trường tiền điện tử trưởng thành, các nhà đầu tư đang tìm kiếm manh mối từ sự bùng nổ công nghệ trong quá khứ để dự đoán xu hướng hoặc bước ngoặt lớn tiếp theo.

Trong lịch sử, tài sản kỹ thuật số khó có thể so sánh đơn giản với các chu kỳ công nghệ trước đó, điều này khiến người dùng, nhà phát triển và nhà đầu tư khó dự đoán được quỹ đạo phát triển lâu dài của nó. Động lực này đang thay đổi.

Theo nghiên cứu của chúng tôi, "lớp ứng dụng" trong lĩnh vực tiền điện tử đang tiến hóa, tương tự như chu kỳ tách rời (unbundling) và tái kết hợp (rebundling) mà các nền tảng SaaS (phần mềm dưới dạng dịch vụ) và công nghệ tài chính đã trải qua.

Trong bài viết này, tôi sẽ mô tả cách chu kỳ tháo rời và tái buộc trong SaaS và công nghệ tài chính diễn ra trong DeFi (tài chính phi tập trung) và các ứng dụng tiền điện tử. Mô hình phát triển như sau:

Khái niệm "tính kết hợp" (Composability) là chìa khóa để hiểu chu kỳ gỡ bỏ và kết hợp lại.

Đây là một thuật ngữ phân tích được sử dụng trong cộng đồng công nghệ tài chính và tiền điện tử, chỉ khả năng của các ứng dụng và dịch vụ tài chính hoặc phi tập trung - đặc biệt là ở cấp độ ứng dụng - có thể tương tác, tích hợp và xây dựng lẫn nhau một cách liền mạch như những khối Lego. Với khái niệm này làm cốt lõi, chúng tôi mô tả sự chuyển đổi cấu trúc sản phẩm trong hai phần nhỏ dưới đây.

Từ tính chất dọc sang tính chất mô-đun: Cuộc tách rời vĩ đại (The Great Unbundling)

Năm 2010, Andrew Parker từ Spark Capital đã xuất bản một bài viết trên blog, mô tả cách hàng chục công ty khởi nghiệp tận dụng cơ hội giải phóng từ Craigslist. Craigslist lúc đó là một thị trường internet "ngang hàng", cung cấp đủ loại dịch vụ từ căn hộ, công việc tạm thời đến bán hàng hóa, như được mô tả trong hình dưới đây.

Nguồn: Parker 2010. Chỉ dành cho mục đích minh họa, không nên coi là lời khuyên đầu tư hoặc lời khuyên mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ chứng khoán cụ thể nào.

Kết luận của Parker là, nhiều công ty thành công - Airbnb, Uber, GitHub, Lyft - đều bắt đầu từ việc tập trung vào và chuyên môn hóa một phần nhỏ trong các chức năng rộng lớn của Craigslist, và đã cải thiện nó rất nhiều.

Xu hướng này đã mở ra giai đoạn chính đầu tiên của "tháo gỡ thị trường", trong đó, Craigslist, với thị trường đa mục đích hoàn toàn được gắn bó, nhường chỗ cho các ứng dụng đơn mục đích. Những người mới đến không chỉ cải thiện trải nghiệm người dùng (UX) của Craigslist - họ đã định nghĩa lại trải nghiệm. Nói cách khác, "tháo gỡ" phân tách một nền tảng rộng lớn thành các lĩnh vực dọc chặt chẽ và tự chủ, làm đảo lộn Craigslist bằng cách phục vụ người dùng theo cách độc đáo.

Điều gì đã làm cho việc tách bó này trở nên khả thi? Những thay đổi cơ bản trong cơ sở hạ tầng công nghệ, bao gồm API (Giao diện lập trình ứng dụng), điện toán đám mây, trải nghiệm người dùng di động và những tiến bộ trong thanh toán nhúng, đã làm giảm rào cản để xây dựng các ứng dụng chuyên biệt với trải nghiệm người dùng đẳng cấp thế giới.

Sự giải phóng tương tự cũng đã diễn ra trong ngành ngân hàng. Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng đã cung cấp một bộ dịch vụ tài chính được gói gọn dưới một thương hiệu và ứng dụng duy nhất - từ các khoản vay tiết kiệm đến mọi dịch vụ bảo hiểm. Tuy nhiên, trong vòng mười năm qua, các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính đã từng bước tháo gỡ gói dịch vụ này, mỗi công ty tập trung vào một lĩnh vực chuyên biệt.

Gói ngân hàng truyền thống bao gồm:

Thanh toán và chuyển tiền

Tài khoản séc và tài khoản tiết kiệm

Sản phẩm sinh lãi

Ngân sách và lập kế hoạch tài chính

Vay và tín dụng

Đầu tư và quản lý tài sản

bảo hiểm

Thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ

Trong mười năm qua, các gói ngân hàng đã được phân tích hệ thống thành một loạt các công ty fintech được hỗ trợ bởi vốn đầu tư mạo hiểm, trong đó nhiều công ty hiện đã trở thành kỳ lân, thập giác hay gần đạt đến bách giác.

Thanh toán và chuyển tiền: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe

Tài khoản ngân hàng: Chime, N26, Monzo, SoFi

Tiết kiệm và lợi nhuận: Marcus, Ally Bank

Quản lý tài chính cá nhân và ngân sách: Mint, Truebill, Plum

Cho vay và tín dụng: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm

Đầu tư và quản lý tài sản: Robinhood, eToro, Coinbase

Bảo hiểm: Lemonade, Root, Hippo

Quản lý thẻ và chi tiêu: Brex, Ramp, Marqeta

Mỗi công ty đều tập trung vào một dịch vụ mà nó có thể mài giũa và cung cấp tốt hơn các doanh nghiệp hiện có, kết hợp bộ kỹ năng của mình với các công nghệ mới và mô hình phân phối, cung cấp dịch vụ tài chính ngách theo cách mô-đun hướng đến tăng trưởng. Trong lĩnh vực SaaS và fintech, việc tháo gỡ không chỉ lật đổ các doanh nghiệp hiện có mà còn tạo ra các loại hình hoàn toàn mới, cuối cùng mở rộng tổng quy mô thị trường có thể tiếp cận (TAMs).

Từ mô-đun trở lại gói: Tái gói lớn (The Great Rebundling)

Gần đây, Airbnb đã ra mắt dịch vụ và trải nghiệm mới và thiết kế lại ứng dụng của mình. Bây giờ, người dùng không chỉ có thể đặt chỗ ở mà còn có thể khám phá và mua các dịch vụ bổ sung như tham quan bảo tàng, tour ẩm thực, trải nghiệm ẩm thực, đi dạo trong phòng trưng bày, lớp thể dục và chăm sóc sắc đẹp.

Airbnb từng là một thị trường lưu trú theo mô hình điểm-điểm, bây giờ đang chuyển mình thành một siêu ứng dụng nghỉ dưỡng (superapp) - tái cấu trúc du lịch, phong cách sống và dịch vụ địa phương vào một nền tảng duy nhất, cohesive (liền mạch). Hơn nữa, trong hai năm qua, công ty đã mở rộng phạm vi sản phẩm của mình ra ngoài cho thuê nhà, và hiện đang tích hợp thanh toán, bảo hiểm du lịch, hướng dẫn địa phương, công cụ kiểu lễ tân và các trải nghiệm được chọn lọc vào dịch vụ đặt chỗ cốt lõi của mình.

Robinhood đang trải qua một sự chuyển mình tương tự. Công ty đã làm đảo lộn ngành môi giới với giao dịch cổ phiếu không hoa hồng, và bây giờ đang tích cực mở rộng thành một nền tảng tài chính toàn diện, đồng thời tái kết nối nhiều lĩnh vực dọc mà trước đây đã bị các công ty khởi nghiệp công nghệ tài chính tách rời.

Trong hai năm qua, Robinhood đã thực hiện các biện pháp sau:

Ra mắt chức năng thanh toán và quản lý tiền mặt (Thẻ tiền mặt Robinhood)

Tăng cường giao dịch tiền điện tử

Ra mắt tài khoản hưu trí

Ra mắt đầu tư ký quỹ và thẻ tín dụng

Mua lại Pluto (một nền tảng nghiên cứu và tư vấn tài sản do trí tuệ nhân tạo điều khiển)

Các biện pháp này cho thấy, giống như Airbnb, Robinhood đang gộp lại các dịch vụ đã bị phân mảnh trước đó để xây dựng một ứng dụng tài chính siêu hoàn chỉnh.

Bằng cách kiểm soát nhiều hơn các lớp tài chính - tiết kiệm, đầu tư, thanh toán, cho vay và tư vấn - Robinhood đang tái định hình bản thân từ một nhà môi giới thành một nền tảng tài chính tiêu dùng toàn diện.

Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy, động lực tách rời và tái gộp này đang ảnh hưởng đến ngành công nghiệp tiền điện tử. Trong phần còn lại của bài viết này, chúng tôi cung cấp hai nghiên cứu trường hợp: Uniswap và Aave.

Chu kỳ tháo gỡ và tái buộc DeFi: Hai nghiên cứu trường hợp

Nghiên cứu trường hợp 1: Uniswap - Từ AMM đơn thể đến LEGO thanh khoản, rồi trở lại ứng dụng giao dịch siêu.

Vào năm 2018, Uniswap được ra mắt trên Ethereum như một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) đơn giản nhưng cách mạng. Trong giai đoạn đầu, Uniswap là một ứng dụng tích hợp dọc: một thư viện mã hợp đồng thông minh nhỏ, và được đội ngũ của nó quản lý giao diện chính thức. Các tính năng AMM cốt lõi - hoán đổi token ERC-20 trong một hồ bơi với tích sản không đổi - tồn tại trong một giao thức chuỗi đơn. Người dùng chủ yếu truy cập nó thông qua giao diện mạng của Uniswap. Thiết kế này đã chứng tỏ rất thành công, tính đến giữa năm 2023, khối lượng giao dịch trên chuỗi của Uniswap đã tăng vọt lên hơn 1,5 nghìn tỷ đô la. Với một ngăn xếp công nghệ được kiểm soát chặt chẽ, Uniswap đã cung cấp trải nghiệm người dùng mượt mà cho việc hoán đổi token, điều này đã dẫn dắt sự phát triển của DeFi trong giai đoạn đầu.

Vào thời điểm đó, Uniswap v1/v2 đã triển khai tất cả logic giao dịch trên chuỗi, không cần oracle giá bên ngoài hay sổ lệnh ngoại tuyến. Giao thức xác định giá trong một hệ thống khép kín thông qua dự trữ trong các hồ thanh khoản của nó (công thức x*y=k). Nhóm Uniswap đã phát triển giao diện người dùng chính (app.uniswap.org), tương tác trực tiếp với hợp đồng Uniswap. Trong giai đoạn đầu, hầu hết người dùng đã truy cập Uniswap thông qua giao diện trước chuyên dụng này, tương tự như cổng thông tin của sàn giao dịch riêng. Ngoài Ethereum, Uniswap không phụ thuộc vào bất kỳ cơ sở hạ tầng nào khác. Người cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch tương tác trực tiếp với hợp đồng của Uniswap, không có nguồn dữ liệu bên ngoài nào được tích hợp sẵn hay móc nối plugin. Hệ thống này đơn giản nhưng cô lập.

Với sự mở rộng của DeFi, Uniswap đã tiến hóa thành một "khối Lego" thanh khoản có thể kết hợp, thay vì một ứng dụng độc lập. Tính chất mở và không cần giấy phép của giao thức có nghĩa là các dự án khác có thể tích hợp các pool của Uniswap và thêm các lớp cho nó. Uniswap Labs dần từ bỏ quyền kiểm soát một phần của stack, cho phép cơ sở hạ tầng bên ngoài và các chức năng do cộng đồng xây dựng đóng vai trò lớn hơn:

Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tổng hợp và tích hợp ví: Phần lớn khối lượng giao dịch của Uniswap bắt đầu chảy qua các tổng hợp bên ngoài (như 0x API và 1inch), thay vì qua giao diện của chính Uniswap. Đến cuối năm 2022, ước tính 85% khối lượng trao đổi của Uniswap được định tuyến qua các tổng hợp như 1inch, vì người dùng tìm kiếm giá tốt nhất trên nhiều sàn giao dịch. Các ví như MetaMask cũng tích hợp tính thanh khoản của Uniswap vào các chức năng trao đổi của họ, cho phép người dùng giao dịch trên Uniswap từ ứng dụng ví của họ. Việc định tuyến bên ngoài này đã giảm sự phụ thuộc vào giao diện gốc của Uniswap và làm cho AMM giống như một mô-đun cắm và chạy trong ngăn xếp DeFi.

Máy dự đoán và chỉ mục dữ liệu: Mặc dù hợp đồng của Uniswap trong quá khứ và hiện tại không cần máy dự đoán giá để thực hiện giao dịch, nhưng hệ sinh thái rộng lớn hơn xung quanh Uniswap thì cần. Các giao thức khác sử dụng giá từ các hồ Uniswap làm máy dự đoán trên chuỗi, trong khi giao diện của Uniswap cũng phụ thuộc vào các dịch vụ chỉ mục bên ngoài. Ví dụ, giao diện người dùng (UI) của Uniswap sử dụng các đồ thị phụ (subgraphs) của The Graph để truy vấn dữ liệu hồ ngoài chuỗi, nhằm mang lại trải nghiệm người dùng mượt mà hơn. Uniswap không xây dựng nút chỉ mục của riêng mình, mà thay vào đó tận dụng cơ sở hạ tầng dữ liệu do cộng đồng điều hành - đây là một phương pháp mô-đun, chuyển giao các truy vấn dữ liệu nặng nề cho các chỉ mục viên chuyên nghiệp.

Triển khai đa chuỗi: Trong giai đoạn mô-đun hóa, Uniswap mở rộng ra nhiều chuỗi khối và Rollup ngoài Ethereum: như Polygon, Arbitrum, BSC và Optimism. Quản trị của Uniswap ủy quyền cho giao thức cốt lõi của nó triển khai trên những mạng này, hiệu quả xem mỗi chuỗi khối như một plugin lớp cơ sở cho tính thanh khoản của Uniswap. Chiến lược đa chuỗi này nhấn mạnh khả năng kết hợp của Uniswap: giao thức có thể tồn tại trên bất kỳ chuỗi nào tương thích với máy ảo Ethereum (EVM), thay vì gắn số phận của nó với một môi trường tích hợp dọc.

Gần đây, Uniswap đã quay trở lại với việc tích hợp theo chiều dọc, mục tiêu dường như là để thu hút nhiều hành trình của người dùng hơn và tối ưu hóa ngăn xếp cho các trường hợp sử dụng của nó. Những phát triển quan trọng trong việc tái cấu trúc bao gồm:

Ví di động gốc: Năm 2023, Uniswap đã phát hành Uniswap Wallet - một ứng dụng di động tự quản lý - sau đó phát hành một tiện ích mở rộng trình duyệt, nơi người dùng có thể lưu trữ token và tương tác trực tiếp với các sản phẩm của Uniswap. Việc ra mắt ví là một bước quan trọng hướng tới việc kiểm soát lớp giao diện người dùng, thay vì để nó cho các ví như MetaMask. Với ví của riêng mình, Uniswap hiện đang tích hợp theo chiều dọc việc truy cập của người dùng, đảm bảo rằng việc trao đổi, duyệt các token không đồng nhất (NFT) và các hoạt động khác diễn ra trong môi trường do nó kiểm soát, và có thể được định tuyến đến thanh khoản của Uniswap.

Tích hợp tổng hợp (Uniswap X): Uniswap còn giới thiệu Uniswap X, một lớp tổng hợp và thực hiện giao dịch tích hợp, thay vì phụ thuộc vào các nhà tổng hợp bên thứ ba để tìm giá tốt nhất. Uniswap X sử dụng một mạng mở gồm các "người điền" (fillers) ngoài chuỗi, lấy thanh khoản từ các AMM và nhà tạo lập thị trường tư nhân khác nhau, sau đó thanh toán giao dịch trên chuỗi. Do đó, Uniswap đã chuyển đổi giao diện của mình thành một cổng giao dịch một cửa, tập hợp các nguồn thanh khoản vì lợi ích của người dùng - tương tự như dịch vụ mà 1inch hoặc Paraswap cung cấp. Bằng cách chạy giao thức tổng hợp riêng của mình, Uniswap Labs đã tái tích hợp chức năng này, giữ người dùng ở lại bên trong, trong khi đảm bảo giá tốt nhất. Quan trọng là, UniswapX đã được tích hợp vào chính ứng dụng mạng Uniswap - có thể trong tương lai cũng sẽ được tích hợp vào ví - do đó người dùng không còn cần phải rời khỏi Uniswap để sử dụng các nhà tổng hợp.

Chuỗi chuyên dụng (Unichain): Năm 2024, Uniswap đã công bố chuỗi khối lớp 2 của riêng mình - được gọi là "Unichain" - như một phần của Optimism Superchain. Nâng cao sự tích hợp dọc lên cấp độ cơ sở hạ tầng, Unichain là một Rollup tùy chỉnh được thiết kế riêng cho Uniswap và DeFi, với mục tiêu giảm chi phí người dùng Uniswap khoảng 95% và giảm độ trễ xuống còn khoảng 250 mili giây. Uniswap sẽ kiểm soát môi trường chuỗi khối mà hợp đồng của mình hoạt động, thay vì chỉ là một ứng dụng trên một chuỗi khác. Bằng cách vận hành Unichain, Uniswap sẽ có khả năng tối ưu hóa mọi thứ từ chi phí Gas cho đến giảm thiểu giá trị có thể khai thác tối đa (MEV) cho sàn giao dịch của mình, đồng thời giới thiệu việc chia sẻ phí giao thức gốc với các nhà nắm giữ UNI. Sự chuyển đổi toàn diện này đã biến Uniswap từ một ứng dụng phi tập trung (dApp) phụ thuộc vào Ethereum thành một nền tảng tích hợp dọc với giao diện người dùng độc quyền, lớp thực thi và chuỗi khối chuyên dụng.

Nghiên cứu trường hợp 2: Aave - Từ thị trường cho vay P2P đến triển khai đa chuỗi, rồi trở lại ứng dụng tín dụng siêu.

Nguồn gốc của Aave có thể được truy nguyên về ETHLend vào năm 2017, đây là một ứng dụng cho vay tự chứa, sau đó vào năm 2018 đã nhường chỗ cho một thị trường cho vay ngang hàng phi tập trung mang tên Aave. Nhóm phát triển đã xây dựng các hợp đồng thông minh cho vay và cung cấp một giao diện mạng chính thức cho người dùng tham gia. Vào giai đoạn này, ETHLEND/Aave đã ghép nối các khoản vay của người cho vay và người vay theo cách sổ đặt hàng, và xử lý mọi thứ từ logic lãi suất đến ghép nối khoản vay.

Khi Aave phát triển theo mô hình cho vay tập trung tương tự như Compound, nó đã thực hiện sự tích hợp theo chiều dọc. Các hợp đồng Aave v1 và v2 trên Ethereum bao gồm những đổi mới như cho vay chớp nhoáng (flash loans) - một chức năng nội bộ của giao thức cho phép vay không có tài sản đảm bảo trong cùng một giao dịch với điều kiện phải hoàn trả - cũng như các thuật toán lãi suất. Người dùng chủ yếu truy cập giao thức thông qua bảng điều khiển mạng Aave. Giao thức này tự quản lý các chức năng quan trọng như tích lũy lãi suất và thanh lý, rất ít phụ thuộc vào các dịch vụ bên thứ ba. Tóm lại, thiết kế ban đầu của Aave là một thị trường tiền tệ đơn thể: một dApp có giao diện người dùng riêng, xử lý việc gửi tiền, cho vay và thanh lý tại một nơi.

Aave là một phần của sự cộng sinh DeFi rộng lớn hơn, đã tích hợp stablecoin DAI của MakerDAO làm tài sản thế chấp và cho vay quan trọng từ những ngày đầu. Thực tế, khi nó còn mang hình dạng ETHLend, Aave đã ra mắt cùng với Maker và ngay lập tức hỗ trợ DAI, điều này phản ánh sự kết nối chặt chẽ giữa những người tiên phong tích hợp theo chiều dọc và sớm cho thấy không có giao thức nào là một hòn đảo. Ngay cả trong giai đoạn "tích hợp theo chiều dọc", Aave cũng đã hưởng lợi từ sản phẩm của một giao thức khác - stablecoin - để hoạt động.

Với sự phát triển của DeFi, Aave đã tách rời và áp dụng kiến trúc mô-đun, ủy quyền một phần cơ sở hạ tầng của mình và khuyến khích người khác xây dựng trên nền tảng của họ. Một vài sự chuyển mình cho thấy Aave đang tiến tới tính khả kết hợp và sự phụ thuộc bên ngoài:

Mạng oracle bên ngoài: Aave không hoạt động độc quyền cung cấp nguồn giá của riêng mình mà thay vào đó sử dụng oracle phi tập trung của Chainlink để cung cấp giá trị tài sản đáng tin cậy cho tài sản thế chấp. Các oracle giá cả rất quan trọng đối với bất kỳ giao thức cho vay nào vì chúng quyết định khi nào khoản vay bị thế chấp không đủ. Quản trị Aave đã chọn Chainlink Price Feeds làm nguồn oracle chính cho hầu hết các tài sản trên aave.com, qua đó thuê ngoài cơ sở hạ tầng định giá cho một mạng lưới bên thứ ba chuyên nghiệp. Mặc dù phương pháp mô-đun này nâng cao tính bảo mật - ví dụ, Chainlink tổng hợp nhiều nguồn dữ liệu - nhưng cũng có nghĩa là sự ổn định của Aave phụ thuộc vào các dịch vụ bên ngoài.

Tích hợp ví và ứng dụng: Pool cho vay của Aave đã trở thành nền tảng cho nhiều dApp tích hợp khác. Các công cụ quản lý danh mục đầu tư và bảng điều khiển như Zapper và Zerion, các công cụ tự động hóa DeFi như DeFi Saver và các tối ưu hóa lợi nhuận đều kết nối với hợp đồng của Aave thông qua bộ công cụ phát triển phần mềm (SDK) mở của nó. Người dùng có thể gửi hoặc vay mượn thông qua các giao diện frontend của bên thứ ba tương tác với Aave, nhưng giao diện chính thức của Aave chỉ là một trong nhiều điểm truy cập. Ngay cả các nhà tổng hợp DEX cũng gián tiếp sử dụng vay nhanh của Aave để thực hiện các giao dịch phức tạp nhiều bước cho các dịch vụ như 1inch. Bằng cách mã nguồn mở thiết kế của mình, Aave cho phép khả năng kết hợp: các giao thức khác có thể tích hợp các chức năng của Aave - ví dụ, sử dụng vay nhanh của Aave bên trong bot chênh lệch giá Uniswap - tất cả đều được điều phối bởi các tổng hợp bên ngoài. Là một mô-đun thanh khoản chứ không phải là một ứng dụng độc lập, khả năng kết hợp của nó mở rộng ảnh hưởng của Aave trong hệ sinh thái DeFi.

Triển khai đa chuỗi và chế độ cách ly: Giống như Uniswap, Aave cũng được triển khai trên nhiều mạng - chẳng hạn như Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism - về cơ bản là mô-đun đa chuỗi. Aave v3 giới thiệu các tính năng như thị trường cách ly cho một số tài sản - cấu trúc mô-đun - tạo ra các tham số rủi ro khác nhau cho mỗi thị trường, đôi khi hoạt động tách biệt với hồ chứa chính. Nó cũng ra mắt các biến thể có giấy phép, chẳng hạn như "Aave Arc" dành cho các tổ chức "biết khách hàng của bạn" (KYC), những cái này về mặt khái niệm là "các mô-đun实例 độc lập" của Aave.

Các ví dụ này cho thấy sự linh hoạt của Aave trong nhiều môi trường khác nhau, không chỉ ở một môi trường tích hợp. Trong giai đoạn tách rời này, Aave phụ thuộc vào một hệ thống cơ sở hạ tầng rộng lớn hơn: các oracle Chainlink để thu thập dữ liệu, The Graph để lập chỉ mục, ví và bảng điều khiển để người dùng truy cập, cũng như các token của các giao thức khác - như DAI của Maker hay ETH đã được stake của Lido - làm tài sản thế chấp. Phương pháp mô-đun đã tăng cường khả năng kết hợp của Aave và giảm thiểu nhu cầu "tái phát minh bánh xe". Tuy nhiên, Aave đã phần nào mất kiểm soát đối với các phần của hệ thống đó và có rủi ro liên quan đến việc phụ thuộc vào các dịch vụ bên ngoài.

Gần đây, Aave đã cho thấy dấu hiệu trở lại sự tích hợp dọc bằng cách phát triển một phiên bản nội bộ dựa trên các thành phần quan trọng mà trước đây phụ thuộc vào bên thứ ba. Ví dụ, vào năm 2023, Aave đã ra mắt đồng stablecoin riêng của mình là GHO. Trong lịch sử, Aave đã thúc đẩy việc cho vay nhiều loại tài sản, đặc biệt là đồng stablecoin DAI của MakerDAO, mà đã có sự tăng trưởng đáng kể trên Aave. Với GHO, Aave hiện có một đồng stablecoin bản địa trên nền tảng của mình, đóng vai trò là kênh phân phối cho các đồng stablecoin khác từ các giao thức khác. Giống như DAI, GHO là một đồng stablecoin được thế chấp quá mức, phi tập trung, và gắn liền với đô la Mỹ. Người dùng có thể sử dụng tiền gửi của họ trên Aave V3 để đúc GHO, điều này đã giúp Aave nắm giữ phần tích hợp dọc mà trước đây đã được thuê ngoài trong chuỗi cho vay — phát hành stablecoin. Do đó:

Aave là một nhà phát hành tài sản ổn định - không chỉ là nơi cho vay các stablecoin hiện có - và trực tiếp kiểm soát các tham số và doanh thu của stablecoin. GHO là đối thủ cạnh tranh của DAI, vì vậy giờ đây Aave có thể thu hồi lãi suất vào hệ sinh thái của chính mình, lãi suất GHO có thể mang lại lợi ích cho những người nắm giữ AAVE token, thay vì làm tăng phí của MakerDAO một cách gián tiếp.

Việc giới thiệu GHO cũng cần cơ sở hạ tầng chuyên dụng. Aave có "facilitators" - bao gồm các hồ Aave chính - có thể đúc và tiêu hủy GHO cũng như thiết lập chiến lược quản trị. Bằng cách kiểm soát lớp tính năng mới này, Aave đã xây dựng một phiên bản nội bộ của sản phẩm MakerDAO để phục vụ cộng đồng của chính mình.

Trong một sáng kiến đáng chú ý khác, Aave đang tận dụng hệ thống định tuyến giá trị thông minh (SVR) của Chainlink hoặc cơ chế tương tự để thu hồi MEV (giá trị có thể khai thác tối đa, tương tự như thanh toán dòng đơn hàng trong chứng khoán) cho người dùng Aave. Việc kết hợp chặt chẽ hơn với lớp oracle để chuyển hướng lợi nhuận từ việc chênh lệch giá về lại giao thức đang làm mờ ranh giới giữa nền tảng Aave và các cơ chế blockchain cơ sở. Hành động này cho thấy Aave có sự quan tâm đến việc tùy chỉnh hạ tầng thậm chí thấp hơn vì lợi ích của chính mình, chẳng hạn như hành vi của oracle và việc thu hồi MEV.

Mặc dù Aave chưa ra mắt ví hoặc chuỗi riêng của mình như Uniswap và các công ty khác, nhưng các dự án khác của người sáng lập cho thấy mục tiêu của ông là xây dựng một hệ sinh thái tự cung tự cấp. Chẳng hạn, Giao thức Lens dành cho mạng xã hội có thể tích hợp với Aave để thực hiện tài chính dựa trên danh tiếng xã hội. Về mặt kiến trúc, Aave đang phát triển theo hướng cung cấp tất cả các nguyên tố tài chính chính: cho vay, stablecoin (GHO), có thể còn cả danh tính xã hội phi tập trung (Lens) và không phụ thuộc vào các giao thức bên ngoài. Theo quan điểm của tôi, chiến lược sản phẩm này liên quan đến việc làm sâu sắc thêm nền tảng: sở hữu stablecoin, cho vay và các dịch vụ khác, sự giữ chân người dùng và doanh thu của Aave sẽ hưởng lợi.

Tóm lại, Aave đã phát triển từ một dApp cho vay kín thành một nền tảng kết nối với DeFi và phụ thuộc vào các Lego mở từ Chainlink và Maker, hiện đang trở lại một bộ tài chính tích hợp theo chiều dọc mở rộng hơn. Đặc biệt, sự ra mắt của GHO đã nhấn mạnh ý định của Aave trong việc tái tích hợp lớp stablecoin mà nó đã thuê ngoài cho MakerDAO.

Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy, hành trình của Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito và các giao thức khác đã thể hiện một mô hình chu kỳ rộng hơn trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Ở giai đoạn đầu, việc tích hợp theo chiều dọc - xây dựng một sản phẩm đơn thể cho một mục đích rất cụ thể - là cần thiết để khởi xướng các tính năng mới như giao dịch tự động, cho vay phi tập trung, stablecoin hoặc thu lợi MEV. Những thiết kế tự chứa này cho phép lặp lại nhanh chóng và kiểm soát chất lượng trong các thị trường mới nổi. Khi lĩnh vực này trưởng thành, tính mô-đun và khả năng kết hợp trở thành ưu tiên: các giao thức tách rời các phần của ngăn xếp để ra mắt các tính năng mới hoặc cung cấp giá trị nhiều hơn cho các bên liên quan bên ngoài, dựa vào lợi thế của các giao thức khác để trở thành 'lego tiền tệ'.

Tuy nhiên, sự thành công của tính mô-đun và khả năng kết hợp đã mang lại những thách thức mới. Việc phụ thuộc vào các mô-đun bên ngoài đã đưa vào rủi ro phụ thuộc và hạn chế khả năng nắm bắt giá trị được tạo ra ở nơi khác của các giao thức. Hiện tại, các người chơi lớn nhất và các giao thức có sự phù hợp mạnh mẽ với thị trường sản phẩm (PMF) và dòng doanh thu đang điều chỉnh chiến lược của họ về việc tích hợp dọc. Mặc dù họ không từ bỏ tính phi tập trung hoặc khả năng kết hợp, nhưng những dự án này đang tái hợp nhất các thành phần quan trọng vì lý do chiến lược: ra mắt chuỗi riêng, ví, stablecoin, giao diện phía trước và hạ tầng khác. Mục tiêu của họ là cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch hơn, nắm bắt thêm dòng doanh thu và phòng ngừa sự phụ thuộc vào các đối thủ cạnh tranh. Uniswap đang xây dựng ví và chuỗi, Aave đang phát hành GHO, MakerDAO đang phân nhánh Solana để xây dựng NewChain, Jito đang kết hợp việc staking / re-staking với MEV. Chúng tôi tin rằng bất kỳ ứng dụng DeFi nào đủ lớn cuối cùng sẽ tìm kiếm giải pháp tích hợp dọc cho riêng mình.

Kết luận

Lịch sử không lặp lại, nhưng luôn có sự tương đồng đáng ngạc nhiên. Lĩnh vực tiền điện tử đang ngân nga một giai điệu quen thuộc. Giống như cuộc cách mạng SaaS và thị trường trong mười năm qua, DeFi và các giao thức lớp ứng dụng đang tập trung vào các nguyên ngữ công nghệ mới, kỳ vọng của người dùng đang thay đổi và khát vọng thu hút nhiều giá trị hơn, đồng thời tiến triển dọc theo quỹ đạo tách rời và tái gộp.

Trong thập kỷ 2010, các công ty khởi nghiệp chuyên về một phân khúc cụ thể của thị trường Craigslist khổng lồ đã hiệu quả phân tách nó thành các công ty riêng biệt. Sự tháo gỡ này đã sinh ra những ông lớn - Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase - tất cả đều sau đó bắt đầu hành trình tái kết nối của riêng mình, tích hợp các lĩnh vực và dịch vụ theo chiều dọc mới vào các nền tảng nhất quán, có độ bám dính cao.

Lĩnh vực tiền điện tử đang theo con đường cách mạng với tốc độ chóng mặt.

Ban đầu, với tư cách là một thí nghiệm dọc có phạm vi hạn chế - Uniswap như một AMM, Aave như một thị trường tiền tệ, Maker như một kho chứa stablecoin - đã được mô-đun hóa thành những viên gạch Lego không cần cấp phép, mở ra tính thanh khoản, thuê ngoài các chức năng then chốt, và cho phép khả năng kết hợp phát triển mạnh mẽ. Hiện tại, quy mô sử dụng đã được mở rộng, thị trường đang bị phân mảnh, và chiếc đồng hồ đã bắt đầu quay ngược lại.

Hôm nay, Uniswap đang trở thành một ứng dụng giao dịch siêu với ví, chuỗi, tiêu chuẩn đa chuỗi và logic định tuyến riêng. Aave đang phát hành đồng stablecoin riêng của mình và gộp lại cho vay, quản trị và nguyên lý tín dụng. Maker đang xây dựng một chuỗi hoàn toàn mới để cải thiện quản trị của hệ sinh thái tiền tệ của mình. Jito thống nhất logic staking, MEV và xác thực thành một giao thức toàn diện. Hyperliquid kết hợp sàn giao dịch, cơ sở hạ tầng L1 và EVM thành một hệ điều hành (OS) tài chính trên chuỗi liền mạch.

Trong lĩnh vực tiền điện tử, nguyên lý thiết kế là không ràng buộc, nhưng trải nghiệm người dùng tốt nhất - và doanh nghiệp có khả năng phòng ngừa tốt nhất - ngày càng là sự kết hợp trở lại, điều này không phải là sự phản bội đối với khả năng kết hợp mà là sự hiện thực hóa của nó: xây dựng những viên gạch Lego tốt nhất và sử dụng chúng để xây dựng những lâu đài tốt nhất.

DeFi đang rút ngắn toàn bộ chu kỳ chỉ trong vài năm. Làm thế nào để làm điều đó? Cách thức hoạt động của DeFi hoàn toàn khác biệt:

Cơ sở hạ tầng không cần cấp phép đã giảm thiểu ma sát trong việc thử nghiệm: bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phân nhánh, sao chép hoặc mở rộng giao thức hiện có trong vài giờ thay vì vài tháng.

Hình thành vốn là ngay lập tức - với sự trợ giúp của token, các đội ngũ có thể tài trợ cho các dự án, ý tưởng hoặc biện pháp khuyến khích mới nhanh hơn bao giờ hết.

Tính thanh khoản có tính thanh khoản cao. Tổng giá trị bị khóa (TVL) di chuyển với tốc độ khuyến khích, khiến cho các thí nghiệm mới dễ dàng thu hút sự chú ý, các thí nghiệm thành công có khả năng mở rộng theo cấp số nhân.

Quy mô thị trường tiềm năng lớn hơn. Giao thức đã bước vào một bể người dùng và vốn toàn cầu, không cần giấy phép từ ngày đầu tiên, thường đạt được quy mô nhanh hơn so với các đồng nghiệp Web2 bị giới hạn bởi địa lý, quy định hoặc kênh phân phối.

Các ứng dụng siêu DeFi đang mở rộng nhanh chóng theo thời gian thực. Chúng tôi tin rằng, người chiến thắng sẽ không phải là các giao thức có ngăn xếp mô-đun nhất, mà là những giao thức biết chính xác phần nào nên có trong ngăn xếp, phần nào nên chia sẻ và khi nào nên chuyển đổi giữa hai phần.