Đường đi RWA của cổ phiếu Mỹ: Cuộc chơi đa chiều giữa tổng hợp, phái sinh và việc quản lý cổ phiếu thực.

Hãy tưởng tượng, khi bạn nhấp vào "Mua" Token TSL trong Ví tiền Web3, các nhà môi giới hợp tác off-chain sẽ đồng bộ hóa đơn hàng, mua số lượng cổ phiếu TSL tương ứng; và ngược lại.

Điều này có được coi là việc đưa logic đầu tư của Phố Wall lên chuỗi không?

Nhìn lại sự phát triển của việc mã hóa cổ phiếu Mỹ, người chơi xuất hiện liên tục, mô hình cũng phát triển đa dạng: từ những năm đầu với Mirror, Synthetix tham gia vào tài sản tổng hợp, đến giao dịch sản phẩm phái sinh hợp đồng chênh lệch (CFD), cho đến nay các nền tảng như Robinhood, MyStonks đang thử nghiệm lưu giữ cổ phiếu thực, việc mã hóa cổ phiếu Mỹ vẫn luôn khám phá giữa các con đường khác nhau.

Khám phá mới nhất đến từ Ondo Finance, áp dụng mô hình "chỉ thị trên chuỗi, giao dịch thực tế ngoài chuỗi đồng bộ" - các giao dịch mua bán của nhà đầu tư được thực hiện trên chuỗi sẽ được các công ty chứng khoán hợp tác thực hiện ngay lập tức ngoài chuỗi, điều này có nghĩa là cổ phiếu được mã hóa không cần phụ thuộc vào các bể thanh khoản trên chuỗi bổ sung, tự nhiên có khả năng mở rộng quy mô lớn.

Và tính đến thời điểm bài viết, Bitget và Ví tiền Bitget đã hoàn thành tích hợp với Ondo, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp hàng trăm loại Token hóa cổ phiếu Mỹ và ETF thông qua cổng on-chain của Ví tiền Bitget,进一步降低了投资可达性，俨然一副破局者的姿态。

Tài sản tổng hợp, hợp đồng chênh lệch CFD, lưu ký cổ phiếu thực, liên động tức thì trên chuỗi và ngoài chuỗi, lộ trình token hóa cổ phiếu Mỹ đã đến một ngã rẽ hoàn toàn mới.

Một, Phố Wall trên chuỗi: Giấc mơ Mỹ thế kỷ 21

Vào thế kỷ 19, giấc mơ Mỹ là cơn sốt vàng ở California, là tự do của lục địa mới ở châu Mỹ.

Vào thế kỷ 20, giấc mơ Mỹ là những người di cư xuyên đại dương, là "mọi người đều sinh ra bình đẳng", là đấu tranh cho cuộc sống hạnh phúc.

Theo một nghĩa nào đó, việc token hóa cổ phiếu Mỹ là "Giấc mơ Mỹ" của thế kỷ 21. Nó không chỉ là hình ảnh về tự do tài chính của các nhà đầu tư toàn cầu, mà còn là sự mở rộng sức ảnh hưởng của thị trường vốn Mỹ - đưa nhịp đập của Nasdaq đến mọi ngóc ngách có kết nối trên trái đất, củng cố vị thế thanh toán bằng đô la, mở rộng bán kính thu hút vốn, và để Phố Wall tiếp tục nắm giữ quy tắc trong thế giới số không biên giới.

Nhìn lại quá khứ, từ việc MakerDAO, Centrifuge sáng tạo ra khái niệm và thực hành RWA, đến những nỗ lực đầu tiên của Polymath trong việc đưa các quy tắc của phố Wall lên chuỗi, việc token hóa cổ phiếu Mỹ luôn được coi là hình thức RWA gần gũi nhất với thói quen đầu tư của công chúng và dễ dàng triển khai nhất. Nhưng do bị hạn chế bởi sự không chắc chắn về quy định, thanh khoản không đủ và công nghệ yếu kém, cơn sốt STO đã nhanh chóng lắng xuống.

Bước ngoặt xảy ra vào năm 2020, DeFi Summer đã chứng minh tính khả thi của tính thanh khoản trên chuỗi, sự phổ biến của stablecoin đã cung cấp một cơ sở vững chắc cho việc thanh toán xuyên biên giới và định giá tài sản.

Mirror Protocol, Synthetix ra mắt tài sản tổng hợp chứng khoán Mỹ trên chuỗi.

FTX, Binance hợp tác với các công ty chứng khoán được cấp phép, ra mắt giao dịch cổ phiếu Mỹ được mã hóa gắn với giá cổ phiếu Mỹ thực tế.

Tuy nhiên, với sự sụp đổ của FTX và sự siết chặt quy định toàn cầu, tính thanh khoản trên chuỗi dần cạn kiệt, hầu hết các hoạt động chứng khoán hóa Token trên CEX và DeFi bị buộc phải ngừng hoạt động.

Năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mở đầu chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ nhất trong 40 năm qua, lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng vọt, nguồn vốn lại ưa thích tài sản có lợi suất cao và rủi ro thấp. MakerDAO chuyển sang mô hình RWA với trái phiếu Chính phủ Mỹ làm tài sản cơ sở, khung quy định tại Hong Kong và các nơi khác được triển khai, các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu thử nghiệm chứng khoán hóa token tuân thủ.

Hiện nay, RWA đã có những bước đột phá về mặt quản lý, công nghệ và sản phẩm, việc token hóa cổ phiếu Mỹ đang trở lại đường cong tăng trưởng. Theo dữ liệu từ RWA.xyz, tính đến ngày 13 tháng 8, tổng giá trị cổ phiếu token hóa khoảng 362 triệu USD, có 167 loại tài sản, khối lượng giao dịch hàng tháng khoảng 290 triệu USD, số người nắm giữ vượt quá 60.000.

Con số này có thể chưa lớn, nhưng nó đánh dấu một xu hướng - tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Mỹ đang dần được viết lại bởi thế giới on-chain.

Hai, ai đang bơm hóa cổ phiếu Mỹ?

Sau nhiều năm thử nghiệm và tích lũy, những người tham gia vào lĩnh vực mã hóa cổ phiếu Mỹ đang dần hình thành, và đã tạo ra các mô hình khác biệt trong các khía cạnh như lộ trình tuân thủ, kiến trúc công nghệ và chiến lược thanh khoản. Hiện tại, trên thị trường có bốn nền tảng đại diện chính:

Bybit TradFi

Hiện tại, nền tảng Bybit MT5 Gold & FX đã ra mắt chức năng hợp đồng chênh lệch (CFD) cho cổ phiếu Mỹ, hỗ trợ 78 công ty niêm yết tại Mỹ trong đợt đầu tiên, với đòn bẩy tối đa lên đến 5 lần. Hợp đồng chênh lệch (CFD) là một loại hợp đồng phái sinh cho phép nhà đầu tư giao dịch và kiếm lợi nhuận thông qua sự chênh lệch giá mà không cần nắm giữ tài sản cơ sở, tương đối có rủi ro biến động cao.

Đối với người dùng Crypto, chỉ cần đăng ký Bybit và hoàn thành xác thực KYC cấp 2 là có thể sử dụng. Tuy nhiên, Bybit MT5 chỉ có giấy phép do Ủy ban Dịch vụ Tài chính Mauritius cấp, hiện tại không thể bao phủ các thị trường chính như EU, Vương quốc Anh, Hoa Kỳ.

MyStonks

MyStonks là nền tảng giao dịch RWA phi tập trung, chính thức ra mắt vào ngày 10 tháng 5 với thị trường Token cổ phiếu Mỹ trên chuỗi được hỗ trợ 100% bởi Fidelity. Người dùng gửi USDT/USDC vào MyStonks, sau đó nền tảng sẽ chuyển đổi chúng thành đô la Mỹ và mua cổ phiếu tương ứng, sau đó trên Base sẽ đúc Token ERC-20 theo tỷ lệ 1:1. MyStonks hỗ trợ đăng nhập trực tiếp bằng Ví tiền Web3. Gần đây, MyStonks đã hoàn thành việc đăng ký tuân thủ STO tại Mỹ, có thể phát hành Token chứng khoán tuân thủ.

Backed Finance（Giấy phép tuân thủ Thụy Sĩ + Kết nối DeFi）

Backed Finance là một nhà phát hành tài sản được mã hóa có trụ sở tại Zurich, Thụy Sĩ, sở hữu giấy phép tuân thủ của Thụy Sĩ, các mã thông báo do họ phát hành tương ứng với tài sản thực theo tỷ lệ 1:1, được ngân hàng Thụy Sĩ quản lý. Hiện tại, Backed đã ra mắt sản phẩm cổ phiếu mã hóa xStocks, người dùng có thể giao dịch trên các sàn giao dịch CEX như Bitget, Kraken và DeFi Solana. Mã thông báo xStocks hỗ trợ đa chuỗi và có thể sử dụng trên ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic và Polygon. Backed không yêu cầu KYC từ người dùng, hiện tại cần truy cập danh sách trắng.

Helix

Helix là DEX trong hệ sinh thái Injective, đã ra mắt tài sản tổng hợp iAssets, gần đây đã lên sàn 13 tài sản tổng hợp từ thị trường chứng khoán Mỹ. iAssets về bản chất là sản phẩm phái sinh trên chuỗi, không cần hỗ trợ bằng cổ phiếu thực, thông qua hợp đồng thông minh và báo giá từ oracle để thực hiện việc theo dõi giá với tài sản chứng khoán Mỹ. Người dùng cần sử dụng stablecoin USDT làm ký quỹ, cung cấp đòn bẩy tối đa lên đến 25 lần.

Khác với các nền tảng trên, Bitget Wallet là ví Web3 đầu tiên tham gia vào việc token hóa cổ phiếu Mỹ. Nó kết hợp cả chức năng giao dịch và quản lý tài sản, một mặt đơn giản hóa quy trình tiếp cận cho người dùng Web2, mặt khác có thể tổng hợp DeFi đa chuỗi, cho phép người dùng giao dịch cổ phiếu token Mỹ trực tiếp bằng danh tính trên chuỗi mà không cần KYC phức tạp.

Điều quan trọng hơn là Ví tiền Bitget hợp tác trực tiếp với Ondo để giới thiệu các con đường lưu trữ tài sản thực, và cùng với các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp cung cấp độ sâu thanh khoản gần giống như các công ty chứng khoán truyền thống.

Ba, con đường phân hóa của việc Token hóa cổ phiếu Mỹ

Xét từ góc độ tổng thể, cạnh tranh của các nền tảng mã hóa cổ phiếu Mỹ hiện tại chủ yếu thể hiện sự khác biệt ở ba khía cạnh: hỗ trợ tài sản và tính tuân thủ, thanh khoản, khả năng tiếp cận của người dùng.

1. Tài sản thực và lưu ký hợp pháp

Trước tiên, tất nhiên là bắt đầu từ mô hình tài sản tổng hợp như Synthtix, Mirror, mô hình này có độ linh hoạt cao, nhưng không có tài sản thực hỗ trợ phía sau, người dùng phải tự gánh chịu rủi ro đối tác, nói cho cùng, việc định giá không đồng nghĩa với quyền sở hữu tài sản, việc phát hành và giao dịch cổ phiếu Mỹ trong mô hình tài sản tổng hợp không đại diện cho việc thực sự sở hữu quyền sở hữu cổ phiếu đó trong thực tế.

Vì vậy, một khi oracle bị lỗi hoặc tài sản thế chấp gặp sự cố (Mirror đã thất bại trong sự sụp đổ của UST), toàn bộ hệ thống sẽ phải đối mặt với rủi ro mất cân bằng thanh lý, giá cả bị tách rời và sự sụp đổ niềm tin của người dùng.

Còn mô hình hợp đồng chênh lệch (CFD) như Bybit thì nghiêng về giao dịch đòn bẩy cao và sản phẩm phái sinh, gần giống với cách chơi của thị trường ngoại hối truyền thống, giấy phép bao phủ hạn chế, tồn tại một số vùng xám.

Ví tiền Bitget theo mô hình này có lợi thế hơn - thông qua Ondo hợp tác với công ty chứng khoán đăng ký tại Mỹ, liên kết Token với cổ phiếu thực của Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và thực hiện kiểm toán hàng ngày, tránh được rủi ro "Token giấy" mà một số nền tảng gặp phải, đồng thời có tính bền bỉ hơn trong bối cảnh xu hướng quản lý.

2. Khả năng tối ưu hóa thanh khoản

Tính thanh khoản quyết định trực tiếp trải nghiệm người dùng. Backed, MyStonks và các DEX giao ngay khác phụ thuộc nhiều vào hồ bơi giao ngay trên chuỗi, dễ bị hạn chế bởi khối lượng cặp giao dịch đơn lẻ và trượt giá, dẫn đến sự ổn định của giao dịch không đủ.

iAssets của Helix thì nghiêng về thị trường sản phẩm phái sinh có đòn bẩy, trong ngắn hạn thực sự có thể thu hút một mức độ giao dịch nhất định, nhưng mô hình có độ biến động cao và đòn bẩy cao này vẫn còn nghi ngờ về tính ổn định lâu dài.

Điều thú vị là cách tiếp cận kết hợp TradFi của Ví tiền Bitget, trước tiên dựa trên mô hình "lệnh trên chuỗi, giao dịch cổ phiếu thực ngoài chuỗi" mà đã đề cập ở phần đầu, cho phép việc đúc, đổi và chuyển nhượng ngay lập tức ở ngoài nước Mỹ, như nhà nghiên cứu Trần Kiến đã nói: "Lợi ích của điều này là bất kỳ cổ phiếu nào được mã hóa đều không cần phải tạo ra tính thanh khoản trên chuỗi mới từ khi ra đời, đó là lý do tại sao Ondo có thể mã hóa hàng ngàn cổ phiếu trong một lần."

Trong khi đó, nó cũng nhờ vào các nhà tạo lập thị trường như Jump Crypto để cung cấp độ sâu và chênh lệch giá gần với các nhà môi giới truyền thống trên chuỗi (dưới 0.3%), cơ chế hai lớp "synchronization của cổ phiếu thực off-chain + tính thanh khoản của tổ chức trên chuỗi" này cho phép người dùng vừa được hưởng mức giao dịch thấp hơn, vừa tránh được những vấn đề phổ biến về thiếu thanh khoản và trượt giá trong mô hình DeFi.

3. Ngưỡng người dùng và khả năng tiếp cận toàn cầu

Đối với các nhà đầu tư ở thị trường mới nổi, rào cản người dùng của mô hình tài sản tổng hợp và khả năng tiếp cận toàn cầu tự nhiên là thấp nhất: chỉ cần một ví tiền trên chuỗi là có thể giao dịch, không cần bất kỳ xác thực danh tính nào. Nhưng cái giá phải trả cho sự tiện lợi này là thiếu sự hỗ trợ từ tài sản thực, rủi ro hoàn toàn do người dùng tự chịu.

Mô hình của Ví tiền Bitget theo sau. Nó cung cấp lối vào "Không KYC + Giao dịch bằng USDT + Đầu tư từ 1 đô la", giảm đáng kể rào cản gia nhập, đồng thời đảm bảo an toàn tài sản thông qua việc lưu ký cổ phiếu thực của Ondo.

So với Bybit, mặc dù có một số lợi thế về thanh khoản, nhưng do tính chất hợp đồng chênh lệch và yêu cầu KYC bắt buộc, phạm vi người dùng bị hạn chế; Backed mặc dù hỗ trợ đa chuỗi và liên chuỗi, nhưng hiện tại vẫn cần phải đăng ký trong danh sách trắng, độ mở còn hạn chế.

Có thể nói, ở giai đoạn hiện tại, Ví tiền Bitget đã mở ra một con đường hoàn toàn khác biệt so với các DEX tài sản tổng hợp, nền tảng CFD và các giao thức RWA truyền thống nhờ vào sự kết hợp của "quản lý tài sản thật + tính thanh khoản cao + rào cản thấp". Mô hình này vừa đáp ứng yêu cầu về an toàn tài sản theo xu hướng tuân thủ quy định, vừa đảm bảo tính tiện lợi cho người dùng toàn cầu.

Tuy nhiên, mô hình lưu ký thực của Ondo kết hợp với cổng lưu lượng của Bitget Wallet, mặc dù đã đạt được sự cân bằng tốt giữa an ninh tài sản, tính thanh khoản và khả năng tiếp cận, đồng thời tạo ra một số lợi thế khác biệt, nhưng toàn bộ lĩnh vực vẫn đối mặt với ba thách thức lớn:

Sự không chắc chắn trong việc quản lý xuyên biên giới: Ngay cả khi có sự giám sát của các nhà môi giới chứng khoán Mỹ, việc bán tài sản Token hóa xuyên quốc gia vẫn có thể kích hoạt các yêu cầu tuân thủ từ các khu vực pháp lý khác nhau.

Giáo dục thị trường và hướng dẫn thanh khoản: Làm thế nào để thu hút nhiều nhà đầu tư truyền thống chấp nhận sản phẩm cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, và duy trì độ sâu thanh khoản ổn định, là thử thách cho hoạt động lâu dài.

Khu vực xám của quy tắc thuế: Thuế là một biến số vô hình nhưng quan trọng. Cách xác định thuế lợi nhuận vốn và thuế cổ tức trên thị trường chứng khoán Mỹ trên chuỗi chưa được thống nhất giữa các quốc gia khác nhau, và việc Cơ quan Thuế vụ Hoa Kỳ (IRS) có hay không, cũng như cách theo dõi giao dịch trên chuỗi vẫn còn nhiều bất định. Điều này có nghĩa là nền tảng không chỉ cần cung cấp dịch vụ giao dịch một cách tuân thủ mà còn phải cung cấp hướng dẫn thuế rõ ràng cho người dùng, để thực sự giảm bớt rào cản tham gia.

Tổng thể mà nói, lĩnh vực token hóa cổ phiếu Mỹ đang từ "giai đoạn thử nghiệm" chuyển sang "phân hóa mô hình", ai có thể đồng thời giải quyết ba vấn đề lớn là tuân thủ, tính thanh khoản và khả năng tiếp cận, người đó sẽ có khả năng vượt ra ngoài.